이번 주의 알파 키 뷰 4개
시장 개요
1. 비정상적인 시장 신호
주식, 채권, 통화가 세 번이나 폭락했습니다. 미국 주식은 격렬하게 변동했고(SP +5%), 미국 국채 수익률은 급등했으며(10년 만기 4.47%), 미국 달러 지수는 100 이하로 떨어졌습니다.
안전 자산이 갈라졌습니다. 금은 급등(온스당 3,200달러를 돌파)했고, 엔화와 스위스 프랑은 강세를 보였으며, 달러의 전통적인 안전 자산 지위가 흔들렸습니다.
2. 모순되는 경제 데이터
경기 침체의 초기 징후: CPI는 하락(휘발유 가격 인하)하지만 핵심 인플레이션(주택+식품)은 여전히 고집스럽다. PPI는 전월 대비 -0.4%입니다(수요 감소 + 비용 경직성).
관세의 영향은 아직 드러나지 않았습니다. 현재 데이터는 새로운 관세의 영향을 반영하지 않으며, 시장은 비관적인 기대를 하고 있습니다.
3. 유동성 위기가 발생하다
미국 국채 매도의 악순환: 장기 채권 폭락 → 담보 가치 감소 → 헤지펀드는 매도 강요 → 수익률 추가 상승.
레포 시장 압박: BGCR과 SOFR 간의 스프레드가 확대된 것은 담보 자금 조달 비용의 급격한 증가와 유동성 계층화의 심화를 반영합니다.
4. 정책 및 외부 위험
트럼프의 관세 게임: 중국에 대한 관세가 145%로 인상되고, 중국은 125%로 보복하며, 무역 전쟁은 부분적으로 완화되었지만 장기적 위험은 제거되지 않았습니다.
미국 재무부 자금 조달 절벽: 2025년에 만기가 도래하는 부채가 약 9조 달러에 이르며, 외국인 보유자가 매도하면 유동성 압박이 커질 것입니다.
다음 주 전망
1. 시장은 방어 논리로 전환
미국 달러 신용에 대한 의구심: 자금은 미국 외의 안전 자산(금, 일본 엔, 스위스 프랑)으로 이동합니다.
경기 침체 거래가 지배적입니다. 장기 미국 국채와 레버리지가 높은 주식 자산은 매도 위험에 직면해 있습니다.
2. 주요 모니터링 지표
미국 재무부 유동성(10년 국채 수익률이 5%를 돌파할지 여부), 중국 채권 보유량 변화, 일본은행의 환율 개입, 고수익 채권 스프레드.
미국에서 돈이 빠져나가는가? 채권 매도는 어떤 신호를 보내는가?
1. 이번 주 거시경제 리뷰
1. 시장 개요
상호 관세 부과 이후 금융시장에 폭풍이 몰아치자 트럼프 행정부는 일부 양보를 해야 했고, 중국을 제외한 모든 국가에 90일간의 유예 기간을 부여했지만 미국과의 무역 갈등은 멈추지 않았습니다. 지난 주 주간 보고서에서 경고했듯이, 이번 주 정책 변화로 인해 일련의 무역 뉴스 속에서 다시 한번 시장 변동성이 커졌습니다. 현재 중국을 제외한 모든 관세율은 10%로 인하되었고, 미국의 중국 관세율은 145%로 인상되었습니다. 이에 대응하여 중국은 미국 수입품에 대한 관세를 125%로 인상했습니다.
미국 주식: SP 500 지수는 이번 주에 5% 상승했지만, 그 기간 동안 변동성은 매우 심했습니다. 다우존스 산업평균지수와 나스닥 종합지수도 5% 이상의 상승을 기록했습니다.
안전 자산: 10년 국채는 계속해서 급락했는데, 이는 드문 일입니다. 수익률은 최고 4.47%까지 상승했고, 장기 채권 매도는 여전히 계속되고 있습니다. 동시에 미국 달러 지수가 100선 아래로 떨어졌는데, 이는 드문 일이며 주식, 채권, 통화가 모두 폭락하는 트리플킬 상황이 형성되었습니다. 이와 대조적으로 현물 금은 온스당 3,200달러 이상으로 새로운 최고치를 경신하며 이번 주에 5% 이상 상승했습니다.
상품: 관세 전쟁이 확대되면서 무역 위축에 대한 예상이 높아지고 원유 수요가 억제되면서 브렌트 원유는 계속 약세를 보이며 이번 주에 배럴당 5.5% 하락한 62달러를 기록했습니다. 구리 가격도 이번 주에 13%나 급락해 최근 최저치를 기록했습니다.
암호화폐: 지난주 미국 주식 시장에서 잠시 하락세를 보였던 비트코인은 이번 주에 다시 미국 주식 시장에서 반향을 일으키며, 비트코인 가격은 85,000달러 아래로 계속 밀려났습니다.
차트: 미국 주식의 역사적 변동성 및 수익률 성과
출처: 블룸버그
2. 경제 데이터 분석
이번 주에도 트럼프의 관세와 CPI 데이터에 주목하세요.
2.1 트럼프 관세 분석
트럼프 행정부는 이번 주에 지난주에 발표된 상호 관세에 비해 관세에 대해 일부 양보를 했습니다.
기본관세율이 10%로 조정됩니다.
중국에 대한 특정 관세는 145%로 인상되었고, 중국은 미국에 대한 관세도 125%로 인상했습니다.
이번 주에 관찰한 바에 따르면, 관세 발표는 전 세계적인 반응을 촉발했으며, 중국과 유럽 등 일부 국가는 보복 조치를 취했습니다. 일본, 한국, 베트남 등 일부 국가는 협상을 선택했습니다. 그러나 중국은 미국과의 무역 적자가 가장 큰 국가이기 때문에, 두 나라 간의 무역 전쟁이 확대되면서 글로벌 금융 시장은 여전히 혼란에 빠졌습니다. 주식시장, 채권시장, 외환시장이 급격히 하락하여 약세장에 접어들자 미국 정부는 양보를 했습니다. 이는 무역에 대한 관세 전쟁이 더욱 완화될 것이며 무역 정책의 불확실성이 최고조에 달했다는 지난 주의 예측과 일치합니다.
차트: 관세가 미국 경제에 미치는 영향(다양한 기관의 예측)
출처: Wind
2.2 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)
이번 주 CPI 데이터는 예상치 못하게 하락했지만, 이번 주에 발표된 데이터에 관세의 영향이 반영되지 않았다는 점을 고려하면 시장 반응은 훨씬 더 비관적이었습니다.
차트: 3월 미국 CPI 전월 대비 성과
출처: MishTalk
이 데이터는 2020년 5월 이후 가장 약합니다. 데이터 분석 구조에서 볼 때, 전반적인 CPI 상황은 주로 휘발유 가격 하락으로 인해 개선되었습니다. 그러나 가계의 가장 큰 경직적 부담인 주택과 식품은 각각 0.3%, 0.4%씩 증가했습니다. 핵심 CPI를 살펴보면 식품과 에너지를 제외한 모든 상품의 가격 지수는 0.1% 상승했고, 2월에는 지수가 0.2% 상승했습니다. 3월에 하락한 주요 하위 항목으로는 항공료, 자동차 보험, 중고차 및 트럭, 엔터테인먼트 지수가 있습니다.
이번 금요일, 미국 노동부는 PPI 데이터를 발표했습니다. 계절 조정 후 3월 PPI 지수는 전월 대비 0.4% 하락했는데, 이는 코로나19 팬데믹이 발생한 이후 가장 낮은 월별 전월 대비 성장률이었습니다. 세부항목별로 보면, 주요 원인은 역시 원자재 가격 하락이다. 에너지 가격과 식품 가격은 약간 하락했지만, 에너지를 제외한 핵심 상품 가격은 여전히 상승하고 있어 관세 수입 비용의 압박이 완화되지 않았음을 보여줍니다. 서비스 부문에서는 운송, 창고, 도매 등 수요에 민감한 서비스가 크게 위축된 반면, 경직적인 서비스는 비교적 안정세를 보이고 있습니다.
차트: 3월 미국 PPI 실적
출처: MishTalk
간단히 말해, PPI 가격 신호가 내린 결론은 공급 측의 비용 압박이 여전히 존재하지만 수요 측의 한계적 약화 추세가 여전히 심화되고 있으며, 초기에는 경기 침체의 초기 징후를 보이고 있다는 것입니다.
이번 주에 발표된 CPI와 PPI 데이터를 보면 관세와 비관적인 시장 기대의 영향으로 수요 측면이 위축되고 공급 측면에 엄격한 비용 압박이 가해지면서 한편으로는 기업 이익이 압박되고 경제적 성과에 영향을 미칠 것이라는 점이 기본적으로 분명합니다. 반면, 이는 인플레이션의 원활한 하향 추세를 방해할 것이며, 스태그플레이션의 위험이 점차 데이터에 나타나기 시작할 것입니다.
3. 유동성과 이자율
연방준비제도의 대차대조표 측면에서 연방준비제도의 광의적 유동성은 이번 주에도 소폭 증가하여 6.2조에 달했으며, 전년 대비 흑자로 돌아섰습니다.
하지만 이번 주 미국 달러 지수와 미국 채권 시장은 또 다른 부정적인 신호를 보였습니다.
차트: 미국 당일 금융금리 및 국채수익률 변화
출처: Wind
위 그림에서 보여지는 바와 같이:
1) 10년 미국 국채 수익률은 이번 주에 급등했는데, 이는 매도가 여전히 진행 중임을 나타내며, 전체적으로 약 4.45%의 최고치까지 상승했습니다.
2) SOFR 기간 금리가 이번 주에 반등했는데, 이는 시장이 연방준비제도가 가능한 한 빨리 금리를 인하하기보다는 통화 정책을 계속 강화할 것으로 예상하고 있음을 시사합니다.
동시에, 미국 달러 지수에 대한 추가 분석 결과, 미국 국채 수익률의 급등과 함께 미국 달러 지수가 급락한 것으로 나타났습니다.
차트: 미국 달러 지수 변화
출처: ZeroHedge
이번 주의 이상 현상은 원유 가격의 원래 폭락과 인플레이션 데이터의 감소로 인해 미국 국채 수익률의 상승 추세가 더욱 억제될 예정이었지만, 대신 주식, 채권, 통화가 모두 폭락하는 상황이 발생했다는 것입니다. 미국 달러 지수는 100선 아래로 떨어져 2023년 7월 이후 최저치를 기록했고, 스위스 프랑과 일본 엔 등 전통적인 안전 자산 통화도 강세를 보였습니다. 데이터를 결합하고 이 비정상적인 상황을 더욱 분석하면 다음과 같은 결론을 내릴 수 있습니다.
1) 위에서 분석한 대로 관세 인상의 영향으로 경기 침체 위험이 나타나기 시작하면서 금리 변동성 지수(Move Index)가 급등했고, 시장에서는 연방준비제도가 장기간 더 높은 수준을 유지할 것이라고 가격을 매겼습니다. 장기 국채 수익률(10/30년 국채 등)은 급등한 반면, 경기 침체에 대한 예상으로 스왑 금리는 억제되었으며, 기준금리는 좁아지거나 역전되기도 했고, 해외 중앙은행의 매도가 겹쳤습니다. 장기 채권 가격의 급격한 하락은 담보로서의 국채 가치 하락을 촉발하였고, 헤지펀드들은 자신의 포지션을 커버하기 위해 국채를 매도해야 했으며, 이는 하락 → 매도 → 다시 하락의 악순환을 형성했습니다.
또한, 헤지펀드 레버리지의 자금조달 금리인 BGCR(아래 그림 참조)을 보면, BGCR과 SOFR의 차이가 3월 중순~하순에서 4월 초순까지 상당히 커진 것을 분명히 알 수 있습니다. 특히 3월 22일 이후에는 BGCR(파란색 선)이 상당히 하락한 반면 SOFR(녹색 선)은 비교적 안정적으로 유지되었습니다. 이는 시장이 이 시점에서 급격한 유동성 변화나 시장 심리 변동을 겪었을 수 있음을 시사하며, 이로 인해 기준 거래 압력이 증가하고 일련의 청산이 추가로 촉발되었습니다.
차트: 레포 시장 금리 및 SOFR 금리 성과
출처: Wind
2) 미국 달러 지수의 하락은 일반적으로 미국 달러 유동성의 완화로 인해 발생합니다. 미국 국채 수익률은 경제 성장에 대한 기대를 나타냅니다. 그러나 미국 달러 지수와 미국 국채 가격이 동시에 하락(수익률 상승)한 것은 미국 달러 유동성이 크게 완화되고 경제 성장률이 눈에 띄게 개선된 데 따른 것이 아니라, 자산이 감소하는 동안 자금이 미국에서 빠져나가 안전한 피난처를 찾아 일본과 유럽으로 이동했기 때문입니다(엔화, 유로화, 스위스 프랑의 환율이 상승했습니다). 다시 말해, 전통적인 달러의 안전 자산 논리는 실패했습니다.
3) 미국 부채는 2025년에 엄청난 재조달 압박에 직면할 것으로 예상되는데, 6월 만기가 도래하는 6조 달러를 포함해 약 9조 달러의 부채가 만기가 됩니다. 이러한 모든 부채는 재융자(새로운 돈을 빌려 기존 돈을 갚는 것)를 통해 상환해야 합니다. 트럼프의 관세 부과의 의미 중 하나는 다른 국가들이 미국의 국채를 사도록 강요하는 것인데, 현재 상황에서는 이를 실행하기 어려울 수 있다. 이로 인해 외국인 보유자들은 위험 회피로 인해 미국 국채를 매도하게 될 것입니다.
사실, 위의 세 가지 사항으로 판단해 볼 때, 현재 상황은 시장이 미국 달러 자체의 신용에 대해 불신임 투표를 한 것이 분명합니다. 위험 회피적 자금 이동과 부채 위험의 재평가로 인해 미국 재무부 채권 전체의 유동성이 위기에 처하게 되었습니다.
2. 다음 주 거시경제 전망
현재 시장은 인플레이션 우려에서 미국 달러 신용 위기 + 경기 침체의 이중적 영향으로 변화하고 있습니다. 주식과 채권 간의 전통적인 음의 상관관계는 점차 효과가 없어지고 있습니다. 우리는 다음과 같은 위험에 주의해야 합니다.
1) 관세 압력으로 인해 경기 침체 위험이 나타나기 시작했습니다. CPI와 PPI를 포함한 최근의 경제 데이터는 미국 경제가 경기 침체 위험에 직면해 있음을 보여줍니다. 수요 감소와 공급 측면에서의 엄격한 비용 압박이 동시에 존재하면서 기업 이익 마진이 줄어들었고, 인플레이션이 빠르게 회복되기 어려워졌습니다. 스태그플레이션은 일반적으로 경제 성장 둔화와 지속적인 인플레이션이라는 딜레마를 의미하며, 이는 시장의 장기적 성과에 대한 불확실성을 더욱 증가시킵니다.
2) 채권 시장 압박과 USD 유동성 부족 : 10년 미국 국채 수익률은 4.45%까지 급등했는데, 이는 채권 시장 매도가 여전히 지속되고 있으며 장기 채권 가격이 더욱 하락하여 특히 헤지펀드와 같은 기관의 베이시스 거래에 압박을 가하고 있음을 나타냅니다. 이런 상황은 더 많은 부채 매각과 연쇄 반응을 불러일으켜 하락 → 매각 → 다시 하락의 악순환을 형성하고, 시장 불안정성을 더욱 증폭시킬 수 있습니다.
3) 미국 부채 재조정에 대한 압력: 미국은 미국 부채 재조정에 엄청난 압력을 받고 있습니다. 약 9조 달러 규모의 부채가 향후 몇 년 안에 만기가 될 예정이며, 특히 약 6조 달러가 6월에 만기가 될 예정입니다. 이러한 부채를 재자금 조달을 통해 어떻게 상환할 것인가는 미국 재정에 큰 과제가 될 것입니다. 트럼프의 관세 정책은 다른 나라들이 미국의 국채를 사도록 강요하려는 의도일 수 있지만, 현재의 경제 환경에서는 원하는 효과를 얻기 어려울 수도 있습니다. 이로 인해 외국인 투자자는 위험 회피로 인해 미국 국채를 매도할 수 있으며, 이는 시장 위험을 더욱 악화시킬 수 있습니다.
위의 분석을 바탕으로, 우리의 전반적인 견해는 다음과 같습니다.
현재 거래 벤치마크는 여전히 주로 방어 모드에 있습니다.
경제 성장이 경기 침체를 가속화할지, 아니면 인플레이션 감소가 예상보다 적을지 평가하기 위해서는 경기 침체 패턴의 변화에 더욱 주의를 기울여야 합니다.
미국 국채의 유동성 위기에 계속 주의를 기울여야 하며, 특히 고수익 신용 채권 시장도 영향을 받을지 여부에 주의해야 합니다.
미국 달러의 약세는 앞으로도 글로벌 시장에 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 특히 자본 흐름의 세계화와 일본 엔, 스위스 프랑 등 안전 자산 통화의 강세에 주목해야 합니다. 투자자는 미국 달러 자산에 대한 배분을 어떻게 조정할지 고려하고 외환 시장의 동향에 주의를 기울여야 합니다.
암호화폐는 주로 미국 달러의 영향을 받으며, 현재로서는 상승 모멘텀이 충분하지 않습니다. 현재 위험 회피 논리는 그다지 강하지 않으므로 단기적으로는 중립적인 태도를 유지하는 것이 좋습니다.
우리는 관세의 변화에 주의를 기울여야 합니다. 속도가 더 느려진다면 위험 감수 성향이 높아질 수 있습니다. 미국 국채 수익률이 5%를 넘어선다면 해외 투자자들이 계속해서 매도할 가능성이 배제되지 않으며, 연방준비제도가 개입하여 더 심각한 신용 위기를 촉발할 수도 있습니다.
다음 주의 주요 거시경제 데이터는 다음과 같습니다.
부인 성명
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