本週數據在周四GDP 和週五PCE 公佈之前的數據相對Mix，相對重磅的一季度GDP 修正值和4 月PCE 數據整體偏鴿，美聯儲重視的通脹指標核心PCE 當月環比增長0.2% ，低於預期的0.3% ，未四捨五入後為0.249% ，因此只向下舍入為0.2% ，儘管仍低於前值的0.317% ，但如此巧合的數字讓人不禁懷疑數據操縱的可能性，以及實際降幅不到0.1 個百分點，這樣的數據基本上不會改變Fed 對通膨的觀點，所以市場短暫上漲後一度下跌。
核心 PCE 6 個月年化去年底曾經跌破 2% ，也是市場最樂觀的時候，過去四個月是本輪通膨下行途中經歷的第一個重大挫折：
早一天公佈的美國Q1經濟季增1.3% 較去年末的3.4% 和初值的1.6% 明顯放緩、主要經濟成長引擎個人消費支出（PCE）第一季成長超預期放緩至2.0% ，初值成長2.5% 。個人支出較上季成長僅 0.2% ，實際支出下降 0.1% ，商品支出下降 0.4% ，與 4 月零售銷售疲軟一致。
最近一個月經濟數據偏負面的居多，理論上對目前的風險資產來說是個不錯的環境：
最近越來越多的數據指向美國消費動能放緩，目前整體支出的溫和增長是由旅遊和娛樂項目所支撐，而除了保險支出外，其他方面都有所放緩，房租支付的增長也已經全面放緩。美銀CEO 上週講話稱，透過信用卡支付、支票和ATM 提款的美國消費者支出今年增長了約3.5% ，與2023 年5 月同期時接近10% 的增長率相比大幅放緩，「無論是家庭還是中小型企業，這些美國銀行的重要客戶都在放慢購買從硬商品到軟體等各種商品的購買速度」。 （但歐元區、英國和加拿大的支出成長開始改善）
二級市場收益率週四和週五都維持跌勢，但加密貨幣市場缺乏動能，未能形成反向連動，近期比特幣與二級利率的相關性下降：
股票則在周五 PCE 數據後一度短暫下跌，但很快拉升回來，顯示股市強勁勢頭不改。但科技股中，表現分化，亞馬遜、微軟、Google表現較差，光是 NV 有明顯漲幅。下圖可見，經過週四五的反彈後標普500 全週僅跌0.36% ，而納斯達克100 跌1.58% ，FANG+指數跌了2.94% ，軟體產業迎來史上最差財報季讓科技股指數整體下跌，最引人注目的是雲端軟體巨頭Saleforce 十八年來首次單季營收遜於預期、本財年指引也遜色，股價重挫20% ，創近二十年最大日跌幅，帶頭拖累股指，一些分析指出接下來的市場行情風格可能會切換，科技股投資可能成為「痛苦交易」。
彭博分析認為目前很少軟體公司的收入因為 AI 提振，儘管軟體產業最終將從 AI 中獲益，但要建立起來可能需要數年時間，今年下半年的業績改善已經無望實現。也有分析認為，目前軟體股的大幅回檔恰恰為投資人提供了良機。伯恩斯坦分析師認為，像 ServiceNow 這樣獲利確定性較高的頭公司在估值修復後反而更具投資價值。
伴隨基金們但半導體股票曝險上升，軟體的淨曝險達到 5 年來的最低水準：
US 2 年期收益率從5% 高點跌至4.88% ，US 10 Y 從4.64% 跌至4.5% ，早先一周的美聯儲紀要讓二級市場利率升至一個月高位，美聯儲主席鮑威爾在會後新聞發布會上信誓旦旦地表示，聯準會下一步行動不太可能會是升息。但會議紀要細節卻揭示出，鮑威爾當時的這番「鴿派」表態，很大程度上可能掩蓋了鷹派官員的聲音。
ECB 和歐股
由於歐元區服務業通膨頑固， 5 月CPI 年比從4 月的2.4% 反彈至2.6% ，超出市場預期的2.5% ，導致德國10 年期國債上週還刷新了11 月以來新高，雖然高於預期的通膨漲幅不太可能阻止歐央行本週降息，但可能會讓歐洲央行在7 月暫停降息，並在未來幾個月放慢降息步伐的理由更加充分。 （除了 ECB 加拿大央行也將在本週降息，英國央行預計在 8 月降息）
利率下降與經濟活動上升是股市表現最好的環境，歐元區經濟已經擺脫了連續五個季度停滯，經濟學家們預計歐洲今明兩年GDP 都將正成長（+ 0.8% ,+ 1.4% ），若能維持勢頭歐股的前景樂觀，尤其是歐洲的利率比美國更早/更多地被削減時下圖3 ：
高盛認為在活動改善的情況下降息，通常對利率敏感的公用事業和房地產部門並不會從降息中受益那麼多，反倒是有利於小型股和薄弱資產負債表比較弱的公司受到的利好更多：
全球主要市場中歐股估值相對歷史偏低：
關於降息幅度的搖擺
美國這邊殖利率回落伴隨是降息預期拉升，今年預期升至 36 bp，略低於 1.5 次，明年 76 bp 約 3 次。聯準會官員的評論顯示，若要 7 月降息可能需要未來兩個月通膨數字明顯改善以及勞動市場數據的明顯疲軟。
目前市場分歧較大並未形成統一觀點，所以這各定價擺動的幅度仍將不小，從 0 ～ 4 次都有可能，整體右偏的幅度會更大。如美銀預計今年僅會在 12 月降息一次，高盛預計 9 月就會開始降息兩次。
PCE 環比需要維持 0.2 或更低的增速，年比數字到秋天才有望下降：
面對最近物價的反彈通常作為領先指標的新興市場國家貨幣政策鴿派水準下降：
NV 收到一點點挑戰
受到美國對中東人工智慧發展進行國家安全審查，可能放緩對晶片至中東地區出口許可發放消息的影響，NV 和AMD 等晶片股一度下跌，但全週NV 和AMD 仍分別收漲4.9% 和3.6 % 。目前尚不清楚這項審查將持續多長時間，也不清楚什麼算是「大規模出口」。
另外瑞銀在最新報告中指出英偉達可能擁有一個「VVVVIP」客戶，而這位神秘客戶為英偉達貢獻了 2024 財年總營收的 19% 。瑞銀猜測這個客戶有可能是微軟。而這樣高度集中的營收引發市場擔憂也為 Nv 的漲勢潑了些許冷水（但不多）。今年迄今 NV 股價已漲 130% ，市值超過 2.7 兆美元，距離蘋果僅一步之遙（儘管今年預期營收只有蘋果三分之一）。不過 NV 最近最大的利多是拆股和納入道瓊指數，兩者通常都會帶來相當規模的買盤，在發生之前很難看到 NV 有顯著下跌。
中國這邊
恆生指數下跌 2.8% ，滬深300 下跌0.7% 。 TH 君演，PMI 意外降至收縮區間，內、外需求普遍下滑是主要的負面新聞。
但因為更多政策鬆綁和支持與房地產相關的風險最近幾週有所緩和：
90% 左右的中國公司已報告 1 Q2 4 盈利，整體盈利同比 0 增長，但全年市場預期增長 20% ，實際數據和預期之間似乎有著巨大差距
資金流動和倉位
截至 5 月 29 日的一周，全球股票基金和債券基金的資金流入較為溫和。
股票基金：全球股票基金淨流入為正（+ 20 億美元），較前一週（+ 100 億美元）下降。美國有小額資金流入，而 G 10 其他地區大多為負。
債券基金：全球固定收益基金流入減緩，政府、IG 信用和高收益債券基金的資金流入減少。
產業流動：科技基金吸引了最大的資金流入。年初至今，除了科技基金和工業基金外，大多數產業基金都出現了淨流出。
對沖基金和共同基金今年持續增加股票的曝險，對沖基金淨槓桿率接近過去一年的最高水平，共同基金現金餘額降至歷史新低僅有 1.4% ：
高盛析了 707 家對沖基金（總股票持股 2.7 兆美元）和 482 家共同基金（股票資產 3.3 兆美元）的第一季持股。結論如下：
對沖基金和共同基金普遍減少了 Mag 7 的頭寸，其中僅增持 AAPL
被共同基金和對沖基金同時最愛股票: 包括 DHR 教育服務, FI 房地產投資信託基金, KKR 私募股權投資, MA 支付處理, UBER 旅行服務, V 支付處理, VRT 數據管理
被共同基金低配同時被對沖基金做空的股票：BX 銀行CVX 能源DLR 航空運輸F 汽車TSLA 電動車
投資者對不斷擴大的 AI 交易的熱情透過增加對公用事業板塊的曝險表現出來，因運行和訓練 AI 模型需要大量的電力
基金保持了親週期的傾斜，事實上年初至今週期性股票的表現優於防禦性。
有分析認為，雖然科技股仍佔據大部分頭條新聞和關注點，但我們已經悄悄看到這種領導地位的擴大體現在公用事業和能源等領域，以及金融、工業和醫療保健等其他領域的偶發性反彈，風格切換可能成為接下來的主題。事實上自 4 月以來科技股落後於公用事業股，這可能反映了一個更大的趨勢：多頭市場的擴大。
中國股市：對沖基金本週加速賣出，速度為 2023 年 8 月以來最快。
川普被判有罪
川普突然成為美國首位被判有罪的前總統，但美國憲法無條款禁止，可繼續競選，也可以出任美國總統，由於有多種方式拖延包括保釋和赦免，若特朗普當選總統幾乎肯定任內免羈押。這次川普被起訴的主要事件是他在2016 年總統選舉前夕給了兩名女性友人封口費，川普前私人律師也是他曾經的心腹（如今鬧掰了）自己墊付了13 萬美元封口費，到這還好，但川普不捨得從自己口袋裡拿，而是從名下的公司裡走賬，這就涉及了財務造假問題，稅務問題。
有趣的是川普有個競選捐款，每次他一有違法犯罪的可能，捐款就會激增。川普半個月前宣布他有可能被逮捕，隨後每天的募款收入都顯著增加。 「封口費」案宣判後，他透過網站小額捐款籌集約 5,300 萬美元，捐款網站因訪問量太大而宕機。所以說判決結果可能不但不能打壓川普的民眾支持，反而會讓更多人認為這是民主黨幹擾選舉的政治迫害，從而激發對川普的支持，由於最近川普轉向積極拉攏加密貨幣支持者，這反而對幣圈來說可能是件好事。
從二級市場定價來看，川普被判有罪後勝率短暫下降，但很快拉創新高：
要注意的是，這次宣判的封口費事件發生時，川普還不是總統，和黨派關係也不大。還有，面對這種訴訟，川普經驗豐富，在過去50 年裡，他應付超過4000 次起訴。真正危險的是另外三個，一個在喬治亞州2020 年選舉中，川普想修改這個州的計票，結果他打電話給週國務卿，要求他找到足夠的額外選票來扭轉選舉，結果這個電話被錄音。一個是川普往家裡帶秘密文件，另一個是 1 月6 號襲擊美國國會的事。這些指控如果成立，那才真正有可能讓川普穿上囚服。
本週要點
在連續 22 個月維持高利率之後，萬眾矚目的歐央行降息週期終於到來。在 6 月 6 日的貨幣政策會議上，歐洲央行將打響主要央行降息的第一槍。調查顯示，經濟學家認定歐央行 100% 將在貨幣政策會議當日降息 25 個基點。這可能對風險資產來說是利好。
近期的前瞻性指標表明，勞動力市場將進一步走軟。例如申領失業救濟人數上升趨勢，四周平均首申人數升至 22.25 萬人，達到 8 個月來最高水準。
經濟週期的歷史表明，這個過程不會是平穩和連續的。在某個時點，會出現非線性現象，企業透過直接裁員而非減緩招募來節省勞動力。市場預計週五將公佈的5 月美國非農就業數據將印證這一趨勢，預計僅增加18 萬人（4 月時市場極為樂觀的預測就業將增加24 萬人，結果只增加17.5 萬，導致半年來首次出現公佈值不如預期的情況，當天BTC 大漲6.5% ），失業率穩定在3.9% ，平均小時工資環比預計從0.2% 小幅升至0.3% 。由於預期已經降低，弱再次不如預期可能同樣引發市場上漲。失業率若上升的化，影響會比就業人數更大，只要升 0.1 個百分點即便就業人數小幅超預期也可能引發市場大漲，儘管當前動能缺乏，漲幅的延續性可能比較弱。
