원제: Solana, Ethereum, Memecoins 및 REV에 대한 내러티브를 백필하는 방법
원작자: Brendan Farmer, Polygon 공동 창립자
원래 번역: Ashley, BlockBeats
편집자 주: 해당 기사에서는 솔라나의 가치 이론을 비판하며, 밈 코인 거래에 의존하는 단기적 부의 효과가 지속 가능하지 않으며 구조적 위험을 초래한다고 주장합니다. 솔라나의 성공은 기술적 이점보다는 추측에 기인한 것일 수 있지만, 이더리움은 DeFi 분야에서 여전히 강력합니다. 저자는 독자들에게 암호화폐 분야의 이야기에 대해 항상 비판적으로 생각하고 시장 열광에 현혹되지 않도록 상기시킵니다.
다음은 원래 내용입니다. (더 쉽게 읽고 이해할 수 있도록 원래 내용을 재구성했습니다.)
암호화폐 분야의 사상적 리더의 역할은 특정 코인의 가치가 왜 오르거나 내리는지 설명하는 스토리를 전하는 것입니다. 차트에서 위아래로 움직이는 곡선은 단순한 선이 아닙니다. 이는 더 큰 기술적 또는 경제적 추세의 일부입니다. 이러한 필러 내러티브는 설득력이 있을 수도 있고(예: 디지털 골드 또는 세계 컴퓨터), 그렇지 않을 수도 있습니다(예: Play-to-Earn이 일의 미래입니다). 그러나 각 내러티브가 세상을 어떻게 구성하는지, 그리고 누가 그 구성에서 이익을 얻는지 비판적으로 검토하는 것이 중요합니다.
이야기 공장의 블루칼라 노동자와 벤처 캐피탈리스트들은 ETH가 BTC와 SOL에 비해 성과가 좋지 않은 이유를 설명하기 위해 총력을 기울여 왔습니다. 이러한 주장 중 일부는 논란의 여지가 없습니다. 이더리움 커뮤니티는 공유된 방향에 대해 더 잘 합의해야 하고, 기술적 가정을 재평가해야 하며, 아니면 그냥 더 나은 성과를 내야 합니다.
이 게시물에서는 솔라나와 이더리움에 관한 특정 이야기가 잘못되었다고 주장합니다. 스토리는 다음과 같습니다. 솔라나는 블록체인의 가장 중요한 경제 지표, 특히 분산형 거래소(DEX) 거래량과 REV(실제 경제 가치 = MEV + 거래 수수료, 프로토콜의 현금 흐름 측정)에서 이더리움을 지배합니다.
이 기사에 따르면 Solana가 REV보다 앞서는 이유는 다양한 애플리케이션 범주에 걸친 기술적 우월성과 추진력 때문입니다. SOL의 가치는 미래의 예상 REV를 기준으로 평가할 수 있는데, 이는 ETH가 분위기나 화폐성에 따라서만 평가될 수 있기 때문에 ETH보다 유리합니다.
하지만 그것은 단지 이야기일 뿐입니다. Solana의 REV는 전적으로 Meme 코인 거래에서 생성되므로 향후 현금 흐름을 기반으로 SOL의 가치를 평가하기 어렵습니다. 게다가, 밈 코인의 지배력은 솔라나에 구조적 위험을 초래합니다.
추적 REV
지난 1년 반 동안 SOL/ETH 비율은 약 10배 증가했습니다. 비슷한 가격 움직임을 볼 때마다 새로운 이야기를 채워야 할 때라는 것을 압니다.
이런 이야기를 할 수 있을 겁니다. 솔라나는 기술이 훨씬 발전했고, 사용자들은 이를 좋아하며, DePIN, DeFi, 지불, 물론 밈 코인을 포함한 모든 분야의 최고 개발자들이 솔라나로 전향하고 있습니다.
VC들은 이러한 대규모 인재 이전으로 인해 REV, 거래 규모, 앱 수익과 같은 가장 중요한 지표가 엄청나게 성장했다고 주장합니다. SOL은 ETH와 같은 화폐나 상품이 될 필요가 없다는 이야기가 있습니다. 왜냐하면 시가총액은 궁극적으로 실제 수익의 합리적인 배수로 정당화될 것이기 때문이지, 밈 문화의 넌센스가 아니기 때문입니다.
솔라나의 성과가 어떤지 보고 싶다면, 데이터가 증명합니다.
정말 좋은 이야기네요.
하지만 논쟁을 위해 REV가 실제로 어디에서 왔는지 살펴보겠습니다.
아마도 최고의 암호화 앱들을 모두 모아놓은 훌륭한 조합일 겁니다. 헬륨과 같은 획기적인 DePIN, 분산형 나스닥을 구축하는 CLOB, 스테이블코인 지불 규모, 복잡한 DeFi 거래, 그리고 물론 Meme Coins의 일부도 있을 것 같은데요, 맞나요?
잠깐만요. 이건 그냥 pump.fun이고 Meme Coin 거래를 위한 Telegram 봇들이 모인 것뿐인가요?
획기적인 응용 프로그램은 어디에 있나요? DePIN은 어떤가요? 싱가포르나 런던에서 일어나는 이벤트에 대한 글로벌 가격은 어디에서 발견할 수 있나요? IMO 수상 경력이 있는 최고의 개발자는 어디에 있나요?
$BUTTHOLE을 거래하는 봇에 대한 대역폭을 늘리고 지연 시간을 줄일 것인가? !
분산형 카지노 구축
이 기사는 밈코인이 좋은지 나쁜지에 대한 글이 아닙니다. 밈 코인은 사용자를 암호화폐 프로토콜에 탑승시키고 무지한 시장 참여자로부터 숙련된 유동성 공급자에게 부를 이전하는 좋은 방법이 될 수 있습니다.
하지만 Solana의 REV는 전적으로 Meme 코인 거래에서 발생하며, 이는 향후 REV를 기반으로 SOL의 가치를 평가하는 데 구조적 문제를 야기합니다.
우리 스스로 이야기를 채워 봅시다. SOL은 FTX 폭락 이후 매도 과열 상태에 빠졌지만, Solana는 여전히 기관 자본 배분자들에게 매력적인 스토리를 제공할 수 있습니다. 이 회사는 확장을 위한 실용적인 로드맵을 갖추고 있으며 실리콘 밸리 기술 스타트업에 익숙한 투자자들에게는 문화적으로 이해하기 쉽습니다.
SOL의 마케팅이 성공하면서 가격이 올랐습니다. 이는 부의 효과를 만들어내는데, 이는 암호화폐에서 매우 좋은 현상입니다. 이는 토큰 가격 상승(기술과는 크게 관련 없음)이 온체인 활동(더욱 진보된 기술에 의해 주도되는 것으로 보임)으로 변환되는 일종의 금융 연금술입니다.
부의 효과는 돈이 가득 찬 압력솥이 가열되고, 압력을 해소하는 유일한 방법은 자본이 CryptoDickButts나 이와 같은 더 멍청하고 위험한 자산으로 흘러가는 것이라고 생각할 수 있습니다.
활동이 증가함에 따라, 사고 리더는 설득력 있는 이야기를 채워 SOL 가격을 높이고 더 많은 활동을 창출할 수 있습니다. 애플리케이션은 시스템에 더 많은 자본을 투자하기 위해 토큰을 출시합니다(예: Jito는 Solana DeFi에 참여한 모든 사람에게 실질적으로 새 차를 에어드랍했습니다). 우리는 이것을 플라이휠 효과라고 부를 수 있습니다.
우리의 설명에 따르면, 솔라나(그리고 확장성이 뛰어난 다른 L1이나 L2에서는 아님)에서 밈 코인 활동이 폭발적으로 늘어난 이유는 주로 SOL의 부의 효과 때문입니다. 솔라나의 저렴한 거래 수수료는 필수적인 전제 조건이지만, 밈 코인 열풍이 현재 규모로 커지려면 부의 효과가 필요합니다.
시간은 원이다
이런 일은 이전에도 일어났습니다. 2020~2021년을 돌이켜보면 이더리움의 REV가 엄청나게 성장한 것을 볼 수 있습니다. 지난 폭등장 동안 ETH 보유자들은 NFT와 밈 코인 등 변동성이 점점 커지는 온체인 자산으로 새로운 부를 유입했습니다.
투기성이 높은 자산은 사용자들이 변동성에 노출되는 대가로 더 높은 우선 수수료와 MEV 비율을 기꺼이 지불하므로 REV를 과도하게 창출하는 경향이 있습니다. 밈 코인 거래의 가치는 블록 내에서의 위치에 따라 크게 달라지므로, 순서를 결정하는 블록 제안자가 더 많은 가치를 확보할 수 있습니다. 이를 통해 다른 형태의 온체인 활동보다 프로토콜에 대한 수수료가 더 높아집니다.
그러나 우리는 이더리움에서 높은 수준의 투기 활동(NFT와 밈 코인의 경우)이 시장 주기가 변화함에 따라 사라지는 것을 볼 수 있습니다. 2021년 Ethereum의 REV를 미래 REV를 추정하는 기준으로 사용하는 것은 근본적으로 잘못된 것입니다.
밈 코인 REV는 오래가지 못할 것입니다(그리고 당신을 구하지 못할 것입니다)
이더리움에서 Meme 코인이 생성한 REV가 지속 가능하지 않았던 것처럼, 솔라나에서도 지속 가능하지 않을 것입니다. 밈 코인 자체는 재미있지만, 밈 코인 투자는 제로섬 게임입니다.
Meme Coin 도박꾼들이 지불하는 수수료와 MEV는 다른 형태의 도박에 비해 엄청나게 높으며, 결국 도박꾼들은 돈이 바닥나게 됩니다. 높은 수수료와 MEV는 REV를 늘리는 데는 좋지만, 제로섬 게임에서는 어떠한 경제적 가치도 창출하지 못하고 결과적으로 생태계의 유동성이 고갈됩니다. REV로 지불한 1달러는 향후 Meme Coin 거래에 사용할 금액이 줄어들고, 향후 REV도 줄어듭니다.
따라서 REV의 성장이 지속될 것이며 궁극적으로 SOL의 시가총액을 정당화할 것이라고 주장하기는 어렵습니다.
SOL의 FDV(약 1,500억 달러)와 2024년 REV(14억 미국 달러)의 비율은 약 100:1입니다 . 우리가 관대하게 4분기 매출(8억 2,500만 달러)을 연간화한다면 비율은 45:1이 됩니다. 개선된 사항이기는 하지만, Meme Coin 거래량은 시간이 지남에 따라 증가할 것이라는 전제 하에 진행됩니다. 이것이 일어날 가능성이 낮다는 점(지난 시장 주기에서 ETH REV가 100억 달러에서 26억 달러로 하락한 것을 보세요)을 고려하면 예상되는 향후 REV를 통해 SOL의 가치를 정당화하기 어렵습니다.
인기 있는 반박 의견은 Solana가 단순히 블록 공간을 10배 또는 100배로 확장하고 REV가 그에 비례하여 확장될 것이라는 것입니다.
문제는 솔라나가 처리량을 100배로 늘릴 수 있다 하더라도 샌드위치 공격과 저격수를 통해 밈 코인을 사들이는 등 추출을 원하는 무고한 주문 흐름을 100배 더 찾기가 어렵다는 것입니다. 켄 그리핀의 가장 변태적인 환상이 아니라면 말입니다.
Meme Coin 거래량이 지속적으로 증가하고 SOL의 P/E 비율을 압축하려면 SOL 가격이 상승하여 부의 효과가 향상되어야 합니다. 하지만 그렇게 하면 본래 목적이 달성되지 않습니다. 우리는 P/E 비율을 낮추려는 것이지, 늘리거나 유지하려는 것이 아닙니다.
DeFi, DePIN 및 지불 애플리케이션과 같은 다른 애플리케이션은 블록 공간 단위당 동일한 양의 REV를 생성하지 않습니다. 예를 들어, 10%의 수익을 얻기 위해 대형 자산을 대출하는 복잡한 거래자나 게임을 하는 플레이어는 같은 양의 블록 공간을 소비할 수 있지만 생성되는 REV는 Meme 코인 거래보다 훨씬 낮습니다.
용병 미메코인
Memecoin의 거래량도 새로운 토큰의 부의 효과가 커짐에 따라 새로운 체인으로 이동하는 경향이 있습니다.
Memecoin의 발행이 Ethereum에서 Solana로 옮겨진 이유는 Solana가 확장성이 더 뛰어나고 거래에 더 적합하며, Solana의 기술적 이점 때문에 앞으로도 타락한 도박의 온상이 될 것이라고 생각할 수도 있습니다. 여기는 소위 말하는 분권화된 나스닥은 아니지만, 미친 듯한 투기의 중심지로서 적어도 가치가 있습니다.
이는 Memecoin 열풍의 직접적인 원인이 SOL 부의 효과였다는 점을 무시합니다. 예를 들어, 2023년 말까지 BONK의 가격과 거래량은 SOL의 가격과 거래량을 밀접하게 따랐습니다. 이러한 현상은 분산형 거래소(DEX) 거래량에도 적용되는데, 특히 Memecoin 거래량은 SOL이 FTX 폭락 이후 최저치에서 10배로 반등한 2024년 3월까지 폭발적으로 증가하지 않았습니다.
특히 MegaETH와 Rise와 같은 고성능 L2를 비롯해 새로운 체인이 출시됨에 따라 이러한 체인은 Memecoin 거래자에게 더 나은 거래 장소를 제공할 수 있습니다. 이러한 체인은 새로운 토큰과 새로운 부로 출시될 것입니다.
이들은 분산화되지 않았을 수도 있고, 빛의 속도로 글로벌 정보를 동기화하지 않을 수도 있지만, $FARTCOIN을 거래하는 사람들은 신경 쓰지 않습니다. Memecoin에서 도박을 하는 데 따르는 위험은 분산화와 함께 오는 모든 위험보다 훨씬 더 큽니다. L2는 더 낮은 지연 시간, 더 나은 성능, 더 높은 거래 성공률을 제공할 수 있으므로 더 나은 균형점입니다.
이더리움은 어떤가요?
솔라나의 REV 성장에 대한 이야기는 이더리움의 변화를 옹호하는 데에도 사용되고 있습니다. 암묵적인 주장은 이더리움이 손실된 활동(및 REV)을 회복하기 위해서는 확장이 필요하다는 것입니다. Solana의 활동이 전적으로 Memecoin에 의해 주도된다는 점을 고려하면 이는 말이 되지 않습니다. L1 실행을 5배 또는 10배로 확장해도 Memecoin은 Ethereum L1로 돌아가지 않습니다. Solana는 여전히 수수료가 낮고 단기 부의 효과가 더 강합니다.
만약 DeFi 전체가 솔라나로 이전했다면, 이더리움 거래량이 크게 감소했을 겁니다. 하지만 2023년 12월 이더리움의 DEX 거래량은 역대 최고 월 거래량의 10%-20% 사이로 유지되었습니다. 2021/22년 강세장에도 ETH 가격은 더 많이 변동했고 NFT와 Memecoin 거래량은 지금보다 훨씬 높았습니다.
이는 DeFi 사용자에는 다양한 범주가 있다는 생각을 뒷받침합니다. Memecoin 거래자들이 Solana로 몰리는 추세가 점차 늘어나고 있지만, 여전히 많은 자금이 Ethereum에 남아 있습니다. Solana가 DeFi에서 지배적인 위치를 차지한다는 증거로 REV 또는 DEX 거래량을 인용하는 것은 오해의 소지가 있습니다.
네트워크당 활동 유형에 대한 지표로 DeFi TVL을 사용하면 Ethereum의 TVL이 Solana의 6배인 것을 알 수 있습니다(ETH 가격 약세에도 불구하고). 이는 Ethereum의 활동이 Solana의 활동과 질적으로 다르다는 것을 시사합니다. DeFi 관점에서 보면 Memecoin은 거의 쓸모가 없습니다. 그런데 $BUTTHOLE 대출의 담보 요구 사항은 무엇입니까?
반대 주장은 거의 모든 온체인 활동이 순전히 투기적이므로 Ethereum의 활동이 실제 경제 활동과 연관되지 않은 경우 Solana의 활동을 Memecoin 거래로만 보는 것은 다소 부정직하다는 것입니다. 저의 첫 번째 반응은 이렇습니다. 업계를 위해 이런 발언을 멈춰주세요.
좀 더 진지하게 이야기하자면, 솔라나가 REV에서 선두를 달리고 있지만, 이더리움은 분명 더 성숙하고 역동적인 DeFi 생태계를 갖추고 있습니다. 대규모 Memecoin 발행이 없어도 여전히 강력한 TVL과 활동성을 보여주고 있기 때문입니다.
롤업 중심 로드맵이 반격
우리는 SOL의 가치가 미래의 예상 REV로 정당화될 수 없다고 주장했습니다. 현재 SOL은 여전히 암호화폐 자본 흐름의 첫 번째 고리가 되기 위해 BTC 및 ETH와 경쟁하고 있습니다.
하지만 Memecoin은 Solana의 장기적 실행 가능성에 또 다른 구조적 과제를 제시합니다. Memecoin 거래자는 L2 거래에 더 적합하기 때문입니다.
L2는 매우 낮은 지연 시간으로 높은 처리량 작업이 가능합니다. 분산된 조직에서 발생하는 조정 부담 없이 문제와 중단에 더 빠르게 대응할 수 있습니다. 그들은 더 쉽게 쓸모없는 거래를 걸러낼 수 있습니다.
Solana의 고성능 클라이언트가 지속적인 이점이 될 것이라고 생각할 수도 있지만 오픈 소스 기술은 항상 상품화되는 것을 좋아합니다. 아이러니하게도 벤처 캐피털리스트들이 솔라나의 이더리움에 대한 기술적 이점을 언급하는 반면, 이클립스와 아틀라스 같은 팀은 이미 이더리움에 SVM L2를 배포했습니다.
이더리움의 유동성과 TVL은 이를 L2에 더 적합한 플랫폼으로 만듭니다. 더욱이 이더리움은 성능과 가용성 간에 명시적으로 균형을 맞추었기 때문에 L2에 더 나은 선택이 됩니다. L2는 L1의 높은 처리량을 필요로 하지 않기 때문입니다. L2의 가장 두려운 상황은 L1이 오프라인일 때 거래나 브리지를 완료할 수 없다는 것입니다.
이는 솔라나에 실질적인 위험을 초래합니다. 솔라나의 REV 성장은 다른 체인에서 더 잘 처리할 수 있는 매우 순환적인 활동에 의해 전적으로 좌우되기 때문입니다.
결론적으로
솔라나에 대한 강세 주장은 현재 2021년 이더리움이 있던 위치와 동일하며, 궁극적으로 이러한 활동이 더욱 성숙한 DeFi 생태계로 이어질 것이라는 것입니다. 하지만 이는 보장되지는 않습니다.
이더리움의 DeFi 활동은 수수료에 관심이 없고 분산화, 유용성, 보안에 더 관심이 있는 고래에 의해 주도됩니다. 소매 이용자가 Unichain에서 Memecoin을 거래하고, 고래가 Ethereum에서 UNI를 거래하는 세상을 상상해 보세요. L2는 Memecoin과 롱테일 암호화폐 자산에 더 나은 환경을 제공하는 반면, Ethereum은 성능보다 활성도를 우선시하기 때문에 고래에 더 나은 환경을 제공합니다.
솔라나에 대한 비관적인 견해는 솔라나가 북극성을 따르고 분산화된 나스닥을 구축하는 데 진정으로 성공하지 못했다는 것입니다. 트레이더는 거래의 지연 시간과 보장된 실행을 중요하게 여깁니다. 변동성이 큰 기간에는 Solana에 거래를 포함시키기 어렵고 지연 시간은 (더 중앙 집중화된) L2와 경쟁할 수 없습니다.
더 정확히 말해서, 솔라나는 단기 부의 효과를 통해 현금이 풍부한 거래자를 위해 변동성과 위험 노출을 극대화하도록 설계된 장소인 분산형 카지노를 성공적으로 구축하고 있습니다.
Memecoin 열풍이 끝나면 이것이 새로운 형태의 도박으로 바뀔 수 있지만, 도박꾼들이 Solana가 L2에 비해 유리한 점보다 (중앙화된) L2가 Solana에 비해 유리한 점에 더 관심이 있기 때문에 그럴 가능성은 낮습니다.
하지만 다시 요점으로 돌아와서 말씀드리겠습니다. 암호화폐에서는 특정 견해(및 강력한 입장)를 뒷받침하는 내러티브를 채우기가 너무 쉽습니다. 특히 귀하의 스토리에 추측적 열정으로 이끄는 매력적인 기술과 활동이 포함되어 있을 때 이는 더욱 쉽습니다. 하지만 이런 이유 때문에 우리는 이야기하는 사람에게 유리하게 편향된 이야기에 대해서는 회의적이어야 합니다.
저는 이더리움이 비판자들의 의견을 수용함으로써 실제로 스스로에게 해를 끼치고 있다고 생각합니다. 여기에는 REV에 대한 스토리와 Solana 경제 지표와의 비교가 포함되지만, 더 중요한 것은 가치 축적과 Ethereum의 L1에 기생하는 L2에 대한 논쟁입니다. 다행히도 나는 이 주제에 대해 다음 게시물에서 논의할 것입니다.
참고: 이 게시물은 몇 달 동안 초안 상자에 보관되어 있었으므로 $TRUMP, $MELANIA 또는 최근의 시장 매도에 대한 내용이 포함되어 있지 않습니다. 이것들은 논쟁에 실질적인 영향을 미치지 않으므로 언급되지 않습니다.
