撰文：Maia, BeWater Venture Studio
TL; DR
就BTC 錨定資產的發行和應用而言，目前中心化封裝BTC 仍佔據75% 以上的主導地位。但同時，以LBTC 和SolvBTC.BBN 為代表的BTC LST 近幾個月伴隨著Babylon 的推出成長迅速，成為BTC 錨定資產市場的另一股新興力量，目前BTC LST 市場規模已達到25.6 K BTC。由底層資產生息需求驅動，BTC 流動性質押和積分衍生市場正逐步成為BTCFi 領域的新成長點。
@Coredao_Org 是由BTC 驅動的L1 網絡，透過非託管質押方案以及雙重質押機制為用戶提供穩健收益。其TVL 在半年內成長了4757.9% ，達到$ 591.5 M。 Core 的成長策略包括：（1）聚焦BTC 錨定資產的增量市場來提高生態流動性，吸收成長迅速的BTC LST 資產（2）構建配套原生協議並與BTCFi 項目快速集成，建立完備的生態應用（3）利用原生代幣$CORE 的空投和市場表現支撐起激勵結構，進一步推動參與度和資產留存。
@use_corn 是新興的ETH L2 網絡，目前Corn Kernels 活動累計TVL 達$ 425.9 M，為主網啟動奠定了基礎。 Corn 的快速成長得益於其對增量市場BTC LST 的有效資金沉澱。透過專注流動性質押代幣的生息屬性和積分衍生玩法，Corn 與Pendle 合作推出的五個池子共吸引了$ 290.3 M TVL，吸收了BTC LST 市場總量的11.4% 。
@build_on_bob 是BTC 和ETH 結合的混合型L2 網絡，透過廣泛的BTCFi 專案整合以及一鍵流動質押服務吸引了大量資產。目前BOB TVL 達到$ 65.7 M，資產組成主要來自BTC 錨定資產中的存量部分$WBTC。 BOB 的表現主要得益於：（1）信任最小化的橋接架構打通了來自大多數網路的資產通道，解決了流動性碎片化問題（2）一鍵流動質押入口以及配套的強勁生態，搭建起了便利的質押入口及完整的應用場景
今年，隨著BTCFi 敘事的不斷演進，BTC 資產的鏈上流動性逐漸成為各大生態和協議的焦點。隨著BTC 擴展方案的推出以及BTC LST 的興起，BTC 正在從一個靜態價值存儲手段，轉變為可以參與更多鏈上收益場景的資產，提升了在整個DeFi 生態中的應用潛力。
@Coredao_Org、@build_on_bob 和@use_corn 是下半年來BTCFi 領域的代表性增長案例：Core 聚焦增長期的大體量BTC LST 資產借力打力；Corn 與Pendle 合作推出引入積分衍生玩法快速搶佔增量市場； BOB 則透過豐富生態和流動質押服務吸引流動性；各生態圍繞「生息」的系列動作極大地活化了BTC 資產的流動性。未來隨著BTC 流動性的逐步釋放，BTCFi 生態中資產的鏈上沉澱規模仍有巨大的成長潛力。
1 背景
1.1 BTC 資產鏈上流動路徑
BTC 及其錨定資產在鏈上的流動方向可分為以下三層：
第一層：原生BTC
第二層：( 1) 基於中心化託管發行的封裝BTC ( 2) 運作在BTC L2 及SideChain 的映射資產( 3) 流動性質押BTC
第三層：各種下游DeFi 情境中的BTC 衍生資產
1.2 BTC 資產市場現狀
BTC 錨定資產發行與應用概況
從BTC 錨定資產在以太坊、Arbitrum、BNB 三大網路的發行情況可以看出，中心化託管發行的封裝BTC 仍佔據絕大多數市場份額，其中$WBTC ( 156.1 K supply) 和$BTCB ( 65.3 K supply) 合計佔據了整體BTC 錨定資產流通量的75% 以上。此外$LBTC ( 10.5 K supply) 和$SolvBTC.BBN ( 8 K supply) 等BTC LST 近幾個月在BTC (re)staking 敘事的推動下增長迅速，成為BTC 錨定資產市場的另一股新興力量。
作為共識最高、市值最大資產的錨定代幣，BTC 錨定資產的主要應用場景集中在藉貸協議中。就量最大的$WBTC 和$BTCB 而言，兩者最大的下游應用分別在Aave v3 和Venus 協議中，TVL 佔據了各自總供應量的20% 以上，反映出大資金對BTCFi 領域相對穩定收益的需求。
* https://dune.com/optimus/lombard*
BTC LST 發行與應用概況
目前BTC LST 的市場總量約為25.1 K 枚BTC，其中Lombard 和Solv Protocol 兩大協議佔據了超過70% 的市場份額。 BTC LST 的吸收和發行直接影響各條鏈上BTC 資產的流動和沈澱。其中，Solv 對各條鏈TVL 的影響特別顯著，為Core 和Scroll 分別帶來了$ 309.7 M 和$ 177.8 M 的淨流入，顯著提升了這兩條鏈的資產規模。
相較於中心化託管模式發行的封裝BTC，BTC LST 作為生息資產拓展了更豐富的應用場景。除了借貸協議外，積分交易市場成為BTC LST 另一個重要的下游應用。 Avalon 和Pendle 分別是「lending」 和「points derivative market」 板塊中BTC LST 資金累積最多的協議，伴隨著BTCFi 和BTC staking 敘事的發展實現共贏增長。
* https://dune.com/optimus/lombard*
2 BTCFi 生態的資產沉澱策略
2.1 Core：聚焦增量資產與代幣激勵雙輪驅動生態成長
基本狀況
Core 是一個由BTC 驅動的L1 擴充方案，讓用戶在無需將BTC 轉移或封裝的情況下，透過非託管比特幣質押獲得被動收益。自2024 年4 月上線以來，已有超過7, 500 枚BTC 在Core 上進行了質押，憑藉BTC 的安全性保護，Core 的網路安全性得到了保護。 2024 年7 月，Core 推出了BTC 和CORE 雙質押機制。用戶不僅能夠質押BTC 獲得無風險的基本收益，還可以質押原生代幣CORE 以獲得額外的獎勵，獎勵的分配將與CORE 的質押數量和質押時長掛鉤。雙重質押機制自推出後，進一步推動了Core 的TVL 成長。
如今，Core 的TVL 已達到$ 591.5 M，半年成長4757.9% ，躋身成為TVL 排名第16 位的區塊鏈。 Core TVL 的成長呈現出幾個關鍵的節點： 6 月，原生借貸協議@colend_xyz 的推出以及與@SolvProtocol 衍生資產的集成，推動了當月$ 51.1 M 的TVL 增長，增幅達202.2% 。 7 月，雙重質押機制的引入帶動了新的資金流入，推動了當月$ 92.6 M 的TVL 成長，增幅達121.3% 。 8 月，BTC Restaking 龍頭協定@Pell_Network 在Core 的整合進一步引發更大規模的資金沉澱。
* https://defillama.com/chain/CORE?volume=true*
成長策略
Core TVL 的成長主要由以下幾個因素驅動：（1）聚焦BTC 錨定資產的增量市場來提高生態流動性，吸收成長迅速的Solv 衍生資產（2）建構配套Colend 等原生協議並與Pell Network等項目快速集成，建立完備的生態應用（3）利用原生代幣$CORE 的空投和市場表現支撐起激勵結構，形成了多維度的生態協同效應。
與Solv 衍生資產的深度整合和合作
SolvBTC.BBN 和SolvBTC 分別為是目前市場上第五和第六大體量的BTC 衍生資產，發行量合計15.6 K BTC，且仍處於穩定成長階段。自6 月起，SolvBTC 拓展至Core 生態，並與Colend 和Pell Network 兩大協議深度集成，推動了當月$ 51.1 M 的TVL 成長。目前，Solv 衍生資產佔據Core TVL 的65% ，這不僅得益於Core 生態的DeFi 模組建設為底層資產提供了穩定生息場景，還包括Core 對於SolvBTC 應用提供的高倍激勵以及由$CORE 代幣表現支撐的空投預期。由此可知Core 的生態發展並不限於自身BTC 原生質押機制，更著重引入並激勵優質大體量BTC 資產以增強整個網路的活躍度和鎖倉量。透過與Solv Protocol 的深度整合和合作，Core 不僅提高了TVL，還為鏈上DeFi 場景提供了多樣化的流動資產支援。
由Colend 和Pell Network 主導的BTCFi 生態建設
Colend 是Core 上的原生借貸協議，承擔了生態系統中大部分的資產沉澱。自6 月引入SolvBTC 並提供最大程度激勵以來，其TVL 成長顯著。 Colend 協議中目前TVL 有85% 來自Solv Protocol 衍生資產的流入，顯示其與Solv 的強大協同效應。此外，Colend 也是CORE 代幣衍生資產的核心應用場景，吸收了$ 17.4 M 的wCORE 和$ 5.2 M 的stCORE。 Colend 為CORE LST 提供的生息場景對提升用戶質押CORE 的意願起到了助推作用，同時為維持其價值提供了支撐。
此外，BTC Restaking 已成為BTC 衍生資產的穩定質押生息場景。 8 月，BTC Restaking 的龍頭專案Pell Network 在Core 上線後迅速推動了生態TVL 成長，流入資產仍主要來自Solv Protocol，沉澱了價值$ 108.3 M 的Solv 衍生資產。就專案激勵而言，Pell Network 為Core 上的SolvBTC 提供了最高倍數的積分獎勵支持，同時Core 也為Pell Network 提供了5 X 的Ignition Drop 獎勵，進一步提升了Core 生態中BTC LST 在Pell Network 協議中的參與度和應用。截至目前，Pell Network 累積的TVL 已達$ 271.7 M，其中接近一半的貢獻來自Core 生態。
* https://defillama.com/chain/CORE*
由原生代幣$CORE 的空投和市場表現支撐起的激勵結構
2024 年5 月，Core 推出了Sparks 激勵計劃，目標是透過獎勵鏈上貢獻者，加速生態系統的採用與擴展，目前正在進行第2 季。有別於依賴積分激勵、發幣預期不明確的項目，Core 早在2023 年就上線了原生代幣$CORE，並成功完成了初次空投，奠定了龐大的社群基礎。 $CORE 作為生態原生代幣主要用於支付交易費用、網路質押、獲取獎勵以及參與鏈上治理。根據Tokenomics 設計，用戶獎勵占到$CORE 總供應量的25.029% ，總計5.256 億枚。在此之前，Core 透過Satoshi App 進行的空投活動為生態參與者發放了大量代幣，提高了用戶對其生態的長期關注與持續貢獻。第2 季空投計畫將解鎖2,470 萬枚$CORE，其中1,700 萬枚用於獎勵參與者，持續推動用戶對Core 生態的參與熱情。
2.2 Corn: 積分衍生玩法高效率吸引BTC LST 市場流動性
基本狀況
Corn 是近期推出的ETH L2 網絡，採用混合代幣化的比特幣（BTCN）作為gas 費用和經濟激勵工具，旨在統一用戶、開發者和流動性提供者的利益。 Corn 激勵機制的核心在於veCHAIN 模型，CORN 代幣的質押者將決定網路獎勵的分配。
目前Corn 尚未啟動主網，但已透過聯合多方推出的存款活動有效吸收了$ 425.8 M 的資金存儲，顯著超過了Merlin 和BSquared 等已經上線的BTC 擴展層。這些存款主要集中在與LBTC、SolvBTC.BBN、eBTC、PumpBTC、uniBTC 幾家BTC LST 共同在Pendle 推出的池子中，佔目前總TVL 的85% 。
https://dune.com/mrblock_tw/corn
成長策略
與Pendle 合作引領BTC LST 積分衍生玩法
積分衍生市場是BTC LST 作為生息資產的關鍵策略情境之一。作為該板塊的龍頭協議，Pendle 在9 月初開始率先開始了各家BTC LST 的整合。目前，Corn、Pendle 和BTC LST 的合作支持了五大BTC LST 資產：LBTC ($ 41.5 M TVL, $ 1.1 M 24 h Volume)、SolvBTC.BBN ($ 97.5 M TVL, $ 300 K 24 h VolumeTC.BBN ($ 97.5 M TVL, $ 300 K 24 h Volume)、eBTC ($ 20.2 M TVL, $ 658.4 K 24 h Volume)、PumpBTC ($ 60.5 M TVL, $ 437 K 24 h Volume)、uniBTC ($ 70.6 M TVL, $ 20.8 K 24 h Volume)，吸收了BTC LST 市場總量的11.4% ，多方合作產生了良好的連動效應：
對BTC LST 持有者來說，積分槓桿市場為其提供了多樣化的策略玩法，Pendle 已成為BTC LST 總供應量中10% -30% 的主要應用場景。除此之外，Corn 也為這些池子提供了最大乘數的積分激勵，進一步吸引更多持有者參與。對Corn 來說，BTC LST 是其早期階段中推動TVL 成長的核心貢獻因素。目前這些池子是Corn 積分挖礦活動中唯一產生外部效益的應用，為其未來主網啟動奠定了基礎。
* https://app.pendle.finance/trade/points*
TVL BootStrap Campaign
在Corn 現有的積分挖礦設計中，使用者每存入等值$ 1 的資產，每210 分鐘可獲得1 個Kernel 積分。這些存款可以隨時提現，且不會產生任何罰金或費用，提供了極大的彈性。此活動的目標是透過Kernel 積分激勵吸引初始流動性。然而，目前除了與Pendle 合作的BTC LST 池子產生了實際效益，其他存款並未為網路帶來更多價值。存款的隨時提取彈性也帶來短期挖礦的風險，可能導致Corn 積分的膨脹，進而稀釋分配到個人的價值預期。
2.3 BOB: 安全橋接與強勁生態輔助資產聚攏
基本狀況
BOB 是一個創新的混合型Layer 2 網絡，將比特幣和以太坊的優勢結合在一起。它利用以太坊智能合約和EVM 的特性，並採用rollup 技術來提高交易處理能力和可擴展性。同時，BOB 的最終交易確認在比特幣區塊鏈上完成，享有BTC PoW 共識機制提供的高安全性保障。目前BOB 總TVL 達到$ 65.7 M，資產組成主要來自$WBTC。
* https://defillama.com/chain/BOB?volume=true*
成長策略
在橋接架構解決了信任和流動性碎片問題的基礎上，BOB 生態半年來的成長表現還得益於在BTC (re)staking 的敘事下順勢推出一鍵流動質押服務以及強勁的市場力和生態合作，形成合力推動了生態成長。
流動質押服務與生態集成
BOB Stake 整合了多個流動質押服務供應商和DeFi 平台，利用BOB Gateway 實現單次比特幣交易即可完成多協議質押的功能。透過BOB Stake，用戶可以一鍵質押BTC 到多個LST 協議，減少時間和成本。此外，BOB Stake 還將用戶質押的LST 與DeFi 協議深度集成，使得BOB 成為BTC 流動質押和DeFi 應用的便捷入口。
在生態建設上，BOB Stake 整合了以Babylon 質押為核心的多種質押協議，支援的流動質押代幣LST 包括SolvBTC.BBN、uniBTC、PumpBTC。 BOB 也成為多個聚合器和錢包的首選BTC 質押平台，在Staking Rewards 平台上吸引了超過300 萬用戶。此外，BOB 還與Avalon、Layerbank 和Segment 等數十個DeFi 協議進行了集成，為BTC LST 提供了多樣化的生息應用場景，同時不斷加強市場影響力。目前，Avalon 作為BOB 生態內的主要藉貸協議，吸引了鏈上35.6% 的資產沉澱，幾乎全部由SolvBTC.BBN 的supply 構成。然而使用率僅8.9% ，顯示BOB 生態的實際借入需求偏低，流動性聚合和生態協議有待加強。
* https://defillama.com/chain/BOB*
激勵計劃BOB Fusion
BOB Fusion 是BOB 生態系統中的核心激勵計劃，旨在透過跨鏈資產、鎖倉參與、生態項目互動和推薦機制等方式，激勵用戶賺取積分。支持的存入資產包括BTC 錨定資產、穩定幣以及ETH LST 等，在當前BOB Fusion 第三季的計劃中，持有、借貸、交易SolvBTC.BBN 等生息資產的行為相較於其他資產得到了最大倍數的激勵。該激勵計劃顯著推動了BOB 生態的發展，吸引了超過147, 000 名用戶，超過100 個合作夥伴，以及60 個生態項目上線。
3 總結
透過對Core、BOB 和Corn 三個BTC 生態新興力量的觀察，可以看到不同網路在資產沉澱策略上的差異化打法。 Core 透過與成長期Solv Protocol 衍生資產的深度集成，以及創新地引入雙重質押機制提供穩定收益，成功吸引了大量資產流入。 Corn 透過與Pendle 共同推出的積分衍生玩法成功吸收了大量BTC LST 資金，為其未來主網啟動奠定了基礎。 BOB 則透過廣泛的BTCFi 專案整合以及一鍵流動質押服務吸引了大量資產。
從BTC 錨定資產在鏈上的流動情況來看，有效實現生態資金沉澱的關鍵在於打通和激勵大體量增量錨定資產，並透過多樣化DeFi 應用形成可組合的生息策略並提供多方激勵預期，綜效將推動BTC 錨定資產在各鏈上的活躍度和流動性。目前，BTC 錨定資產在L2 和側鏈擴展網路的TVL 約為16 億美元，佔BTC 總市值的比例僅0.14% 。隨著未來BTC 流動性逐步釋放，BTC 資產在各條鏈上的沉澱規模以及BTCFi 生態的應用場景仍有巨大的成長潛力。
