원저자: Jasper De Maere, Outlier Venture
원본 편집: 1912212.eth, Foresight News
비트코인 반감기 4개월 후, 우리는 역사상 최악의 가격 성과를 목격하고 있습니다. 이 기사에서는 반감기가 더 이상 비트코인 및 기타 디지털 자산 가격에 근본적인 영향을 미치지 않는 이유를 설명합니다. 마지막으로 이런 일이 발생한 것은 2016년이었습니다. 디지털 자산 시장이 성숙해짐에 따라 창업자와 투자자는 4년 주기라는 생각을 점차 버려야 합니다.
요약:
2024년 반감기(에포크 5) 이후 비트코인의 가격 성과는 역대 최악이었습니다. BTC 가격은 이벤트 후 125일 만에 8% 하락했는데, 이는 이전 주기의 평균 증가율인 22%와 비교됩니다.
우리는 2016년이 반감기 효과가 비트코인 가격에 큰 영향을 미친 마지막 해라고 믿습니다. 이후 암호화폐 시장이 성숙해지고 다양해지면서 채굴자들이 받는 비트코인 블록 보상은 시장에서 미미해졌습니다.
2020년 반감기 이후 비트코인과 암호화폐 시장의 강력한 성과는 순전히 우연의 일치입니다. 2020년 반감기는 전 세계적으로 전례 없는 전염병 이후 자본 투입 기간과 일치했으며, 그 해 미국에서만 통화 공급량(M2)이 25.3% 증가했습니다. %.
2024년이라는 4년 주기가 여전히 유효하다는 견해도 있지만, 비트코인 ETF 승인이 미리 수요를 촉발해 반감기 전 비트코인 가격이 급등했다는 주장은 문제가 있다. 비트코인 ETF의 승인은 수요 중심의 촉매인 반면, 반감기는 공급 중심의 촉매이며, 이 둘은 상호 배타적이지 않습니다.
비트코인의 가격 역학은 전체 시장에 큰 영향을 미치므로 창업자가 자본, SAFT(미래 토큰에 대한 단순 계약), 비공개 또는 공개 토큰 판매를 통해 자본을 조달할 수 있는 능력에 영향을 미칩니다. 암호화폐가 벤처 캐피털에 도입하는 유동성을 고려할 때, 창업자는 자금 조달 기회를 더 잘 예측하고 자금 보유 기간을 계획하기 위해 하향식 시장 동인을 이해하는 것이 중요합니다. 이 기사에서는 4년 시장 주기의 개념을 자세히 분석하여 실제 시장 동인에 대한 향후 논의의 기반을 마련할 것입니다. 4년 주기 신화를 불식시킨다고 해서 전체 시장에 대해 비관적이라는 뜻은 아닙니다.
먼저, 반감기 전후의 최근 주기에서 비트코인의 가격 성과를 검토해 보겠습니다. 분명히 125일 후의 데이터에서 5번째 에포크(2024년)는 비트코인이 반감기 가격을 기준으로 하락한 첫 번째 주기인 반감기 이후 최악의 성과를 보였습니다.
그림 1: 다양한 주기에서 반감기 전후의 비트코인 가격 성과
비트코인 가격에 반감기가 중요한 이유는 무엇입니까? 간단히 말해서 두 가지 주요 이유가 있습니다.
기본 사항: 비트코인 반감기는 새로운 공급을 줄이고 희소성을 창출합니다. 이러한 희소성은 수요가 제한된 공급을 초과할 때 가격을 상승시킬 수 있습니다. 이 새로운 역학은 채굴자의 경제적 이익도 변화시킵니다.
심리적 요인: 비트코인 반감기는 희소성에 대한 인식을 심화시키고, 과거 패턴에 따른 가격 상승에 대한 기대를 강화하며, 언론의 관심을 끌게 되어 수요가 증가하고 가격이 상승할 수 있습니다.
이 기사에서 우리는 비트코인 가격 행동을 이끄는 기본 요소가 과장되었으며 지난 두 주기 동안 관련성이 없어졌다고 주장합니다. 우리는 데이터를 사용하여 반감기의 순 효과가 비트코인 가격이나 디지털 자산 시장 전체에 큰 영향을 미칠 만큼 충분하지 않다는 것을 설명할 것입니다.
일일 비트코인 보상
이 글에서 한 가지만 빼면 다음을 기억하세요.
반감기가 시장에 미치는 영향에 대한 가장 강력한 주장은 비트코인의 인플레이션율을 줄이는 것 외에도 채굴자의 경제적 수익에 영향을 미쳐 자금 관리에 변화를 가져온다는 것입니다.
따라서 우리는 모든 채굴 블록 보상이 즉시 시장에서 판매되는 극단적인 경우를 고려합니다. 그러한 판매 압력은 어떤 모습일까요? 아래 데이터는 이러한 영향을 평가하기 위해 모든 채굴자가 받은 일일 블록 보상 총액(USD)을 시장의 총 거래량(USD)으로 나눈 값을 보여줍니다.
2017년 중반 이전에는 채굴자들이 시장에 미치는 영향이 1%를 넘었습니다. 오늘날 채굴자가 비트코인 블록 보상 전체를 판매한다면 이는 시장 규모의 0.17%에 불과합니다. 이는 채굴자들의 이전 비트코인 축적을 고려하지 않은 반면, 블록 보상이 감소하고 시장이 성숙함에 따라 비트코인 블록 보상이 시장에 미치는 영향이 미미해졌음을 보여줍니다.
그림 2: 모든 채굴자가 일일 비트코인 블록 보상을 판매할 경우 시장에 미칠 수 있는 영향
반감기의 영향 요약
비트코인 반감기는 약 4년마다 발생하며, 이때 채굴자의 블록 보상은 절반으로 줄어듭니다. 이는 새로운 비트코인이 생성되는 속도를 줄여 시장의 새로운 공급을 줄입니다. 비트코인의 총 공급량은 2,100만 코인으로 제한되어 있으며, 반감기마다 이 한도에 도달하는 속도가 느려집니다. 각 반감기 사이의 기간을 에포크(Epoch)라고 합니다. 역사적으로 각 반감기는 공급 감소와 희소성 증가로 인해 비트코인 가격에 영향을 미쳤습니다. 이 모든 것이 그림 3에 나와 있습니다.
그림 3: 비트코인 반감기 역학, 블록 보상, 총 공급량 및 에포크
비트코인 반감기 성능
우리는 반감기 이후의 성과가 비트코인 탄생 이후 최악이라는 것을 확인했습니다. 오늘(2024년 9월 2일) 기준으로 비트코인은 4월 20일 반감기 당일 $63,800 수준보다 약 8% 낮은 가격에 거래되고 있습니다.
그림 4: 각 반감기 이후 비트코인 가격 성과
반감기 전 상승세는 어땠나요? 실제로 우리는 반감기 전 이례적으로 강한 상승세를 경험했습니다. 반감기 전 200일 동안의 성과를 되돌아보면 비트코인이 거의 2.5배 상승한 것을 알 수 있습니다. 이는 비트코인이 디지털 자산 시장 전체 시가총액의 99%를 차지했던 에포크 2(Epoch 2)와 비교할 수 있으며, 반감기는 여전히 의미가 있습니다.
차트 5: 각 반감기 전 200일 동안의 비트코인 가격 성과
그렇긴 하지만, 그 동안 무슨 일이 일어났는지 기억해 보세요. 2024년 초 비트코인 현물 ETF 승인을 환영했고, 2024년 1월 11일 이후 비트코인 순 유입량이 299,000에 도달해 가격이 크게 상승했습니다. 따라서 이번 증가는 반감기를 예상한 것이 아닙니다.
그림 6은 비트코인 ETF 승인과 반감기 사이의 비트코인 성과를 보여줍니다. 2024년 1월 비트코인 ETF 승인은 비트코인에 대한 수요를 증가시켜 Epoch 5의 100일 이득이 평균 Epoch 이득보다 17% 더 높았습니다.
그림 6: 각 반감기 전 200일 동안의 비트코인 가격 성과
증거 7은 비트코인 ETF 승인 및 비트코인 반감기 이후 100일 성과를 보여줍니다. 분명히 ETF 승인은 반감기보다 가격에 더 큰 영향을 미치며, 100일 성과 간의 격차는 약 29%입니다.
그림 7: 반감기 100일 후의 비트코인 성과 및 ETF 촉매
“그래서 비트코인 ETF는 우리가 일반적으로 예상하는 절반으로 줄어드는 수요와 가격을 주도하고 있습니다!”
이는 4년 주기를 지지하는 약한 주장입니다. 현실은 이 두 촉매가 독립적이고 분리되어 있다는 것입니다. ETF는 수요 중심 촉매인 반면, 반감기는 공급 중심 촉매로 간주됩니다. 그것들은 상호 배타적이지 않으며, 반감기가 여전히 관련성이 있다면 두 촉매 모두에서 상당한 가격 변화를 보게 될 것입니다.
2016년이 마지막
저는 2016년의 반감기와 에포크 3으로 향하는 반감기가 시장에 진정으로 의미 있는 영향을 미친 마지막 시기라고 믿습니다. 그림 2에 설명된 대로 아래 차트는 모든 채굴자가 블록 보상을 받은 날 비트코인을 판매한 경우 시장에 미치는 영향을 보여줍니다. 2017년 중반에는 이 영향이 1% 미만으로 떨어졌고, 현재는 그 비율이 0.20%를 겨우 넘고 있어 그 영향력이 미미한 것으로 나타났다.
그림 8: 모든 채굴자가 매일 비트코인 블록 보상을 판매할 경우 잠재적인 시장 영향
채굴자 재무부의 의사결정 영향력이 감소하는 것을 이해하려면 관련된 다양한 변수를 자세히 살펴볼 필요가 있습니다.
변하기 쉬운:
일일 비트코인 블록 보상 – 매 에포크마다 감소합니다(↓)
일일 비트코인 거래량 – 시장이 성숙해짐에 따라 증가(↑)
→ 시간이 지남에 따라 블록 보상이 감소하고 시장이 성숙해지면서 채굴자 영향력의 관련성이 감소합니다.
그림 9는 비트코인 거래량과 채굴자의 누적 비트코인 블록 보상을 보여줍니다. 거래량이 급격히 증가함에 따라 채굴자의 블록 보상이 시장에 미치는 영향은 미미합니다.
그림 9: 일일 비트코인 채굴자 보상 및 일일 거래량
당시 참여했던 시장 참여자들은 그 기간 동안 거래량 증가를 실제로 주도한 것이 무엇인지 모두 알고 있습니다. 요약하자면: 2015년 이더리움이 출시되고 스마트 계약 기능이 잠금 해제된 후 이어진 ICO 붐으로 인해 이더리움 플랫폼에서 많은 새로운 토큰이 생성되었습니다. 이러한 새로운 코인의 출현은 비트코인의 지배력을 쇠퇴시키는 데 일조했습니다.
신흥자산 유입
(i) 비트코인을 포함한 디지털 자산 시장의 모든 영역에서 거래량을 촉진합니다.
(ii) 거래소가 더 빨리 성숙해질 수 있도록 하여 더 쉽게 사용자를 유치하고 더 큰 거래량을 처리할 수 있습니다.
그림 10: Epoch 3 동안 새로운 ERC-20 토큰 발행 및 비트코인 지배력
2020년은 어땠나요?
에포크 3에서는 광산 재무 관리의 영향과 비트코인의 촉매제로서 반감기의 역할을 논리적으로 줄이는 많은 일이 일어났습니다. 그렇다면 2020년은 어떨까요? 당시 비트코인은 반감기 이후 첫 해에 약 6.6배 상승했다. 이는 반감기 때문이 아니라 코로나19 팬데믹에 대응해 엄청난 양의 화폐가 인쇄되고 있기 때문이다.
반감기는 근본적인 요인은 아니지만 심리적인 측면에서 볼 때 비트코인의 가격 추세에 영향을 미칠 수 있습니다. 비트코인은 반감기 동안 헤드라인을 장식하여 사람들에게 초과 자금을 투자할 목표를 제공했습니다. 이는 다른 지출 옵션이 제한될 때 특히 중요합니다.
그림 11은 상승의 실제 이유를 보여줍니다. 2020년 5월 반감기까지 몇 달 동안 미국 통화 공급량(M2)은 현대 서구 역사상 전례 없는 속도로 급증하여 부동산, 주식, 사모 펀드, 디지털 자산 투기를 포함한 다양한 자산 유형에 대한 관심을 불러일으켰습니다. 인플레이션.
그림 11: 2020년 반감기 전후의 미국 화폐 공급량(M 2)과 비트코인 가격
비트코인으로의 유입 외에도 DeFi Spring 이후에 돈 인쇄가 발생했고 이후 DeFi Summer로 발전했다는 사실을 인식하는 것도 중요합니다. 많은 투자자들은 온체인의 매력적인 수익률 기회에 매료되어 이 가치를 포착하기 위해 암호화폐 및 유틸리티 토큰에 자본을 쏟아 붓습니다. 모든 디지털 자산 간의 강력한 상관관계로 인해 비트코인은 자연스럽게 이로부터 이익을 얻습니다.
그림 12: 미국 통화 공급량(M 2) 및 DeFi TVL
전 세계의 헬리콥터 머니 정책에 힘입어 여러 가지 요인이 결합되어 현재까지 가장 큰 암호화폐 상승장을 촉발했습니다. 이는 반감기와 일치하며, 이로 인해 사람들은 블록 보상의 변화가 가격 추세에 근본적인 영향을 미친다고 믿게 됩니다.
광부 남은 공급량
채굴자가 국고로 보유하고 있는 나머지 비트코인은 어떻습니까? 이 비트코인은 해시 비율이 낮고 블록 보상이 높았던 이전 시대에 축적되었습니다.
그림 13은 전체 비트코인 공급량에 대한 채굴자가 보유하고 있는 전체 비트코인의 비율인 채굴자 공급 비율을 보여주며, 채굴자가 실제로 공급량을 얼마나 통제하는지를 보여줍니다. 채굴자의 결정이 비트코인 가격에 미치는 영향은 주로 초기 Epoch에 축적된 블록 보상에 기인합니다.
차트에서 볼 수 있듯이, 채굴기 공급 비율은 시간이 지남에 따라 꾸준히 감소하여 현재 9.2% 정도입니다. 최근에는 시장 가격에 큰 영향을 미치는 것을 피하기 위해 비트코인을 판매하는 채굴자들의 장외 활동이 증가했습니다. 이러한 추세는 블록 보상 감소, 하드웨어 및 에너지 비용 상승, 비트코인 가격 인상 부족으로 인해 발생했을 가능성이 높습니다. 이로 인해 채굴자들은 수익성을 유지하기 위해 비트코인을 더 빨리 판매해야 합니다.
우리는 반감기가 채굴 수익성에 미치는 영향과 채굴자들이 수익성을 유지하기 위해 관리를 조정해야 할 필요성을 인식하고 있습니다. 그러나 장기적인 추세는 분명하며, 비트코인 가격에 대한 반감기가 미치는 영향은 시간이 지남에 따라 계속 감소할 것입니다.
그림 13: 채굴기 공급 비율 및 월간 백분율 변화
결론적으로
반감기는 보유자에게 아직 개발되지 않은 비트코인 지갑을 상기시켜주는 심리적 영향을 미쳤을 수 있지만 근본적인 영향은 분명히 관련성이 없게 되었습니다. 마지막 의미 있는 반감기 영향은 2016년이었습니다. 2020년 강세장을 촉발한 것은 반감기가 아니라 코로나19 팬데믹에 대한 대응과 그에 따른 화폐 인쇄였습니다. 시장 타이밍을 맞추려는 창업자와 투자자에게는 4년 주기에 의존하기보다는 더 중요한 거시경제 동인에 집중해야 할 때입니다.
