원저자: Primitive Ventures
원문 번역: Felix, PANews
암호화폐 포화와 구조적 변화
이번 사이클은 시장이 자금 측면뿐만 아니라 관심 측면 측면에서도 포화 상태에 도달했다는 것을 분명히 보여주었습니다.
글로벌 구글 트렌드 데이터는 이 점을 잘 보여줍니다. 솔라나만이 검색 인기도에서 새로운 최고치를 기록했습니다. ETF 승인, 비트코인의 새로운 최고치, 밈으로 인한 정치적 논쟁에도 불구하고 비트코인, 이더리움, 심지어 도지코인에 대한 검색 관심도는 2021년 최고 수준으로 회복되지 못했습니다.
빨간색: 이더리움 구글 검색 인기도
파란색: 솔라나 구글 검색 인기도
파란색: 비트코인 구글 검색 인기도
빨간색: 도지코인 구글 검색 인기도
관심이 줄어들면서 가격이 떨어졌습니다. 대부분의 주요 자산은 여전히 이전 주기의 최고치보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 즉, 암호화폐는 자산 종류로는 주류에 포화상태에 도달했지만, 아직 통화로는 널리 채택되지 않았습니다.
이러한 이중성이 현재 상황을 정의합니다. 추측은 잘 알려져 있지만, 실제 사용에 대해서는 아직도 오해가 많습니다. 다음의 한계적 매수자는 암호화폐 투자가 아닌 인프라 투자를 위해 올 수도 있습니다.
플레이어 구조: 게임 클리어링
상향식 이야기조차도 추진력을 유지할 수 없는 이유를 이해하려면 여전히 누가 참여하고 있는지 이해해야 합니다.
출처: PV 내부 조사
한때 소매 시장의 중추였던 중앙 집중형 거래소(CEX)의 현물 거래자들은 점차 사라져 가고 있습니다. CEX의 일확천금 효과가 점차 사라지면서, 신규 사용자 유입도 침체되었습니다. 더 나쁜 점은 기존 사용자 중 다수가 거래를 그만두거나 위험한 영구 계약 거래로 전환했다는 것입니다. 동시에 현물 ETF의 증가로 인해 잠재적인 매수자 집단이 조용히 사라졌습니다. 중앙 집중형 거래소는 더 이상 기본적인 진입점이 아닙니다.
일반적으로 자본 배분이 큰 수익성 채굴자들이 오프체인에 관심을 두는 경우가 점점 늘어나고 있습니다. 온체인 수익 기회가 줄어들고 위험 조정 수익이 감소함에 따라 자본은 보다 안정적인 실제 소득원으로 이동하고 있습니다.
한때 암호화폐의 문화적 수용을 주도했던 NFT와 GameFi 플레이어는 이제 크게 소외되었습니다. 일부는 미메코인으로 눈을 돌렸지만, 트럼프 열풍이 식으면서 그 물결은 정점에 도달한 듯 보였고, 대부분의 참여자들은 실망했습니다.
종종 온체인 참여자 중 가장 끈질긴 그룹으로 여겨지는 에어드랍 헌터들은 이제 이행되지 않은 약속을 두고 프로젝트와 공개적으로 충돌하고 있습니다. 많은 사람들은 비용조차 감당할 수 없습니다.
각 사용자 그룹을 살펴보면 추세는 명확합니다. 참여도는 감소하고, 확신도는 떨어지고, 개인 투자자들은 떠나고 있습니다.
전환점: 전환 정체
문제는 기존 사용자 기반의 피로감뿐만 아니라 전환율 자체도 정체되어 있다는 것입니다.
상위 CEX는 약 4억 명의 사용자(중복 사용자 제외)에게 서비스를 제공하지만, 이 중 약 10%만이 온체인 사용자(지갑 사용자)로 전환됩니다. 2023년 이후로 침투율은 거의 변동이 없었습니다. 업계에서는 호스팅 계층의 사용자를 전환하는 데 어려움을 겪고 있습니다.
출처: PV 내부 조사
동시에 주요 거래소의 트래픽은 2021년 폭등기의 정점 이후로 계속해서 감소했으며, 비트코인이 새로운 최고치를 기록했음에도 불구하고 회복되지 않았습니다. 전환 유입경로가 확장되지 않았습니다.
바이낸스 트래픽; 데이터 출처: Semrush
코인베이스 트래픽 데이터 출처: Semrush
더 나쁜 점은 암호화폐에 대한 인식이 한계에 도달했을 수도 있다는 것입니다. Consensys 설문 조사에 따르면 전 세계 응답자의 92%가 암호화폐에 대해 들어본 적이 있으며, 50%는 암호화폐를 이해한다고 주장합니다. 인지는 더 이상 문제가 아닙니다. 관심은.
그리고 개인 투자자들의 열광 곡선은 평평해지고 있습니다. 지난 사이클에서는 NFT와 Dogecoin이 많은 사용자를 끌어들였습니다. 그리고 이런 악순환 속에서는 트럼프의 밈코인조차 주류에 진입하지 못한다. 한때 소매 유입을 촉진했던 호기심은 사라지고 있습니다.
노란색: 도지코인 구글 검색 인기도
파란색: NFT Google 검색 인기도
빨간색: 트럼프 밈 구글 검색 인기도
슬로건: 신기루의 힘
OM 풀업은 신중하게 계획된 조치였습니다. 가장 인기 있는 RWA에 의지하고, UAE 자본과 동맹을 맺고, 협력을 확보하고, 홍보를 위해 KOL을 활용하고, 토큰 경제 재설정을 통해 유동성을 짜냈습니다.
출처: PV 내부 조사
하지만 가격이 100배나 급등했음에도 불구하고 현물 거래량은 크게 증가하지 않았습니다. OM에는 아무리 완벽한 대본이라도 만들어낼 수 없는 무언가가 부족합니다. 바로 진정한 주변 구매자입니다.
OM 거래량
중앙화된 거래소가 영구 계약 레버리지를 조정하고 시장 조성자들이 내부 마찰에 부딪히자 시스템은 빠르게 붕괴되었습니다. 95% 하락은 주화 주조의 악순환이나 허점 때문이 아니라 단순히 매수자가 없었기 때문입니다.
OM은 실행의 실패가 아닙니다. 이는 구조적 문제를 반영합니다. 오늘날의 중앙화된 거래소에서는 가격이 100배 급등하더라도 새로운 수요를 창출할 수 없습니다.
연준의 양적 긴축과 달러 부족
매수측 행동의 구조적 변화는 거시적 유동성과 분리해서 이해할 수 없습니다. 연방준비제도는 2022년부터 대차대조표를 크게 줄이기 시작하면서 최근 몇 년 동안 가장 조심스러운 양적 긴축 주기 중 하나가 시작되었습니다.
연방준비제도의 대차대조표는 코로나19 이후 기간에 거의 9조 달러에 달해 과도한 유동성을 통해 글로벌 위험 감수 성향을 크게 자극했습니다. 그러나 인플레이션이 심화되자 연준은 방침을 바꾸어 외환보유액을 고갈시키고, 금융 여건을 긴축시키고, 암호화폐를 포함한 다양한 위험 자산에 대한 투기를 부추겼던 쉬운 레버리지를 억제했습니다.
이러한 긴축은 자본 유입을 둔화시킬 뿐만 아니라, 암호화폐가 항상 의지해 온 구매자 유형, 즉 빠르게 움직이고 위험을 감수하는 투기자를 구조적으로 제한합니다.
구조적 변화: 다음 수요가 발생할 수 있는 곳
다음의 한계적 구매자가 암호화폐 기반 투기자로부터 나오지 않더라도, 그들은 정책, 필요성, 현실 세계 수요에 의해 주도되는 구조적 변화로 인해 등장할 수 있습니다.
스테이블코인 규제의 표준화는 디지털 달러의 지배력에 새로운 국면을 열 수 있습니다. 관세 상승, 자본 통제, 지정학적 분열의 시대에 국경을 넘는 자본은 더 빠르고 은밀한 채널을 필요로 합니다. 특히 미국의 이익에 부합하는 스테이블코인은 사실상 경제적 영향력을 행사하는 도구로서 유망합니다.
그리고 오랫동안 업계에서 소홀히 했던 지역에서도 채택이 조용히 늘어나고 있습니다. 국가 통화가 불안정하고 국민 대부분이 은행 계좌를 사용하지 않는 아프리카, 라틴 아메리카, 동남아시아 일부 지역에서는 스테이블코인이 송금, 저축, 국가 간 거래에 실질적으로 활용될 수 있습니다. 이러한 사용자는 글로벌 달러화의 새로운 전선에 있습니다.
RWA의 규모가 확대됨에 따라, 투자 목적이 아닌 체인 상의 실물 자산을 획득하기 위해 참여하는 사용자가 늘어날 것입니다.
바벨 시대: 이것은 붕괴가 아니라 재조정입니다.
한계 구매자의 부족은 단순히 순환적 저점이 아니라 두 가지 힘의 하류 효과인 구조적 결과입니다.
자산으로서의 암호화폐는 전 세계의 주목을 받고 있습니다. 하룻밤 사이에 부자가 된다는 꿈은 이제 그 매력을 잃었습니다.
달러 부족은 현실입니다. 연준의 양적 긴축과 거시경제 긴축 정책은 구조적으로 매수자 기반을 줄였습니다.
모든 순환, 이야기, 재창조를 거쳐 암호화폐는 두 개의 뚜렷한 길로 갈라지고 있으며, 그 차이는 점점 커지고 있습니다.
한편, 한때 밈, 레버리지, 서사적 반사성에 의해 주도되었으나 지금은 유동성 감소로 인해 죽어가고 있는 투기 시스템이 있습니다. 이러한 시장은 지속적인 미미한 유입에 의존하며, 이러한 유입 없이는 아무리 신중하게 설계된 전략이라도 매수를 지속할 수 없습니다.
반면, 정책 지향적이고 공익 중심적인 도입이 천천히 그러나 부인할 수 없이 나타나고 있습니다. 스테이블코인, 규정 준수 채널, 토큰화된 자산이 모두 성장하고 있습니다. 과장된 것이 아니라, 필요에 의한 것입니다. 거품이 나지 않지만 지속력이 좋습니다.
지금 우리가 목격하고 있는 것은 시장 붕괴가 아니라 구조적 재조정입니다.
