원저자: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode
원본 편집: Deng Tong, Golden Finance
요약
비트코인은 현 사이클 중 가장 큰 하락폭을 기록하며 사상 최고치보다 26% 이상 낮은 거래를 기록했습니다. 그럼에도 불구하고 하락폭은 과거 사이클에 비해 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다.
가격 하락으로 인해 단기 보유자의 대규모 공급이 미실현 손실에 빠졌으며, 현재 온체인 취득 가격을 기준으로 280만 BTC 이상이 적자를 기록하고 있습니다.
단기 보유자에 대한 재정적 압박은 증가하지만 고정 손실의 규모는 시장 규모에 비해 상대적으로 작습니다.
가격 대비 성능
2023~2024년 비트코인 주기는 이전 주기와 비슷하면서도 다릅니다. FTX 폭락 이후 시장은 약 18개월 동안 꾸준한 가격 상승을 경험했으며, ETF 최고치인 $73,000 이후 3개월간 범위 제한 가격 움직임이 이어졌습니다. 5월과 7월 사이에 시장은 ATH보다 26% 이상 하락하는 가장 깊은 순환 조정을 경험했습니다.
이는 타당하지만, 이 하락 추세는 이전 주기보다 훨씬 얕아서 비트코인이 자산 클래스로 성숙함에 따라 기본 시장 구조의 상대적 견고성과 변동성 압축이 강조됩니다.
각 주기의 최저점을 기준으로 가격 성과를 평가하면 2023-24년 시장 성과는 이전 두 주기(2018-21 및 2015-17)와 놀라울 정도로 유사합니다. 비트코인이 이와 유사한 경로를 따랐던 이유는 빈번한 논쟁의 주제이지만, 분석가들이 주기 구조와 기간에 대해 생각할 수 있는 귀중한 프레임워크를 계속 제공하고 있습니다.
그러나 반감기일을 기준으로 비트코인의 성능을 벤치마크해 보면 현재 주기가 최악 중 하나라는 것을 알 수 있습니다. 시장이 4월 반감기를 앞두고 새로운 순환 최고치를 경신했지만, 이런 일이 발생한 것은 이번이 처음입니다.
에포크 2: +117% (빨간색)
에포크 3: -7%(파란색)
에포크 4: +30% (녹색)
에포크 5: -13%(회색)
상승 추세에서 일일 하락폭이 1 표준편차 임계값을 초과하는 횟수를 매일 평가할 수 있습니다. 이는 강세장 상승 추세 전반에 걸쳐 투자자들이 경험한 중요한 매도 이벤트 수를 평가하는 데 도움이 됩니다.
2011-13: 19개 행사;
2015-18: 27개 행사;
2018-21: 26개 행사;
현재 주기 2023-24: 6개 이벤트(지금까지).
현재 주기에서는 장기 평균보다 1 표준편차 이상 낮은 일일 하락폭이 6번 기록되었습니다. 이는 현재 주기가 이전 주기보다 훨씬 짧고 변동성이 적거나 투자자가 더 많은 연료를 보유하고 있음을 의미합니다.
어려움에 처한 신규 투자자
단기 보유자가 보유한 공급량을 평가하면 2024년 1월부터 상당한 증가를 볼 수 있습니다. 이는 현물 ETF 출시에 따른 폭발적인 가격 상승을 동반하며, 강력한 신규 수요 유입을 반영합니다.
그러나 이러한 수요 프로필은 최근 몇 달 동안 성장 정체기에 도달하여 2024년 2분기에 수요와 공급의 균형을 시사합니다. 이후 장기보유자가 수익을 내는 경우가 줄어들고, 보유물을 축적하기 위해 시장에 진입하는 신규 구매자가 줄어들면서 공급과잉 상황이 공급과잉으로 전환됐다.
진행 중인 강세장에서는 일반적으로 단기 보유자가 보유한 손실을 초래하는 공급량이 약 100만 ~ 200만 BTC에 도달할 때 국지적 바닥이 형성됩니다. 더 심각한 시나리오에서는 공급 손실이 200만~300만 BTC 사이에서 최고조에 달할 수 있습니다.
가격이 약 53,000달러로 하락하여 280만 BTC 이상의 보유자가 보유 비용보다 저렴해진 최근 매도에서 이에 대한 예를 볼 수 있습니다. 이는 지난 12개월 동안 두 번째로 발생한 일이며, 2023년 8월은 신규 투자자가 미실현 손실로 200만 BTC 이상을 보유한 또 다른 사례입니다.
우리는 200만 개 이상의 단기 보유자 토큰이 최소 90일 동안 수중 상태였던 일수를 계산하여 이러한 기간의 강도를 평가할 수 있습니다. 이 지표에 따르면 현재까지 20일 동안 활성화되었습니다.
2021년 2~3분기 시장 상황과 비교해 보면 단기 보유자들은 70일 연속으로 장기간 심각한 재정적 스트레스를 경험했습니다. 그 기간은 투자 심리를 뒤흔들기에 충분하며, 이는 파괴적인 2022년 하락장에 이어 두 번째입니다. 대조적으로, 이 사이클은 현재 상대적으로 여전히 형성되고 있습니다.
실적 정체
현물 가격이 계속 하락함에 따라 투자자의 실제 이익과 실제 손실 간의 비율도 하락합니다. 이제 이 지표는 강세장 조정 기간 동안 보다 중립적인 수준인 0.50~0.75 범위로 떨어졌습니다.
또한 2019년부터 2022년까지 주기 전반에 걸쳐 지표가 유사한 패턴의 급격한 변동을 보였으며 이는 본질적인 불안정성과 투자자 불확실성을 반영한 것으로 볼 수 있습니다.
단기 보유자의 손실을 구체적으로 살펴보면, 이 그룹의 사람들이 이번 주에 약 5억 9,500만 달러의 실제 손실을 입었다는 것을 알 수 있습니다. 이는 2022년 사이클 최저치 이후 최대 손실 사건이다.
더욱이, 5,655거래일 중 52거래일(<1%)만이 더 큰 일일 손실을 기록했으며, 이는 미국 달러 기준으로 이러한 조정의 심각성을 강조합니다.
그러나 이러한 단기 보유자의 손실을 총 투자 자산의 백분율(STH의 실현 시가총액으로 나눈 값)로 취하면 매우 다른 그림을 볼 수 있습니다. 상대적으로 말하면, 이 그룹의 손실은 이전 강세장 조정에 비해 여전히 매우 일반적입니다.
아래 차트에서는 공급 부족으로 인한 손실률과 고정된 손실 규모가 모두 평균에서 1 표준편차 이상 벗어난 기간(파란색)을 강조 표시합니다.
장기 및 단기 보유자 모두에 의해 잠긴 손실을 살펴보면, 이번 주의 손실 이벤트는 비트코인 네트워크의 총 자본 흐름의 36% 미만을 차지한다는 것을 알 수 있습니다.
2019년 9월, 2020년 3월, 2021년 5월과 같은 주요 매도 사건으로 인해 손실이 몇 주 동안 자본 흐름의 60% 이상을 차지했으며 두 그룹 모두 상당한 기여를 했습니다.
따라서 심각한 매도 현상보다 현재 시장 위축과 2021년 1분기 최고 형성 사이에 유사점이 더 많다고 주장할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 부정적인 가격 모멘텀을 억제해야 하는 부담은 수요 측에 남아 있습니다. 그렇지 않으면 투자자 수익성은 계속 악화될 것입니다.
요약하다
FTX 폭락 이후 시장은 18개월 간의 가격 상승과 3개월 간의 횡보 거래 이후 가장 깊은 사이클 조정을 경험했습니다. 그럼에도 불구하고, 현재 사이클의 하락세는 역사적 사이클에 비해 우호적이며, 이는 상대적으로 견고한 시장 펀더멘털을 나타냅니다.
급격한 위축으로 인해 다수의 단기 보유자들이 심각한 미실현 손실 상황에 놓이게 되었고, 이 그룹에 많은 압력을 가하게 되었습니다. 그러나 고정 손실의 규모는 시장 규모에 비해 상대적으로 작습니다. 이 외에도 장기 보유자들은 손실에 거의 참여하지 않았으며, 이는 이후의 시장 공황에도 불구하고 정교한 투자자들이 여전히 수익성을 유지했음을 시사합니다.
