原作者:ケルマン・コーリ
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
あなたが企業で、1 ドルを使うごとに 3 ドルの価値を得るというプロモーションを開始したと想像してください。そして、誰でもこの特典を請求することができ、条件はありません。おばあちゃん、路上のホームレス、高収入の経営者、または単なる平均的な中流階級の人々であっても、誰もがこのオファーに応募する資格があります。
何が起こると思いますか？そうです、最もお金を必要としている人、そして多くの場合、リピーターになる可能性が低い人が群がってきて、オファーを維持できなくなるまですぐに資金や在庫を使い果たします。
良いニュースは、現実の世界はそのようには機能せず、自由市場によりそのようなビジネスはすぐに排除されるということです。
悪いニュースは、自由市場が流入を促進し続けている仮想通貨業界にもこれが確かに当てはまることです。
導入
上記のシナリオは本質的にArbitrumが行ったことであり、8,500万ドルの資金調達が関与し、最終的に6,000万ドルの損失をもたらしました。このプログラムとは一体何なのか、どのように構築されているのか、そしてそこから何が学べるのかを詳しく見ていきましょう。
Arbitrum DAO は、特定の業界とそれに対応するアプリケーションが ARB トークンを獲得して、ユーザーがプラットフォーム上で ARB トークンを使用するよう奨励できるようにこのスキームを構築しました。最終的な目標は、これらのプラットフォームの使用を奨励することで、Arbitrum ネットワークからより多くの手数料を獲得し、結果として得られるプロトコルに利益をもたらすことです。ここでは一方が勝ちましたが、もう一方は勝てなかったことがわかります（ここで誰が敗者であるかはすでにわかっていると思います）。
この分析の品質は非常に高く、測定の洗練さは、そのアプローチの理由、内容、方法を明確に述べている Blockwork チームに敬意を表します。
結果はここでご覧いただけます。
方法
トップレベルの観点から、このアクティビティを 2 つの主要なコンポーネントに分割できます。
1. ベースラインを作成して、ベースラインと比較してインセンティブの何パーセントが支出に起因すると考えられるかを理解します。彼らはこれを「合成制御」アプローチと呼んでおり、複雑な数学を使用します。これはそれほど重要ではありません。最終的な数値が何であれ、すべての結果がこの 1 つの取り組みに起因するとは限らないため、下方調整する必要があるからです。詳細については、元のフォーラムの投稿をご覧ください。
2. 指標を改善するために ARB トークンを提供することで、Arbitrum のさまざまな分野でアプリケーションのエンド ユーザーにインセンティブを与えます。 3 つの分野 (永久契約、分散型取引所、流動性アグリゲーター) が選択されました。各アプリケーションには、これらのインセンティブを最適に使用する方法が指示されます。
興味深い抜粋をいくつか見つけたので、ご自身で判断していただくためにここで共有したいと思います。
「多くの治験実施計画書は、隔週のレポートを数回怠っていたり、レポートをまったく発行していませんでした。STIP 受信者の約 35% は最終レポートを発行していませんでした。」
「STIP の申請時に、なぜ一定のインセンティブを割り当てる必要があるのかプロトコルに厳密に記載されることはほとんどありません。代わりに、最終的な割り当ては通常、プロトコルとコミュニティの間のやり取りの結果であり、多くの場合、次のような割り当てになります。 「このリクエストは大きすぎる/小さすぎると感じます」のようなもの。
とにかく、次に、支払い額と仕組みを示すさまざまなカテゴリのスクリーンショットを添付しました（分散型取引所の場合、方法論のスクリーンショットはありませんが、基本的には流動性を促進するだけです）。ここで覚えておくべき重要なことは、1 ARB が 1 USD にほぼ等しいということです。つまり、はい、ここでは何百万ドルも分配されています。
結果
この実験は次の 2 つの側面を理解するように設計されているため、結果を 2 つの部分に分けました。
1. これらのインセンティブがアプリケーションに与える影響
2. これらのインセンティブが仕分け機の収益に与える影響
もう少し楽しいストーリーになるので、最初の側面から始めます。基本原則から始めると、誰かがあなたのビジネスを促進するために無料でお金をくれたらどうなると思いますか?通常、ビジネスは少なくともしばらくの間は改善します。それがこの実験でわかった全体像です。
まず Spot DEX を見ると、その結果は表面的には非常に良好であるように見えます。
基本的に、TVL (Total Value Locked) は、支出 1 ドルあたり 2 ドルから 24 ドルの範囲であることが分かります。これは良いことのように思えます。ただし、実際の質問をする必要があります。このうちのどれくらいが保持されるのでしょうか?ここが少し難しいところです。バランサーの TVL は基本的に報酬終了後に低下します。これは次のグラフで明らかです。
しかし、キャメロットは TVL のこの部分を保持することに成功しました。 2 つのプロトコル間でリテンションに違いがある理由はわかりませんが、推測するなら、おそらくインセンティブ プログラムの実行方法と、引き付けているユーザーの種類に関係があるのではないかと思います。これは私がタグ付けしたもので、今後の記事で分析する予定です。
微細な詳細のいくつかを理解したところで、このペアのアプリケーションと 3 つの重要なトップレベル カテゴリ (スポット ボリューム、永久契約ボリューム、ローン) の有効性を拡大して理解しましょう。キーダイアグラムを示します。理解を助けるために、上にいくつかのメモを作成しました。一緒に来て見てください。
プログラムの始まりと終わりを示す 2 本の赤い縦線を描きました。これは、関係する時間枠を理解するのに役立ちます。
次に、複数の水平線を引いて、さまざまなメトリクスを理解し、プログラムの存続期間にわたるそれらのメトリクスに対するプログラムの影響を視覚化しました。
最初の青い線は TVL の大幅な急増を示しています (これは間違いありません)。しかし、その後はプログラム開始時の位置にほぼ戻り、粘着性がほとんどないことを示しています。
2行目はスポットボリュームです。ここで一時停止し、TVL (供給側) とは異なり、スポット量は需要を表すことに言及したいと思います。ご覧のとおり、需要はよく見ても安定していますが、実際にはプログラムの終了に向けて減少しています。
3行目は融資残高で、これも需要要因となっていますが、変化はありません。いかなる融資プロトコルも奨励されていませんが、これも需要を示す強力な指標であると思います。実際、これはプログラム全体でダウンしています。
以上のことから、何が結論づけられるでしょうか?基本的に、アービトラムは供給側の指標を高めるためにこれらの他の事業に8,500万ドルを費やしましたが（これは明らかに機能しました）、それらのTVLを吸収するための対応する需要と流動性の逼迫がなければ、それらの努力は無駄になりました。本質的には、資金が無駄に使われ、短期的な利益を追求する農家に与えられていると主張することもできます。少なくとも一部のプロトコルでは TVL とトークン価格が高く、その過程で一部の人々がより裕福になります。
需要側の指標について言えば、これらの活動はチェーンにとって有益であり、これらすべての取引からの収益増加につながることは間違いありません。
実際にはそうではありません。
現実は決してそうではありません。
こちらは、2022 年 1 月から 2024 年 7 月までの Sequencer の収益のグラフです。 4 月前後の大きな変動は、仮想通貨が大幅に上昇し始める時期であり、合成コントロールはこれに適応するのに役立ちます。
表面的には、収益が増加し、1 日あたり 40 万ドルに達する月もあることがわかります。以下は、構成制御を考慮した、Arbitrum のみの影響を示すより明確なグラフです。
それでは、曲線の下の面積は何でしょうか? 1520万ドル。合成制御が削除された場合、シーケンサーの総収益は 3,510 万ドルになります。 8,500 万ドルが費やされたことを考えると、私たちはまだ期待していたレベルには達していません。
学習のまとめ
上記すべてを要約すると、次のようになります。
Arbitrum は、市場シェアと収益を拡大するためにネットワーク活動を奨励するために 8,500 万ドルを費やすことを決定しました。
これは、エンド ユーザーに配布される無料のトークンをアプリケーションとプロトコルに提供することによって実現されます。
分析の結果、これらの無料トークンは主に供給側に推進力を与え、需要側にはほとんど変化が見られないことが判明しました。
より詳細な分析により、このすべての活動により、シーケンサーへの支出よりも収入が 6,000 万ドル少ないことが判明しました。
このことから私が得られる教訓は、供給側のインセンティブは現金を燃やすのと同じであり、供給側の問題に直面していない限り（そして多くの場合、本当の問題は需要である）、軽視すべきではないということです。
2 番目の点は、記事の冒頭で述べた前提です。身元や背景を明らかにせずに見知らぬ人にランダムに資金を分配した場合、最終的には非常に悪い結果が得られます。ユーザーが何者であり、その目的を理解することなくユーザーに資金を提供し続けるプロトコルは、最終的にはこの記事の冒頭で説明した状況に陥ります。
このインセンティブ プログラムがウォレットのパーミッションレス ID を通じてこれらのトークンの受信者を識別し、次の基準を設定できるかどうかを想像してみましょう。
このユーザーは実際に DEX を使用しているのでしょうか、それともまったく新しいウォレットですか?
このウォレットの純資産はいくらですか?また、潜在的に価値のあるウォレットですか?
このウォレットの手数料はいくらですか?彼らは自分が使用しているプラットフォームに固執していますか?
このアドレスは、トークンを起動しようとしているすべてのプロジェクトで使用されていますか?彼らは毛むくじゃらのギャングかもしれない。
最終的な結果はどうなると思いますか?
