原創｜Odaily星球日報
作者｜jk
在近日大事頻傳的加密市場，新手投資人往往面臨一個難題：該怎麼抓住大事件造成的波動？如何在市場波動不確定的情況下進行佈局，既能把握收益機會，又能有效控制風險？針對這種情況，我們將介紹四種適合新手的選擇權策略—長短同步策略、長短跨式策略、覆蓋式買權、合成期貨策略。這些策略各有其獨特的應用場景，透過不同的組合方式來實現收益目標。
在閱讀這篇文章之前，讀者需要了解選擇權的基本概念。如果對於選擇權概念還不清楚的話，可以看看這裡：《什麼是選擇權？ 》
1. 長短同步策略（Long Straddle）
長短同步策略是指同時買進同一資產相同行使價的買權（call）和賣權（put） 。在市場即將面臨大波動的情況下，無論市場價格是向上還是向下大幅移動，策略都有可能獲利。
這種策略適合在重大事件前使用，例如即將發布重要經濟數據、政策或大型事件前時。市場的漲跌不確定，但市場價格一定會大幅波動。
讓我們來看一個例子。截止發稿，比特幣目前價格為 75, 500 美元。根據OKX 選擇權的即時數據，投資人買入一個行使價為75, 500 美元的買權，選擇權費為603 美元，同時買入一個行使價為75, 500 美元的看跌選擇權，選擇權費為678美元。總共投入的選擇權費用為 603 + 678 = 1, 281 美元。兩份期權均為明日到期。
接下來，我們來看看第二天到期後兩種假設情況的效益：
比特幣價格下跌至 73, 000 美元：
如果比特幣價格下跌至 73, 000 美元，持有的 75, 500 美元行使價的看跌期權將具有 2, 500 美元的內在價值（75, 500 - 73, 000 = 2, 500 美元）。扣除最初支付的 1, 281 美元期權費，淨利潤為 2, 500 - 1, 281 = 1, 219 美元。
比特幣價格維持不變（75, 500 美元）：
如果比特幣價格在到期日仍然為 75, 500 美元，則買權和賣權均為無內在價值，即兩份選擇權均不會被行使。投資者將損失全部的選擇費，即 1, 281 美元的成本。
以上的例子全部來自於選擇權到期行使的收益，並未計算選擇權價格變動賣出的收益。簡單來說，如果市場出現大的單邊行情，一邊的選擇費將會損失掉，而另一邊將會帶來可觀的收益。而如果市場橫盤波動，那麼選擇權費本身就是成本。
長短同步策略的主要優點是其風險有限，最大損失僅為購買兩份選擇權的費用，即便市場波動不大也不會造成更大損失。其次，該策略無論市場漲跌都可以獲利，只要波動夠大。然而，如果市場價格波動不足以覆蓋選擇權費用，投資者可能面臨較大的虧損，因此該策略更適合波動率較高的市場，或是預期波動很高的特定日期。
2. 長短跨式策略（Long Strangle）
長短跨式策略是買入不同行使價的買權和賣權，以降低成本。一般來說，投資者買入一個低於現價的看跌期權和一個高於現價的看漲期權，這種靈活性在波動較大的市場中非常有效。
在市場不確定性較大，預期價格會劇烈波動但方向不明的情況下，長短跨式策略可以幫助投資人在較低成本下捕捉波動機會。
我們來看一個基於實際數據的例子：
截止發稿，比特幣目前價格為 75, 500 美元。投資者採用長短跨式策略，買入一個行使價為74, 000 美元的看跌期權，根據OKX 的實時數據，期權費為165 美元，同時買入一個行使價為76, 000 美元的看漲期權，期權費為414 美元。總共投入的選擇權費用為 165 + 414 = 579 美元。期權均為第二日到期。
接下來我們計算到期後三種假設情況的收益：
比特幣價格下跌至 73, 000 美元：
如果比特幣價格下跌至 73, 000 美元，持有的 74, 000 美元行使價的看跌期權將具有 1, 000 美元的內在價值（74, 000 - 73, 000 = 1, 000 美元）。扣除總計 579 美元的選擇權費後，淨利為 1, 000 - 579 = 421 美元。
比特幣價格上漲至 77, 500 美元：
如果比特幣價格上漲至 77, 500 美元，持有的 76, 000 美元行使價的買權將具有 1, 500 美元的內在價值（77, 500 - 76, 000 = 1, 500 美元）。扣除 579 美元的選擇權費後，淨利為 1, 500 - 579 = 921 美元。
比特幣價格維持不變（75, 500 美元）：
若比特幣價格在到期時仍為 75, 500 美元，則賣權和買權均為無內在價值，即兩份選擇權均不會被行使。投資者將損失全部的選擇權費，即 579 美元的成本。
可以看到，這種策略的成本更小，因為兩個期權的行使價不同，期權費比長短同步策略更低，適合百 U 戰神，但是相應的需要的波動幅度很大才能夠盈利。如果價格未能達到兩端的行使價，投資者可能會面臨選擇權費損失。行權價差距越大，獲利所需的價格波動幅度越大。
3. 覆蓋式買權（Covered Call）
覆蓋式買權策略是指在持有現貨資產的情況下賣出一份買權，以期在市場波動較小或溫和上漲時獲得額外收益。若價格未達行使價，投資者可以保留現貨並賺取選擇權費；若價格超過行使價，現貨將以行使價出售，鎖定收益。此策略適用於市場溫和上漲或橫盤整理的情況，特別適合希望從現貨持倉中獲得額外收益的長期投資者。
假設投資者持有一枚比特幣，目前價格為 75, 500 美元。投資者決定賣出一份行權價為 76, 500 美元的看漲期權，根據 OKX 的期權數據，期權費為 263 美元。這樣，投資者透過賣出看漲期權獲得了 263 美元的額外收入。期權均為第二日到期。
接下來我們來計算三種情況下的收益：
比特幣價格維持不變（75, 500 美元）：
如果比特幣價格在到期時仍為75, 500 美元，低於76, 500 美元的行使價，則看漲期權不會被執行，投資者可以繼續持有比特幣，並獲得263 美元的期權費收入。因此，總收益為 263 美元。
比特幣價格下跌至 75, 000 美元：
如果比特幣價格在到期時下跌至 75, 000 美元，同樣低於 76, 500 美元的行使價，看漲期權不會被執行，投資者仍然持有比特幣，並獲得 263 美元的期權費。總收益仍為 263 美元。
比特幣價格上漲至 77, 000 美元：
如果比特幣價格在到期時上漲至 77, 000 美元，超過了 76, 500 美元的行使價，則買權將被執行，投資者需以 76, 500 美元的行使價出售比特幣。投資者最終獲得 76, 500 美元的出售收入和 263 美元的期權費，總收入為 76, 500 + 263 = 76, 763 美元。此時若重新買進比特幣，會出現幾百美元的虧損。
這項策略的優點在於，投資人可以透過出售買權來獲取額外的收益（即選擇權費），同時在市場價格未超過行使價時繼續保留現貨部位並獲得潛在上漲收益。但如果價格大幅上漲超過行使價，投資人必須以行使價出售現貨，可能會錯失更高的上漲收益。整體而言，該策略適合那些希望獲得穩定收益的投資者。
4. 合成期貨策略（Synthetic Futures）
合成期貨策略透過買入買權並同時賣出賣權，形成一個類似持有現貨的部位。合成期貨策略可以在波動較大的市場中實現潛在收益，同時無需直接持有現貨。
讓我們來看一個實際數據的範例：根據 OKX 的現貨和選擇權數據，比特幣目前價格約為 75, 500 美元。投資者採用合成期貨策略，透過買入一個行使價為75, 500 美元的看漲期權，期權費為718 美元，同時賣出一個行權價為75, 500 美元的看跌期權，期權費收入為492美元。這樣，投資者的淨支出為 718 - 492 = 226 美元。期權均為明日到期。
接下來，我們計算三種情況下的收益：
比特幣價格上漲至 77, 000 美元：
如果比特幣價格上漲至 77, 000 美元，持有的 75, 500 美元行使價的買權將具有 1, 500 美元的內在價值（77, 000 - 75, 500 = 1, 500 美元）。扣除 226 美元的選擇權費支出，淨利為 1, 500 - 226 = 1, 274 美元。
比特幣價格下跌至 74, 000 美元：
如果比特幣價格下跌至 74, 000 美元，賣出的 75, 500 美元行使價的看跌期權將具有 1, 500 美元的內在價值（75, 500 - 74, 000 = 1, 500 美元）。由於投資者是賣出看跌期權方，需承擔這部分虧損，加上初始支出的 226 美元，最終淨虧損為 1, 500 + 226 = 1, 726 美元。
比特幣價格維持不變（75, 500 美元）：
若比特幣價格在到期時仍為 75, 500 美元，則買權和賣權均為無內在價值，即兩份選擇權均不會被行使。投資者將損失淨支出 226 美元的選擇權費。
可以看到，該策略適用於波動性較大的市場，且希望在不持有現貨的情況下實現類似持倉的投資者，但對於價格走向的把控需要有較大的把握。一旦下跌，風險是無上限的；但是上漲的話，潛在的收益也會非常大。
總結
這四種策略各有優劣，適用場景也不盡相同。長短同步策略和長短跨式策略均適合在預期大幅波動但方向不明的情況下，且兩者的虧損都有限於選擇權費，不會損失無限。例如剛過去的大選和每個月的利率公佈日期，買賣短暫到期的選擇權都有可能從波動中找到收益機會。然而，如果市場價格僅小幅波動，這兩種策略都會造成選擇費損失。
相對而言，長短同步策略的成本較高，但對波動要求較低；而長短跨式策略成本較低，但需要較大的波動幅度來獲利。
覆蓋式買權適用於市場溫和上漲或持平的情況下，投資人能夠透過賣出選擇權獲得額外收益。但如果價格大幅上漲，投資人需要以行使價出售現貨，可能錯失潛在的更高收益。此策略不會產生無限損失，但會限制投資者的潛在收益。
合成期貨策略適合波動性較大的市場，尤其是希望利用選擇權創造類似現貨的持倉效果時。該策略可能出現無上限損失的情況，尤其是當賣出看跌期權時如果市場價格大幅下跌，投資者將需要承擔相應的虧損。
綜合來看，這四種策略在市場波動不確定時提供了不同的選擇。投資者可以根據市場預期和風險承受能力選擇合適的策略，以最大化收益或控制風險。
