원저자: DeFi Cheetah, Crypto KOL
원문 번역: Felix, PANews
이전에 예측한 대로 미국 주식 시장은 최소 20%의 하락을 겪을 것이며, 비트코인 가격은 약 5만 달러로 떨어질 것입니다. 첫 번째 목표는 달성되었습니다. 트럼프 대통령이 다른 많은 국가에 더 강력한 관세를 부과함에 따라 미국 주식 시장은 VIX 지수가 55 정도로 20% 하락했습니다. 비트코인 가격은 역대 가격 추세를 기준으로 예상했던 것보다 회복력이 높아 74,000달러까지 떨어졌습니다.
다음으로, 연방준비제도가 6월 이전에 금리를 인하할 것으로 예상되며, 그 후 미국 주식 시장과 암호화폐 시장이 바닥을 찍고 반등할 것으로 보입니다. 사실, 트럼프 대통령은 연방준비제도이사회(FRB) 의장 파월에게 금리를 인하해 달라고 명시적으로 요청했습니다. 이 기사에서는 트럼프 대통령이 금리 인하에 대해 왜 그토록 편집증을 보이는지, 그리고 그가 암호화폐 시장에 대해 강세를 보이는 이유를 자세히 설명합니다.
높은 이자율로 인해 제기되는 두 가지 시급한 문제
앞으로 몇 달 안에 연준이 금리를 크게 인하해야 할 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, 올해 9조 달러 규모의 국채의 만기 장벽으로 인해 트럼프 행정부는 수조 달러에 달하는 재자금 조달 비용을 절감하기 위해 이자율 인하를 추진하기 위해 할 수 있는 모든 조치를 취해야 했습니다. 그러나 연방준비제도이사회는 현재의 인플레이션 수준이 급격한 금리 인하의 여지를 남기지 않는다고 보고 있습니다. 따라서 트럼프 행정부의 겉보기에 비이성적이고 급진적인 정책과 조치(관세, DOGE 설립 등)에 대한 가장 좋은 설명은 이러한 정책과 조치가 거시경제적 불확실성을 이용해 연방준비제도가 금리를 인하하도록 강요하려는 조정된 메커니즘을 구성한다는 것입니다. 그렇지 않으면 미국 정부는 연장 후에 최소한 3~4배의 이자를 지불해야 할 것입니다. 실제로 2년 만기 국채 수익률은 하락하고 있는데, 이는 시장의 위험 회피와 국채로의 자본 유입을 반영하고 있습니다.
트럼프 행정부가 금리 인하의 시급성을 어떻게 생각하는지는 다음 차트를 통해 설명할 수 있습니다.
실제로, 미국 국채 시장의 금리 변동성을 측정하는 Merrill Lynch 옵션 변동성 추정 지수(MOVE)가 급등하면 연방준비제도이사회의 금리 인하 가능성이 더욱 높아질 수 있습니다. 이 지수는 미국 재무부 기간 프리미엄, 즉 장기 채권과 단기 채권 간의 수익률 차이를 나타내는 지표로 간주됩니다. 지수가 상승함에 따라, 미국 국채나 기업 채권 거래에 참여하는 사람은 증거금 요건이 높아져 매도할 수밖에 없게 됩니다. MOVE 지수가 지속적으로 상승하는 경우, 특히 140을 넘는 경우는 시장이 매우 불안정하다는 것을 의미할 수 있으며, 연준이 재무부 채권과 기업 채권 시장을 안정화하기 위해 금리를 인하하지 않을 수 없게 만들 수 있습니다. 이러한 시장은 금융 시스템이 제대로 기능하는 데 매우 중요합니다. (참고: MOVE 지수가 140을 넘어선 마지막 시기는 2008년 이후 가장 큰 은행 파산인 실리콘 밸리 은행의 붕괴 때문이었습니다.)
앞으로 몇 달 안에 큰 폭의 금리 인하가 있을 두 번째 이유도 만기 벽 때문입니다. 하지만 이번에는 올해 만기가 되는 5,000억 달러가 넘는 미국 상업용 부동산(CRE) 대출을 말합니다. 많은 CRE 대출은 팬데믹 기간 동안 낮은 금리로 인수되었으며, 지속적으로 높은 이자율이 적용되는 환경에서 재융자 문제에 직면해 있으며, 특히 과도하게 레버리지가 높은 부동산의 경우 채무 불이행률이 높아질 수 있습니다. 특히, 재택근무의 인기 증가로 인해 구조적 변화가 발생하여, 전염병 이후 주택 공실률이 높아졌습니다. 실제로 CRE 대출에 대한 대량 채무 불이행이 발생하면 MOVE 지수가 급등할 수 있습니다.
2024년 4분기 CRE 대출 연체율은 1.57%로, 2023년 4분기 1.17%보다 상승했습니다. 과거 데이터에 따르면, 특히 통화 환경이 긴축된 상황에서 1.5%를 넘는 이자율은 우려스러운 수준입니다. 한편, 사무실 가치는 최고치 대비 31% 하락했고, 공실률이 20%에 달하고, 자본화율이 상승(약 7~8%)하고, 대출 만기가 긴 데다 채무 불이행 위험이 커졌습니다.
여기서의 논리는 이렇습니다. 공실률이 높으면 순영업이익(NOI)이 감소하고, 부채 서비스 보장 비율(DSCR)과 부채 수익률이 낮아지지만, 자본화율은 높아집니다. 이러한 상황은 높은 이자율로 인해 더욱 악화될 것이며, 특히 2025년 만기가 되는 대출의 경우 더 높은 이자율로 재융자하는 것이 지속 불가능할 수 있습니다. 따라서 상업용 부동산 대출을 팬데믹 당시와 비슷한 합리적으로 낮은 금리로 재자금 조달이 불가능하다면 은행은 필연적으로 부실채권이 늘어날 것이고, 이는 결국 더 많은 은행이 파산하는 도미노 효과를 촉발할 수 있습니다(2023년 금리 급등으로 인해 실리콘 밸리 은행과 같은 은행이 파산한 심각성을 상기해 보세요).
현재 높은 이자율로 인해 제기되는 이 두 가지 시급한 문제를 감안할 때, 트럼프 행정부는 가능한 한 빨리 이자율을 인하하기 위한 근본적인 조치를 취해야 합니다. 그렇지 않으면 이러한 부채는 연장되어야 하며 미국 정부는 더 높은 재자금 조달 비용을 부담하게 되고, 많은 상업용 부동산 대출은 연장되지 못할 수 있으며, 그 결과 막대한 부실채권이 발생할 수 있습니다.
스테이블코인은 다음 강세장의 촉매제입니다.
암호화폐 시장에 가장 큰 영향을 미치는 것은 시장 유동성입니다. 하지만 유동성에 가장 큰 영향을 미치는 요인은 (i) 통화 정책과 (ii) 스테이블코인의 인기입니다. 비둘기파(온건파) 통화 정책에 힘입어 스테이블코인의 인기는 강세장에서 자본 유입을 더욱 촉진할 수 있습니다. 상승장의 상승세는 전체 스테이블코인 공급량의 증가에 달려 있습니다. 마지막 상승장(2019~2022년)에는 스테이블코인의 총 공급량이 저점에서 정점까지 10배나 증가했지만, 아래 그림에서 볼 수 있듯이 2023년부터 2025년 초까지는 약 100%만 증가했습니다.
아래에서는 내년에 스테이블코인 도입이 빠르게 증가할 것으로 예상되는 사건에 초점을 맞춰 살펴보겠습니다.
미국 스테이블코인 법안의 진행 상황: 2025년 1분기에 상원 은행위원회는 스테이블코인 발행자에 대한 규제 및 준비금 규칙을 설명하는 GENIUS 법안을 3월에 승인했습니다. 이 법안은 암호화폐 시장에서 스테이블코인의 역할에 대한 인식이 높아지고 있음을 반영하여 스테이블코인을 주류 금융 시스템에 편입하는 것을 목표로 합니다. 또한, 미국 하원 금융서비스위원회는 스테이블코인 프레임워크 법안인 STABLE Act를 통과시켰는데, 이는 연방 규제 기관의 승인을 받는 한 모든 비은행 기관이 스테이블코인을 발행할 수 있도록 규정하고 있습니다. 규제의 명확성은 스테이블코인 도입에 영향을 미치는 가장 중요한 요소로 간주되어, 스테이블코인을 통해 암호화폐 산업으로 자본이 유입되는 데 영향을 미칩니다.
기관 도입 가속화: Fidelity Investments는 3월 말에 미국 달러에 고정된 스테이블코인을 테스트하기 시작했는데, 이는 기존 금융 거대 기업이 암호화폐 분야에 진출하는 데 중요한 단계를 의미합니다. 한편, 와이오밍주는 7월까지 국가 지원 스테이블코인을 출시할 계획이라고 발표했는데, 이는 미국 기관이 발행하는 최초의 법정화폐 지원, 완전 준비금 토큰이 되는 것을 목표로 합니다.
월드 리버티 파이낸셜 스테이블코인: 트럼프 대통령과 연관된 월드 리버티 파이낸셜은 별도의 토큰 판매에서 5억 달러를 모금한 후 달러에 고정된 스테이블코인인 USD 1을 출시할 계획이라고 3월 25일에 발표했습니다. 이러한 움직임은 암호화폐 거래를 위한 중요한 인프라로서 스테이블코인을 지원한다는 트럼프 행정부의 정책에 따른 것입니다.
USDC가 일본으로 확장됩니다. 3월 26일 Circle은 SBI Holdings와 협력하여 일본에서 USDC를 출시했습니다. 이로써 USDC는 일본 규제 프레임워크에 따라 공식적으로 사용이 승인된 최초의 스테이블코인이 되었습니다. 이러한 움직임은 스테이블코인을 금융 시스템에 통합하는 데 대한 일본의 긍정적인 태도를 반영하는 것이며 다른 국가의 모델이 될 수도 있습니다.
PayPal과 Gemini가 스테이블코인 개발을 확대합니다. 1분기 내내 PayPal과 Gemini는 스테이블코인 시장에서의 입지를 공고히 했습니다. PayPal의 PYUSD와 Gemini의 GUSD는 채택이 증가하고 있으며, PayPal은 자사의 결제 네트워크를 활용하고 Gemini는 기관 고객에 집중하고 있습니다. 이로 인해 미국 스테이블코인 발행자 시장의 경쟁이 심화되었습니다.
급여 플랫폼 Rise의 활용 사례 확대: 3월 24일, 급여 플랫폼 Rise는 서비스 범위를 확대하여 190개국 이상의 국제 계약자에게 스테이블코인으로 지불을 제공하게 되었습니다. 고용주는 스테이블코인으로 임금을 지급할 수 있고, 직원은 현지 통화로 현금을 인출할 수 있습니다.
Circle의 IPO: Circle이 IPO를 신청했습니다. 승인되면 Circle은 뉴욕 증권 거래소에 상장되는 최초의 스테이블코인 발행자가 됩니다. 이를 통해 미국에서 스테이블코인 사업의 공식 지위가 확립되고, 특히 대형 기관을 중심으로 더 많은 기업이 이 분야를 탐색하게 될 것입니다. 스테이블코인 사업은 기관 자원, 유통 채널, 사업 개발에 더 많이 의존하기 때문입니다.
트럼프 행정부가 스테이블코인 개발을 적극적으로 지원하는 이유는 무엇일까? 이는 첫 번째 부분에서 언급한 요점과 일치합니다. 즉, 유통 중인 스테이블코인의 담보는 주로 단기 미국 국채입니다. 따라서 미국 정부가 올해 만기가 도래하는 수조 달러 규모의 국채를 갱신함에 따라 스테이블코인의 인기가 높아질수록 단기 국채에 대한 수요도 높아집니다.
시장의 방향은 명확합니다. 단기적으로는 시장 혼란, 높은 변동성, 심지어 현재 수준에서 더 큰 하락을 경험할 수도 있습니다. 하지만 중기적으로는 비둘기파 통화 정책에 따른 대규모 이자율 인하와 스테이블코인의 인기로 인해 이전 주기와 비슷한 규모의 또 다른 강력한 상승장이 촉발될 수 있을 것으로 예상됩니다.
우리는 암호화폐 시장에 투자하여 좋은 수익을 얻을 수 있는 이상적인 시점에 접근하고 있습니다.
