원저자: Three Sigma , 블록체인 엔지니어링 및 감사 회사
원곡: 펠릭스, PANews
DeFi 공간은 계속 성장하고 있으며 옵션 시장은 상당한 발전을 이루었습니다. 새로운 프로토콜, 제품 및 전략이 끊임없이 등장하여 분산형 옵션 거래를 재편하고 있습니다. 이러한 변화하는 환경을 재검토하고 DeFi 옵션의 미래를 형성하는 추세를 평가하는 것이 중요합니다. 1년 전 협정은 4가지 주요 범주로 나누어졌습니다.
주문서
AMM(내부)
AMM(외부)
구조화된 제품
그 이후로 각 범주의 프로토콜은 상당한 변화를 겪었습니다. 일부 프로토콜은 공격적으로 확장되는 반면 다른 프로토콜은 새로운 모델로 방향을 바꾸거나 불행하게도 종료되었습니다. 전망은 도전적이고 유망하며, 빠르게 변화하는 환경에서 생존이 보장되지는 않습니다.
@DanDeFiEd(Rysk Finance 창립자)가 작년 밀라노 Federal Polytechnic에서 열린 파생상품 연설에서 언급했듯이 여러분 중 일부는 NGMI입니다.(PANews 참고: NGMI는 성공할 수 없음을 의미함을 의미합니다. .). 그의 말은 예언적인 것으로 판명되었습니다. 원본 보고서에 언급된 프로토콜 중 50%는 옵션 사업을 포기했거나 운영을 중단했습니다. DeFi 생태계는 가혹할 수 있으며 가장 적응력이 뛰어난 사람만이 살아남을 수 있습니다.
그런데 왜 그렇게 높은 제거율이 있습니까?
포인트 시스템과 MEME(밈) 코인이 지난 한 해를 장악하면서 지속 가능성과 가치 창출에 대한 의문이 제기되었습니다. 레버리지를 얻기 위해 무기한 계약을 선호하는 것은 PMF(제품 시장 적합성)를 찾기 위해 고군분투하는 많은 옵션 프로토콜의 주요 과제였습니다.
또한 포인트 거래의 증가로 인해 옵션과 같은 보다 복잡한 구조의 상품에 대한 관심과 유동성이 분산되었습니다.
작년에 어려움을 겪은 프로토콜이 성공적으로 적용되었습니까? 아니면 영구 및 단기 보상에 점점 더 중점을 두어 운명을 결정하고 있습니까? 대답은 프로젝트 자체만큼 다양하지만 한 가지는 확실합니다. 앞으로의 길은 더욱 어려워질 것입니다.
일반적인 경향
“[...] 우리 추정에 따르면 미국 주식 시장 옵션 거래량에서 소매 점유율이 [...] 45%입니다. [...] 소매 옵션 거래자들이 2020년 팬데믹으로 인해 소매 옵션 점유율이 처음으로 성장했습니다. 시장 방향에 베팅하는 저가 옵션의 비중은 계속해서 증가하고 있으며, 특히 전반적인 옵션 거래와 소매 거래가 더욱 증가하고 있습니다. 이러한 추세는 역전될 위험이 없는 것으로 보입니다.
NYSE – 옵션 거래 동향, 2023년 12월
전통적인 금융(TradFi)에서 소매 거래자들은 위험성이 높은 단기 옵션에 점점 더 관심을 기울이고 있습니다. 변화는 데이터에서 분명하게 드러납니다. 주간 옵션 거래량은 2018년 주당 약 1억 계약에서 2024년 2억 계약으로 두 배 증가했습니다. 이는 주당 개설 및 청산되는 포지션의 수가 크게 늘어났음을 의미합니다.
암호화폐 공간 외부의 소매 거래자들이 단기적이고 활용도가 높은 기회에 크게 기울고 있는 상황에서 다음과 같은 질문이 제기됩니다. DeFi 옵션이 동일한 추진력을 활용할 수 있습니까? 아니면 무기한 옵션이 계속해서 암호화폐 레버리지 이야기를 지배하게 될까요?
DeFi 옵션 개발
“우리는 PMF를 찾았습니다” – 순진한 VC의 창립자
Huuugeee TAM (참고: 전체 주소 지정 가능 시장, 전체 사용 가능 시장) - 같은 창업자가 의심하지 않는 동일한 VC에게 말했습니다.
2022년 내내 리본과 같은 옵션 라이브러리가 인기를 얻었고 DeFi 커뮤니티에 대한 관심을 불러일으켰습니다. 그러나 초기의 흥분이 사라지면서 명목 거래량은 2022년 말부터 2023년까지 꾸준히 감소하기 시작했습니다. 이러한 침체는 DeFi 옵션 프로토콜이 추진력을 유지하는 데 직면한 더 광범위한 문제를 반영합니다.
그러나 2024년이 되면 상황이 바뀌기 시작합니다. AEVO, Derive(Lyra의 애플리케이션 체인), Stryke 등 새로운 거래소 및 제품의 도입은 해당 분야에 대한 관심을 다시 불러일으키고 점차 시장 점유율을 회복하는 데 도움이 되었습니다. 다음은 명목 거래량 데이터입니다.
2021년 9월: 3억 9,200만 달러
2022년 9월: 4억 1,100만 달러(전년 대비 1.05배 성장)
2023년 9월: 7,800만 달러(전년동기 대비 0.19배 감소, 거래량 81% 감소)
2024년 9월: 8억 6,600만 달러(전년 대비 10.99% 성장)
명목 거래량의 급증 외에도 시장 건전성을 나타내는 또 다른 주요 지표는 프리미엄 거래량, 즉 구매자가 옵션에 대해 판매자에게 지불하는 금액입니다. 2022년부터 2024년까지 강력한 회복을 보여주는 데이터 증거:
2022년 9월: 380만 달러
2023년 9월: 330만 달러(전년동기대비 증감률: 0.87배)
2024년 9월 : 1,030만 달러(전년동월대비 3.11배)
프리미엄 거래량의 증가는 구매자가 2024년에 이전보다 훨씬 더 높은 프리미엄을 지불할 의향이 있기 때문에 DeFi 옵션에 대한 새로운 수요를 강조합니다. 이는 신제품과 더욱 정교한 전략으로 인해 옵션 공간에 대한 참여도와 신뢰도가 높아지는 시장의 변화를 반영합니다.
2023년부터 2024년 사이 명목 거래량이 18배 증가한 반면, 유동성 공급자(LP) 프리미엄은 3.7배 증가하는 데 그쳤습니다. 이러한 격차는 거래 활동이 급증했지만 대부분이 외가격 옵션(OTM)과 같은 저렴한 옵션에 의해 주도되었음을 시사합니다. 거래량이 많다는 것은 인상적일 수 있지만 보험료 성장이 낮다는 것은 시장이 여전히 저비용 고위험 옵션에 의해 지배되고 있음을 의미합니다.
옵션 vs. 무기한 계약: 지배권을 위한 전투
DeFi 옵션의 급속한 성장에도 불구하고 무기한 계약이 여전히 지배적입니다.
아직까지 둘 사이의 격차는 크지만 점차 좁혀지고 있다. 2022년과 2023년에 무기한 계약의 온체인 거래 규모는 주당 100억~120억 달러에 이르며, 2024년에는 410억 달러로 증가할 것입니다. 한편, 옵션 거래량은 여전히 무기한 계약의 1/100 수준입니다.
2022년 9월: 무기한 계약은 옵션 거래량의 85배에 달합니다.
2023년 9월: 격차 400배로 벌어진다
2024년 9월: 160배로 축소
DeFi 옵션 공간은 무기한 계약의 규모를 맞추는 데 어려움을 겪었지만 희망이 없는 것은 아닙니다. 1년 전의 연구를 되돌아보면 비록 불균등하긴 하지만 업계가 성장하고 있다는 것이 분명합니다. 대부분의 사용자는 사용 편의성과 높은 유동성 때문에 여전히 무기한 계약을 선호하므로 옵션 프로토콜은 더욱 어려운 위치에 놓이게 됩니다.
옵션 공간은 매우 모호하며, 많은 프로젝트가 여전히 무기한 계약이 지배하는 시장에서 PMF와 계속해서 경쟁하고 있습니다.
핵심 질문은 여전히 남아 있습니다. DeFi 옵션에 대한 향후 수요는 어디에서 나올까요? 거래자들이 보다 정교한 전략을 추구함에 따라 DeFi 옵션이 자신만의 틈새 시장을 개척할 수 있습니까? 아니면 영구 계약이 계속해서 온체인 파생 상품 공간을 지배하게 될까요?
새로운 얼굴
DeFi 옵션이 계속 발전함에 따라 수많은 새로운 프로토콜이 등장했습니다. 다음은 이러한 새로운 플레이어에 대한 간략한 분석입니다.
주문서/견적 요청(RFQ)
Arrow Markets — RFQ 시스템을 사용하고 Avalanche에서 출시
Ithaca — 오프체인 주문서 및 온체인 결제 기능 보유
Perdy V 6 — 인텐트 기반 옵션이 곧 출시될 예정
Valorem — 오프체인 흐름 RFQ 시스템을 사용합니다. 안타깝게도 구식입니다.
외부 AMM
Limitless — Uniswap LP가 유동성 포지션이 범위를 벗어난 경우에도 거래자/차용자에게 대출하여 수익을 창출할 수 있는 오라클 및 청산이 없는 플랫폼입니다.
구조화된 제품
3 Jane — 리본 포크, 조기 예금자는 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.
Strands — 트레이더가 보장되는 콜 옵션을 토큰화할 수 있도록 하는 Lyra 및 CME를 기반으로 하는 구조화된 상품입니다.
SuperHedge — 사용자는 AAVE 또는 Ethena와 같은 플랫폼에 자산을 배포하고, Pendle에 수익률 토큰을 스테이킹하고, 수익금의 일부를 옵션 구매에 사용할 수 있습니다.
기타 계약
ClearDAO — 옵션 SDK를 제공합니다.
Jasper Vault — 라이선스가 부여된 유동성 및 내부 가격 오라클과 함께 0 DTE 및 2시간 옵션을 제공합니다.
Sharwa(Dedelend) — 원래는 Ryks, Hegic, Premia 등의 애그리게이터였으며, 향후 릴리스에서는 Hegic에서 제공하는 WBTC, WETH 및 USDC를 담보로 사용하여 10배 레버리지를 도입할 예정입니다.
tealfinance —는 bitbit와 같은 다양한 플랫폼의 가격을 비교하는 애그리게이터입니다.
Umoja — 시장 움직임에 따라 토큰 및 영구 계약 포트폴리오의 포지션을 조정하여 합성 옵션을 만듭니다.
주문서
DeFi 옵션 공간 내의 주문장 환경은 다른 사람들이 구축할 인프라로 주문장을 제공하는 프로토콜과 거래 플랫폼 역할을 하는 프로토콜이라는 두 가지 광범위한 범주로 나눌 수 있습니다. 6개 회사 중 3개 회사가 탈락했다는 사실은 잔혹하다. 무슨 일이 일어나고 있는지 자세히 살펴보겠습니다.
아직 개발 중:
AEVO — 온체인 옵션 시장의 최고 경쟁자로서 그 상승세는 간단합니다. 바로 포인트 채굴입니다. AEVO는 거래자에게 적절한 담보로 단일 비트코인을 10배 매수하거나 초저가 OTM(외가격) 옵션을 구매할 수 있는 기능을 제공합니다. 예를 들어, 명목 가치가 $40,000인 옵션은 판매자가 인수할 의사가 있는 경우 페니로 구매할 수 있습니다.
(PANews 참고: 외가격 옵션은 옵션의 행사 가격으로 인해 내재 가치가 없음을 의미합니다. 콜 옵션의 경우 행사 가격이 현재 시장 가격보다 높으며 풋 옵션의 경우 행사 가격은 시중가보다 저렴해요)
이로 인해 AEVO의 월간 거래량이 수십억 달러에 달해 프로토콜과 전체 온체인 옵션 시장에서 사상 최고치를 기록했습니다.
명목 거래량이 급증했지만 선도 OTM 옵션의 양이 많아 프리미엄은 여전히 낮았습니다. 3월 거래량이 4월 20억 달러에 비해 160억 달러였다는 점을 생각해 보세요. 거래량이 8배 증가했음에도 불구하고 프리미엄은 50%만 더 높았습니다(820만 달러 대 530만 달러). 포인트 기반 채굴 프로그램이 더 이상 시행되지 않더라도 AEVO는 명목 거래량이 가장 높은 프로토콜 중 하나로 남아 있습니다.
Derive(fka Lyra) — Synthetix 생태계에서 전환한 후 Derive는 이제 Optimism(OP) 스택에서 애플리케이션 체인 Derive Chain을 실행합니다. 주문장 모델로 전환함으로써 Derive는 2~3억 달러 범위의 월별 결제 금액으로 보다 효율적인 거래 경험을 제공합니다.
Opium — 한때 기본 계층 인프라 제공업체였던 Opium은 TradFi의 단기 및 중기 상품에 대한 소매 시장의 관심 증가를 반영하여 제로데이 만료(0 DTE) 옵션에 초점을 맞추는 방향으로 전환했습니다.
옵션 사업을 멀리하지 않으면 실패합니다
Opyn — 옵션 제품군의 초기 성공에도 불구하고 Opyn은 이를 통해 수익을 창출하지 못했습니다. 이후 팀은 영구 계약으로 전환했습니다.
정신 옵션 — 명확한 방향 없이 중단되었습니다.
Zeta는 옵션을 포기하고 이제 영구 계약에 전념하고 있으며 이는 더 지속 가능하다는 것이 입증되었습니다.
AMM(내부)
사내 AMM을 사용하여 가격 옵션을 결정하는 프로토콜입니다. 일부 프로토콜은 복잡한 유동성 제공 전략을 사용하는 반면 다른 프로토콜은 더 간단하고 LP의 위험에 더 많이 의존합니다. 현재 프로토콜 10개 중 3개가 전환되었거나 종료되었습니다.
아직 개발 중:
Deri — V4 프로토콜의 출시로 Deri는 Linea에서 상당한 자금을 유치했으며 이제 모든 거래의 상대방 역할을 하는 유동성 풀을 통해 영구 계약과 영구 파생 상품을 제공합니다.
Hegic — 2024년 여름에 0개의 DTE 옵션을 출시했지만 핵심 제품인 원클릭 전략은 수년간 변함이 없었습니다.
IVX — Berachain에서 0 DTE를 제공합니다.
Premia — V3는 Arbitrum One의 CLAMM과 Arbitrum Nova의 온체인 주문서를 결합한 하이브리드 모델을 사용합니다. 월간 거래량이 600만 달러에서 1,500만 달러에 이르는 팀은 프리미엄 V4를 출시하고 스테이킹을 개선하며 무기한 계약을 도입할 계획입니다.
Rysk — V1의 성공 이후 Rysk는 이제 Rysk V2 구축에 집중하고 있습니다. Rysk V2는 분산형 주문서 DEX용 금고를 생성하여 시장 조성자가 이러한 금고에서 주문에 서명할 수 있도록 합니다.
Stryke(이전 DoPeX) — CLAMM을 도입하여 AMM을 성공적으로 개편하고 상황을 반전시켰습니다. 지난 1년 동안 월 거래액은 2천만 달러에서 5천만 달러에 이르렀습니다. 브랜드 변경 프로세스의 일환으로 Stryke는 듀얼 토큰 모델(DPX/rDPX)에서 SYK로 마이그레이션하여 rDPX 토큰을 더 이상 사용하지 않습니다. 이제 xSYK는 SYK 토큰의 스테이킹 버전을 나타냅니다.
Thales — 이더리움 네트워크에서 바이너리 옵션 및 온체인 파생상품 거래를 지원합니다. 프로토콜의 틈새 시장 지위에도 불구하고 월간 거래량은 약 500만 달러에 머물고 있습니다. 그러나 2024년 하반기 기준 거래액은 올해 초 높은 수준에서 월 100만 달러로 감소했다.
옵션 사업을 멀리하지 않으면 실패합니다:
Ntropika — 성공적으로 출시된 적이 없는 것 같습니다. 2020년 8월 Tier 1 VC로부터 320만 달러, 2022년 NFT 판매로 1,200만 달러를 추가로 모금했음에도 불구하고 그 이후로는 거의 움직임이 없습니다. 러그 당김? 개발 질문? 공동체는 아무것도 몰랐습니다.
Oddz — 원래 옵션-AMM 프로토콜이었던 Oddz는 영구 옵션 수집기로 전환되었습니다.
Siren — 한때 AMM을 기반으로 했으나 현재는 oracle/RFQ 시스템으로 이동하고 있는 오프체인 가격은 Siren Guardians라고 불리는 화이트리스트에 등록된 제공업체 그룹에 의해 관리됩니다.
AMM(외부)
외부 AMM은 무엇을 의미합니까? 이러한 프로토콜은 Uniswap 또는 Balancer와 같은 타사 현물 AMM을 기본 계층으로 활용하여 다른 사람들이 옵션을 원활하게 거래할 수 있도록 합니다. 현재 3곳 모두 정상 운영 중입니다.
GammaSwap — Arbitrum에서 출시된 GammaSwap은 20개 이상의 자산을 제공합니다. 주요 개발은 이제 Balancer나 Uniswap이 아닌 사내 스팟 AMM(Delta Swap)을 사용하여 플랫폼을 구동한다는 것입니다. 2024년 1월 출시 이후 이 프로토콜은 명목 거래량에서 약 1억 3천만 달러, 월 평균 1,300만 달러를 촉진했습니다.
Panoptic — L2 및 alt-L1에 대한 여러 알파 테스트를 거친 후 2024년 말 이전에 출시될 것으로 예상되는 메인넷 출시를 준비하고 있습니다.
Smilee — Arbitrum에서 출시된 Smilee는 wETH, wBTC, GMX 및 ARB 옵션을 제공합니다. 2024년 3월 출시 이후 이 프로토콜은 명목 거래량 약 7,100만 달러, 월 평균 1,000만 달러를 기록했습니다.
구조화된 제품
이 공간은 한때 DeFi 옵션 TVL의 가장 큰 비중을 차지했지만 그 빛은 상당히 희미해졌습니다. 13개 프로토콜 중 9개가 제품을 조정하거나 중단했습니다.
아직 개발 중:
Cega — 계속해서 녹인 및 녹아웃 금고를 제공하고, 솔라나를 넘어 확장하고, 추가 수익을 위해 Pendle YT 토큰을 통합합니다.
PODS — 여전히 활성화된 수익률 자산(stETH, aUSDC)을 사용하여 옵션을 구매하는 것은 다른 구조화 상품에 비해 독특한 접근 방식을 제공합니다.
리본 — TVL이 중단되고 팀의 초점이 AEVO로 옮겨졌음에도 불구하고 리본은 여전히 작동하고 있습니다.
Thetanuts — Pendle의 PT 토큰에 초점을 맞춘 최신 금고를 통해 운영을 계속합니다.
옵션 비즈니스에서 벗어나지 않으면 실패합니다.
Cally 및 Putty Finance – 두 프로토콜 모두 NFT 시장이 냉각됨에 따라 제품 시장 적합성을 찾기 위해 고군분투하고 있습니다.
JonesDAO – 옵션 저장소를 버리고 옵션 공간에서 벗어났습니다.
Katana – 2023년 4월 4일 MA 거래를 통해 PsyFi에 인수되었습니다.
Knox Vaults – 보다 광범위한 전략적 변화의 일환으로 Premia의 V3 생태계에 통합되었습니다.
다항식 - 파생상품 L2로 전환되었으며 현재는 무기한 계약에 중점을 두고 있습니다.
Polysynth(현 Olive) – 옵션 저장소를 폐쇄하고 L1과 L2 전반에 걸쳐 보편적으로 통합된 유동성 레이어가 되는 방향으로 이동합니다.
원시적 – 상당한 견인력을 얻지 못합니다. 팀은 현재 Pluto(Pluto Labs) 구축에 집중하고 있습니다.
PsyOptions — Katana를 인수했음에도 불구하고 PsyOptions는 2024년 6월에 볼트 및 기타 제품을 폐쇄했습니다.
StakeDAO — 옵션 저장소를 더 이상 사용할 수 없습니다.
역사는 반복될 것인가?
AEVO 및 Derive와 같은 주문서를 중심으로 온체인 옵션 거래량이 다시 증가하는 것은 긍정적인 추세를 예고하지만 분산화에 대한 중요한 질문을 제기합니다. 영구 시장과 마찬가지로 완전한 온체인 및 분산화는 더 이상 예전만큼 매력적이지 않을 수 있습니다. 대신, 프로토콜은 효율적인 주문서를 작성하는 데 필요한 주요 매개변수에 대한 더 큰 제어를 제공하기 위해 중앙 집중식 L2 또는 애플리케이션 체인으로 이동하고 있습니다.
GammaSwap 및 Smilee과 같은 새로운 프로토콜은 옵션 거래에 새로운 사용자를 유치할 수 있다는 희망을 제공하지만 시장은 여전히 가차 없습니다. 속담처럼 역사는 반복되지 않지만 운율이 맞는 경우가 많습니다. 1년 이내에 여기에 나열된 프로토콜 중 일부가 더 이상 작동하지 않을 가능성이 높습니다. 이는 DeFi 시장의 무자비하고 빠르게 발전하는 특성을 입증하는 것입니다.
그러나 이러한 어려움에도 불구하고 옵션 거래 활동의 증가는 부인할 수 없습니다. 무기한 계약의 시장 규모는 여전히 옵션 시장 규모보다 약 100배 더 크기 때문에 옵션 프로토콜은 경험이 부족한 사용자도 제품에 접근할 수 있도록 해야 하는 과제에 직면해 있습니다.
