編譯｜Odaily星球日報Golem（ @web3_golem ）
編按：每季初灰階都會從數百種數位資產中挑選出最有成長潛力的 Top 20 代幣。 2025 年Q2季度，灰階重點在於 RWA、DePIN 和 IP 代幣化，因此在 Top 20 中新增了三個代幣，分別是IP、SYRUP 和 GEOD，同時在本文中，灰階回顧了 2025 年Q1加密市場整體表現。
為了讓讀者更了解「灰階的嚴選」代幣表現，Odaily 在本文中統計了 2025 年Q1灰階新增的六種代幣在Q1的表現，結果是或受Q1整體市場環境下行影響，灰階新增的六種代幣 2025 年 1 月 1 日甚至至今價格下跌，其中超年價格下跌，其中 VIRAL 下跌，其中 80% 甚至完整內容請見下文。
總結：
根據FTSE/灰階 Crypto Sectors 指數衡量，加密貨幣估值在2025 年第一季出現回落，同時科技股和其他創投也出現回落。
第一季比特幣網路活動的指標整體上表現良好。相比之下，隨著Solana 上的Meme 幣交易放緩，智能合約平台的使用率也有所下降。應用程式相關的加密資產類別在灰階劃分的五個加密市場中佔了三個，它們在一季度共創造了超過20 億美元的收入。
同時，灰階更新了Grayscale Research 的 Top 20 潛力代幣。 Top 20 代表了加密貨幣領域的多元化資產，灰度認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力。本季新增 3 個資產是Maple (SYRUP)、Geodnet (GEOD) 和Story Protocol (IP)。 Top 20 清單中的所有資產價格波動性都很高，應被視為高風險資產。
如今整個數位資產產業有超過4,000 萬個代幣（不包括NFT）。為了追蹤它們，Grayscale Research 根據底層軟體的實際使用情況將它們劃分成了五個不同的加密貨幣市場。投資者可以透過灰階的Crypto Sectors工具監控每個細分市場的表現。截至最新數據， Crypto Sectors框架現已涵蓋227 種不同資產，總市值為2.6 兆美元，約佔加密貨幣總市值的85-90% 。
Crypto Sectors 將數位資產分為五個細分市場
2025 年Q1總結：加密貨幣估值全面下降
加密貨幣估值在2025 年第一季與科技股和其他風險資產一樣全面下降。本季（截至3 月21 日星期五），全行業市值加權加密貨幣行業價格指數下跌了18% ，但比特幣和其他一些加密貨幣下跌幅度較小或價格仍上漲（例如XRP）。本季最弱的細分市場是消費者和文化，主要是由於 DOGE 和其他 Meme 幣價格下跌。
加密貨幣估值在2025 年第一季下降
第一季度，比特幣網路活動的指標整體上表現良好。例如，餘額大於或等於1 美元的地址數量達到了4,800 萬的新高。相比之下，每月活躍的鏈上用戶與上一季基本持平，為1,100 萬。這兩個指標之間不斷擴大的差異表明，最近對比特幣的需求可能來自將其作為「價值儲存」而不是「交換媒介」的功能感興趣的用戶。比特幣的哈希率在第一季增加到近800 exahash （EH/s），這意味著全球500-600 萬台比特幣礦機組成的網路正試圖以每秒約800 兆次的算力求解工作量證明演算法。
比特幣「hodlers」數量的穩定成長
2025 年初，智能合約平台領域的基本指標普遍下降，這主要是由於Solana 區塊鏈上的Meme 幣交易活動的回落。儘管Meme 幣並未提供現實世界的實用性，並且可能為投資者帶來特別高的風險，但對 Meme 幣交易的興趣可能已經為Solana 生態系統帶來了許多新用戶。
根據Token Terminal 的數據，Solana 的每月活躍用戶在 2024 年第四季末達到1.4 億， 2025 年第一季平均接近9,000 萬。即使在 Meme 幣交易放緩的情況下，Solana 在第一季仍產生了約3.9 億美元的費用，約佔智慧合約平台估計總費用的一半。
Solana 月活躍用戶高峰達到~ 1.4 億
灰階 Crypto Sectors 框架包括三個與應用相關的加密資產類別：金融、消費者和文化以及公用事業和服務。這些細分市場包括鏈上經濟活動的所有組成部分，包括用戶導向的應用程式、相關的應用基礎設施（例如預言機和跨鏈橋）和專用區塊鏈。因此，該類別高度多樣化，灰度認為最好根據專注於特定領域的同類資產來評估它們。話雖如此，這三個應用程式相關的加密類別中的資產，我們估計費用總額約為26 億美元，較2024 年第一季成長99% 。
區塊鏈應用程式產生超 20 億美元的季度費用
下圖提供了數位資產市場各部分的一些關鍵基本統計數據。整體而言，這些指標與去年同期相比成長穩健，但與上一季相比變化喜憂參半。
Grayscale Research Top 20 代幣列表
每個季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數位資產，為FTSE/灰階 Crypto Sectors 指數的重新評估過程提供資訊。在此過程之後，Grayscale Research 會產生 Crypto Sectors 前20 個資產的清單。前20 名代表了加密貨幣行業的多元化資產，灰度認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力，評估其中結合了一系列因素，包括網路成長/採用、即將到來的催化劑、基本面的可持續性、代幣估值、代幣供應通膨和潛在尾部風險。
2025 年Q1新增代幣表現
在過去的一個季度中，Grayscale Research 受到區塊鏈應用層（而非基礎設施層）新興資產的鼓舞。 2025 年Q1灰階 Top 20 名單中新增了 HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO 和 GRASS （建議閱讀：灰階 2025 年Q1嚴選： 20 個具有高成長潛力的代幣）。
根據 CoinGecko 數據，這六個新增代幣在灰階揭露後（ 2025 年 1 月 1 日）至今表現如下：
Hyperliquid （HYPE） ： 2025 年 1 月 1 日價格為 24 美元，至今下跌 33% ；2025 年Q1價格最高可達 27.94 美元，相對漲幅 16% ；2025 年Q1價格最低達 12.15 美元，相對漲幅 49.37% 至今上漲 37%。
Ethena （ENA） ： 2025 年 1 月 1 日價格為 0.91 美元，至今下跌 53% ；2025 年Q1價格最高達 1.27 美元，相對漲幅 39.5% ；2025 年Q1價格最低達 0.33 美元，相對漲幅 63% ；2025 年Q1價格最低達 0.33 美元，相對跌幅 63%。
Virtual Protocol（VIRTUAL） ： 2025 年 1 月 1 日價格為 4 美元，至今下跌80% ；2025 年Q1價格最高 4.99 美元，相對漲幅 24% ；2025 年Q1價格最低達 0.53 美元，相對漲幅 86% ；2025 年Q1價格最低達 0.53 美元，相對跌幅 86% 2% 至今價格最低。
Jupiter（JUP） ： 2025 年 1 月 1 日價格為 0.82 美元，至今下跌30% ；2025 年Q1價格最高達 1.26 美元，相對漲幅53% ；2025 年Q1價格最低達 0.46 美元，相對跌幅43% ，最低價格漲幅。
Jito（JTO） ： 2025 年 1 月 1 日價格為 3.2 美元，至今下跌22% ；2025 年Q1價格最高達 3.5 美元，相對漲幅 9.3% ；2025 年Q1價格最低達 2.1 美元，相對漲幅34% ，最低價格至今漲幅19% 。
Grass（GRASS） ： 2025 年 1 月 1 日價格為 2.6 美元，至今下跌38% ；2025 年Q1價格最高 3.4 美元，相對漲幅 30% ；2025 年Q1價格最低達 0.9 美元，相對跌幅65% 最低價格至今漲幅 77% 。
綜上，自灰階揭露後， 2025 年Q1這 6 個代幣價格都經歷了重大回撤，並且若是Q1持有以上代幣至今，無一例外將全處於虧損狀態，一毛也賺不到。但若是能判斷底部區間並買入至今，也有不錯的漲幅。
2025 年Q2新增代幣
本季度，灰階將重點放在反映區塊鏈技術在現實世界中的非投機性應用的代幣，這些代幣分為以下三類：RWA（現實世界資產）、DePIN（去中心化物理基礎設施）和IP（知識產權代幣化）。
基於上述主題，以下三種資產被添加到2025 年第二季的Top 20 清單中：
Maple （SYRUP） ：Maple 是一種去中心化金融(DeFi) 協議，專注於透過其兩個核心平台進行機構借貸：Maple Institutional（針對合格投資者）和Syrup.fi（針對DeFi 原生用戶）。該協議的總鎖定價值(TVL) 已成長至超過6 億美元，並在過去30 天產生了2,000 萬美元的年化網路費用收入。它還尋求透過與傳統金融機構合作，將Maple Institutional 打造為值得信賴的機構貸款發起人。
Geodnet （GEOD） ：Geodnet 是一個 DePIN 項目，用於收集即時定位資料。作為全球最大的即時動態定位(RTK) 供應商，Geodnet 提供精度高達1 公分的地理空間數據，為農民等用戶提供經濟實惠的解決方案。未來，Geodnet 可能會為自動駕駛汽車和機器人提供價值。該網路已擴展到130 個國家的14, 000 多台設備，過去30 天的年化網路費用收入已成長至300 多萬美元（年成長約500% ）。值得注意的是，與其他排名前20 位的資產相比，GEOD 的市值較低且上市交易所較少，因此可以認為其風險更高。
Story（IP）：Story Protocol 正試圖將價值70 兆美元的智慧財產權(IP) 市場代幣化。在 AI 時代，專有IP 被用於訓練 AI 模型，導致版權侵權索賠和大規模訴訟，例如紐約時報與 OpenAI 之前的訴訟糾紛。透過將IP 引入鏈上，Story 將使公司能夠將其IP 用於AI 模型訓練，同時允許任何個人投資、交易和賺取IP 版稅。 Story 已經將賈斯汀比伯和BTS 的歌曲引入鏈上，並於2 月推出了以IP 為中心的區塊鏈和代幣。
2025 年Q2 Top 20 列表
除了上述新主題外，灰階仍看好前幾季的主題，例如以太坊擴展解決方案、區塊鏈與AI 開發的交集以及DeFi 和質押解決方案。這些主題都有在 Top 20 的代表，例如Optimism、Bittensor 和Lido DAO。
本季度，Akash、Arweave 和Jupiter 被剔除出 Top 20 。但Grayscale Research 仍認可這些項目的價值，它們仍然是加密生態系統的重要組成部分。不過，新的 Top 20 清單可能會為下一季度提供更具吸引力的風險回報。
投資加密資產涉及風險，其中一些風險是加密資產類別所特有的，包括智慧合約漏洞和監管不確定性。此外，排名前20 名的所有資產都具有高波動性，應被視為高風險，因此並非適合所有投資者。鑑於資產類別的風險，任何對數位資產的投資都應在投資組合的背景下考慮，並考慮投資者的財務狀況目標。
