原文標題：update on strategy and saylor
原文作者：JAY
原文編譯：深潮TechFlow
自2024 年10 月以來，Strategy (MSTR) 的股價經歷了戲劇性的波動。從188 美元一路飆升至540 美元，實現接近三倍的漲幅，但隨後回落並穩定在300 美元的低位區間。
這一股價走勢背後，是公司創始人Michael Saylor 推動的一系列重要舉措，包括將公司名稱改為Strategy、購買超過506, 000 枚比特幣(BTC)、以及發行兩種新的優先股STRK 和STRF。
然而，關於Strategy 的運作方式，市場上有許多不準確的解讀。為幫助投資者更清楚評估Saylor 的比特幣儲備策略是否具有永續性，我們嘗試簡化其核心邏輯。
Saylor 的比特幣儲備策略：兩個核心要點
Saylor 的金融策略可以總結為以下兩點：
1、賣出股票選擇權並一次性獲得收益
Strategy 透過出售MSTR 股票的購買或轉換選擇權，將行使價格設定為目前股價的30% 至300% 區間，並透過結構化交易提前收取全部收益。這主要透過發行可轉換債券以及優先股STRK 和STRF 來實現。
2.在適當時機增發股票
利用ATM（At-the-Market，即以市價發行）機制，在市場條件有利時增發MSTR 股票，以進一步籌集資金。
需要注意的是，Saylor 並未明確計劃償還這些選擇權或債券的本金。他的核心目標是在支付利息的前提下，維持融資計畫的長期運行，直到MSTR 的股價升至相關行使價。
這項策略的核心優勢在於其高度靈活的融資方式。利用這項策略，Saylor 能夠根據市場條件選擇最佳的籌資工具：
隱含波動率高時，發行可轉換債券；
MSTR 股票淨資產價值(NAV) 溢價較高時，透過ATM 機制增發股票；
上述條件皆不符合時，發行較多優先股（如STRK 或STRF）。
外界往往可能對於此策略的高槓桿風險存在擔憂，但數據顯示這種擔憂並不成立。以下是MSTR 的關鍵財務數據：
市值： 850 億美元；
比特幣持股市值：約440 億美元（506, 000 枚BTC）；
總債務： 82 億美元，年利率僅0.421% ，每年利息支出約3,400 萬美元；
優先股股息支出：STRK 每年5840 萬美元，STRF 每年8500 萬美元。
透過對這些數據進行比率分析，可以發現Saylor 的槓桿使用實際上非常有限，且債務成本極低。
比特幣儲備策略vs. 傳統銀行模式
Strategy 的比特幣儲備策略在某種程度上可以與傳統銀行的運作模式相提並論。兩者的核心運作邏輯如下：
傳統銀行模式
銀行透過部分準備金制度進一步放大槓桿，從而提高收益，但這種模式偶爾也會導致銀行破產。
接收客戶存款；使用存款資金購買「安全」的政府支持債務（如國庫券、抵押貸款支持證券等）；支付給存款者的利息低於債務投資的收益。
比特幣儲備策略
與傳統銀行不同，Strategy 的比特幣儲備策略不會使用過多槓桿，因為一旦出現問題，政府不會提供類似對銀行業的紓困。
籌集資金（類似銀行接收存款）；用籌集的資金購買比特幣（而非政府支持債務）；向投資者支付MSTR 股票收益及定期利息或股息。
儘管操作方式不同，兩種模式的核心目標都是透過資金管理來實現獲利。銀行依賴淨利息差（債務投資收益與存款利息之間的差額），使投資者透過銀行傳遞的部分債務利息獲益。而比特幣儲備公司則依賴比特幣的資本增值，使投資者透過比特幣價格的波動性獲益（可以參考更詳細的資料，了解這種交易如何運作，以及為什麼這種模式對可轉換債券買家有利）。這種增值主要來自比特幣價格上漲或美元相對於比特幣貶值。
比特幣儲備策略的未來潛力
Michael Saylor 是比特幣儲備策略最堅定的倡導者之一。他的資產管理模式已經成功吸引了許多公司的效仿，也促使美國政府開始探討類似的儲備策略。 MSTR 和比特幣價格的持續上漲成為這項策略的最佳「廣告」，進一步推動了市場對比特幣儲備理念的認可。
儘管目前真正理解並接受Saylor 策略的人仍是少數，但隨著比特幣和MSTR 的發展，這項策略的市場影響力和永續性正在增強。市場的關注和回饋反過來推動了策略的成功，這種「反身性」可能為比特幣儲備策略帶來更長遠的發展潛力。
