作者： @Web3 Mario
摘要：我們知道有一句諺語，“Buy the rumor, sell the news”，在之前10 月份大選前，筆者發布的《DOGE 的新價值週期：政治流量潛力與馬斯克的“政府效率部”（DOGE）從政生涯》取得了不錯的迴響以及預期結果，筆者也收穫了比較豐厚的投資回報，在此也感謝大家的鼓勵支持。個人覺得在川普正式接任之前的這段空窗期中，將會有大量類似的交易機會，因此筆者決定開啟一個系列文章，《Buy the rumor 系列》，來發掘並分析當前市場正在炒作的熱點，提煉一些交易機會。
上週有一個非常值得關注的現象，隨著川普的強勢回歸，市場已經開始炒作美國SEC 主席Gary Gensler 的潛在辭職預期。你可以在大部分的主流媒體中看到相關接任人選的分析文章。那麼在本篇文章中，我們就來分析一下隨著監管環境的改善預期升溫，最直接利好哪一種加密貨幣。先上結論，我認為ETH Staking 板塊會是直接收益最大的板塊，作為龍頭項目的Lido 也有可能擺脫當前的價格窘境。
回顧Lido 遭遇到的監管困境：Samuels v. Lido DAO 訴訟案件
首先先來補充一些基本信息，我們知道Lido 是ETH Staking 賽道中的龍頭項目，透過提供非託管的技術服務，幫助用戶參與Ethereum PoS 並賺取收益，並降低整個過程的技術門檻和Ethereum Native Staking 的32 個ETH 的資金門檻。該項目經過三輪募資，總共籌集了1.7 億美金。於2022 年上線後，憑藉著先發優勢，Lido 的市場佔有率常年保持30% 左右，截止到目前為止，根據Dune 的數據顯示，Lido 也保持了27% 的市場份額，並且並沒有出現明顯的下滑，這顯示了在業務需求上，Lido 還是比較強勁的。
而造成Lido 目前價格低迷的原因要追溯到2023 年底，當時其治理代幣LDO 的價格也來到了歷史最高點，市值來到了40 億美金，而此時一個訴訟改變了整個價格走勢，這就是Samuels v. Lido DAO 案件，案號3: 23-cv-06492 ，在2023 年12 月17 日，一位名叫Andrew Samuels 的個人對Lido DAO在美國加州北區聯邦地區法院發起了訴訟，訴訟的核心內容為指控被告Lido DAO 及其合作的風險投資公司，透過未經註冊的方式向公眾出售LDO 代幣，違反了《 1933 年證券法》的規定。除此之外Lido DAO 透過匯集用戶的以太坊資產進行質押，創造了一個利潤極高的商業模式，但未按照規定向美國證券交易委員會（SEC）註冊其LDO 代幣。原告Andrew Samuels 及其他投資者因相信該商業模式的潛力而購買LDO 代幣，最終遭受經濟損失，因此他們尋求法律賠償。
該案件不僅牽扯了Lido DAO，還包含了對其主要投資人的指控，包括AH Capital Management LLC、Dragonfly Digital Management LLC、Lido DAO、Paradigm Operations LP、Robot Ventures LP 等。根據整個案件進展的資訊展示，這些機構分別與2024 年1 月陸續收到了法院來的傳票，彼時LDO 的價格正值最高點。在此之後，雙方的法律流程一直侷限在投資機構的律師與Andrew Samuels 律師之間，因此相關影響力並沒有擴散。
直到2024 年3 月28 日的第一次動議聽證會，該聽證會的判決結果於2024 年4 月10 日被確定，在修改一些相關條款後，該案件被事實受理。
此後2024 年5 月28 日，Andrew Samuels 律師團隊單方面宣布發起要求對Lido Dao 宣告缺席的動議。之所以要做此操作，是因為Lido DAO 方面認為自己並不以公司形式運作，因此並沒有理會該訴訟，而如果被最終宣告缺席，將會使Lido 面臨一些不利自己的判決結果，例如沒有為自己辯護等，並依據之前類似的Ooki DAO 案件，結果對於缺席方是不利的。該動議於6 月27 日，法院裁定通過並要求Lido DAO 方面在14 天內給出答复，此後Lido DAO 不得不在2024 年7 月2 日，通過社區提案發起了聘請了位於內華達州的Dolphin CL , LLC 作為辯護律師，並申請了20 萬DAI 的相關經費。至此該案件也廣泛的被社區所知曉。隨著雙方的幾次辯駁後，該案件在9 月後似乎進入了冷靜期。
同時，另一個案件也對Lido 產生了實質的影響，那就是SEC 在2024 年6 月28 日Consensys Software Inc.，案號24-civ-04578 ，注意這個日期實在Lido 案件宣判Lido DAO 作為一個經營組織已經被充分告知該訴訟的判決下達後的第二天發生的。在該訴訟中，SEC 認為Consensys Software Inc. 透過其名為MetaMask Staking 的服務從事未註冊的證券發行和銷售，並透過MetaMask Staking 和另一項名為MetaMask Swaps 的服務作為未註冊的經紀人運作。
根據SEC 的投訴，自2023 年1 月以來，Consensys 已代表流動性質押計劃提供商Lido 和Rocket Pool 提供和出售了數以萬計的未註冊證券，這兩家公司創建並發行流動性質押代幣（稱為stETH 和rETH）以換取質押資產。雖然質押代幣通常被鎖定，在質押期間不能交易或使用，但流動性質押代幣，顧名思義，可以自由買賣。這些質押計畫的投資者向Lido 和Rocket Pool 提供資金以換取流動性代幣。 SEC 的投訴指控Consensys 透過參與質押計劃的分銷來從事未註冊的證券發行和銷售，並在這些交易中充當未註冊的經紀人。
在這個訴訟中，Lido 為參與用戶發放的stETH 憑證被SEC 明確描述為一種證券。至此Lido 也正式迎來了監管強壓下的低潮期。在先前的描述中，之所以將案件進展的時間節奏整理出來，是希望與其價格走勢產生呼應。也就是說是，事實上對LDO 價格造成壓制的核心因素，就是監管壓力增加帶來的訴訟影響，觸發了機構投資人或散戶投資人的避險情緒，因為如果判決結果不利，則意味著Lido DAO 將面臨不小的罰款，這勢必對LDO 價格產生極大影響。
stETH 是否是一種證券，以及為什麼說Lido 的後續發展是最值得關注的
經過上面的分析，我們已經可以識別當前造成LDO 價格低迷的原因不是因為業務不如預期，而是因為監管壓力造成的不確定性。我們知道上述兩個案件的核心在於確定stETH 是否是一種證券。通常情況下對於某種資產是否可以被確認為證券需要經過所謂“豪威測試”，簡單介紹一下，所謂豪威測試是美國法律中用來判斷某種交易或工具是否構成證券的一項標準。它源自於1946 年美國最高法院關於SEC v. WJ Howey Co. 案的判決。該測試對證券的定義至關重要，特別是在加密貨幣和區塊鏈領域，經常被用來評估代幣或其他數位資產是否受美國證券法的監管。
豪威測試主要基於以下四個標準：
投資資金：是否涉及金錢或其他價值的投資。
共同企業：投資是否進入了一個共同的企業或專案。
預期利潤：投資者是否有從他人努力中獲取利潤的合理預期。
他人努力：利潤的來源是否主要依賴專案開發方或第三方的管理與營運。
如果交易或工具符合以上所有條件，就可能被認定為證券，並受到美國證券交易委員會（SEC）的監管。在當前監管環境對加密貨幣不由好的當下，stETH 被其認定為一種證券。然而加密貨幣圈則持有相反的觀點，例如Coinbase 認為ETH Staking 業務不符合豪威測試的四個要素，因此不應被視為證券交易。
沒有金錢投資：在質押過程中，使用者始終保留對其資產的完全所有權，而非將資金交由第三方控制，因此不存在投資行為。
沒有共同企業：質押過程透過去中心化網路和智慧合約完成，服務提供者並非一個與使用者共同經營的企業。
沒有合理利潤預期：質押獎勵是區塊鏈驗證者的勞動所得，類似工資報酬，而非投資所預期的獲利回報。
非依賴他人努力：提供質押服務的機構僅運行公開的軟體和運算資源來執行驗證，屬於技術支持，而非管理行為，獎勵也不基於其管理努力。
由此我們可以看出，事實上關於ETH Staking 相關的憑證資產是否會被認定為證券還是有討論的空間的，受整體SEC 主觀判斷影響是大的。最後在此總結為什麼我說Lido 的後續發展是最值得關注的：
1. 價格壓制的核心因素極為監管壓力，所遭受的監管壓力的主觀因素佔比高，且當前價格從技術面上屬於低點，
2. ETH 已經被定義成為商品，因此相關觀點相比其他領域，例如SOL 等，可探討的空間更大。
3. ETH ETF 已經獲得通過，所調動的相關頂級資源為推動ETF 的銷售，勢必給予幫助，在這裡稍微擴展一下，因為當前已經有相關吹風的資訊在傳播了，這部分追風資訊普遍認為當前ETH ETF 的資金入流情況相比BTC ETH 始終不佳，究其原因還是在於差異化上，對於大部分傳統資金來說，BTC 作為整個加密貨幣賽道的標準，相對容易理解，而對於ETH ETF來說吸引力則沒那麼大，若可以允許ETH ETF 為購買者提供間接質押收益，將顯著提高其吸引力。
4. 相關訴訟得以解決的法律成本較小，我們知道在Samuels v. Lido DAO 案件中，原告方並不是SEC，而是個人，因此判決駁回帶來的法律成本相較於SEC 直接訴訟的案件來說是小的，造成的影響也相對較小。
綜上所述，我認為在這個空窗期內，隨著監管環境變化的可能性升溫，Lido 的後續發展值得關注。
