原作者：ユージーン
元の編集: 1912212.eth、Foresight News
Ethena は史上最も急速に成長している DeFi 製品です。わずか数か月で、収益を生み出すステーブルコインは 30 億ドルに達し、設立以来、USDe ほど急速に成長したステーブルコインは他にありません。 Ethena ストーリーの最初の章は、安全で優れたステーブルコインの構築に焦点を当てています。同社は市場の極端な変動に耐えてきたが、現在は間違いなくステーブルコイン分野の最大のライバルである時価総額1600億ドルのテザーをターゲットにしている。
Ethena は、「DeFi ネイティブ ステーブルコイン」から、優れた価値提案と大幅に改善された流通チャネルを備えた準拠したステーブルコインに変革しました。ブラックロックの財務商品への最新の参加であるUSTbの立ち上げと金利の低下により、イーテナは有利な条件を生み出し、現在、これらの条件によりUSDeが仮想通貨分野で主流のステーブルコインになると予想されている。
市場には非常に多くの非効率性があるため、仮想通貨業界最大の分野で最も強力で成長中の資産の 1 つを WIF の時価総額の 4 分の 1 で購入する機会が得られます。
既存のメタナラティブ
このサイクルは Meme によって支配されています。市場は、ほとんどのVCのコストをはるかに超える法外な評価で信頼性の低いプロジェクトのトークンに支払うのは不正なゲームであることに気づきました。その代わりに、私たちはより自由でオープンなミーム ゲームを全面的に受け入れました。ミームが他のアルトコインと比較してアウトパフォーマンスを続けていることにより、これは「金融ニヒリズム」、つまり物語を追求するためのすべての基本事項の無視であると示唆する人もいます。これは過去 2 年間、仮想通貨業界で最も収益性の高い取引でしたが、ますます一般的になってきており、このミームは前例のない注目を集めています。
市場がミームの流行に耽るにつれ、市場はすべての市場が教える永遠の教訓を徐々に忘れていきます。それは、最もホットな憶測は常に一片の真実に基づいているということです。
ミームの台頭は主に仮想通貨市場固有の現象であり、個人投資家が支配している。これらの小売参加者が忘れているのは、時間の経過とともに最高のパフォーマンスを発揮する流動性資産は、常にファンダメンタルズレベルでの放物線的な成長に基づいて構築されてきたということです。これは、ファンダメンタルズアンカーのみが、すべての仮想通貨ネイティブ資本プール（個人投資家、ヘッジファンド、自己勘定取引ファンド、ロング専用流動性ファンド）の臨界点または均衡点であるシェリングポイント（つまり、すべての参加者による相互認識）を提供できるためです。 ）。これは、このサイクルにおける Solana の物語を象徴しています。2023 年初めに開発者のエンゲージメントに焦点を当てた投資家は、Solana エコシステムの成長に関する基本的な理論を形成することができ、翌年にはほぼ 10 倍の評価額の上昇を享受することができました。
Axie Infinity の流動性が 500 倍に急上昇し、市場の熱狂の絶頂期に彼らがどのようにして何百万ものプレイヤーを魅了したかを覚えているかもしれません。もう 1 つのよく知られた例は、世界中で流通している Luna の 400 億ドルの UST です。18 か月以内に Luna を安値から購入し、下降スパイラルのリスクを正しく評価して時間内に撤退していれば、1,000 倍のリターンを達成できたでしょう。
金融ニヒリズムがこのサイクルの支配的な傾向である一方で、VCプロジェクトにおける現在の強力なプロダクト・マーケット・フィット（PMF）の欠如が、この歪んだコンセンサス見解を引き起こしていると主張する人もいるかもしれない。しかし、大衆に再び夢を与えるには、たった 1 つのプロジェクトが必要です。
私はエテナが今サイクルでこのポジションを獲得する最有力候補であると信じています。
基本
ステーブルコインについて考えるとき、本当に重要なことは 2 つだけです。
価値提案 – なぜそれを所有する必要があるのでしょうか?
Ethena の製品と価値提案は非常にシンプルです。 1 ドルを入金すると、担保付き ETH とイーサリアムのショート ポジションで構成されるデルタ ニュートラル ポジションを取得し、収益を得ることができます。 sUSDeは、資金調達率が正常化すると仮定すると、今日のステーブルコインの中で最も高い持続可能な利回り（年率10～13％）を提供します。この実質的な価値提案により、Ethena は史上最も急成長しているステーブルコインとなり、わずか 7 か月でピーク TVL の 37 億ドルに達し、資金調達率が低下した後は現在約 25 億ドルで安定しています。
ここでいう「デルタニュートラルポジション」とは、資産のロングポジションとショートポジションの両方を保有することで価格変動の影響を相殺し、ポジションの市場価値を比較的安定に保つことを目的とした投資戦略を指します。 Ethenaの場合、この戦略はETHをステーキング（ロング）し、ETHのショートポジションを保持することで実装され、ポジションの価値を比較的安定させながら収入を得ることが目的です。
sUSDeはEthenaが発行するステーブルコインとして高い利回りにより多くのユーザーを魅了し、急成長を遂げています。ただし、高い利回りには特定のリスクが伴うことが多く、投資家は高い収益を追求する一方で、潜在的なリスク要因にも注意を払う必要があります。さらに、調達率の変化は、ステーブルコインの収益率とロックアップ総量にも影響を与えます。
一目見ただけで、sUSDe が仮想通貨分野における高利回りの紛れもない王者であることは明らかです。なぜあなたは今でもテザーを保有し、ドルで得られる利益をすべて放棄するのでしょうか?最も可能性が高いのは、テザーが最も入手しやすく、最も流動性が高いためです。これが 2 番目のポイントになります…
配布 – 通貨として入手して使用するのはどのくらい簡単ですか?
新しいステーブルコインを発売する場合、流通チャネルがその普及率を決定する最も重要な要素となります。 USDT は、あらゆる集中取引所のあらゆる市場のベンチマーク通貨であるため、現在ナンバー 1 のステーブルコインです。これ自体が巨大な外堀であり、新興のステーブルコインが市場シェアを獲得し始めるまでには何年もかかるだろう。
しかし、USDe はまさにそれを実行しました。 Bybit のサポートにより、2 番目に大きい集中型取引所でユーザーが利用できるステーブルコインとなり、プラットフォームには自動収益生成機能が組み込まれています。これにより、ユーザーは追加の摩擦を加えることなく、より高品質のステーブルコイン担保を取得できるようになります。現在までのところ、他の分散型ステーブルコインは主要な集中型取引所に受け入れられておらず、これはこの成果がいかに稀であるかを雄弁に物語っています。
現在集中取引所に預けられているステーブルコインの総額は約386億ドルで、これはUSDeの現在の供給量の15倍に相当します。たとえ供給量のわずか 20% (ごく一部) が、USDe で 5 ～ 10% を稼ぐ方が、USDe を放棄するよりも費用対効果が高いと判断したとしても、それは USDe の実用可能な市場がここからほぼ 4 倍に成長することを意味します。さて、すべての主要な中央集権取引所がUSDeを担保として提供すると何が起こるかを想像してみてください。
触媒1: 構造的な金利低下
Ethena の創設以来、フェデラル ファンド金利に対する sUSDe の相対リターン プレミアムは平均 5 ～ 8% でした。この構造上の利点により、立ち上げから最初の 9 か月以内に、利回りを求める数十億ドルの暗号資産が Ethena に流入することが可能になりました。
パウエル氏は9月にフェデラルファンド金利を50ベーシスポイント引き下げ、世界的なリスクフリー金利の長期的な低下の始まりとなった。現在のドット プロットでは、フェデラル ファンド金利は 3% ～ 3.5% の間で安定すると推定されています。これは、今後 24 か月間で金利が約 2% 低下することを意味します。ただし、これはエテナの収入源とは何の関係もありません。実際、これは資金調達率に間接的なプラスのトリクルダウン効果があると考えられます (市場の上昇 -> リスク報酬 -> レバレッジ需要の増加 -> 資金調達率の上昇)。
これらの要素が組み合わさると、この強力な組み合わせによってスプレッドが急増することが可能になり、そこに Ethena の製品の真の価値があります。
融資金利が下がったとき
ベンチマーク利回りプレミアムは約10%から2%に低下
USDeの供給は米国債の利回りスプレッドに極めて敏感である
上の 2 つのチャートを参照すると、USDe に対する市場の需要が米国債の利回りプレミアムに非常に敏感であることは明らかです。利回りプレミアムが上昇した最初の 6 か月間で、USDe の供給量は劇的に増加しました。プレミアムが低下すると、USDe の需要は当然弱まります。これらの過去のデータに基づくと、収益プレミアムが回復すればUSDeの成長は再び加速すると確信しています。重要なのは、この追い風はほとんどの市場参加者にとって容易に理解できるだけでなく、彼らにとっても魅力的であるということです。
DeFiの収益が減少し始めた2021年に、アンカーでLunaとUSTがUSTの20％保証で優位に立ったのと同じように、これにより市場でのEthenaの認知度が大幅に高まると、時間の経過とともに私は期待しています。
触媒 2: USTb
USTb は 2 週間前に初めて公開されましたが、私の意見では、これは USDe の人気を大幅に高める絶対的なゲームチェンジャーです。
USTb の概要は次のとおりです。
100% BlackRock と Securitize を利用したステーブルコイン。
追加のカストディアン/カウンターパーティリスクなしで財務省短期証券から収益を生み出す他のステーブルコインとまったく同じように機能します。
USDe のサブセットになることができるため、sUSDe 保有者は、従来の金融収益が暗号通貨の収益よりも大きい場合に財務省短期証券の収益を受け取ることができます。
市場がこれに十分な注意を払わなかったのは、USTb の立ち上げ後、Binance のような取引所が倒産することはないと安心しているとします (たとえ倒産したとしても、USDe はゼロにはなりません。 BTC と stETH で構成され、完全に担保されている場合）、暗号通貨分野で USDe 以外のステーブルコインを保持する理由はありません。最悪のシナリオは、競合他社と同様のリターンが得られることですが、そうでない場合でも、市場のリスク選好に比例したリターンが得られることです。
USTb をバックエンドに統合することにより、sUSDe の収益の変動は大幅に平滑化され、弱気市場における Ethena の持続可能な収益の欠如に関する最大の疑問点が取り除かれました。リターンのボラティリティを低減することで、将来の集中型取引所統合の可能性も高まります。
これら 2 つの触媒のおかげで、Ethena のステーブルコインは包括的なものとなり、今日では市場のすべての競合他社を圧倒しています。
トケノミクス: 利点、欠点、および機会
VC コインの大きな欠点の 1 つは、トークンを十分に長く保持すると、トークン報酬を受け取る初期の投資家、チーム、その他の関係者にとって自動的に出口流動性の源になることです。この理由だけで、市場全体は、純粋なミームコインを支持して、暗号通貨業界がこのサイクルを目撃したほとんどのPMFプロジェクトを完全に放棄しました。
Ethena は通常の VC コインと何ら変わりません。 ENAは高値以来、高い発売評価と市場へのエアドロップ供給により最大80%下落しています。この 6 か月間で、シーズン 1 のエアドロップは完全にロック解除され、7 億 5,000 万のトークンがリストされました。これらのロック解除とレバレッジの必要性の低下が組み合わされて、最終的に ENA の物語は打ち砕かれました。それが、今日 ENA を所有する人がいない理由であり、再評価が非常に劇的なものになるのではないかと私が強く疑う理由です。
では、なぜ今この「邪悪な」VC コインを検討する必要があるのでしょうか?答えは簡単です。今後 6 か月間で、市場に流入する ENA の量は大幅に減少し、売り圧力が大幅に緩和されるでしょう。昨日、トークンの最初のバッチがリリースされました。合計 1 億 2,500 万ドルのうち、農家は 3,000 万ドルのみを請求し、残りのトークンをロックすることを選択しました。農家が過去数か月間限界販売者であったことを考えると、販売をやめたらどうなるでしょうか?価格は0.2ドルで自然な底を見つけ、現在は0.26ドルで高値と安値を形成しています。
現在から 2025 年 4 月までの唯一のさらなるインフレは、市場に流入する最大 3 億の残りの農家報酬トークンによってもたらされますが、0.28 ドルで、これにより 1 日あたり最大 45 万ドルしか解放されません (1 日の取引高の 1% 未満)。これを大局的に見てみると、TAO は 1 日あたり 400 万ドルから 500 万ドルのインフレ圧力に直面しているにもかかわらず、過去 1 か月間で価格が 250% 上昇しました。ここで重要なのは、条件が熟したら、通常、トークンが再評価される過程でインフレのロックが解除されることは問題にならないということです。 2025 年 4 月以降、チーム/VC はトークンのロック解除を開始するため、上記の点を確認するには約 6 か月かかります。
あなたの夢はどれくらい大きいですか？
ENA は今サイクルで明確な PMF を持つ唯一の主要な新製品ですが、Coingecko ではトップ 100 にも入っていません。テクニカル分析の観点から見ると、ENA の HFT チャートは非常に明確に見えます。基本的な要因とインフレ圧力の緩和を考慮すると、ENAは1ドルの水準を回復すると予想します。それでも、ENAの時価総額はWIFほど高くはなく、POPCATの最近のピーク時の流通時価総額15億ドルに匹敵する程度だ。
将来を見据えて、Ethena は USDe を数十億ドル、さらには数百億ドルにまで拡大するための強固な基盤を備えています。暗号通貨ステーブルコインが国際的な国境を越えた決済で市場シェアを拡大するにつれて、最終的には1兆ドルに達することも不可能ではありません。その時までにENAがトップ20コインに入らなかったら私は驚くだろう。なぜならENAは仮想通貨市場の最大のセグメントをターゲットにした最高の製品だからだ。
いつそこに到達するかは不明ですが、今サイクルの暗号通貨の次の大きな夢に私はエテナを賭けています。
いつものように、上記のいずれも財務上のアドバイスとみなされるべきではありません。ご自身で調査してください (DYOR)。
確かに私もこのコインを長期保有していますが、今後のデータが上記の見解と矛盾する場合は立場を変えるかもしれません。
