原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Azuma（ @azuma_eth ）
Solana 上的主流DEX 協議 Raydium（RAY）今天暴跌，直接誘因是pump.fun 似乎正在測試自己的AMM 流動性池，市場猜測此舉或導致未來 pump.fun 係代幣在殺出「內盤」後不會再於 Raydium 建池，而是被直接截流在 pump.fun 協議內減量。
RAY 下跌的邏輯線（熟悉相關邏輯的讀者可跳過）
簡單梳理下Raydium 和pump.fun 的關係。
作為當下Solana 上最主流的meme 代幣Launchpad 平台，pump.fun 的代幣發行需經過「內盤」、「外盤」兩個階段。代幣發行後將先進入「內盤」交易階段，該依賴於 pump.fun 協議自身的Bonding Curve 進行撮合，待交易量達到 69000 美元時則會進入「外盤」交易階段，屆時流動性將遷移至Raydium，在該DEX 上建池並繼續開放交易。
接著來看 Raydium 和RAY。
Raydium 目前從每筆交易中收取0.25% 的手續費，其中0.22% 分配給Raydium 的流動性提供者（LP）， 0.03% 用於RAY 的回購和生態支持。簡而言之，Raydium 的交易量會透過手續費收入間接影響RAY 的價格。
所以現在的情況就是，如果pump.fun 自建AMM，未來流動性將不會再遷移至Raydium ，從而縮減後者的交易量、手續費，進而影響RAY 的價值表現。
Raydium 到底有多依賴pump.fun？
以上部分，今天市場上已經有了很多分析，但看來看去好像沒有人仔細梳理 Raydium 在交易量上有多依賴 pump.fun。為此，我們查詢了Defillama和Dune上的一些資料來源，結論請見下圖。
由上圖可知，過去14 週 pump.fun 系代幣在 Raydium 之上的交易量佔比大致落在了20% 左右，這意味著如果 pump.fun 未來真的通過自建AMM 來截流Raydium（不考慮因尚不確定的平台費率差異而出現的自主流動性遷移活動），Raydium 的交易量預計會出現20% 左右。
是否超跌？
回到行情之上，OKX 行情顯示RAY 今日最低一度跌至2.82 美元，對應跌幅超30% （數據拉太晚，事後看此時確實存在一定超跌），當前價格則已逐漸修復至3.15 美元，對應跌幅25.43% 。
考慮到SOL 本身也出現了5.8% 的跌幅，RAY 目前的跌幅基本上處於合理區間，即市場已提前price in 了pump.fun 的截胡行為。
最後用Fluid COO DMH 的話結尾吧：
RAY 的暴跌再次向我們證明了“分發（distribution） >>> 技術（tech）”，傳統世界（微軟）和加密領域（Metamask）有無數的例子表明，如果你擁有足夠多的用戶群，你的產品就沒那麼重要了。
