原作者: DC
原文翻訳: TechFlow
ステーブルコインは、交換、DeFi での使用、または純粋な転送に使用されるかどうかに関係なく、オンチェーン取引の 2/3 を占めています。当初、ステーブルコインは、最初に広く使用されたステーブルコインであるテザーを通じて注目を集めました。 Tether は、Bitfinex の暗号通貨ユーザーが直面している銀行口座の制限に応じて作成されました。 Bitfinex は、米ドルに 1:1 で裏付けられた USDTether を立ち上げました。それ以来、テザーは人気を博し、トレーダーはUSDTを使用して取引所間での裁定取引の機会をより簡単に獲得できるようになりました。 Tether 取引は完了するまでに数ブロック (数分) しかかかりませんが、電信送金には数日かかります。
暗号通貨に特化した始まりにもかかわらず、ステーブルコインは、当初の応用シナリオをはるかに超えて使用例が拡大しました。ビットコインは現在、日常的な送金のための強力なツールとなっており、利回りを獲得したり、現実世界の取引を促進したりするためにますます使用されています。ステーブルコインは暗号通貨の時価総額の約 5% を占めており、これらのステーブルコインや、その使用によって主な価値がもたらされる Tron などのブロックチェーンを管理する企業を含めると、ステーブルコインは暗号通貨の時価総額の約 8% を占めます。
しかし、この驚異的な成長にもかかわらず、ステーブルコインがなぜこれほど人気になったのか、そして世界中の何千万人ものユーザーが従来の金融システムの代替としてステーブルコインを使用している理由についての内容はまだ比較的限られています。この驚異的な拡大を可能にした無数のプラットフォームやプロジェクト、そしてそれらとやりとりするユーザーの種類については、さらにほとんど語られていません。したがって、この記事では、ステーブルコインがなぜそれほど普及しているのか、この分野のプレーヤーは誰か、現在のステーブルコインの主なユーザーグループは何かを説明し、ステーブルコインがどのようにして通貨の次の重要な進化となる可能性があるかを探ります。
米ドルの簡単な歴史
誰かが「お金」と言ったら、何を思い浮かべますか?現金？ドル？スーパーマーケットの値段は？税？このような場合、お金はさまざまな異なる異質なアイテムに価値を割り当てるために使用される合意された測定単位です。お金は貝殻と塩から始まり、銅、銀、金へと進化し、現在では米ドル/法定通貨となっています。
米ドルに注目してみましょう。 USD/現代の不換紙幣（商品に裏付けられているのではなく、政府が発行する通貨）は、いくつかの段階を経てきました。アメリカでは、紙幣（銀行が発行する紙幣）はもともと個人所有でした。香港の香港ドルと同様に、銀行は独自の通貨を自由に発行できる。このモデルが問題に直面した後、政府が介入して引き継ぎ、法律によってドルを金に固定しました。
1871 年、ウエスタン ユニオンは電信を使用して初の電信送金を実現し、大量の紙幣を移動させることなく資金を送金できるようになりました。これは、お金の移動に対する物理的な障壁を取り除き、お金、そして金融システム全体をより効率的にしたため、大きな進歩でした。
簡単な歴史の概要:
1913年: 連邦準備制度が設立される。
1971年: ニクソンが金本位制を廃止し、ドルが金と一切関係なく自由に変動することを認める。
1950年: 最初のクレジットカードが発明される。
1973年: SWIFT決済ネットワークが確立され、より高速でグローバルな米ドル取引が可能になりました。
1983年: スタンフォード連邦信用組合が初のデジタル銀行口座を開設。
1999年: PayPal により、銀行口座を必要とせず、完全にデジタルな支払いが可能になりました。
2014年：Tetherが初のドルに裏付けられたステーブルコインを立ち上げ、今日に至ります。
この小さな歴史の授業が私たちに何よりも教えてくれるのは、お金とは何か、どのように使うのか、常に変化しているということです。現在、PayPal、現金、Zelle、または銀行振込による 20 ドルの支払いは同様に受け入れられていますが、通常の銀行振込には疑問を感じる人もいるかもしれません。発展途上国におけるステーブルコインについても同様であり、先進国でも同様の傾向が強まっています。個人的には、私はステーブルコインで支払いを受けており、現金にアクセスするためにステーブルコイン送金を利用しており、@HyperliquidX の HLP、AAVE、Morpho、そしてもちろん @StreamDeFi などのプロトコルを介して貯蓄するために銀行口座の代わりにステーブルコインを使用することが増えています。
私たちは、多くの既存の金融システムが最も弱い消費者に不釣り合いな負担を課す世界に住んでいます。資本規制、独占的かつ旧来型の銀行、そして高額な手数料が当たり前となっている。このような環境において、ステーブルコインは経済的自由を達成するための優れたツールです。国境を越えた送金が可能になり、商品の直接支払いに利用されることが増えています。なぜこのような短期間でこのようなことが起こったのかを理解するには、まずステーブルコインが従来の金融商品よりも優れている理由を理解する必要があります。
ステーブルコインと銀行振込：2つの世界の比較
ステーブルコインは本質的には米ドルやユーロなどの法定通貨に固定されたトークンです。この記事の読者の多くは、金融システムが比較的速く、スムーズで、効率的な北米、ヨーロッパ、アジアの先進国の出身である可能性があります。米国にはPayPalとZelleがあり、欧州にはSEPAがあり、アジアにはAlipayやWeChat Payをはじめとする数多くのフィンテック企業があります。これらの地域の人々は、翌朝残高が消えてしまうのではないかと心配したり、ハイパーインフレを心配したりすることなく、安全に銀行口座に預金することができます。少額の送金は迅速に処理され、多額の送金は時間がかかるかもしれませんが、決して管理できないほどではありません。ほとんどの企業は、他の方法よりも安全で簡単だと考えているため、顧客に地元の銀行システムの使用を強制しています。
世界の残りの人々は別の現実の中で生きています。アルゼンチンでは、銀行預金が何度も没収されており、現地通貨は史上最悪のパフォーマンスを示す通貨の一つとなっている。ナイジェリアには公式と非公式の為替レートがあり、国外への送金や国外への送金が非常に困難な場合があります。皮肉なことに、これはアルゼンチンにも当てはまります。中東では、銀行口座の残高が恣意的に凍結される可能性があり、その結果、ほとんどの非政治的な人々は流動資産の大部分を銀行口座に保管していないことになる。資金を保有することはリスクがあるだけでなく、資金を送金することも困難になることが多いです。 SWIFT 送金は費用がかかり面倒で、多くの人は (上記の理由により) 従来の銀行口座を持っていません。ウエスタンユニオンのような代替手段は、国際送金に高額な手数料を請求することが多く（手数料計算機を参照）、現地政府の公式為替レートを使用します。公式為替レートは実際の市場レートよりも高いため、莫大な「隠れた」手数料が発生します。
ステーブルコインは本質的にグローバルであり、地元の銀行サーバーではなくブロックチェーンを介して転送されるため、人々は地元の金融システムの外で資金を保有することができます。これは彼らの歴史を反映しており、暗号通貨取引所は銀行口座の取得や、多額の入金、引き出し、取引所間の送金の処理に苦労してきました。日本の過度に官僚的な銀行システムと資本規制により、世界の暗号通貨の価格と日本の価格の間に裁定取引の機会があることはよく知られています。
2017年、Binanceは、より迅速な決済を保証するために、ステーブルコインと暗号通貨の取引ペアのみをサポートすると述べたホワイトペーパーを発表しました。その結果、取引量の大部分はステーブルコインペアで行われるようになりました。これは、Binance が USDT 永久デリバティブ契約を開始し、ユーザーが BTC の代わりに USDT を証拠金として使用できるようにした 2019 年にさらに強化されました。ステーブルコインは、世界中のユーザーの間で暗号空間の基礎資産として広く受け入れられており、現在、その受け入れは純粋な暗号の使用例を超えて拡大し始めています。
ここで少し時間を取って、ステーブルコインとフィンテック企業を、主にそのスピード、革新的なデザイン、そして世界的な金融問題の解決への注力という観点から比較してみましょう。これまで、フィンテック企業は、ユーザーが直面するわかりにくく複雑な決済インフラを、美化したり隠したりすることがほとんどでした。
ステーブルコインは、50年ぶりに世界金融システムにもたらされた大きな変化を表しています。ステーブルコインは、そのスピード、信頼性、検証可能性により、法外な手数料を支払うことなく価値を保存し、送金するのに最適です（ただし、これにより、既存の官僚的システムの従来の安全策が犠牲になります）。ステーブルコインは、現金よりも耐久性と安全性に優れている一方で、現金やウェスタンユニオンなどの決済処理業者と競合するものと見ることができます。洪水で流されたり、強盗に遭ったりすることがなく、現地通貨に簡単に交換できます。手数料（ブロックチェーンによって異なります）は通常 2 ドル未満で固定されており、Western Union などのプロセッサの最低手数料よりもはるかに低くなっています。Western Union の手数料は変動しますが、0.65% から 4% 以上の範囲になります。
ステーブルコインがより受け入れられ、成熟するようになれば、従来のプロバイダーによってまだ埋められていない世界金融システムのギャップを埋めるためにステーブルコインが使用されるようになるのは必然です。この着実な採用により、より多くのサービスとより複雑な製品が爆発的に増加しました。 @MountainUSDM はアルゼンチンの多数のプラットフォームに RWA 利回りをもたらし、@ethena_labs はユーザーが従来の銀行システムや取引所の保管に煩わされることなくデルタ中立取引を通じて収益を得ることを可能にします。
ステーブルコインは、単に支払いを処理したり、価値を保持したり、現地通貨を販売したりするのではなく、利回りを獲得したり、現地の支払いを処理したりするためにますます使用されるようになっています。こうなると、ステーブルコインは世界中の財務計画、さらには企業のバランスシートの中核部分になりつつあります。多くのステーブルコインのユーザーは、バックグラウンドで暗号通貨を使用していることに気付いていないかもしれません。これは、企業が近年ステーブルコイン関連の製品を作成する上で大きな飛躍を遂げたことを証明しています。
ステーブルコインユーザーを引き付けている企業
ステーブルコインに関連する主な項目は、発行会社そのものです。 USDC 用の @circle、USDT 用の @Tether_to、DAI/USD 用の @SkyEcosystem と PYUSD、@PayPal、および @Paxos の製品です。言及していないものも多数ありますが、これらが支払い目的で使用される主なステーブルコインです。これらの企業のほとんどは、従来の電信送金を受け取り、それをユーザー向けのステーブルコインに変換する銀行口座を持っています。
ステーブルコインの発行者は送金された資金を保有し、ユーザーに非常に低い手数料（通常 1 ～ 10 ベーシスポイント）を請求します。ユーザーはこれらの資産を転送できるようになり、発行者はユーザーの銀行口座にある資産の「フロート」（DeFi愛好家にとっては「利回り」）を受け取ることになります。多くの取引所が手数料無料の入出金のためだけにステーブルコインを使用するユーザーを取り締まる中、トレーディング会社は大規模なドル・ステーブルコイン取引にますます参入している。トレーディング会社は多くの場合、地元の取引所よりも大規模な価格設定で優位に立っており、すべての大手トレーディング会社がこれらのフローを促進するためにオープンに競争するというユニークな環境において、ステーブルコインの効率性と競争上の優位性がさらに高まっています。同時に、ステーブルコインの発行者はユーザーの資金に対して利息を得るため、ユーザーに高額な手数料を請求するのではなく、変動利回りで利益を得ることができます。
@SkyEcosystem (旧称 Maker) は少し異なる点に注意してください。 Sky は、さまざまな種類の担保と他の通貨の担保準備金を使用して、ステーブルコイン USDS を裏付けています。ユーザーはこれらの担保タイプを預け、事前に決められた金利でプロトコルから SUSDS を借り入れます。ユーザーは、貯蓄率モジュールに預金することでリスクのない金利のような収益を得たり、@MorphoLabs や @aave などのプラットフォームで SUSDS を貸し出したり、単に自分のアカウントに保持したりすることができます。このシステムは、より安全なリターン オプションまたはよりリスクの高いオプションのいずれかを提供します。
現在、主要なステーブルコイン発行者のほとんどは、消費者と直接対面していません。
代わりに、MasterCard が直接消費者とやり取りするのではなく、銀行と連携するのと同様に、さまざまな企業を通じて消費者とやり取りします。
@LemonCash、@Bitso、@buenbit、@Belo、@Rippio は、Crypto Twitter ではあまり見かけない名前です。それでも、前述のアルゼンチンの取引所だけでも 2,000 万人を超える KYC ユーザーがおり、これは Coinbase のユーザーベースの半分に相当し、アルゼンチンの人口は米国の 7 分の 1 にすぎません。昨年、レモンキャッシュは合計約50億ドルの取引量を処理しましたが、その大部分はステーブルコイン（ステーブルコイン）またはアルゼンチンペソ（ステーブルコイン）で取引されました。 Lemon のようなプラットフォームは、ほとんどの非 P2P ステーブルコイン取引のゲートウェイです。これらのプラットフォームには大量の暗号通貨取引とステーブルコインの預金もありますが、ほとんどのプラットフォーム（Rippio を除く）は市場の 90% に対して独自の注文帳を持たず、代わりに注文をルーティングして運営しています。
これは、Robinhood が取引所ではなく、マーケット メーカー ルーティングを通じて価格設定を管理する方法に似ています。これらのプラットフォームは小売ユーザーエクスペリエンスと製品に重点を置いており、独自の交換インフラストラクチャを持たないため、私はこれらのプラットフォームを「小売会場」と呼んでいます。 Robinhood がマーケット メーカーにアプリや API の使用を許可しないのと同じように (実際、Robinhood は API リクエストを多く行うとユーザーを禁止します)、BuenBit や Lemon も同様です。これは単に、彼らの顧客ベースやターゲット ユーザー層ではないからです。
同時に、ステーブルコインが送信され、取引が記録される実際のブロックチェーンもあります。これは、@justinsuntron の @trondao、@binance の Binance Smart Chain、@solana、および @0x Polygon によって主導されています。これらのチェーンは、必ずしも DeFi とやり取りしたり利回りを獲得したりするために使用されるわけではなく、ユーザーが価値を転送するために使用されます。
イーサリアムはTVL（総ロック価値）の点では依然としてリードを保っていますが、コストが高いため、ほとんどのステーブルコイン転送には魅力的ではありません。 USDT 取引の 92% は Tron で発生し、Tron 取引の約 96% はステーブルコインに関連しています。比較すると、Ethereum 上の価値転送の 70% はステーブルコインに関連しています。さらに、ステーブルコインを効率的かつ安価に処理することに特化したさまざまな新しいチェーンがあります。特に注目すべきは、実際にはRipio、Num Finance、SenseiNode、Cedalio、Buenbit、FoxBitで構成されるアライアンスであり、主にラテンアメリカのユーザーとプラットフォームをターゲットにしたLaChainです。これは、ステーブルコインの分野が成熟するにつれて、いかに複雑かつ高度になってきたかを示しています。
ステーブルコインは送金分野で採用が進むにつれ、現地での支払いにもますます使用されるようになっています。ここで暗号通貨決済ポータルとゲートウェイが登場します。私はこれを、ステーブルコインを法定通貨に変換したり、法定通貨での支払いを可能にしたりするシステムと定義しています。たとえば、商人は暗号通貨を「受け入れる」が、実際には暗号通貨を米ドルで販売したり、銀行口座に入金したり、または単にステーブルコインを直接受け入れたりすることができます。
ステーブルコインの引き換えには、時間や手数料など、常に何らかの摩擦が生じるため、ユーザーとプラットフォームのためにこのプロセスを簡素化するために取り組んでいる企業が数多くあります。これらは、Pomelo (https://www.pomelogroup.com/、暗号通貨デビットカード取引の処理を可能にする) のような比較的シンプルですが非常に便利な製品から、@zcabrams による Bridge のようなより大規模なプロジェクトまで多岐にわたります。 Bridge は、ステーブルコイン、チェーン、現地通貨間の送金を容易にし、プラットフォームと販売者の摩擦を大幅に軽減します。そのため、@stripe は Bridge を買収して支払いシステムをさらに効率化しました。 Bridge のようなシステムが現在存在するのは、商人が USDC や USDT を直接受け入れないためであり、ポータル/ゲートウェイはユーザーのためにステーブルコインを変換し、通常は手数料と引き換えに流動性を準備する必要があります。ステーブルコイン決済が拡大するにつれ、これらのプラットフォームの多くはクレジットカードや銀行システムよりも手数料が低いため、小売業者がユニットエコノミクスを改善するためにステーブルコインを受け入れるようになるため、ステーブルコイン間の取引量（通貨と最終製品の間）は増加するでしょう。このように、ステーブルコインは銀行決済後の世界を形成し始めています。
ますます多くの企業やプロジェクトがステーブルコインの応用に焦点を当て、現在のステーブルコインユーザーにチェーン上または上記のプラットフォームのいくつかを通じて貯蓄するよう促そうとしています。
たとえば、Lemon Cash には、ユーザーが @aave に資金を入金して利回りを得ることができるオプションがあります。 @MountainUSDM の USDM はステーブルコインで利回りを獲得し、ラテンアメリカの複数の小売店や取引所に統合されています。多くの小売施設や取引所は、ステーブルコインの利回り生成とそれがもたらす手数料を、収益を安定させ、取引手数料と強気相場の取引量への依存によって引き起こされる収益の変動を平滑化する潜在的な方法と見なしています。弱気相場では収益が大幅に（桁違いに）減少する可能性があります。
ステーブルコインの今後は？
ステーブルコインの非暗号通貨用途としては、国際送金や、ますます増加している支払いがあります。しかし、ステーブルコインの利用のためのインフラが改善し続け、ステーブルコインが普及するにつれて、特に発展途上国では貯蓄も暗号通貨に移行する可能性があり、この傾向はすでに始まっています。数週間前、@tarunchitra がジョージアの食料品店のオーナーの話を聞かせてくれました。オーナーは顧客からジョージア ラリ (現地通貨) を集め、それを USDT に両替して利息を稼ぎ、残高を記録するために大まかな物理的な元帳を保管し、利息に対して手数料を取っていたそうです。同じ食料品店では、Trust Wallet QR コードを介して支払いを処理することもできますが、これは比較的健全な銀行システムを備えた国で行われていることは注目に値します。アルゼンチンのような国では、国民は伝統的な金融システムの外で2000億ドル以上の現金を保有していると推定しているとフィナンシャル・タイムズ紙は報じている。その半分がオンチェーンまたは暗号通貨に移行した場合、DeFiの規模は2倍になり、ステーブルコインの時価総額は約50％増加します。これは比較的小さな国の場合のみです。中国、インドネシア、ナイジェリア、南アフリカ、インドなどの他の国では、非公式経済が大きく、銀行に対する相対的な不信感があります。
ステーブルコインの使用が増えるにつれて、さらに多くの使用事例が今後も増え続けると予想されます。現在、ステーブルコインは、世界で最も一般的でない信用形態の 1 つである、完全に担保された信用にのみ使用されています。しかし、Coinbase などの新しいツールにより、KYC 情報を使用してユーザーに資金が提供され、返済されない場合は信用レポートにマイナスの影響を与える可能性があります。ステーブルコインの発行者は、USDC の 4.7% の利回りや、Ethena の USDe の通常 10% 以上の変動利回りなど、ステーブルコインの保有者に収益を「渡す」ことをますます許可するようになっています。また、ある通貨から始まり、米ドルのステーブルコインに変換され、さらに第3の通貨に変換されるクロスフィアット取引量も増加しています。この状況が続くと、手数料を二重に支払うことを避けるために、基礎となる法定通貨ステーブルコインに直接変換する方が理にかなっています。ステーブルコインに流入する資本が増えるにつれて、暗号通貨およびオンチェーンで利用できる製品がますます増え、暗号通貨の日常的な使用がより主流になることが促進されるでしょう。
今後の課題
最後に、ステーブルコインに関する議論で十分に議論されていないと思われるいくつかの点について触れておきたいと思います。 1つは、今日のほぼすべてのステーブルコインはある程度銀行口座に依存しており、2023年のUSDCのデペッグとシリコンバレー銀行の破綻で見られたように、銀行システムは必ずしも安全ではないということです。
さらに、ステーブルコインは現在マネーロンダリングに広く使用されています。ステーブルコインが資本規制を回避し、現地通貨から抜け出すために使用されていることに同意する場合、この使用事例が現地の国でのマネーロンダリングを構成していることをうっかり認めていることになります。これは重大な結果をもたらす公然の秘密です。現在、Circle も Tether も「再発行」を許可していない。つまり、法的措置によりユーザーのステーブルコイン残高が凍結された場合、または資産が盗難されたと判断された場合、裁判所の命令により誰かに返却することはできない。この慣行は、せいぜい倫理的に疑わしいものであり、長期的には持続不可能です。政府は、ステーブルコインを没収可能にする規制をますます要求または施行するようになるだろう。潜在的には、これはステーブルコインを CBDC (中央銀行デジタル通貨) に置き換えることを意味する可能性がありますが、これについては次の記事で説明します。
今後数年間に避けられない政府の圧力により、政府の行動に影響を受けずに完全に分散化された形で運営を継続できる、真に分散化された民間のステーブルコインが生まれる機会が生まれるでしょう。これはかなり広範囲にわたるトピックなので、将来的にはステーブルコインのこのダークサイドについてさらに詳しく調査した記事を書くかもしれません。
