原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜南枳（ @Assassin_Malvo ）
自從比特幣現貨 ETF 通過以來，比特幣價格一路飆升，距離 10 萬關口只差臨門。但這輪牛市發展至今唯有“比特幣獨漲”，比特幣佔加密市場總市值的比例節上升。
山寨季還會不會到來？還是說十萬的比特幣已經是多頭市場的頂點？我們比較了過去四年的數據，旨在解答這個問題。
基本情況說明
數據來源
本文涉及的數據包括①比特幣價格、②比特幣合約費率、③比特幣合約成交額、④比特幣合約主動買成交額、⑤穩定幣總市值、⑥加密市場總市值、⑦比特幣總市值、⑧納斯達克成交額等數據
其中①中的合約價格來自幣安，現貨價格來自 CoinGecko；②-④數據來自幣安合約；⑤、⑥、⑦來自 CoinGecko 和 DefiLlama；⑧來自 Yahoo Finance。
圖表要點
本文旨在「定性」探究市場發展階段而非定量分析，因此為了提升圖表可讀性，本文所涉及圖表使用 Origin 繪製，並且除了「穩定幣市值」這一數據外，所有數據均進行了平滑操作（參數為Savitzky-Golay 平滑、視窗大小30、 2 階擬合，平滑程度較高，建議讀者只關注趨勢變化，有需要單獨關注的數字將在正文中直接指出）。
回看過去，什麼數據預示著頂點的到來？
資金費率
資金費率無疑是大眾最了解、最直觀的數據之一。我們首先複盤了 2021 年 1 月-5 月的第一波大牛市，比特幣資金費率與比特幣價格關係如下圖所示：
從中可以得到一個非常顯著的規律，頂點價格與極端費率共生，而且費率極值往往在價格頂點前出現。費率的三次極值分別出現在 1 月初、 2 月中上旬、 4 月中旬，分別對應了 40000、 45000 和 60000 美元的價格。
但同時要注意，並非費率高點就意味著絕對頂部，費率走高反而在牛市前期更為明顯。
23 年末至 24 年 4 月的比特幣費率和走勢如下圖所示：
可以看到 24 年前後的市場明顯「冷靜」了許多，儘管比特幣再創歷史新高，但費率並沒有再次突破 0.1% 的關口（最大值發生在 3 月 5 日，價格為 66839 USDT）。但同樣，我們看到價格出現高點前費率搶先一步抵達高點。
主動買成交額
這裡我們選取了幣安中的比特幣合約主動買成交金額作為研究對象，同樣地選擇 2021 年 1 月-5 月作為研究對象。同樣可以明顯看出，該指標是一個「反指」或「落後指標」。
主動買成交額的峰值往往晚於價格的頂點，同時在頂點下跌的過程中主動買成交額上升更快，表明 21 年的用戶偏愛在下跌時主動抄底。
23 年末至 24 年 4 月數據如下所示，比較神奇的是，該指標又成為了一個“正指”，主動買成交額同步或略早於價格頂點出現，並且波動率更大、更為顯著，可望成為有效參考指標。
穩定幣流通市值
21 年牛市聯準會無限 QE，圈外熱錢湧入帶動 Tether 瘋狂增發 USDT，加速了牛市的進程。我們首先複盤了 21 年-23 年 USDT 總市值和加密貨幣的總市值如下：
可見，穩定幣在小級別與走勢沒有關聯，需要將視角放大到年線層級才展現少許相關性。
比特幣價格與山寨季
過去 4.5 年比特幣價格、比特幣市值、山寨總市值與市值佔下圖所示：
單論 2020 年與 2021 年，比特幣第一波啟動時，山寨市佔率急劇下降，然後在 21 年初悄悄轉折，比特幣越上漲，山寨佔比越高。
回到當下，比特幣早已完成第一波、第二波啟動，但山寨佔比下跌並不迅速，還未有明顯的築底和反彈跡象。
走勢方面難以刻舟求劍，但從絕對值來看，上一輪牛市兩個關鍵佔有率分別為21 年1 月初最底部的30% ，以及21 年2 月中旬的40% ，當前數值為46% ，距離最近的啟動點已經不遠。
市場活躍度
上週，鏈上分析師@ai_ 9684 xtpa 於X 平台發文表示：「從10 月底幣安上線GOAT 合約開始，明顯感覺到幣安對Memecoin 的態度開始發生轉變。過去30 個交易日（2024.10.07 - 11.15），幣安的交易量比納斯達克高10% ，是紐約證券交易所（NYSE）的2 倍， Coinbase的16 倍，約佔全球中心化交易所交易量的50% 。
先問是不是，再問什麼－市場交易額是否抵達了一個歷史高峰？我們經過數據複盤得到， 11 月 12 日比特幣合約交易量創下 4 年以來第四高的記錄（前三分別發生在 24 年 3 月 5 日、 8 月 5 日和 2 月 28 日），而第五高點則為2021 年5 月19 日。
那麼交易額峰值是不是意味著市場頂部？過去四年數據如下圖所示：
可以看到，僅有三次高峰超過了 300 億美元，而前兩次都在頂點附近出現。
（註：頂峰交易額實際為 500 億-600 億美元，本處因平滑處理故極值被抹平。）
我們正處於什麼階段？
綜上，費率、主動買成交額、總成交額是市場的先行指標，總成交額發出了預警，那麼另外兩個指標現在正處於什麼階段？
其中費率如下所示，可以看到費率目前仍處於低點，遠不及今年 3 月，更不提 21 年的瘋狂階段。
主動買成交額則如下圖所示，該指標同樣在 11 月 21 日創下了歷史新高。
