원저자: Frank, PANews
전통적 금융 거인 프랭클린 템플턴은 최근 솔라나 DeFi 생태계에 대한 조사 보고서를 발표했습니다. 이 보고서는 솔라나의 DeFi 사업이 거래량 증가와 프로토콜 수익 측면에서 이더리움을 훨씬 능가하지만 관련 토큰의 시장 가치가 심각하게 과소평가되었다고 지적했습니다. 데이터에 따르면 2024년에 솔라나의 주요 DeFi 프로젝트들의 평균 성장률은 무려 2,446%(이더리움은 150%)에 달할 전망이며, 시장 가치 대 수익 비율은 4.6배(이더리움은 18.1배)에 불과해 비교해보면 가치가 바닥을 쳤습니다.
하지만 시장이 Solana DEX의 거래량이 전체 네트워크의 53%를 차지하는 뛰어난 기록에 주목했을 때, 그 생태계의 다른 측면이 밑바탕에 있었습니다. MEME 열풍이 가라앉은 후, 온체인 거래량은 90% 이상 폭락했습니다. 검증자 노드의 7%-8% 스테이킹 수익률은 블랙홀처럼 유동성을 빨아들였고, 대출 프로토콜은 수익률 억제로 어려움을 겪었습니다. 데이터 역설로 인해 발생한 이러한 가치 재평가 게임 뒤에서 Solana의 DeFi 생태계는 중요한 갈림길에 서 있습니다. 즉, 암호화폐 나스닥의 역할을 계속해야 할지, 아니면 종합적인 금융 프로토콜 분야로 전환하는 위험을 감수해야 할지입니다. 투표에 부쳐질 SIMD-0228 인플레이션 감소 제안은 이 생태 혁명의 최종 방향을 결정할 수도 있습니다.
Solana DEX 거래량은 전체 네트워크의 절반을 차지합니다.
프랭클린 템플턴 보고서의 주요 주장은 솔라나의 DEX 시장 점유율에 관한 것입니다. 실제로 솔라나의 DEX 거래량은 지난 1년여 동안 괄목할 만한 성과를 달성했습니다.
1월 솔라나의 DEX 거래량은 이더리움의 DEX 거래량과 이더리움 가상 머신(EVM) 기반 모든 DEX의 총 거래량을 넘어서 전체 네트워크의 53%를 차지했습니다.
솔라나와 이더리움의 여러 상위 DeFi 프로젝트를 비교해 보면, 2024년 솔라나의 상위 5개 DeFi 프로젝트의 평균 성장률이 2446%에 달한 반면, 이더리움의 평균 성장률은 150%에 불과했습니다. 시가총액 대 매출 비율 측면에서 이더리움의 평균 비율은 18.1배인 반면 솔라나는 4.6배입니다. 이러한 관점에서 볼 때, Solana의 DeFi 프로젝트는 수익과 거래량 측면에서 더 나은 이점을 가지고 있습니다. 하지만 이것이 솔라나의 DeFi가 과소평가되었다는 것을 의미하는지, 그리고 이후 DeFi의 발전이 주요 테마가 될 수 있는지 여부는 두 가지의 생태적 특성에 대한 추가적인 이해가 필요합니다.
생태적 위치의 선택: 무역 센터 또는 세계은행?
이더리움과 솔라나의 DeFi 프로토콜을 비교해 보면 이더리움의 상위 5개 DeFi 프로젝트는 거의 모두 스테이킹과 대출에 중점을 둔 프로젝트라는 것을 알 수 있습니다.
솔라나 체인에서 TVL 기준 상위 5개 프로젝트는 대부분 애그리게이터 또는 DEX입니다. 분명히 솔라나의 주요 테마는 거래입니다.
이러한 관점에서, 둘 다 금융기관에 비유하자면, 이더리움은 은행에 더 가깝고, 솔라나는 증권거래소에 더 가깝습니다. 하나는 신용사업에 집중하고, 다른 하나는 거래사업에 집중하며, 이들의 포지셔닝은 매우 다릅니다.
하지만 현재로서는 두 플랫폼 모두 상당한 문제에 부딪힌 것으로 보이며, 신용에 초점을 맞춘 이더리움의 경우 가장 중요한 가치 유지에 문제가 있습니다. 주로 거래사업에 종사하는 솔라나는 명백히 시장 유동성 붕괴 추세에 직면해 있습니다.
생태적 위치의 불균형에 직면하여 솔라나가 신용 관련 사업을 강화하는 것은 좋은 선택이 될 수 있습니다. 하지만 이 변화는 길고 힘든 여정입니다. 솔라나 체인의 TVL은 1월 이후 40% 하락했지만, 이 하락은 주로 SOL 가격 하락 때문입니다. SOL의 수로 판단하면, 체인의 TVL은 크게 변하지 않았습니다.
트럼프가 개인 토큰을 발행한 이래로 솔라나 체인의 DEX 거래량은 감소해 왔습니다. 1월 18일 DEX 거래량은 350억 달러로 사상 최고치를 기록했지만, 3월 7일 현재 20억 달러로 감소했습니다.
MEME 카니발이 가라앉은 후 자본은 지분 소득을 놓고 경쟁합니다.
반면, SOL 가격이 하락하고 MEME 코인의 가격이 하락함에 따라 체인에 스테이킹된 토큰의 수는 단기적으로 실제로 증가하고 있습니다. TVL 1위인 지토를 예로 들면, 스테이킹에 참여하는 SOL의 수는 계속 증가하고 있습니다. 현재 총 스테이킹 금액은 1,647만 개에 도달했습니다. 유입 상황을 판단해보면, 최근 토큰 유입 상태입니다. 2025년 1월 1일부터 SOL 스테이킹 순 유입은 전년 대비 12% 증가했습니다. 이 TVL 성장은 거래 활동보다는 토큰 스테이킹에서 주로 비롯된다는 것이 분명합니다.
하지만 이 자산 성장은 대출 프로토콜로 흘러가지 않고 대신 검증자의 스테이킹 수입으로 흘러가는 것으로 보입니다. 검증자 스테이킹 수익이 감소하고 있음에도 불구하고 여전히 SOL 토큰의 TVL 대부분이 여기에 해당합니다.
Jito의 데이터에 따르면 JitoSOL의 APY는 2월부터 감소해 왔으며, 네트워크 전반의 묶음 거래 수와 우선 수수료 수입도 감소해 왔습니다. 3월 7일 기준 JitoSOL의 APY는 8.41%로 하락했습니다. 하지만 이는 카미노의 다른 카테고리에 대한 스테이킹 수익률보다 여전히 최소 3%포인트 높습니다.
8% 검증자 수입이 DeFi 유동성을 억제, SIMD-0228 제안은 이 문제를 해결하려고 함
실제로 솔라나 체인의 노드 스테이킹 수익률은 기본적으로 7%~8% 정도로 유지됩니다. 수익률은 일반적으로 다른 유형의 DeFi 프로토콜에 참여하는 것보다 높습니다. 이는 또한 솔라나 체인의 많은 양의 자금이 카미노와 같은 대출 프로토콜에 투자하는 대신 다양한 검증자 노드에 자금을 약속하는 것을 선택하는 이유입니다.
최근 Solana 체인은 SIMD-0228 제안을 시작하여 인플레이션율을 동적으로 조정하여 SOL의 연간 발행량을 80% 줄이려고 시도했습니다. 동시에 다른 DeFi로 자금이 유입되도록 스테이킹 수익률을 줄이기 위한 조정이 이루어졌습니다. (관련 자료: 솔라나 인플레이션 혁명: SIMD-0228 제안이 커뮤니티 논란을 불러일으키고, 80% 발행 감소가 죽음의 나선 위험을 숨김 )
새로운 제안의 시뮬레이션 결과에 따르면, 동일한 스테이킹 양을 유지할 경우 온체인 스테이킹 수익률은 1.41%로 80% 하락합니다. 따라서 대부분의 자금은 검증자 스테이킹에서 인출되어 다른 DeFi 수익 상품을 선택할 수 있습니다.
하지만 여기에는 실제로 논리적인 문제가 있습니다. 즉, DeFi로의 자금 흐름을 촉진하는 가장 좋은 방법은 원래 스테이킹 소득 상품을 줄이는 것이 아니라 다른 DeFi 상품의 수익률을 높이는 것이어야 한다는 것입니다. 검증자 노드에서 자금이 인출된 후에는 반드시 솔라나 생태계에 남아 있을 필요는 없다는 점에 유의해야 합니다. 자본의 이익 추구적 특성에 따라 더 높은 수익률을 제공하는 제품을 찾을 가능성이 더 큽니다.
AAVE, Lido 등 ETH 체인 상에서 가장 큰 TVL을 가진 여러 상품을 비교해 보면, 일반적인 주류 자산의 연간 수익률은 1.5%~3.7% 사이임을 알 수 있습니다. 비교해 보면, 솔라나 체인의 카미노는 여전히 어느 정도 수익적 이점을 가지고 있습니다.
그러나 자금 규모가 큰 경우 또 다른 중요한 고려사항은 자금 유동성의 깊이입니다. 현재 이더리움은 여전히 모든 퍼블릭 체인 가운데 가장 큰 자본 저장소입니다. 3월 7일 현재 이더리움의 TVL은 여전히 52%를 차지하며 시장의 절반을 차지했습니다. 솔라나의 TVL은 약 7.53%를 차지한다. 솔라나 체인에서 가장 높은 TVL을 가진 프로젝트는 Jito로, TVL은 약 23억 2천만 달러입니다. 이 데이터 수준은 이더리움 생태계에서 13위에 불과합니다.
현재로서는 Solana의 DeFi는 여전히 높은 수익에 의존해야 합니다. SVM과 재스테이킹 플랫폼 Solayer는 최근 네이티브 SOL 스테이킹 출시를 발표했으며, 직접 수익률은 약 12%입니다. 그러나 PANews의 관찰에 따르면 이 높은 수익은 검증자 스테이킹의 조합을 통해 얻어집니다.
SIMD-0228 제안이 구현되면 검증자 스테이킹 수입에 의존하는 DeFi 프로토콜은 자본 인출의 폭주 위험에 직면할 수 있습니다. 결국, 이러한 주요 고수익 상품은 주로 검증자 스테이킹을 통해 달성됩니다.
솔라나의 DeFi 생태계가 발전하는 과정에서 DEX 거래량의 짧은 상승은 기술적 아키텍처의 폭발적인 힘을 확인시켜 주었지만, 스테이킹 수입과 DeFi 개발 사이의 부정적 결합 관계는 마치 생태계 위에 드리워진 다모클레스의 검과도 같습니다. SIMD-0228 제안은 이런 난제를 해결하고자 시도했지만, 의무적인 수익률 재설정으로 인해 예상보다 더 복잡한 온체인 나비효과가 발생할 수 있습니다. Solana Foundation 회장 Lily Liu도 X 플랫폼에 게시한 글에서 이 제안에 대한 우려를 표명했습니다. 그녀는 제안 0228은 너무 반쯤 끝났고 더 많은 불확실성을 초래할 수 있다고 생각합니다.
생태학적 전략의 관점에서 볼 때, 솔라나가 구축해야 할 것은 수익률 곡선의 재고정뿐만 아니라 기본적인 가치 포착 메커니즘의 혁명이기도 합니다. 검증자 스테이킹이 수익 요새에서 유동성 허브로 변모하거나, 대출 프로토콜이 단순 스테이킹을 넘어서는 복합 소득 모델을 만들어낼 수 있을 때, 솔라나는 DeFi의 가치 루프를 진정으로 열 수 있을 것입니다. 결국, 진정한 생태적 번영은 담보 풀에 있는 자금의 디지털 축적에 있지 않고 대출, 파생 상품, 결합 전략 간의 영구적인 자본 순환 형성에 있습니다. 이것이 바로 이더리움 킬러가 깨기 위해 협력해야 할 골드바흐 추측일 수 있습니다.
