4 알파 연구원 : 카미우
간단히 말해서 의견
7월 매크로 주간이 끝난 후 미국 달러, 금, 비트코인은 동시에 하락했습니다. 일반적으로 이 세 가지 자산은 반대 방향으로 움직일 가능성이 더 높습니다.
주로 일본 엔 캐리 트레이드의 마진콜로 인한 유동성 수요 급증으로 인해 미국 달러 유동성 공급을 위해 다수의 금 및 비트코인 포지션이 폐쇄되었습니다.
일본은행의 금리 인상은 엔화 환율을 보호하려는 일본 통화정책 당국의 태도를 반영한 것으로, 장기적으로 자산 가격에 뚜렷한 인과관계 패턴은 없지만 일본 거시경제에 더 큰 영향을 미칠 수 있다. , 그리고 일본의 대외 무역 및 고급 산업의 경우 제조업의 재건이 더 큰 영향을 미칩니다
1. 7월에는 일본 엔 캐리 트레이드 역전으로 인한 일시적인 유동성 부족으로 인해 미국 달러, 금, 비트코인이 동시에 하락할 가능성이 적습니다.
역사적으로 금과 비트코인이 미국 달러화 가치에서 동시에 급락하는 것은 확률이 낮은 사건입니다. 우선, 미국 달러로 거래되는 미국 달러의 가격은 자연스럽게 미국 달러 지수와 음의 상관관계를 가지게 됩니다. 따라서 미국 달러가 강세를 보이면 금과 비트코인은 상대적으로 약세를 보일 것입니다. 미국 달러 지수의 변화와 동시에, 두 번째로 비트코인과 금은 모두 인플레이션 방지 특성을 갖고 있으며 고유한 특성으로 인해 통제되지 않습니다. 가격 사이에는 일반적으로 양의 상관관계가 있습니다.
미국 달러 지수와 음의 상관관계를 갖는 자산군으로, 금, 비트코인, 미국 국채 등 미국 달러 표시 자산의 가격이나 수익률이 하락하면 금, 비트코인 가격은 상승해야 한다는 것이 일반적으로 이해된다. 자본 유입으로 인해. 그러나 2024년 8월 초 미국의 7월 비농업 고용, 2분기 CPI 등 중요한 경제지표가 예상보다 크게 떨어지면서 경기둔화 조짐이나 심지어 경기침체 조짐이 심화됐고, 연준의 9월 금리인하가 거의 기정사실화됐고, 달러지수가 폭락한 가운데 금과 비트코인 가격도 급락했다.
이는 일본은행이 7월 말 YCC 탈퇴 후 첫 금리 인상을 발표하면서 엔캐리 트레이드가 역전된 데 따른 것으로 판단된다. 1990년대 일본 경제위기 이후, 일본의 통화정책은 일반적인 대차대조표 문제를 완화하고 발행시장조성자에 의해 운영되기 위해 강한 디플레이션 압력과 일본과 일본 간의 금리 격차를 극복하기 위해 장기 저금리 시대로 진입했습니다. 미국은 넓어졌다. 21세기에 접어들면서 2008년 서브프라임 모기지 사태의 영향과 일본은행의 부진으로 인해 일본 경제는 더욱 심각한 타격을 입었고 동시에 인구 고령화도 심화되었습니다. 연금 및 의료보험 지출에 대한 압박과 재정적 압박으로 인해 아베노믹스는 보다 급진적인 마이너스 금리 정책과 더 큰 규모의 QE 대차대조표 확대를 채택해야 했습니다. 이러한 배경 속에서 일본과 미국의 금리격차는 더욱 확대되었고, 시대적 요구에 따라 일본 엔캐리 트레이드가 등장하게 되었다.
구체적으로 일본 엔 캐리 트레이드(캐리 트레이드)는 일본 엔의 극히 낮은 환율을 이용해 일본 엔을 빌린 다음 이를 미국 달러로 변환하여 미국 달러 자산을 보유하는 거래 모델입니다. 농담으로 Bian 부인이라고도합니다. 캐리 트레이드는 기본적으로 오랫동안 3%를 웃도는 미국과 일본의 금리 차이(최근에는 5%에 달함)를 리스크 없이 누릴 수 있습니다. 따라서 최근에는 캐리 트레이드를 기본으로 합니다. 예를 들어 버핏은 이전에도 일본 주식을 매입하기 위해 일본 엔화 자금을 대량으로 빌린 적이 있었는데, 이는 일본 엔화 기반 자금조달 비용이 주요 통화 중 상대적으로 낮았기 때문이기도 하다.
일본은행이 이번에 예상보다 금리(정책금리)를 크게 인상하고 우에다 가즈오 일본은행 총재가 의외의 분명한 강경 발언을 내놓으며 일본 시장 금리와 엔 환율, 일본 채권 금리가 동시에 급등했고, 일본과 미국의 금리 격차가 단기간에 급격하게 줄어들었고, 차익거래를 계속하는 것은 수익성이 없어졌고 심지어 손실로 변할 수도 있다. 전 세계의 많은 미스 와타나베는 포지션의 강제 청산을 피하기 위해 다른 안전 자산 포지션(금, 비트코인)을 청산하고 마진 콜을 위해 미국 달러로 전환하는 방법만 선택할 수 있습니다. 통화와 금에 대한 엄청난 순간적인 매도 압력으로 인해 미국 달러 지수가 금과 비트코인이 동시에 급락하는 보기 드문 현상도 발생했습니다.
따라서 일본 엔화의 금리 인상 이후 금과 비트코인의 급락은 다른 거시경제적 변동이나 암호화폐 펀더멘털보다는 현금흐름표 수준의 우발적 요인에 더 기인한 것입니다. 현재 미국과 일본의 장기 금리차는 3% 이하로 떨어진 동시에, 아래 그림에서 볼 수 있듯이 일본 엔화 대비 미국 달러 환율은 하락세를 이어가고 있다. 일본엔 환율의 캐리 트레이드 비용과 난이도가 높아지는 금리 인상은 캐리 트레이드의 하락세를 시사하며, 당초 3~5개월 정도가 될 것으로 저자는 추정하고 있다.
2. 과거 데이터에 따르면 일본 관련 자산을 제외하면 캐리 트레이드 환입이 자산 가격에 미치는 영향이 크지 않은 것으로 나타났습니다.
캐리 트레이드 환입은 단기적으로 미국 달러 유동성 부족과 안전자산 가격 변동을 초래할 뿐 아니라 장기적으로 엔화와 일본채를 제외한 다른 자산에는 큰 영향을 미치지 않을 것으로 보인다. 매우 명확한 반응 패턴이나 인과 관계가 없습니다. 1990년대 버블경제가 붕괴되고 엔화가 주요 캐리 트레이드 통화로 자리잡은 이후 역사적으로 캐리 트레이드 역전이 5차례나 발생했고 이로 인해 자금이 일본으로 반환됐다. 엔환율 및 일본채 금리 상승의 경기순응 가속화 금리 상승과 더불어 글로벌 주식자산은 매 라운드마다 캐리 반전에 대해 엇갈린 반응을 보이고 있습니다.
1998년, 2002년, 2007년에는 일본과 미국이 동시에 금리인하 채널에 진입했지만 일본은행은 연준만큼 금리를 인하하지 않아 양국 간 금리격차가 축소됐다. 2015년 일본과 미국, 캐리 트레이드 역전으로 시장에서는 연준이 금리 인상 절차를 중단할 것으로 예상했고, 2022년 일본은행은 YCC와 10년 만기 국채 금리를 인상했다. 비록 일본과 미국의 금리차가 크게 줄어들지는 않았지만, 시장에서는 위와 같은 이유들로 인해 일본과 미국의 금리차가 축소될 것으로 강하게 예상했고, 캐리 트레이드도 하락 반전했습니다. 그러나 위의 5차례의 캐리 트레이드 변동에 대한 글로벌 주식시장의 반응은 일관적이지 않았습니다. 1998년과 2022년에는 글로벌 주식시장이 더 좋은 성과를 냈지만, 나머지 3개 글로벌 주식시장은 부진한 성과를 보여 더 이상 요약하기가 어렵습니다. 안정적인 가이드 패턴.
3. 그러나 캐리 트레이드의 역전은 엔화 금리 인상 과정을 가속화시켜 일본 거시경제에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다.
일본엔 환율의 역전과 캐리 트레이드는 거미줄 같은 나선나선 강화의 논리적 전달 사슬을 제시한다. 중앙은행의 금리 인상은 이자 스프레드의 축소와 캐리 트레이드의 역전으로 이어진다. 캐리 트레이드는 자금 회수와 엔화 가치 상승으로 이어진다. 엔화 보유 표시 자산 수익률 확대는 캐리 트레이드 동기를 더욱 약화시켜 강화 사이클을 형성한다. 올해 엔화 환율이 급락하자 일본은행이 통화 구매력 안정을 위해 과감하게 금리를 인상한 것은 당연한 일이다. 엔화 가치 상승이 일본 경제에 타격을 주는 흔한 문제에 대해 현 일본 정책당국은 마땅한 해결책이 없어 보인다.
여기서 이 기사는 자주 언급되는 역설을 탐구하고자 합니다. 일본의 대외 무역 경제는 GDP에서 큰 부분을 차지하지 않는 것 같습니다. 환율이 일본의 대외 무역에 미치는 영향과 일본의 대외 무역 경제가 항상 강조되는 이유는 무엇입니까? 수출 지향?
그 이유는 일본의 수출이 주로 산업 제조 제품, 특히 자동차이기 때문입니다. 자동차, 특히 연료자동차, 산업 체인은 매우 길며 2차 산업(상위 부품 공장 등)에서 직접 일자리를 많이 제공하고 3차 산업(산업 근로자에게 서비스를 제공하는 3차 산업)에서 일자리를 지원할 수 있습니다. 제조업 클러스터), 일본 자동차 제조업의 생산 효율성은 발라사-사무엘슨 효과(아래 그림 참조)의 존재로 인해 서비스 산업 등 다른 비교역 부문에 비해 분명히 더 높습니다. 제조업 부문의 높은 임금 수준은 비교역 부문으로 빠르게 전달되어 일본 전체의 경제 발전을 견인할 것이며, 이러한 효과는 좁은 의미의 대외 무역 GDP 비율에서 반영되는 역할보다 훨씬 높습니다. 동시에 도요타, 혼다 등 일본의 대형 자동차 브랜드는 해외 공장을 다수 건설하고 이를 현지에서 직접 판매(국내 합작 자동차 등)하고 있으며 이 부분은 GDP에 포함되지 않아 과소평가되고 있다. 일본 경제에서 수출 지향적 수출 산업의 기둥 역할.
따라서 아직 일본의 내수 부진을 전제로 엔화 환율이 급등한 것은 전 세계적으로 중국 자동차에 맞서 어려움을 겪고 있는 일본 자동차 업계나, 고군분투하고 있는 일본 반도체 업계에는 반가운 소식이 아닐 수 없다. 예전의 영광을 되찾기 위해. 지난 30년 동안 일본 경제와 정책당국은 디플레이션에 맞서 필사적으로 싸워왔다. 비록 긴축 정책을 채택하지 않더라도 연준의 완화 정책보다 속도가 느린 것만으로도 이번에는 상당한 경제 약화를 초래할 수 있다. 일본은 최근 몇 년간 처음으로 명백한 매파적 태도를 보여 왔으며, 이는 의심할 바 없이 단기적으로 일본 경제의 미래에 그림자를 드리우고 있습니다.
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