원저자: 브라이언 큐벨리스
원작: 블록 유니콘
가치투자의 유래
1920년대 후반에 가치 투자라는 개념이 등장한 것은 우연이 아니었습니다. 컬럼비아 경영대학원(CBS)의 벤자민 그레이엄(Benjamin Graham)과 데이비드 도드(David Dodd)가 개척한 이 사고 방식은 주로 1929년 월스트리트 붕괴를 촉발하고 궁극적으로 대공황 반응을 초래한 억제되지 않은 금융 열풍에 대한 대응이었습니다. 광란의 20년대는 전후 낙관주의, 급속한 산업 성장, 도시 확장, 기술 발전의 시기였습니다. 이러한 변혁적인 사회 변화는 점점 더 금융화되는 경제와 주식 시장 참여의 급증에 의해 부분적으로 촉발되었습니다. 기업이 호황을 누리고 서민들이 유례없는 번영을 경험하면서 주식은 오를 수밖에 없다는 믿음이 대중의 의식 속에 확고히 자리잡았습니다.
물론, 완화적인 통화 조건과 과도한 레버리지로 인해 발생하는 이러한 궤적은 지속 불가능합니다. 더욱이, 규제와 표준화된 기업 재무제표가 부족하여 대부분의 투자자는 규율 있는 투자 전략을 실행하지 못합니다. 내부자 거래는 합법적이며 기만적인 회계 관행은 확인되지 않으므로 주식이 현명한 투자인지 판단하기가 매우 어렵습니다. 결과적으로, 당시 지배적인 투자 접근 방식은 본질적으로 투기적이었고 집단 사고방식에 의해 주도되었으며, 결과적으로 시장은 극도로 과대평가되었고 궁극적으로 극적인 붕괴를 초래했습니다.
가치 투자의 아버지로 불리는 그레이엄은 대공황 당시 큰 손실을 입는 등 격동의 시기를 직접 목격했고, 이로 인해 그는 자신의 투자 접근 방식을 기본 원칙에 따라 다시 생각하게 되었습니다. 그 과정에서 그는 주식의 진정한 가치, 즉 내재 가치를 결정하기 위해 근본적인 조사와 분석을 사용하는 상세한 프레임워크를 만듭니다. 1920년대에 만연했던 투기 거품과는 다른 가치 투자는 특정 자산의 시장 청산 가격이 항상 해당 자산의 진정한 기본 가치를 나타내는 것은 아니라는 생각에 기반을 두고 있습니다. 대신 Graham은 시장을 투자자 정서에 의해 주도되는 불안정한 가격 책정 메커니즘으로 보았으며, 이는 시장을 기꺼이 매수하고 구매하려는 투자자의 비즈니스 파트너와 비교한 그의 유명한 비유에서 포착한 개념입니다. 기분에 따라 매일 다른 가격으로 회사 주식을 판매합니다. 즉, 시장은 단기 투표기이기도 하지만, 장기 저울질 기계이기도 하다.
미스터 마켓의 임무는 당신에게 가격을 알려주는 것이고, 당신의 임무는 행동을 취하는 것이 당신에게 유리한지 결정하는 것입니다. - 벤자민 그레이엄, The Intelligent Investor(1949)
진화하는 프레임워크
간단히 말해서, 가치 투자는 실제 가치보다 낮은 가격으로 무언가를 사는 것입니다. 이 기본 개념은 Graham의 독창적인 생각 이후 거의 한 세기 동안 전문 투자 커뮤니티의 핵심 교리였습니다. 그의 가르침은 1950년대 초 컬럼비아 경영대학원에서 그레이엄의 학생이었으며 투자 관리 역사상 가장 눈부신 업적 중 하나를 만들어낸 워렌 버핏과 같은 사람들에게 영감을 주었습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 가치 투자 프레임워크의 요소는 변화하는 금융 환경에 맞춰 발전하고 적응해 왔습니다. 예를 들어, 가치 투자에 대한 버핏의 접근 방식은 그레이엄이 의존했던 순전히 정량적 지표가 아닌 경쟁 장벽, 진입 장벽, 경영 우수성과 같은 질적 요소를 더 우선시합니다.
이러한 모든 원칙은 장기적인 펀더멘털에 뿌리를 두고 있으며 전통적인 주식 세계에서 가장 일반적으로 적용됩니다. 그러나 이러한 원칙이 새로운 자산 클래스에 어떻게 적용되는지 고려해 볼 가치가 있습니다. 비트코인은 전통적인 증권은 아니지만 이 프레임워크 내에서 분석할 수 있는 설득력 있는 사례 연구입니다. 자산의 근본적인 토대와 네트워크의 예상 궤적을 이해함으로써 비트코인이 심각하게 저평가된 투자 기회를 나타내고 비트코인의 투자 논거를 가치 투자의 렌즈를 통해 이해할 수 있다는 강력한 사례가 있습니다.
비트코인 투자 논문에 가치 투자 프레임워크 적용
우리는 비트코인을 장기간 보유하는 것이 가치 투자에 대한 현대적 근거를 제시한다고 믿습니다. 어떤 사람들에게는 직관에 반할 수도 있지만, 가치 투자의 기본 요소 중 상당수는 비트코인 투자 사례에 직접 적용될 수 있습니다. 가치 투자의 개념이 비트코인의 주제에 어떻게 깊이 들어맞는지 살펴보겠습니다.
(1) 장기 투자 관점: 가치 투자는 투자자가 변동성을 무시하고 시장이 자산의 진정한 가치를 인식할 때까지 기꺼이 기다릴 수 있어야 합니다. 최고의 투자는 무기한 보유할 수 있는 투자입니다. 가치 투자 프레임워크 내에서 비트코인의 역사적으로 엄청난 변동성은 위험으로 보아야 할 것이 아니라, 장기적인 투자 관점을 유지하고 단기적인 노이즈를 차단함으로써 포착할 수 있는 기회로 보아야 합니다.
주식시장은 돈을 활동적인 사람에게서 인내심 있는 사람에게로 옮기도록 설계되었습니다....불확실성은 실제로 장기적인 가치 구매자의 친구입니다. - 워렌 버핏
(2) 역발상적 사고: 군중을 따르고 성과를 쫓는 것은 가치투자의 개념에 어긋난다. 대신, 정보 비대칭성을 식별하여 첫 번째 원칙에 따라 투자 결정을 내려야 합니다. 비트코인(및 기존 통화 시스템)에 대한 일반적인 오해와 이해 부족으로 인해 비트코인은 반대 입장에 놓이게 되었습니다.
군중을 따라가는 것이 항상 가장 쉽습니다. 때로는 눈에 띄기 위해 많은 용기와 확신이 필요합니다. 그러나 군중에서 벗어나는 것은 장기 투자 성공의 필수 요소입니다. - Seth Klarman
(3) 복리 수익의 힘: 가치 투자에서 복리 개념은 시간과 인내심을 가지고 언덕을 굴러 내려가는 눈덩이와 유사하며, 작은 이익이 축적되어 투자 가치를 배가시킬 수 있습니다. 중요한 것은 이 수학적 개념이 통화의 숨겨진 평가절하에도 적용될 수 있다는 것입니다. 인플레이션이 구매력을 약화시키는 느리고 숨겨진 방식을 인식하는 것이 비트코인의 가치 제안을 이해하는 데 핵심입니다.
단 몇 퍼센트 포인트의 변화도 복리(투자) 계획의 성공에 큰 영향을 미칠 수 있다는 것은 분명합니다. 또한 시간이 지남에 따라 그 영향이 더 커진다는 것도 분명합니다. - 워렌 버핏
(4) 집중 투자에 대한 편안함: 가치 투자에서는 포트폴리오 다각화가 중요하다는 일반적인 견해에 동의하기보다는 투자자들이 집중 투자를 수용해야 한다는 덜 전통적인 개념입니다. 투자자가 자산의 내재 가치를 진정으로 이해한다면, 비록 그 결과 포트폴리오가 더욱 집중화되더라도 그러한 믿음을 바탕으로 투자 규모를 조정해야 합니다. 비트코인의 맥락에서 기술, 디지털 가치 저장소로서의 고유한 속성, 전반적인 채택 궤적에 대한 더 깊은 이해는 특별한 투자로 이어질 수 있습니다.
다각화는 무지로부터의 보호입니다. 당신이 무엇을 하고 있는지 안다면 별 의미가 없습니다. - 워렌 버핏
(5) 경영 우수성: 가치 투자의 핵심 원칙은 회사 경영진의 우수성과 성실성입니다. 투자자는 자본 관리인이 유능하고 신뢰할 수 있는지 확인하기 위해 리더십에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 이 관점을 비트코인과 비교해 보면 흥미로운 유사점이 드러납니다. 비트코인은 실질적인 경영진이 아니라 신중하게 작성된 코드와 불변의 통화 정책을 기반으로 구축되었습니다. 신뢰는 오류가 있는 인간이 아니라 프로토콜을 지배하는 절대적인 수학을 바탕으로 구축됩니다. 따라서 경영의 우수성 분야에서 비트코인의 매력은 투자자에게 인간의 개입 없이 투명하고 예측 가능한 금융 수단을 제공한다는 것입니다.
현대 생활은 성공적인 관료주의를 낳고, 성공적인 관료주의는 실패와 어리석음을 낳는다. -찰리 멍거
(6) 경쟁 장벽 및 진입 장벽: 가치 투자는 회사가 시장에서 우위를 유지하고 위치를 유지할 수 있도록 경쟁 우위를 매우 중요하게 생각합니다. 비트코인의 기원은 종종 “완벽한 개념”으로 일컬어지는데, 이는 디지털 희소성을 창출하는 데 있어서 엄청난 선점자 이점을 나타냅니다. 비트코인의 증가하는 네트워크 효과와 비교할 수 없는 수준의 분산화는 비트코인의 지배적인 시장 위치를 뒷받침합니다. 결과적으로 유사한 디지털 희소성을 복제하거나 도입하려는 신규 진입자는 비트코인의 고유한 가치 제안을 강화하는 극복할 수 없는 장애물에 직면하게 될 것입니다.
“투자의 핵심은 산업이 사회에 얼마나 많은 영향을 미치거나 얼마나 성장할 것인지 평가하는 것이 아니라, 기업의 경쟁 우위와 가장 중요하게는 그 우위의 지속성을 결정하는 것입니다.” - 워렌 ·워렌 버핏
가치투자는 아직 죽지 않았다
주류 언론이 역사 전반에 걸쳐 비트코인은 죽었다고 자주 선언했던 것처럼, 지난 수십 년 동안 가치 투자는 죽었다는 선언이 수없이 반복되었습니다. 실제로 어떤 대가를 치르더라도 성장하라는 모토가 21세기 시장을 지배했고, 액티브에서 패시브 인덱스 투자로 계속해서 전환하는 것도 가치 투자가 효과가 없다는 인식에 큰 역할을 했습니다. 시장 성과는 소수의 대형주 성장주에 점점 더 집중되고 있습니다. 즉, 가치 투자는 성과를 추구하는 인간의 경향으로 인해 항상 어느 정도 인기를 얻지 못할 것입니다.
가치 투자는 대중의 관심을 끌 수 없습니다. 대중의 관심을 끌었다면 결코 싼 가격에 투자할 수 없었을 것입니다. -아놀드 반덴버그
또한 지난 수십 년 동안 통화 인쇄를 통한 지속적인 평가 절하와 인위적으로 낮은 자본 비용이 가치주보다 성장주를 선호하는 이유 중 하나입니다. 그러나 주식시장에서 가치 전략은 성장 전략에 비해 성과가 저조했지만, 가치 투자의 기본 원칙은 시대를 초월한 가치를 지니고 있습니다. 가치 투자는 자산의 재무 상태가 명백해지기 전이나 시장이 진정한 가치 잠재력을 실현하기 전에 미래 성장을 예측할 수 있는 능력을 나타냅니다.
현실과 인식의 격차가 커지면 기회가 생긴다. - 프랑수아 로숑
비트코인과 마찬가지로 가치 투자도 결코 사라지지 않을 것입니다. 오랫동안 인기가 없어 보일 수 있지만, 디지털 네이티브, 에너지 지원, 암호화 보안, 오픈 소스, 공평한 배포, 희소 상품의 잠재력을 깊이 이해하려는 노력을 기울이는 투자자에게는 비대칭이 있습니다. 기회. 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham), 워렌 버핏(Warren Buffett) 및 그들의 많은 제자들은 아직 이를 깨닫지 못할 수도 있지만 비트코인 투자 사례를 이해하는 데 유용한 툴킷을 제공했습니다.
