原文作者| On Chain Times
編譯| 南枳（ @Assassin_Malvo ）
引言
積分，積分，積分。
自從去年八月 Friend.tech 推出積分系統以來，給協議的早期用戶獎勵鏈下積分已經成為行業標準。可以說是引發了本輪空投熱潮，過去一年中，許多項目紛紛開始發行代幣。正如加密領域的許多趨勢一樣，大家紛紛湧入這一“淘金熱潮”，最終讓整個行業變得過於泡沫化，並漸漸失去吸引力。
空投熱潮是否已經結束，還是我們只是在稍作喘息？
結論速覽
作者在本文總結了過去兩年 47 個最受關注空投項目的代幣走勢，並對尚未發幣的幾個天王級項目進行了解析，其主要結論包括：
只有 23% 的項目在空投後上漲；（到手直接拋更划算）
47 個空投代幣中，只有 AI、Meme 和模組化空投有可觀的漲幅；
從不同網路來看，只有 Solana 的空投從 TGE 至今漲幅為正，基於以太坊的空投表現最差；
12.7% 的空投項目年內表現跑贏同生態代幣；（想買，買老幣勝率更大）
所有 Layer 2 空投之後數據全方位下滑，除了 Starknet；
Linea 每個地址預期空投 251 美元，作者認為有所低估；（昨天 Linea 聯創離職後，能發幣就不錯了）
Scroll 普遍空投價值約 27 美元， 16.9% 用戶預期收益在 1,350 美元。作者認為除非大資金參與 Scroll 配合其他專案的一魚多吃，否則參與價值不大；
Restaking 表現差，筆者認為很難有優秀表現；
Berachain 可以嘗試收集各種（昂貴的）NFT 並定期參與測試網。
空投表現
空投代幣因「只跌不漲」的表現為人所詬病。下圖包括了47 個最受關注的空投項目，截至 2024 年 8 月 25 日，僅有 11 個 TGE 後價格上漲，平均回報為 49.56% （不包括 BONK）。同時， 36 個價格下跌的空投項目自 TGE 起算，平均虧損62.15% 。
有些代幣在 TGE 後確實上漲過，平均漲幅為 162.23% （不包括那些自始至終下跌的項目和 BONK）。然而，這些代幣的平均回撤率從歷史最高點（ATH）為-70.89% 。
（Odaily 註：下圖每個代幣共有三根柱子，第一根為開盤至今的漲跌幅、第二根為開盤後的歷史最大漲幅、第三根為最高點至今的漲跌幅）
資料來源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
趨勢很明顯，除了本輪週期中流行的某些賽道（如 Meme 和 AI），自 2023 年以來的空投大多處於自由落體狀態（即使其中一些曾在某些階段有所上漲）。
從TGE 到當前，TGE 到ATH 以及從ATH 到當前的平均空投代幣表現。離群值的條形被截斷並用紅色標註。資料來源：CoinMarketCap CoinGecko，截至2024 年8 月25 日。
平均來看，自 TGE 以來，只有 AI、Meme 和模組化空投有可觀的漲幅，其他賽道的空投都表現不佳。 Meme 類是表現最強勁的行業，平均自 TGE 以來上漲了 2300% ，其中 BONK 貢獻最大。
實際上，BONK 在我看來拯救了 Solana，或者說是兩年前的“Soylana”，使其從 FTX 後的絕望中解救出來。許多 Pump.fun 的用戶應該感謝這隻卡通小狗。
按生態系統分類的空投代幣平均表現，從 TGE 到當前，TGE 到 ATH 以及從 ATH 到當前。離群值的條形被截斷並用紅色標註。資料來源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
以生態系分類來看，只有 Solana 的空投從 TGE 到目前為止是上漲的，這主要也是由於 BONK 的貢獻，基於以太坊的空投表現最差，而基於 Cosmos 的空投則波動最為劇烈。
Cosmos 的 TGE 到 ATH 平均漲幅為 201% （TIA 的 850% 漲幅拉高了這一數值），基於 Cosmos 的空投在 2023 年第四季度曾風靡一時。 Cosmos 質押空投引發了短暫的次級趨勢，即“質押空投以獲取更多空投”，但這一趨勢如同其興起一樣迅速消亡，除了DYM（TGE 後下跌61.1% ）外，再沒有顯著的空投獎勵給質押者。
有人可能會辯稱說，到目前為止的表現和從 ATH 的回撤是由於整體山寨幣市場環境，而非空投特有的現象，但比較其所在生態系統代幣的年內表現時， 47 個代幣中僅有6 個（其中一半是Meme 或AI）跑贏了它們所在的生態系統代幣。
空投代幣從 TGE 到目前相對於其生態系統代幣年內表現的相對表現。離群值的條形被截斷並用紅色標註。資料來源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。
加密社群（CT）將這種現象歸結為低流通量、高 FDV 的代幣經濟學，抱怨這些代幣只是為 VC 退出設計的工具，因此幾乎注定是「只跌不漲」。雖然這一說法有一定道理，尤其考慮到這些代幣的大部分功能僅限於治理權利，其價值模糊不清，但似乎存在一個更深層次且更令人擔憂的問題，依賴用戶量和使用量的各項目，無論是透過TVL、交易量或其他指標來衡量，在TGE 之後都呈現令人不安的景象。
Layer 2
2024 年進行空投的L2的 TVL 隨時間變化情況，截至 2024 年 8 月 16 日。虛線表示 TGE 日期。來源：DefiLlama。
備受關注的新L2項目在 TVL 成長方面表現不佳，或呈現「只跌不漲」的趨勢。
Blast 和 zkSync Era 是最明顯的例子，這兩個曾經被大量 Farm 的空投項目，在 TGE 後似乎失去了市場的關注。
Manta Pacific 最初表現強勁，可以歸因於他們的「新範式」行銷活動， 2024 年3 月26 日之後才允許資金從Manta 跨鏈出去，此後該鏈的TVL 出現了大幅下滑，相較ATH 下跌了94% 。類似的情況可能正在 Mode 上演，Mode 將前 2000 個錢包的 50% 分配推遲了 3 個月，並規定在此期間不能跨鏈出去。除了這一點，Mode 的相對強勢可能還歸因於它的第二季積分計劃（而 Manta 沒有這一計劃），以及它被納入了 Optimism 的 Superfest 中。
Taiko 選擇在主網上線時進行 TGE，給人一種 TGE 對 TVL 有積極影響的假象，然而其 TVL 僅為 1400 萬美元，表明市場對此興趣不大。
需要重點提到的是，Starknet 的 TVL 顯然沒有遵循這一趨勢，反而在 TGE 後激增。雖然這確實是一次令人印象深刻的表現，但它與市場情緒的脫節引發了疑問。 Starknet 的最後 8 位用戶讓 Starknet 重新復活了嗎？在Starknet 的支持者批判我之前，需要說明的是，那個Dune 儀表板的數據是不準確的；2024 年6 月4 日的日活躍用戶數實際上為21, 200 人，比兩個月前的ATH 減少了94% 。 Starknet 以 80 億美元的估值融資了 2.825 億美元，這意味著其 TVL 仍比融資金額少 18% 。相較之下，Blast 只融資了 2,000 萬美元，但其 TVL 卻高出融資金額的 190% 。
跨鏈
看看 LayerZero 的每日交易量，情況變得更加清晰。
在 2024 年 5 月 1 日宣布首次 ZRO 空投快照後，每日交易量驟降 52% 至約 45,000 筆。目前已不到 7,000 筆，相較於 5 月 1 日水準下降了 92% 。
Farmer、女巫攻擊者（無論你怎麼稱呼他們）在本輪週期中一直是推動加密貨幣普及的動力，或至少創造了這種普及的假象。雖然 LayerZero 屬於“舊勢力”，因為它沒有積分計劃，但早就暗示會發行代幣，因此用戶們相應地採取了行動，盡可能多地進行交易以最大化空投。
這些交易量是 LayerZero 在 2023 年 4 月 1,200 萬美元 B 輪融資中向 VC 展示的誇大數據（資料來源：CryptoRank）。
比較 2023 年 8 月之前的空投（可以說屬於上一輪週期），則會呈現出截然不同的圖景（當然這裡我們討論的是專案的表現，而不是代幣的表現）。除了 Aptos 因其 APT 作為 Gas 代幣必須在主網上線時進行 TGE 外，Optimism 和 Arbitrum 在發布治理代幣前已經在主網上線一年多，並且發展得相當穩健。
這與本輪週期中的機會主義環境形成鮮明對比，許多專案加快了主網和 TGE 的進程，以便儘早獲得資金回報。在那個時候，L2領域還處於起步階段，和現在每月似乎都有一個L2上線的現狀相差甚遠。
積分該退場了
回顧有史以來最大的一些空投（按歷史最高價值排名），至少其中 7 個對於獲得空投的人來說是意外驚喜，這種積極的情緒很可能促使這些代幣在 TGE 後迅速上漲。
加密貨幣史上最大的10 次空投
來源：CoinGecko Research https://www.coingecko.com/research/publications/biggest-crypto-airdrops
上一輪週期中，大多數空投因為被視為「免費的錢」而廣受歡迎。週期末期有意進行空投 Farming 變得更加流行，但遠遠沒有像這一輪週期一樣成為主流思維模式。雖然Friend.tech 的積分系統最初引發了市場興趣，但在等待熊市結束以便進行TGE 的每個項目都陸續推出自己的積分計劃後，這一創新在短短幾個月內就變成了一個令人厭倦的老套路。
一季又一季的積分 Farming 逐漸變得需要越來越多的時間和資本，削弱了空投的吸引力。空投不再是“免費的錢”，現在需要投入實際成本，這導致幾乎每個最近的空投在 TGE 時都被質疑，陷入了“死亡螺旋”。
是時候讓積分宇宙退場了。如果專案能夠不再明確地利用積分和排行榜從「Farmer」身上榨取一切價值，而整體市場情緒轉為看漲，Farmer 們或許還會再次獲益。
這些天王計畫還值得參與嗎？
有許多專案正在 TGE 的路上，因此我們這裡只討論幾個（天王級專案）。
Linea 和Scroll
Linea 和Scroll 是最後兩個沒有代幣的大型L2（假設Base 不發布代幣），Scroll 融資8000 萬美元，估值18 億美元，而Linea 的母公司Consensys 總共融資7.25 億美元，估值70 億美元。
雖然 Consensys 有很多其他專案（包括 MetaMask），但可以肯定的是，Linea 有強大的資金支持。與 zkSync 和 Starknet 相比，它們分別融資 4.58 億美元和 2.825 億美元，估值均為 80 億美元，Linea 至少有可能帶來不錯的表現。 STRK 在 TGE 後幾分鐘內 FDV 短暫達到了 500 億美元，超過其估值的 6 倍，而 ZK 以約 47 億美元 FDV 上市，成為 zkSync Farmer 和偶然參加 Starknet 黑客鬆的開發者的一次豐厚空投。
因此，我認為那些在 Linea 進行 Surge 活動或在 Scroll Mark 啟動前參與的用戶，可以期待在Q4迎來一個聖誕禮物。如果你是後來者，需要大量資金才能趕上，但如果同時在多個協議上進行農作（例如在Ambient 上提供WRSETH/ETH 流動性來同時農作Kelp、Scroll 和Ambient），這可能是值得的。
（Odaily 註：Scroll Mark 是其推出的積分系統。）
Linea 數學題
Whales Market 數據顯示，LXP 和 LXP-L 目前的估值分別為 0.11 美元和 0.003 美元，這意味著與 LXP-L 相關的平均空投僅為 109 美元，LXP-L 整體空投約為 2.34 億美元。
截至 2024 年 9 月 2 日的 OpenBlock Linea Surge Dashboard。
根據@nvthao 的 Dune 儀表板，大多數用戶擁有 1000-1499 LXP，這意味著大多數用戶的空投價值僅為 137 美元。
此外，還有 Linea Voyage 測試網 NFT，其 Delta 版目前在 Element 上的價格為 0.00187 ETH（約 5 美元）。
如果預期價值屬實，普通 Linea Farmer 只能從測試網 Voyage、幾次主網 Voyage 和 6 個 Surge 中獲得 251 美元，扣除 Gas 費用後可能接近 150 美元。我個人認為預期價值過於悲觀，可能是由於L2空投創傷的影響。如果市場情緒回升，LXP 的價值應至少為 0.50 美元。
儘管如此，我仍認為大多數普通用戶會對 Linea 感到失望，因為推動交易已經不像過去那樣有利可圖，項目更加關注 TVL。
Scroll 數學題
Scroll 的數學比較簡單。根據Whales Market 市場（但交易量非常低），Scroll Mark 當前價值約為0.27 美元，因此大多數擁有0-100 Mark 的錢包價值約為27 美元，但我們僅在第一階段，這個數字將會繼續增加。擁有 5000 以上 Mark 的錢包數量相當可觀，達到 16.9% ，預期收益約為 1350 美元。
截至 2024 年 9 月 2 日的@barsus 777 Scroll 標記 Dune Dashboard。
此外，還有 Scroll Canvas，它是基於交易的 NFT 徽章。儘管專案已經遠離了將大額代幣分配給基於交易的活動，我還是很難相信這些徽章與空投分配無關。由於它與積分計劃分開，它們可能作為積分的乘數考慮。
總的來說，除非你在 Mark 發布前就開始交互，否則我認為有更好的地方可以投入資金。如果你能用幾萬美元進行 Mark，可能值得一試。
Restaking
在 7 個最大 ETH 流動質押協議中，只有 2 個已經空投：EtherFi 和 Renzo。儘管它們的代幣表現令人失望，分別比 TGE 下跌了 60.4% 和 79.7% ，但 EtherFi 表現出相當大的實力，鞏固了其作為首選 LRT 的地位。與此同時，Renzo 的 TVL 在 TGE 後停滯，幾個月後開始大幅下滑。這很可能是因為 6 月才允許提款，許多 Farmer 在 ezETH 在開放市場脫錨時被困。
其他主要的 LRT 在空投熱潮消退後沒有太多增長，因此我懷疑是否仍會有不錯的表現。
我們仍在等待 EIGEN 的 TGE，不過在 Whales Market 的盤前價格為 3.62 美元，大多數 Farmer 即使有額外的 100 個 EIGEN 收益也不足 400 美元。我們可能會看到 Karak 和 Symbiotic 搶先 EIGEN 進行 TGE，但互動這些專案需要大量資金。
Berachain 和 Monad
最後是兩個我們見過的最神秘和最受期待的項目：Berachain 和 Monad。在過去 6 個月裡，CT 對這兩個項目的關注度非常高，但目前很不清楚如何精準交互，而且沒有看到主網上線的日期。考慮到他們分別募集了 1.42 億美元和 2.44 億美元，前者估值估值為 4.2069 億美元（哈哈），這對獲得空投的人來說肯定是一場盛宴。
從相對不那麼神秘的 Berachain 開始，收集各種（昂貴的）Bera NFT 並獲得獨家 Discord 角色可能會獲得最大的回報。如果你不喜歡交易 NFT，最好的方法是定期與測試網路上的主要 DApp（BEX、BEND、BERPS 等）互動。透過 TheHoneyJar 的任務收集徽章是個不錯的方式，儘管他們並不直接隸屬於 Berachain。話雖如此，測試網互動可能最終毫無結果（永遠記住 Sui 的教訓）。
Monad 基本上是個「邪教」(Cult），至少目前唯一的互動方式是在其社群平台上建立聲譽，因為還沒有測試網。
