1. 안정적인 화폐입법으로 인한 소득손실 위험
2024년 11월 28일 현재 USDT의 시장 가치는 약 1,323억 달러이며, 스테이블 코인 시장은 2028년까지 2조 8천억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 스테이블 코인의 규제 역학이 시장의 관심을 끌었습니다. USDT의 시장 가치는 아래 그림과 같습니다.
2022년 6월 7일, 미국 상원의원 Cynthia Lummis(공화당-Wyo.)와 Kirsten Gillibrand(D-NY)는 Payment Stablecoin Act를 도입했습니다. Gillibrand는 이를 이중 은행 시스템을 유지하면서 소비자를 보호하고 혁신을 촉진하며 미국 달러 지배력을 향상시킬 결제 스테이블 코인에 대한 명확한 규제 프레임워크를 만드는 획기적인 초당적 법안이라고 말했습니다. 최근 몇 년 동안 USDT에 대해.
이 법안은 모든 토큰의 명목 가치가 100억 달러 미만으로 떨어지면 비예탁 신탁 회사(비은행)가 자체 채널을 통해 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용합니다. 루미스-길리브랜드 법(Lummis-Gillibrand Act)은 100억 달러 이상의 스테이블코인 발행자가 법적 업무를 수행하려면 “국가 스테이블코인 발행자로 승인된 예금기관”이어야 한다고 규정하고 있습니다. Lummis-Gillibrand 법안에 따라 Circle(USDC, 발행액 330억 달러) 또는 Paxos(PAXD)와 같은 중앙 집중식 스테이블 코인 기업에는 주 차원의 비은행 금융 기관을 통하거나 연방 또는 주 기관이 되는 두 가지 옵션이 있습니다. 레벨은 전통적인 금융기관의 MMF나 1차 딜러와 유사하게 국내 결제 스테이블코인 제공업체의 예탁기관이 됩니다. LG 지폐에서는 국가 법정화폐, 비암호화 자산을 기본 앵커로 언제든지 상환할 수 있고 MoE에 사용되는 스테이블코인만을 결제 스테이블코인으로 정의하고 있으며, USDT(예탁기관형)와 USDC(비암호화폐)만 정의하고 있습니다. 예치기관형) 결제 스테이블코인은 LG법 적용 범위에 속하며, 알고리즘 스테이블코인, 과잉암호담보 스테이블코인(DAI 등)은 포함되지 않습니다.
동시에 LG법에는 장기 관할권 조항도 포함되어 있습니다. 이는 이러한 법률이 미국 이외의 회사에 적용된다는 것을 의미합니다. 테더는 BVI에 등록되어 있지만 USDT는 미국 투자자와 거래소 사이에 널리 유통되고 있고 법안에서는 테더와 USDT가 적용 범위에 있음을 직접적으로 명시하고 있기 때문에 법안 관할권에도 포함될 것으로 예상된다. 테더는 이러한 회사와 개인에게 직접 토큰을 발행하지 않기 때문에 미국 고객에게 서비스를 제공하지 않는다고 밝혔습니다. 그러나 미국 정책 입안자들은 이러한 규제 회피 방법을 인식하지 못할 가능성이 높습니다.
따라서 테더는 미국 재무부나 SEC에 의해 법적 업무가 금지될 위험이 있습니다. LG법은 예치기관이 연방 또는 주 은행 규제 기관의 사전 승인을 받은 후 결제 스테이블코인을 발행 및 상환하도록 요구하고 있으며, 고품질의 유동 자산(미국 달러, 미국 국채 등)을 100% 이상 담보로 사용해야 합니다. , 미상환 결제 스테이블코인 수, 결제 스테이블코인을 뒷받침하는 자산 내역 및 그 가치를 매월 공개하며, 고객 요청 시 미결제 결제 스테이블코인을 모두 상환할 의무가 있습니다. 명목화폐 액면가로 스테이블코인 지불 의무. Tether가 그러한 잠재적 의무를 유발하거나 환매 및 공개 의무를 이행할 수 없는 경우 미국 달러 관련 사업에 참여하는 것이 금지됩니다(Tether는 미국에서 법적 라이선스가 없으므로 미국에서 명목상 직접 사업을 하는 경우에는 미국과 관련됩니다. 이 사업은 본질적으로 불법입니다. 이는 USDT의 가치에 심각한 변동을 초래하여 USDT와 유사한 죽음의 나선 과정에 들어갑니다. UST.
또한, 테더에 대한 SEC의 태도도 모호합니다. 게리 겐슬러(Gary Gensler)는 BTC만이 상품이고 다른 암호화폐는 증권이다라고 공개적으로 밝혔습니다. 미국 금융시장에서 테더가 증권으로 간주되어 규제를 받는 것은 의심할 여지 없이 회색 산업의 유통 시장의 주요 구성 요소 중 하나인 USDT에 큰 타격이 될 것입니다. 고정을 해제하고 실행을 유발합니다.
2. 미국 국채 공약과 관련된 규제 위험
현재 USDT와 미국 달러의 고정 메커니즘은 초과 준비금 메커니즘으로 설명할 수 있습니다. 즉, 각 USDT는 1달러보다 큰 가치를 지닌 저위험 기초 자산을 보증으로 갖고 있으며 초과분은 초과 지급됩니다. 부분은 테더의 순자산(테더의 자산 끝은 미국 국채 등 담보 자산이고, 부채 끝은 그가 발행한 USDT)이다. 동시에 USDT의 광범위한 사용으로 인해 USDT 가격이 약간 벗어나면 많은 수의 재정 거래 거래자가 적극적으로 재정 거래를 수행하여 USDT 가격 안정성을 위장합니다. Tether는 매 분기마다 예비 자산 감사 보고서를 발표합니다. 그 규모와 구성은 아래 그림과 같습니다.
그러나 테더는 암호화폐 세계에서 중앙은행 지위를 부여하는 동시에 전통적인 통화 정책 전송 체인의 효율성을 위협할 것인지에 대한 많은 의문을 제기했으며, 미국 국채와 파생상품을 다량 보유하고 있습니다. 미국 금융 규제 기관의 관심도 끌었습니다. 미국의 금리통로 시스템은 부족한 지급준비금 논리에서 QE 이후 초과지급, 초과지급 논리로 진화했지만, ONRRP는 현재 연준의 부채측면에서 TGA 및 기타 과잉 유동성을 흡수하고 유동성을 구축하는 가장 중요한 완충 역할을 하고 있습니다. T-bill 추가 발행, 금리 인상, QE Taper 및 QT 이후에도 2024년 2분기에는 ONRRP 잔액이 2022년에서 2022년으로 감소했습니다. . 역사적 최고치인 2조 달러가 약 6000억 달러로 급락하면서 QT가 심화되면서 ONRRP 고갈이 확률이 높은 사건이 될 것으로 예상된다. 이러한 맥락에서 볼 때, 아직 곡선의 탄력성이 0 범위에 속하더라도 테더는 100억 개가 넘는 ONRRP 프로토콜과 1,000억 개가 넘는 미국 국채 및 MMF 잔액을 보유하고 있어 안정적인 운영에 한몫을 한다고 볼 수 있습니다. 미국의 통화정책 규모는 실질적으로 중요하다. 테더는 BVI에 등록된 회사로 명목상 미국 관련 사업 참여를 거부하고 미국 법적 감독 대상이 아니다. 따라서 전통적인 규제 당국과 언론에서는 테더가 미국 금리 질서에 일정한 위협을 가한다고 믿고 있다. 복도 시스템과 그것이 미국의 통화 정책이라는 것은 긴 제방에 있는 개미 둥지가 말도 안 되는 일이 아닙니다.
테더의 기초자산 자체의 질을 보면 최근 몇 년간 현금 및 등가물 비중이 소폭 증가했지만, 그 중 80%만이 유동성이 우수한 미국 국채로, 전반적인 유동성 수준은 비교적 평균 수준이다. USDT가 최근 몇 년 동안 자주 폭발을 경험한 이유도 의심스러운 이유 중 하나입니다.
3. Paypal 및 전통적인 금융기관(은행 등)이 발행한 스테이블 코인과 테더가 직면한 경쟁 위험
Stablecoins는 익명성, 속도, 분산화 및 다양성은 물론 가치 안정성을 포함하여 모바일 결제 및 국경 간 결제에서 가치를 효과적으로 포착하고 고유한 가치를 가질 수 있습니다. 다양한 거래 쌍에 대해 약속된 스테이블 코인을 전달하는 선구자로서 Tether는 위에서 언급한 가치 증가와 사용자 요구를 포착할 뿐만 아니라 거래소에서 서로 다른 거래 쌍의 중개자로 BTC만을 사용함으로써 발생하는 심각한 미끄러짐 문제를 연결합니다. 스마트 계약의 도입은 기초를 가져왔고 암호화폐 세계에서 가장 필수적인 인프라가 되었습니다. 익명성과 높은 다양성으로 인해 USDT는 필연적으로 암시장 산업에서 가장 중요한 교환 매체(MoE) 중 하나가 되었습니다. 그러나 테더가 업계 선두로서 누리고 있는 업계 배당금과 달리, 이러한 업계 장벽을 극복할 수 있는 능력을 갖춘 기업들은 약속된 스테이블코인 분야에 진출하여 파이를 차지하려는 강한 열망을 갖고 있습니다. 2024년 3분기 테더의 순이익만 22억 달러에 달했습니다. 페이팔, 전통 상업은행 등 전통적인 인터넷 결제 사업 리더들에게는 결제 스테이블코인 사업 자체, 결제 스테이블코인 및 주요 결제에 대한 수익성 있는 수익 전망도 있습니다. 원활한 연결과 매우 강력한 시너지 효과를 제공합니다.
현재 담보 중심형 스테이블코인 업계에서 Tether의 가장 중요한 해자는 강력한 보유액입니다. 초과 담보 보장을 달성하는 동시에 기본 자산은 유동성이 높고 위험도가 낮은 미국 국채와 연방 부채 측면의 재무부 채권 파생상품입니다. (MMF) 및 소량의 비트코인. 그러나 위에서 논의한 것처럼 중앙은행(디지털 통화 발행)과 상업은행은 자본 적정성 측면에서 Tether보다 훨씬 더 강력합니다. Tether의 비즈니스 모델은 발행자의 암호화폐 기본 비즈니스 사고와 일치하지 않습니다. 매우 높은 요구 사항을 제시하고 보유 자본 자원을 사용하여 퍼블릭 체인에 보조금을 지급하여 온체인 사용자를 유치한 다음 온체인에 캡슐화된 자산 거래 쌍을 입력하고 거래소와의 협력(요율 할인 등)을 통해 중앙화된 거래소 사용자를 유치합니다. .) 스테이블 코인 사용(바이낸스 프로모션과 유사) XUSD 및 FDUSD 모델), Tether에서 지분의 일부를 가져갈 수 있습니다. Tether가 직면한 잠재적 경쟁(통화계의 비원주민 플레이어가 더 많음)은 비즈니스에 더 큰 도전을 제기합니다.
4. 소송위험
위의 위험 외에도 Tether는 잠재적인 소송 및 조사 위험에 직면해 있습니다. 2021년, 미국 법무부가 테더 수사에 개입했다. 2022년, 윌리엄은 암호화 분야에서 유명한 대규모 사건을 전문으로 하는 뉴욕 남부 지역의 검사 다르미안 윌리엄(Darmian William)에게 넘겨졌다. SBF, FTX 등). 미국 법무부는 비트파이넥스와 테더의 제재 및 자금세탁 방지 규정 위반 혐의와 비트파이넥스의 테더 자금 유용 및 기타 문제를 주요 이유로 조사하고 있습니다. 구체적으로 법무부는 제3자가 마약 밀매, 테러, 해킹 등 불법 활동에 자금을 지원하거나 이러한 활동에서 발생한 수익금을 세탁하기 위해 테더를 사용하는지 조사하고 있습니다. 한편 미국 재무부는 하마스와 러시아 무기거래상 등 미국의 제재를 받은 개인과 단체가 USDT를 널리 사용하고 있다는 점을 들어 테더에 대한 제재도 검토 중이다. 또한 테더는 오랫동안 자금세탁 혐의와 감사 투명성 부족으로 비난을 받아왔기 때문에 투명성 문제에도 의문이 제기되었습니다. 조사는 Tether의 금융 운영이 합법적인지 여부와 자산의 유동성 및 기본 지원 자산을 적절하게 보고했는지 여부에 중점을 둡니다. 위와 같은 이유로 Bitfinex와 Tether는 예금 및 보관을 위해 Crypto Capital과 같은 일부 회색 그림자 은행을 오랫동안 사용해 왔으며 규정 준수 위험의 악순환을 만들어 왔습니다.
또한, 테더는 다수의 암호화폐 거래자들이 테더를 상대로 암호화폐 시장 가격을 공동으로 조작하고 상품거래소법(CEA)과 셔먼법을 위반했다고 비난하는 등 여러 소송에 직면해 있습니다. 원고는 고소장에서 Tether와 Bitfinex가 대규모의 잘 계획된 구매 및 프로모션을 통해 USDT를 시장에 밀어넣고 암호화폐 가격을 올리기 위한 강력한 수요의 환상을 만들었다고 주장했습니다. 여기에는 잘 알려진 암호화폐 대출 회사도 포함되어 있습니다. 셀시우스는 테더가 파산하기 전 비트코인 약 24억 달러를 부적절하게 청산했다고 주장하며 테더를 상대로 소송을 제기했다. 테더는 이번 소송을 갈취라고 부르며 계약 조건에 따라 행동했으며 셀시우스는 필요한 담보를 제공할 때까지 청산하지 않았다고 밝혔다. 앞서 언급한 소송은 테더에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 크다.
5. 대안: USDC 및 기타 스테이블코인
위에서 언급한 불리한 요인에도 불구하고 USDT는 여전히 스테이블 코인 시장의 시장 가치의 대부분을 차지하고 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. USDT는 현재 가장 널리 유통되고 널리 사용되는 스테이블 코인 통화입니다. 게다가 테더와 그 모회사인 비트파이넥스는 최근 몇 년 동안 법원 외부 로비에 막대한 자금을 투자해 왔습니다(아래 그림 참조).
동시에 트럼프 당선 이후 게리 겐슬러 등 반암호화폐 정책입안자들에 대한 불만을 분명히 밝혔으며, 루트닉의 금융회사 캔터(Cantor) 상무장관에 테더와 매우 긴밀한 관계를 맺고 있는 하워드 루트닉(Howard Lutnick)을 지명하기도 했다. Fitzgerald는 Tether의 회사입니다. 관리 회사는 Tether와 함께 20억 달러 규모의 대출 프로젝트도 시작했습니다. 따라서 트럼프 당선 이후 미국 정책 당국이 테더 운영을 중단할 위험은 더욱 줄어든다고 볼 수 있다.
그러나 미국의 규제정책 등으로 인해 테더가 큰 타격을 입고 USDT가 미국 달러에서 탈착하는 블랙스완 시나리오가 발생한다고 가정할 때, USDC로 대표되는 다른 스테이블코인들은 USDT의 입출금을 채우는 중요한 생태계이다. 거래 쌍 앵커가 첫 번째 선택입니다.
일반적으로 USDC는 미국 규제 규칙을 엄격하게 따르며 투명성 측면에서 우수합니다. 단점은 유통 및 수용이 USDT보다 확실히 열등하다는 것입니다. USDC는 SEC의 요구 사항에 따라 제3자 연례 감사를 실시하고 상장 회사 표준을 준수하며 매주 기본 자산 상태를 공개하고 Big 4의 감사를 받습니다. 이에 비해 USDT는 엄격한 감사를 받지 않으며 월별 자산현황 공개를 지원합니다. USDT와 USDC의 비교는 아래 표에 나와 있습니다.
