원제: 월간 전망: 암호화폐 하락장은 어떻게 정의할 것인가?
원문 기사: David Duong, CFA - 글로벌 연구 책임자
원문: 데이지, 체인캐처
주요 내용 요약:
4월 중순 현재, 비트코인을 제외한 암호화폐의 총 시장 가치는 2024년 12월 최고치인 1조 6,000억 달러에서 41% 하락하여 9,500억 달러에 머물렀습니다. 또한 벤처 캐피털 투자도 2021~2022년 수준에서 50~60% 감소했습니다.
우리는 현재 단계에서는 보수적인 위험 대응 전략을 채택해야 한다고 믿습니다. 그러나 우리는 암호화폐 시장 가격이 2025년 2분기 중반에서 후반에 안정화될 것으로 예상하며, 이를 통해 3분기에 반등할 수 있는 토대를 마련할 것입니다.
개요
여러 요소가 합쳐져 잠재적으로 새로운 암호화폐 겨울이 도래할 조짐을 보이고 있습니다. 전 세계적인 관세 정책이 도입되고 더욱 강화될 가능성이 있기 때문에 시장 심리는 상당히 악화되었습니다. 4월 중순 현재, 비트코인을 제외한 암호화폐의 총 시가총액은 9,500억 달러로 감소했는데, 이는 2024년 12월 최고치인 1조 6,000억 달러에 비해 41% 감소한 수치이며, 전년 동기 대비 17% 감소한 수치입니다. 특히 이 수준은 2021년 8월부터 2022년 4월까지 거의 전체 기간의 시가총액 성과보다 더 낮습니다.
2025년 1분기에 암호화폐 산업에 대한 벤처 캐피털 투자는 이전 분기 대비 회복되었지만, 2021년~2022년의 최고치보다 여전히 50~60% 낮았습니다. 이로 인해 특히 알트코인 부문에서 새로운 자본이 생태계로 유입되는 것이 상당히 제한됩니다. 위에서 언급한 구조적 압박은 주로 현재의 거시경제적 불확실성에서 비롯됩니다. 재정 긴축과 관세 정책으로 인해 전통적인 위험 자산에 대한 투자 결정이 침체되고 있습니다. 규제 환경이 어느 정도 지원을 해주기는 하지만, 주식 시장의 전반적인 약세 속에서 암호화폐 시장의 회복으로 가는 길은 여전히 험난합니다.
여러 요인이 얽혀 디지털 자산 시장에 심각한 순환적 전망이 나타나고 있으며, 단기적으로는 여전히 신중한 접근이 필요합니다(향후 4~6주로 예상). 하지만 우리는 투자자들이 시장 변동에 대처하기 위해 유연한 전략을 채택해야 한다고 믿습니다. 시장 심리가 회복되면 반등이 빠르게 시작될 수 있기 때문입니다. 우리는 2025년 하반기 시장 성과에 대해 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다.
강세장과 약세장의 구분
주식 시장에서는 최근 저점 대비 20% 상승 또는 고점 대비 20% 하락을 일반적인 원칙으로 삼아 강세장 또는 약세장을 판별합니다. 그러나 이 기준은 본질적으로 주관적이며 변동성이 큰 암호화폐 시장에는 적용할 수 없습니다. 암호화폐 자산은 단기간에 20% 이상의 가격 변동을 겪는 경우가 많지만, 이는 반드시 시장 추세의 근본적인 변화를 나타내는 것은 아닙니다. 예를 들어 과거 데이터를 보면 비트코인은 일주일 만에 20% 하락하더라도 장기적으로 상승 추세를 보일 수 있으며, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
또한 암호화폐 시장은 24시간, 주 7일 거래되므로 밤이나 주말 등 기존 금융 시장이 문을 닫는 기간 동안 글로벌 위험 심리를 측정하는 척도가 됩니다. 따라서 암호화폐 가격은 세계적 비상 상황에 더욱 강하게 반응하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 연방준비제도가 공격적인 금리 인상 정책을 채택한 2022년 1월부터 11월까지 미국 주식 시장(SP 500 지수로 표시)은 총 22% 하락했습니다. 비트코인은 2021년 11월 초부터 하락세를 보이며 같은 기간 누적 하락률이 76%에 달했습니다. 이는 같은 기간 동안 미국 주식 하락률의 약 3.5배에 해당합니다.
모순 속의 진실
전통적으로 강세장과 약세장을 정의하는 데 사용된 20% 규칙은 본질적으로 단지 경험칙일 뿐이며, 현재까지 통일된 기준은 없다는 점을 지적해야 합니다. 미국 대법원 판사인 포터 스튜어트는 음란물이란 무엇인가라는 질문에 정의할 수는 없지만, 보면 압니다.라고 답했습니다. 마찬가지로, 시장 동향을 파악하는 데는 엄격한 계산 모델보다는 경험과 직관에 더 많이 의존하는 경우가 많습니다.
그럼에도 불구하고, 판단을 보다 체계적으로 하기 위해, 우리는 주요 시장 반전을 파악하기 위해 1년 단위로 SP 500 지수의 종가 최고가와 최저가를 참조합니다. 이러한 접근 방식에 따르면, 미국 주식 시장은 지난 10년 동안 대략 4번의 강세장과 2번의 약세장을 경험했습니다. 여기에는 3월 말에서 4월 초의 최근 하락세(우리 모델이 약세장 신호를 보내기 시작한 시점)는 포함되지 않습니다. 자세한 내용은 그림 1을 참조하세요.
그러나 이 20% 임계값은 시장 심리에 상당한 영향을 미쳤지만 10%~20% 하락한 최소 두 건의 폭락 사건도 무시합니다. 예를 들어, 2015년 말 중국 주식시장 폭락으로 인한 변동성 증가와 2018년 글로벌 무역 마찰 심화로 인한 시장 쇼크(연준의 글로벌 무역 정책 불확실성 지표 상승) 등이 있습니다. 자세한 내용은 그림 2를 참조하세요.
우리는 과거에 감정에 따른 시장 하락이 종종 방어적 포트폴리오 조정을 촉발하는 것을 보았습니다. 하락폭이 인위적인 20% 한계에 이르지 않았더라도 말입니다. 다시 말해, 우리는 하락장이 단순히 가격 하락 규모가 아니라, 기본이 약해지고 유동성이 줄어드는 등 시장 구조의 변화를 반영한 것이라고 생각합니다. 더욱이 20% 규칙은 시장 심도 감소 및 방어적 섹터 로테이션과 같은 일부 초기 경고 신호를 무시하기 때문에 마비 효과가 있을 위험이 있습니다. 이는 역사상 주요 하락 주기의 선구자 역할을 하는 경우가 많습니다.
대체 지표
따라서 우리는 주식과 암호화폐 자산 모두에 적용 가능한, 가격 변동과 투자자 심리 사이의 관계를 보다 정확하게 반영할 수 있는 대체 지표를 찾으려고 노력합니다. 하락장이란 자산 수익뿐만 아니라 시장 심리까지 포함하는 개념으로, 투자자들이 하락 추세가 계속될 것이라고 믿고 이에 따라 전략을 조정하는지 여부를 결정하는 경우가 많습니다. 이 개념은 더 복잡합니다. 왜냐하면 우리가 관찰하는 것은 단순히 지속적인 상승이나 하락이 아니라 장기 추세의 전환점이기 때문입니다. 예를 들어, 코로나19 팬데믹은 시장이 급격하고 급격한 하락을 겪은 후 빠르게 회복되는 전형적인 사례였습니다. 물론, 이러한 하락장이 단기간에 걸쳐 지속된 것은 주로 여러 정부가 이후 도입한 대규모 재정 및 통화 자극 정책 덕분이며, 이를 통해 투자자들이 장기 하락세에 빠지지 않았습니다.
20% 규칙과 같은 경험칙에 의존하기보다는 우리는 두 가지 유형의 위험 조정 지표를 사용하는 것을 선호합니다. (1) 표준 편차로 측정한 위험 조정 성과, (2) 200일 이동 평균(200 DMA). 예를 들어, 2021년 11월부터 2022년 11월까지 비트코인은 이전 365일 평균 성과에 비해 1.4표준편차 하락했습니다. 같은 기간 동안 미국 주식도 1.3표준편차만큼 하락했습니다. 위험 조정 관점에서 볼 때, 비트코인의 76% 하락은 SP 500의 22% 하락과 규모 면에서 비슷하다고 볼 수 있습니다.
표준편차 지표는 자연스럽게 암호화폐 시장의 높은 변동성을 반영하므로, z-점수(표준점수)는 암호화폐 자산 분석에 매우 적합합니다. 그러나 이 방법에도 몇 가지 한계가 있다. 한편으로는 계산이 비교적 복잡하다는 점이다. 반면, 시장 추세가 비교적 안정적일 때는 신호가 적고 추세 변화에 대한 대응이 충분히 민감하지 않을 수 있습니다. 예를 들어, 우리 모델은 가장 최근의 강세장 주기가 2월 말에 끝났으며, 그 이후로 시장 상태가 중립으로 분류되었음을 보여줍니다. 이는 시장 변동성이 극심한 기간 동안 모델에 지연이 발생할 수 있음을 반영합니다.
이와 대조적으로 200일 이동 평균(200 DMA)은 진행 중인 시장 추세를 파악하는 더 간결하고 강력한 방법을 제공합니다. 장기 데이터를 기반으로 계산되므로 단기 변동을 효과적으로 완화하고 최신 가격 추세에 따라 시기적절한 조정을 할 수 있어 더욱 명확한 모멘텀 신호를 제공합니다.
판단 방법도 비교적 직관적입니다.
가격이 지속적으로 200일 이동평균선 위에 있고 상승 모멘텀이 있는 경우 일반적으로 강세 시장으로 간주됩니다.
가격이 장기간 200일 이동평균선 아래에 머물며 하락세를 보이는 경우, 이는 종종 약세장이 형성되었음을 의미합니다.
이러한 접근 방식은 20% 규칙과 z-점수 모델이 반영하는 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐만 아니라 역동적인 시장 환경에서 통찰력의 실용성과 예지력을 향상시킵니다. 예를 들어, 2020년 팬데믹 초기 단계와 2022년부터 2023년까지의 연준의 금리 인상 주기와 같은 주요 침체를 성공적으로 포착했으며, 2018년부터 2019년까지의 암호화폐 겨울과 중국 채굴 금지로 인한 2021년 침체도 반영했습니다.
저희는 이러한 접근 방식이 20% 규칙과 z-점수 모델에 구현된 광범위한 추세 신호와 일치할 뿐만 아니라 역동적인 시장 환경에서 실행 가능한 통찰력을 추출할 수 있는 정확도도 향상시킨다고 생각합니다.
또한, 우리는 200일 이동평균선이 다양한 기간 동안 투자자 심리의 급격한 변동을 더 잘 반영한다는 것을 발견했습니다. 자세한 내용은 그림 5와 그림 6을 참조하세요.
암호화폐의 겨울?
그렇다면 우리는 암호화폐 하락장에 돌입하는 걸까요? 이전 분석은 주로 비트코인에 초점을 맞췄습니다. 비트코인은 미국 주식 시장 등 기존 시장과 비교할 만큼 충분한 과거 데이터를 보유하고 있기 때문입니다. 그러나 암호화폐 자산 종류가 새로운 분야(밈 코인, DeFi, DePIN, AI 에이전트 등)로 계속 확장되면서 비트코인은 점차 전체 시장 추세를 완벽하게 대표하지 못하게 되었습니다.
예를 들어, 비트코인의 200일 이동평균선 모델은 3월 말 이후 급격한 조정이 이어지면서 하락장 영역에 진입했음을 보여줍니다. 동일한 모델을 사용하여 COIN 50 지수(시가총액 기준 상위 50개 토큰 포함)를 분석한 결과, 해당 자산 종류 전체가 2월 말부터 뚜렷하게 하락장에 접어들었음을 알 수 있었습니다. 이는 비트코인을 제외한 암호화폐의 총 시장 가치가 2024년 12월 최고치에서 41% 하락해 9,500억 달러에 달한 추세와 일치합니다. 이와 대조적으로 비트코인은 같은 기간 동안 20% 미만으로 하락했습니다. 이 격차는 위험 곡선의 끝부분에 있는 알트코인의 변동성과 위험 프리미엄이 더 높다는 것을 반영합니다.
결론적으로
비트코인의 가치 저장소 속성이 계속 강화됨에 따라, 앞으로는 암호화폐 시장의 전반적인 성과를 평가하여 특히 점점 더 다양해지는 자산 클래스의 맥락에서 강세장 또는 약세장 상태를 보다 정확하게 정의하기 위해 보다 체계적이고 포괄적인 접근 방식이 필요할 것으로 생각합니다. 그럼에도 불구하고 비트코인과 COIN 50 지수는 모두 각자의 200일 이동 평균선 아래로 떨어졌는데, 이는 시장이 장기 하락세의 초기 단계에 들어섰다는 신호일 수 있습니다. 이는 전체 시가총액 감소 추세와 벤처 캐피털 위축 추세와 일치하는데, 둘 다 암호화폐 겨울이 올 가능성을 시사하는 중요한 특징입니다.
따라서 이 단계에서는 방어적 위험 관리 전략을 유지하는 것이 좋습니다. 우리는 여전히 암호화폐 자산 가격이 2025년 2분기 중반에서 후반에 안정화될 것으로 예상하며, 이를 통해 3분기에 개선의 토대를 마련할 수 있을 것으로 봅니다. 현재 복잡한 거시경제 환경으로 인해 투자자들은 여전히 매우 신중해야 합니다.
