원저자: 애드리안
원본 편집: Deep Chao TechFlow
Alt L1s - 다시 속도를 높이나요?
모든 암호화폐 주기에서 가장 성공적인 투자는 새로운 기본 계층 인프라 기본 요소(예: PoW, 스마트 계약, PoS, 높은 처리량, 모듈성 등)에 대한 초기 베팅인 경향이 있습니다. 코인게코의 상위 25개 자산을 살펴보면 L1 블록체인의 네이티브 토큰이 아닌 토큰(앵커 자산 제외)은 단 2개 뿐인데, 유니스왑(Uniswap)과 시바견(Shiba Inu)입니다. 조엘 모네그로는 2016년 지방 프로토콜 이론 을 제안하면서 이 현상을 처음 설명했습니다. Web3와 Web2의 가치 축적에서 가장 큰 차이점은 암호화 기반 계층에 의해 축적된 가치가 이를 기반으로 구축된 애플리케이션에서 얻은 총 가치를 초과한다는 이론입니다. 이 값은 다음에서 가져옵니다.
1. 블록체인은 거래 정산을 위한 공유 데이터 계층, 즉 포지티브 합계 경쟁을 촉진하고 무허가 결합을 가능하게 하는 구조를 제공합니다.
2. 토큰 부가가치가 촉진하는 긍정적인 순환은 다음과 같습니다. 토큰 부가가치 > 투기꾼의 참여 유도 > 투기꾼을 실제 사용자로 전환 > 사용자 증가 및 토큰 부가가치는 더 많은 개발자와 사용자를 유치하여 지속적으로 확장되는 생태계를 형성합니다.
원래의 지방 프로토콜 이론
2024년까지 원래의 지방 프로토콜 이론은 여러 업계 논쟁에서 살아남았으며 업계 역학의 구조적 변화로 인해 도전을 받고 있습니다.
1. 블록 공간의 상품화 - 인프라 프리미엄이 실현됨에 따라 성공적인 대체 L1(예: 높은 처리량의 Solana, 데이터 가용성의 Celestia)의 출현으로 이를 범주 정의자로 만들고, 빌더와 투자자를 유치하여 모든 분야에서 L1을 교체하는 데 참여합니다. 주기. 매 사이클마다 차별화된 기능으로 인해 투자자와 사용자를 흥분시키는 새로운 블록체인이 있지만 결국 유령 체인(예: Cardano), 즉 실제 사용자 및 애플리케이션 지원이 부족한 블록체인이 될 수 있습니다. 전반적으로 이로 인해 시장에는 블록 공간이 과잉되지만 이러한 리소스를 활용하기에 충분한 사용자 및 애플리케이션이 부족합니다.
2. 기본 계층의 모듈화 – 더욱 전문화된 모듈식 구성 요소가 사용 가능해짐에 따라 스택의 각 계층에 축적된 가치를 분해하는 방법은 말할 것도 없고 기본 계층의 정의가 점점 더 복잡해집니다. 그러나 이번 변화에서 분명한 것은 다음과 같다고 생각합니다.
모듈형 블록체인에서는 가치가 스택 전체에 분산됩니다. 개별 구성 요소(예: Celestia)가 통합 기본 계층보다 더 가치가 있으려면 해당 구성 요소(예: 데이터 가용성 DA)가 스택에서 가장 중요한 부분이 되어야 하며 그 위에 구축된 애플리케이션(모듈식 영역) 블록체인)은 통합 시스템보다 더 많은 사용량과 수수료가 필요합니다.
모듈식 솔루션 간의 경쟁은 보다 경제적인 실행 및 데이터 가용성 솔루션을 촉진하여 사용자 비용을 더욱 절감합니다.
3. 체인 추상화 미래를 향해 나아가기 - 모듈화는 생태계의 단편화를 가져와 사용자 경험을 번거롭게 만듭니다. 개발자의 경우 이는 사용자를 위해 애플리케이션을 배포할 위치를 결정할 때 수많은 선택에 직면한다는 것을 의미합니다. 이는 체인 X의 애플리케이션 A에서 체인 Y의 애플리케이션 B로 이동하려면 많은 장애물을 극복해야 함을 의미합니다. 다행스럽게도 많은 똑똑한 사람들은 이 문제를 알고 있으며 사용자가 암호화폐 애플리케이션과 상호 작용할 때 뒤에 실행되는 블록체인을 이해할 필요가 없는 미래를 구축하기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 이 비전은 체인 추상화라고 불리며, 그것은 나를 흥분시키는 이론입니다. 이제 문제는 체인 추상화의 미래에 어떻게 가치가 축적될 것인가 하는 것입니다.
저는 암호화폐 애플리케이션이 인프라 구축 방식의 변화로 인한 주요 수혜자라고 믿습니다. 특히, 의도 중심의 거래 공급망은 물론 주문 흐름의 독점성과 사용자 경험, 브랜드 등 무형 자산이 점차 이러한 애플리케이션에 대한 경쟁 장벽이 되어 기존 모델보다 더 효과적으로 수익성을 달성할 수 있게 해줄 것입니다.
주문 흐름 독점
Ethereum이 합병을 완료하고 Flashbots 및 MEV-Boost를 도입한 이후 MEV(최대 추출 가능 가치) 환경이 크게 바뀌었습니다. 한때 검색자들이 지배했던 어두운 숲은 상품화되는 주문 흐름 시장으로 진화했습니다. 이 시장에서 현재 MEV 공급망은 주로 공급망의 모든 참가자에게 입찰 형태로 생성된 MEV의 약 90%를 받는 검증인에 의해 지배됩니다.
이더리움의 MEV 공급망
검증인은 추출 가능한 가치의 대부분을 포착하므로 교환 공급망의 많은 참가자를 만족시키지 못합니다. 사용자는 주문 흐름 생성에 대한 보상을 원하고, 분산형 애플리케이션(dapp)은 사용자 주문 흐름의 가치를 유지하기를 원하며, 검색자와 빌더는 수익을 늘리기를 원합니다. 결과적으로 가치를 포착하려는 플레이어들은 초과 수익을 추출하기 위해 다양한 전략을 시도하기 시작했습니다. 이러한 전략 중 하나는 검색자와 구축자의 통합이었습니다. 이 전략의 핵심은 검색자 패키지가 성공할 것이라는 확신을 높이는 것입니다. 포함되어 있어 더 높은 이윤을 얻을 수 있습니다. 많은 양의 데이터와 문헌에 따르면 경쟁이 치열한 시장에서는 독점성이 가치 포착의 핵심이며 가장 가치 있는 트래픽을 보유한 애플리케이션이 가격 결정력을 갖게 됩니다.
이러한 현상은 로빈후드 등 브로커를 통한 소매주식 거래에도 반영된다. Robinhood는 시장 조성자에게 주문 흐름을 판매하여 수수료 거래를 유지하고 리베이트를 확보하여 수익을 얻습니다. Citadel과 같은 시장 조성자는 차익 거래 및 정보 비대칭으로 이익을 얻을 수 있기 때문에 이러한 주문 흐름에 대해 기꺼이 비용을 지불합니다.
또한, 프라이빗 멤풀을 통해 수행되는 거래 수가 점점 늘어나고 있으며, 이는 이더리움에서 사상 최고치인 30%에 도달했습니다. 분산형 애플리케이션(dapp)은 사용자 주문 흐름의 가치가 추출되어 MEV 공급망으로 유출되고 있다는 사실을 인식하며, 개인 거래는 매우 끈적한 사용자 흐름을 중심으로 맞춤화 및 수익화를 위한 더 많은 기회를 제공합니다.
(차트 소스 X )
체인이 추상화되는 미래를 향해 나아가면서 이러한 추세는 계속될 것으로 예상됩니다. 의도 중심 실행 모델에서는 애플리케이션이 가장 경쟁력 있는 실행을 제공할 수 있는 해결사 네트워크로 주문 흐름을 제한하여 거래 공급망이 더욱 단편화될 가능성이 있으며, 이로 인해 해결사 간의 경쟁이 심화되어 수익이 감소하게 됩니다. 여백. 그러나 가치 포착의 대부분은 가치가 있지만 마진이 낮은 미들웨어 구성 요소, 즉 귀중한 주문 흐름을 생성하고 애플리케이션은 검색자와 해결사에게 가격 결정권을 갖게 됩니다.
미래가치를 축적하는 방법에 대해
우리는 OEV(Oracle Extractable Value) 경매(예: Pyth, API 3, UMA Oval)와 같은 애플리케이션별 주문 메커니즘을 활용하는 일부 특정 유형의 주문 흐름에서 이러한 추세가 나타나는 것을 확인했습니다. 이러한 메커니즘은 대출 프로토콜을 위한 방법을 제공합니다. 검증인에게 정당하게 귀속된 청산 입찰을 다시 확보합니다.
지속 가능한 해자로서의 사용자 경험과 브랜드
앞서 언급한 개인 거래의 30% 소스를 추가로 분석하면 대부분이 텔레그램 봇, 탈중앙화 거래소(Dexes) 및 지갑과 같은 프런트엔드에서 발생한다는 것을 알 수 있습니다.
개인 멤풀을 통한 거래 소스 분할
암호화폐 사용자는 주의 집중 시간이 짧은 것으로 간주되는 경우가 많지만, 마침내 사용자 유지 수준이 나타나고 있습니다. 이 앱은 브랜드와 사용자 경험이 어떻게 강력한 해자가 될 수 있는지 보여줍니다.
사용자 경험: 대체 프런트엔드 형식은 웹 애플리케이션에서 지갑을 연결하는 것부터 시작하여 완전히 새로운 경험을 도입하며, 이는 자연스럽게 특정 경험이 필요한 사용자를 끌어들입니다. 좋은 예는 Bananagun 및 bonkbot과 같은 Telegram 봇입니다. 이 봇은 1억 5천만 달러 이상의 수수료를 창출했으며 사용자가 Telegram 채팅에서 밈을 쉽게 거래할 수 있도록 해줍니다.
브랜드: 암호화폐 공간에서 좋은 평판을 쌓은 브랜드는 사용자의 신뢰를 얻어 수수료를 높일 수 있습니다. 지갑에 내장된 교환 기능은 높은 수수료로 알려져 있지만 사용자가 편의를 위해 기꺼이 비용을 지불한다는 점에서 성공적인 비즈니스 모델입니다. 예를 들어 Metamask의 교환 기능은 연간 2억 달러 이상의 수수료를 발생시킵니다. 마지막으로 Uniswap Lab의 프런트엔드 수수료 스위치는 출시 이후 5천만 달러의 수익을 올렸습니다. 비공식 프런트엔드를 통해 Uniswap Labs 계약과 상호 작용하는 거래에는 이 수수료가 부과되지 않지만 수익은 계속 발생하고 있습니다.
이는 Lindy 효과가 애플리케이션에도 존재하며 인프라보다 더 중요할 수 있음을 시사합니다. 암호화폐를 포함한 새로운 기술의 채택은 얼리 어답터에서 더 많은 사용자로 전환됨에 따라 일종의 S 곡선을 따르는 경우가 많습니다. 다음 세대의 사용자는 기술에 대한 지식이 부족하여 가격에 덜 민감할 수 있습니다. 이를 통해 임계 질량에 도달할 수 있는 브랜드는 창의적인(또는 간단한) 방식으로 수익을 창출할 수 있습니다.
암호화폐의 S-곡선
결론
인프라 연구 및 투자에 주로 초점을 맞춘 사람으로서 이 기사는 암호화폐에서 투자 가능한 자산으로서의 인프라의 위치를 부정하려는 것이 아니라 차세대 애플리케이션을 지원할 수 있는 새로운 유형의 인프라에 대해 생각할 때 사고방식을 바꾸세요. 이러한 애플리케이션은 S 곡선의 더 높은 쪽 끝에 있는 사용자에게 서비스를 제공합니다. 새로운 인프라는 관심을 끌기 위해 애플리케이션 수준에서 새로운 사용 사례를 입증해야 합니다. 동시에, 사용자 소유권이 가치 축적의 지속 가능한 비즈니스 모델을 직접적으로 촉진한다는 애플리케이션 수준의 충분한 증거가 있습니다. 불행하게도 우리는 모든 새로운 인기 L1 프로젝트가 기하급수적인 수익을 가져오는 단계를 통과했을 수 있습니다. 그러나 상당한 차별화를 갖춘 프로젝트는 여전히 관심과 가치를 가질 수 있습니다.
대신 제가 더 많은 시간을 들여 고민하고 이해하는 인프라에는 다음과 같은 측면이 포함됩니다.
AI: 여기에는 블록체인 가상 머신의 컴퓨팅 성능을 확장하는 리소스 할당 및 검증 기술을 지속적으로 최적화하는 컴퓨팅 및 추론 시장을 자동화하고 개선하는 AI 에이전트 경제가 포함됩니다.
케이크 스택: 이전 요점 중 상당수는 우리가 체인 추상화의 미래를 향해 나아가야 한다는 점을 시사하는 반면, 스택의 대부분 구성 요소에 대한 디자인 선택의 여지는 여전히 많습니다. 인프라가 체인 추상화를 지원하면 애플리케이션의 설계 공간이 자연스럽게 확장되어 잠재적으로 애플리케이션과 인프라 간의 경계가 덜 뚜렷해집니다.
DePIN: 저는 DePIN이 현실 세계에서 스테이블 코인에 이어 두 번째로 중요한 암호화폐 애플리케이션이라고 항상 믿어왔고 이러한 견해는 변하지 않았습니다. DePIN은 무허가 자원 조정, 시장 출시, 인센티브를 통한 분산 소유권 등 암호화폐의 장점을 활용합니다. 각 네트워크 유형은 여전히 특정 문제에 직면해 있지만 콜드 스타트 문제를 해결하는 데 상당한 진전이 이루어졌습니다. 저는 업계 전문 지식을 갖춘 창업자들이 암호화폐를 사용하여 제품을 출시하는 것을 정말 기대하고 있습니다.
위와 관련된 프로젝트를 개발 중이라면 언제든지 저에게 연락해 주시면 기꺼이 논의해 드리겠습니다. 동시에 나는 어떤 피드백이나 이의도 환영합니다. 솔직히 말해서 제가 완전히 틀렸다면 투자가 더 쉬울 것이기 때문입니다.
이더리움 블록체인에서 가장 흥미로운 애플리케이션은 우리가 아직 생각조차 하지 못한 애플리케이션일 수 있습니다. - Vitalik Buterin, 2014
