원저자: Rui , SevenX Ventures 투자자
Odaily Planet Daily( @OdailyChina )에서 편집
번역자: CryptoLeo( @LeoAndCrypto )
편집자 주: Curve Finance 설립자 Michael Egorov는 2월에 새로운 프로젝트 Yield Basis를 출시하여 토큰 가치가 5,000만 달러로 500만 달러를 모금했습니다. SevenX Ventures 투자자들은 BTC 수익원의 현재 상태에 대해 기고하고 수익 기반 프로토콜 운영 프로세스와 미래 BTC 수익 계층에 대한 잠재적 기회를 분석했습니다. 다음은 Odaily Planet Daily에서 번역한 원본 콘텐츠입니다.
BTC APR은 매력적으로 들리지만, 언제든지 무너질 수 있는 여러 겹의 알트코인 인센티브로 지어진 카드의 집일 수도 있습니다.
BTC APR과 관련하여 사람들은 일반적으로 다음과 같은 질문을 합니다. 수익은 BTC로 결제되나요, 아니면 알트코인으로 결제되나요? 우리는 어떤 위험에 직면하게 될까? 원금 손실 가능성은 얼마나 되나요? 이러한 성과가 지속 가능할까? TVL이 성장함에 따라 희석될까요?
이 기사는 CeFi와 DeFi에서 지속 가능한 BTC 결제 수익에 초점을 맞추고 있으며, 세 부분으로 나뉩니다.
1. 원래 BTC 수입원: 양적 거래, DEX LP, 대출, 스테이킹, 담보, LST 및 Pendle;
2. BTC 수익을 위한 새로운 장소: 수익률 기준 프로토콜
3. 전망: 사소한 실수가 치명적인 실패로 이어질 수 있습니다. 엘리트 양적 팀의 부족 TradFi, CeFi, DeFi의 통합과 IPO 기회.
원래 BTC 수입원
이자를 순환시키고 복리로 계산하는 방법은 여러 가지가 있지만, 원시 수익은 양적 거래, DEX LP, 대출, 스테이킹, 담보의 5가지 범주로 나눌 수 있습니다. (아래 그림은 편익과 위험을 비교한 것입니다)
1. 양적 거래 전략: 제로섬 게임
알파 전략이 순수익을 낼 수 있도록 하세요. 차익거래 전략에는 자금 조달 비율, 현물 선물 기준, 거래소 간 및 대출 차익거래가 포함되거나 이벤트 기반 거래가 포함됩니다. 양적 거래에는 깊은 유동성이 필요합니다. 현재는 주로 TradFi와 CeFi에서 가능합니다. 또한, TradFi에서 DeFi로의 중재에는 크로스 도메인 인프라가 부족합니다.
BTC 수익률: 자산 규모, 위험 프로필, 실행에 따라 다릅니다. 시장 중립 전략은 비트코인을 기준으로 연간 4-8%의 이자율과 약 1%의 손절매를 목표로 할 수 있습니다. 성과가 가장 좋은 양적 팀은 연 이자율을 200-300% 이상으로 추구하고, 손절매율을 10-30% 정도로 설정하여 복잡한 위험 관리를 수행합니다.
위험: 매우 주관적이며 모델, 판단 및 실행 위험에 따라 달라집니다. 중립적인 전략조차도 방향성 베팅에 빠질 수 있습니다. 실시간 모니터링, 견고한 인프라(예: 지연 시간, 보관 및 전달 프로토콜), 손실 보험 및 거래소 위험 관리가 필요합니다.
2. DEX LP: 공급과 수요에 의해 제한됨
DEX는 차익거래뿐만 아니라 실제 거래량도 촉진합니다. 공급과 수요가 제한적이기 때문에 현재 DEX에 있는 래핑된 BTC는 약 3%에 불과합니다. WBTC-USDC와 같이 변동성이 큰 LPing 통화쌍의 경우, 공급은 일시적 손실로 인해 제한되는 반면, 래핑된 BTC와 DeFi에서의 제한적인 유용성에 대한 수요는 감소에 직면합니다.
BTC 수익률: 높은 변동성, Uniswap의 현재 연간 이자율은 6.88%로 두 자릿수까지 높아질 수 있습니다.
위험: 일시적인 손실로 인해, 단순히 BTC를 보유하는 것이 유동성을 제공하는 것보다 보통 더 낫습니다. 그러나 새로운 LP는 종종 오도되는데, 이는 공통적인 심리적 편견을 반영합니다. 수수료 수익률과 APR은 LP가 단기 수익을 극대화하고 덜 눈에 띄는 장기 자본 손실을 무시하도록 유도하는 확실한 지표입니다. DeFi 위험도 여기에 적용됩니다.
3. 대출: BTC 대출
BTC는 현재 대출 수요가 낮기 때문에 BTC 대출 시 APR(연이율)에 초점을 맞추기보다는 주로 회전 또는 레버리지 거래를 위한 USD나 스테이블코인의 대출 담보로 사용됩니다.
BTC 수익률: CeFi 및 DeFi 대출 금리는 일반적으로 연 이자율이 0.02%-0.5%로 낮습니다. 대출의 LTV 비율은 다양합니다. TradFi의 LTV는 60-75%이고 현재 기준 금리는 2-3%이며, CeFi의 LTV는 33-50%이고 현재 USDC 금리는 7%입니다. DeFi의 LTV는 33-67%이고 현재 USDC 비율은 5.2%입니다.
위험: 청산 위험은 낮은 LTV 비율이 자본 효율성을 떨어뜨리고 헤지 전략이 추가적인 보호를 제공할 수 있지만, CeFi 및 DeFi 위험도 존재합니다.
4. 스테이킹: 알트코인 보상 획득
Babylon은 스테이킹이 관련 PoS 체인의 보안에 기여하는 독특한 위치에 있습니다.
알트코인 수익률: 알트코인으로 표시, 연이율은 알 수 없음.
위험: Babylon 프로토콜은 여러 차례 보안 감사를 거쳐야 하며, 시스템이 출시되면 예상 스테이킹 수익을 공개해야 합니다. Babylon 토큰 출시가 성공적이지 못하면 생태계의 지속 가능성이 위험에 처하게 됩니다.
5. 담보: 유동성 채굴
DeFi에 BTC를 제공하면 BTC L2 및 기타 프로토콜을 TVL로 사용하여 알트코인을 획득할 수 있습니다.
알트코인 수익률: 5-7% 정도로 다양하지만, 고래는 항상 더 나은 수익을 얻습니다.
위험: 프로토콜의 신뢰성과 검증 가능한 실적은 다양하며, 각 프로토콜의 잠금 기간과 자본 요구 사항은 서로 다릅니다.
6. 유동성 스테이킹 토큰: 복리 수익
BTC LST는 Lombard, PumpBTC, Solv Protocol, BitFi와 유사합니다. 이러한 LST 프로토콜은 Babylon 생태계에서 유래되었으며, 현재는 복잡한 수익 전략을 갖춘 크로스 체인 BTC입니다. 그중에서 베다는 일종의 집계자이다.
수입은 주로 알트코인 형태로 제공됩니다. 즉, Babylon 스테이킹 보상, 다양한 체인의 포인트, Pendle의 조합이며 일부는 제3자를 통해 양적 전략을 도입합니다. 더불어 자체 토큰도 인센티브로 제공됩니다.
위험: LST는 유동성이 낮고 체인 청산의 위험이 있습니다. 채굴, 상환, 스테이킹, 브리징 과정에는 단일 실패 지점이 있습니다. 자신과 다른 사람의 알트코인 수익에 크게 의존하는 것은 수익의 변동성이 높다는 것을 나타냅니다.
7. 수익 토큰화: 수익 거래
Pendle은 LST가 더 많은 수입을 올릴 수 있는 주요 플랫폼으로, 현재 4억 4,417만 달러의 BTC TVL을 관리하고 있습니다. 이를 통해 트레이더는 원금(현물 대체 상품 등)에서 고정 수입을 얻고, 이자율 변동에 대한 헤지, 수입 유동성, 롱/숏 수입 포지션을 확보할 수 있습니다.
알트코인 수익: 수익률은 변동이 심할 수 있습니다. YT 보유자는 LST, 거래 수수료, 고정 수익률, PENDLE 토큰으로 기본 수입을 받습니다.
위험: PENDLE 토큰 가격 하락은 참여에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. Pendle은 지속 가능한 수익률 변동성에 의존하는데, 이는 대부분의 자산이 여러 계층의 알트코인 인센티브(Pendle 자체 포함)에 의존할 때 까다로워집니다.
BTC 수익률의 새로운 장소: 수익률 기준
(위 그림은 수익률 기준 운영 프로세스를 보여줍니다)
앞서 언급했듯이, 알트코인 기반 수익률은 지속 불가능하지만, 진정한 BTC 기반 수익률은 부족하고 위험합니다. 양적 팀에는 충분한 유동성이 필요하지만 DEX에는 그러한 유동성이 없습니다.
수익률 기준이란: YB는 일시적인 손실을 최소화하고 BTC LP, 교차 시장 차익거래 및 실제 거래를 용이하게 하는 자동화된 시장 조작자(AMM)입니다.
BTC 수익 기반 계층: 지난 6년간의 데이터 시뮬레이션을 바탕으로, YB는 평균 APR(순수익) 20%를 제공할 수 있으며, 강세장에서는 더욱 높은 수익률도 제공할 수 있습니다. 또한 실제 BTC 기반 수익률에 노출되기를 원하는 모든 LST와 결합할 수 있으며, Pendle은 YB에서 생성된 수익률을 활용할 수 있습니다.
복잡한 거래 전략을 위한 장소 : 의미 있는 양적 거래를 가능하게 하는 충분한 유동성을 갖춘 장소를 점진적으로 구축합니다. 또한, 대출 프로토콜에서 BTC 대출 금리를 높이는 수익성 있는 복리 기회도 제공합니다. 현재 Aave에는 약 0.02%의 대출 금리로 32억 8,600만 달러의 WBTC가 있습니다.
소매 투자자를 위한 BTC 거래 장소: YB의 장기 목표는 래핑된 BTC에 대한 가장 깊은 온체인 유동성을 창출하고 CeFi 거래와 경쟁하는 것입니다.
메커니즘: 무상한 손실 해결
메커니즘: 하나의 AMM이 다른 AMM에 내장됨
BTC LP가 YB에 입금되면 LP 가치의 절반을 차용하고 지속적으로 다시 레버리지를 활용하여 LP를 생성합니다. 이를 통해 풀 재조정 모델을 적용한 스테이블코인-BTC 풀이 생성되고, 대출 금리와 풀 생산 수수료의 50%가 풀 재조정을 보조하는 데 사용됩니다.
APR은 풀 수익률(대출 금리 + 재레버리지 손실)의 2배이며 , 고정 비용은 crvUSD의 대출 이자입니다. 이는 시스템이 더 많은 이익을 얻기 위해 활용할 수 있으므로 통제가 가능합니다. 변동성이 높으면 재레버리지 손실이 늘어나지만, 풀 수입도 늘어나므로 변동성이 선택한 최대 유동성 농도를 초과하지 않는 한 이 전략은 여전히 효과적입니다. 매개변수 선택은 매우 중요합니다. 매개변수를 공격적으로 선택하면 수익은 늘어나지만 손실을 재차 레버리지할 위험이 커지고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
YB의 APR 증가 방법
LP는 풀 수수료를 받거나 지분을 투자해 YB 토큰을 받을 수 있으며, YB 토큰이 매력적이면 더 많은 LP가 풀에서 나가기로 결정해 APR이 높아집니다.
앞으로의 전망
BTC 수익률 창출은 점점 더 정교해질 것이며, 특히 위험 관리, BTC 기반 및 기관화된 상품에 중점을 둘 것입니다. 과도한 위험 노출 없이 깊은 유동성과 공정한 수익을 제공할 수 있고, 규제 프레임워크 내에서 혁신을 이룰 수 있는 기업이 승리하게 될 것입니다.
작은 실수는 엄청난 손실로 이어질 수 있습니다.
깨지지 않는 것은 없습니다. 다만 아직 공격을 받지 않았을 뿐입니다. BTC는 CEX 신뢰 위임, 자체 보관 피싱, 스마트 계약 취약성(권한, 논리, 알고리즘) 및 메커니즘 위험(청산, 원금 손실) 등 여러 위험 수준에서 점점 더 정교해지는 공격에 직면해 있습니다. 사회 공학은 관계 및 인터페이스를 악용하여 심각한 위협을 초래하며, 주요 BTC LP는 심지어 체인 일시 정지 및 브리지 블록을 요구하기도 합니다. 반직관적으로 들리겠지만, 퍼블릭 체인과 매우 유동적이고 허가가 필요 없는 프로토콜은 보안 측면에서 이상적이지 않습니다. 아쿠아리우스는 포괄적인 테스트, 모니터링, 위험 추적을 가능하게 하는 보안 프레임워크를 제안합니다.
엘리트 양적 팀의 부족
분명, BTC로 표시된 실제 수익이 더 매력적입니다. DEX LP는 아직 초기 단계이지만, 양적 거래가 여전히 주도적인 역할을 하고 있습니다. 일부 팀은 수익을 창출하는 BTC 상품으로 전략을 패키징하고 외부 LP로부터 자금을 조달합니다. 그러나 높은 빈도로 차익거래를 할 수 있는 능력은 제한될 수 있으며, 최고 경영진은 종종 이러한 전략을 내부적으로 유지하여 외부 자본을 줄입니다. 이는 일종의 역선택을 만들어냅니다. 즉, 시장 중립 전략과 기타 저위험 전략은 상품화된 BTC 수익 상품으로서 의미가 있습니다.
TradFi, CeFi, DeFi가 융합되어 IPO 기회가 생깁니다.
BTC 유동성이 계속 깊어짐에 따라, 우리는 TradFi 보수주의, CeFi 접근성, DeFi 혁신의 융합을 목격하고 있습니다. 2025년 1월, 코인베이스는 BTC 담보 대출인 Morpho Labs를 출시했습니다. 이는 CeFi가 더 광범위한 대상을 위해 DeFi 메커니즘을 구현하고 있다는 신호입니다. 이 과정에서 기관 수준의 자산 관리 회사가 부상하고, 아마도 상장될 기회를 얻게 될 것입니다. 안전 최우선 인프라, 투명한 위험 공개, 신뢰할 수 있는 거버넌스를 결합한 회사는 강력한 브랜드를 구축하고, TradFi 자산 관리자에게 필요한 정기적인 수익을 제공하며, 순자산이 많은 고객부터 연금과 기금에 이르기까지 모든 것을 서비스할 것입니다.
