原文作者： rennick
原文編譯：深潮 TechFlow
加密創投的表現遠遜於比特幣。加密創投是否已經面臨困境？我們分析了自2015 年以來的數據以尋找答案。
簡而言之，整個產業都處於虧損狀態。從2015 年到2022 年，投入到Token 專案的490 億美元僅創造了不到400 億美元的價值，回報率為-19% （未扣除費用和開支）。
同時，比特幣即將突破歷史新高，自2021 年11 月的高點以來，在200 日移動平均線的基礎上上漲了2.3 倍（見黃金線）。我們是如何得出這些結論的呢？
我們分析了截至2023 年1 月1 日之前的所有創投輪次。在加密創投中， 880 億美元的總投資中有700 億美元（佔80% ）是在此日期之前投入的。為什麼？
因為任何更近期的投資都不適合納入分析，因為它們獲得資金的時間太短，還沒有足夠時間實現價值。
通常情況下，從種子輪到代幣產生事件（TGE）需要3 年，而後期階段則不到1 年。因此，排除兩年以內的數據似乎是合理的。當然，也存在一些例外，但不足以改變整體分析。因此，從2015 年到2022 年，約700 億美元被投入，其中我們假設70% 投資於Token 計畫。這是一個基於經驗的估計。
顯然，並非所有的加密創投都流向了Token 專案。但除了最近對Bridge 的收購和Coinbase 的IPO 外，市場上幾乎沒有其他流動性事件，因此目前很難對這些投資進行準確估值。
從2015 年到2022 年，創投在Token 專案上投入了490 億美元。
這些由風險投資支持的項目的Token 完全稀釋市值（FDV）達到了4390 億美元。
值得注意的是，其中有1000 億美元的價值來自於SOL。
顯然，創投的收益主要由少數幾個特殊項目驅動，但除了這些特定的基金外，整個產業並沒有廣泛參與這種價值創造。
因此，我們可以將其餘的價值視為3,390 億美元。
那麼，整個創投產業在這些項目中佔有多少份額呢？
假設創投集體持有這些Token FDV 的15% 。
每一輪創投通常會購買網路約7% 的股份，而在代幣產生事件（TGE）之前通常會有2 輪投資（有時會更少）。
因此， 15% 的持有比例看起來是合理的。
在當前市值的基礎上，創投產業理論上持有價值660 億美元的Token。
如果我們排除SOL 這個主要的特殊項目，這個價值則是510 億美元。
因此，整個產業在2022 年之前的投資（未扣除費用和開支）整體成長了34% ，包括SOL。
如果不包括SOL，基本上是持平的。
我們知道，流動價值（即流通市值）和完全稀釋市值（FDV）之間存在很大差異。
這些數據基於這樣一個假設：鎖定的Token 的FDV 可以按照當前價格出售。
如果考慮到市場流動性不足的標準折扣（DLOM）為40% （在加密貨幣領域，這個折扣可能會有很大偏差），那麼包括SOL 的項目價值約為400 億美元，不包括SOL 的約為300 億美元。
再加上費用和開支，這個數字會進一步減少。
以當前價格來看，整個行業實際上是虧損的。
然而，正如俗話所說，一個身高6 英尺的人在平均深度為5 英尺的河裡也可能會淹死。
這些都是粗略的平均值，用來大致了解產業的整體狀況。
確實存在一些極端的成功案例。
如果你在SOL 的種子輪中投資，或者在一個小型基金中對市值超過10 億美元的項目進行了足夠大的投資，那麼你的表現將超過比特幣和整個行業的平均水平。
值得注意的是，大多數替代幣的價值來自於上一個週期早期或更早推出的項目。
而最近的項目仍在發展中，因此未來可能還有上升的空間。
從2015 年到2022 年間的700 億美元投資中，大部分是在這段時期的後半段投入的。
這些項目也往往是由資金規模較大的創投公司在較高的估值下所進行的投資。
因此，目前尚不確定最近專案的成功能否帶來強勁的投資回報。
最後一點－與相同年份的Web 2 創投回報相比，這種情況如何？
根據管理者報告的TVPI（總價值與已支付資本比率），扣除費用和開支後的總回報看起來大致相當。
那麼，我該如何看待這一切？
在將創投與流動資產進行比較時，絕大多數基金的表現不如比特幣，尤其是從低谷期開始。
即便以移動平均值計算，表現依然不佳。
這其實與傳統創投與納斯達克的經驗相似。
Coatue 的Thomas Laffont 在All In 高峰會上對此做了精彩的報告：
為什麼會這樣，為什麼Web2 和加密貨幣之間會有相似之處呢？
創投確實不容易！命中率低，流動性差，費用高。
但還有其他因素在起作用——規模經濟和網路效應。
推動納斯達克回報的「七大科技股」都受惠於網路效應。
比特幣、以太坊和SOL 也是如此。
這意味著，隨著這些大型平台/網路的擴張，它們的回報實際上也在增長。
同時，隨著用戶基礎的擴大，產品的價值也在提升。
這使得小型新創公司難以競爭，至少從投資回報的角度來看，平均而言是這樣的。
這種情況會改變嗎？
加密貨幣創投產業可能需要在籌資總額和基金規模上進行調整（或TOTA L3 需要迅速成長三倍）。
Mag 7 的成長速度可能不會永遠持續下去——他們能從全球GDP 中獲得的收入終究有限。
但有趣的是，BTC、ETH 和SOL 的成長速度可能會比Mag 7 減緩得更慢。
可以說，貨幣是最具網路效應的「技術」。
BTC 顯然符合這一點。 ETH 和SOL 的價值在於人們希望它們也能成為某種形式的網路貨幣。
換句話說，如今加密貨幣的普及曲線類似於2010 年代初期的Mag 7 （甚至可能更早），因此仍有大量市場待開發。
目前，加密貨幣創投中的資金規模是成熟的機構流動加密基金的20 倍（超過880 億美元對比約40 億美元）。
因此，如果事情如我預期發展，流動加密貨幣的資產管理規模將超過加密貨幣創投。
畢竟，這也符合全球其他地區的趨勢。
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