Tác giả gốc: ChandlerZ, Foresight News
Vào đầu năm 2025, thị trường vốn toàn cầu đang trong tình trạng phân cực cực độ. Gần đây, giá vàng giao ngay liên tục đạt mức cao mới. Tính đến ngày 16 tháng 2, giá vàng tương lai trên sàn COMEX đã tăng vọt lên 2.968 đô la một ounce, với mức tăng lớn nhất trong năm nay lên tới gần 10%, chỉ cách mốc 3.000 đô la một bước.
Sau khi vượt qua mức cao 100.000 đô la, Bitcoin tiếp tục dao động trong phạm vi từ 90.000 đến 110.000 đô la. Điểm yếu của nó trong năm nay trái ngược với vị thế là một tài sản trú ẩn an toàn mới. Sự biến động này không chỉ phơi bày sự khác biệt về logic định giá giữa hai loại tài sản mà còn chỉ ra sự điều chỉnh thang đo rủi ro theo vốn toàn cầu trong thời đại Trump 2.0.
Bitcoin so với Vàng: Từ Câu chuyện Tránh Rủi ro đến Sự khác biệt về Chức năng
Sự phát triển có mối liên hệ giữa Bitcoin, cổ phiếu Hoa Kỳ và vàng về cơ bản là một quá trình trôi dạt trong nhận dạng danh tính trong quá trình tài chính hóa. Đo bằng hệ số tương quan giữa Bitcoin và tài sản truyền thống, mối tương quan cho thấy những thay đổi năng động đáng kể.
Là một tài sản trú ẩn an toàn truyền thống, vàng có mối quan hệ tương đối phức tạp với Bitcoin. Xét theo dữ liệu dài hạn, mối tương quan giữa Bitcoin và vàng cho thấy sự bất ổn rõ ràng, thường xuyên dao động giữa phạm vi dương và âm. Trong những ngày đầu, hệ số tương quan giữa hai loại tiền này chủ yếu là tương quan âm và Bitcoin được coi là thay thế kỹ thuật số cho vàng. Tuy nhiên, trong thời kỳ thị trường biến động sau năm 2022, cả hai đã nhiều lần cho thấy xu hướng đồng bộ. Mối tương quan chuyển sang tích cực vào cuối năm 2024, nhưng sự biến động vẫn còn rõ ràng.
Mâu thuẫn này bắt nguồn từ sự khác biệt về tính chất của hai loại tiền này: chức năng trú ẩn an toàn của vàng dựa trên tính chất vật lý và sự đồng thuận trong lịch sử, trong khi câu chuyện về vàng kỹ thuật số của Bitcoin dựa nhiều hơn vào tâm lý thị trường và kỳ vọng kỹ thuật. Khi Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại vào năm 2021, giá vàng tạm thời ở mức thấp. Bắt đầu từ năm 2024, cả hai đều tăng đồng thời do các yếu tố như cơn sốt mua vàng của ngân hàng trung ương và sự chấp thuận của Bitcoin ETF. Có thể thấy rằng mối tương quan giữa hai điều này được thúc đẩy bởi các sự kiện định kỳ chứ không phải là mối liên hệ tất yếu dựa trên logic giá trị nội tại.
Cổ phiếu Hoa Kỳ được liên kết, cấu trúc xoắn kép đang bị rút thanh khoản
Xét về cổ phiếu Hoa Kỳ, Bitcoin thường được phân loại là tài sản rủi ro và xu hướng giá của nó cho thấy mối tương quan tích cực đáng kể với chỉ số Nasdaq, vốn do cổ phiếu công nghệ thống trị. Mối tương quan này đạt đỉnh vào năm 2021, khi cả hai đều đạt mức cao lịch sử rồi giảm trở lại, sau đó chạm đáy và đồng thời phục hồi vào cuối năm 2022, cho thấy tính nhất quán của hành vi thị trường được thúc đẩy bởi khẩu vị rủi ro.
Mối tương quan giữa Bitcoin và chỉ số SP 500 cho thấy mối tương quan dương tương đối nhẹ và hệ số tương quan được duy trì trong khoảng từ 0 đến 0,5 hầu hết thời gian. Mức tăng của Bitcoin lớn hơn đáng kể so với SP 500 và sự tương tác giá rõ ràng hơn ở vùng điểm cao. Mối quan hệ này đặc biệt rõ ràng vào cuối năm 2024, khi các tài sản rủi ro nhìn chung được thúc đẩy vì kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ chuyển sang lập trường ôn hòa ngày càng tăng.
Trong giai đoạn Cục Dự trữ Liên bang đưa ra tín hiệu cắt giảm lãi suất, sự tương tác này thậm chí còn vượt xa mối tương quan tiêu cực giữa cổ phiếu và trái phiếu công nghệ truyền thống. Sức mạnh của mối tương quan giữa hai loại cổ phiếu này đã vượt quá hiệu ứng nhóm giữa các cổ phiếu công nghệ truyền thống, cho thấy tiền điện tử đang được nhúng một cách có hệ thống vào hệ thống định giá của các cổ phiếu tăng trưởng. Nhưng điều đáng chú ý là mối tương quan tích cực này cho thấy sự bất đối xứng đáng kể: trong chu kỳ suy thoái của thị trường, hệ số tương quan giữa sự suy giảm của Bitcoin và cổ phiếu Hoa Kỳ không cao, cho thấy đặc điểm phí bảo hiểm rủi ro vượt mức của nó trong bối cảnh biến động cao.
Hiện tượng này có thể được giải thích theo góc nhìn tâm lý thị trường và thanh khoản. Khi kỳ vọng kinh tế toàn cầu tích cực, khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư tăng lên và tiền đổ vào cổ phiếu Hoa Kỳ và Bitcoin cùng lúc; khi ác cảm rủi ro của thị trường tăng lên, cả hai đều có thể chịu áp lực. Dữ liệu QUICK FactSet cho thấy tổng giá trị thị trường của các cổ phiếu được tính bằng đô la Mỹ trên toàn thế giới đã tăng 13,6 nghìn tỷ đô la Mỹ từ cuối năm 2023 lên 121,8 nghìn tỷ đô la Mỹ. Bitcoin đã tăng hơn 150% trong cùng kỳ, xác nhận sự thúc đẩy chung của cả hai bởi tính thanh khoản lỏng lẻo và khẩu vị rủi ro. Tuy nhiên, định giá cao của cổ phiếu Hoa Kỳ cũng ngụ ý rủi ro thoái lui. Nếu thị trường chứng khoán điều chỉnh, Bitcoin có thể phải đối mặt với áp lực đồng bộ, trong khi vàng có thể được hưởng lợi từ nhu cầu trú ẩn an toàn.
Tái định hình các thuộc tính tài chính
Những thay đổi trong mối liên kết giữa Bitcoin, chứng khoán Hoa Kỳ và vàng phản ánh sự chuyển đổi về mặt cấu trúc của những người tham gia chính trên thị trường tiền điện tử. Vào những ngày đầu, Bitcoin chủ yếu được nắm giữ bởi các nhà đầu tư bán lẻ và cộng đồng người đam mê công nghệ, và giá của nó không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng sau năm 2020, sự can thiệp của các nhà đầu tư tổ chức đã đẩy nhanh quá trình tài chính hóa, khiến nó dễ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hơn. Sự gia tăng trong lãi suất mở của hợp đồng tương lai Bitcoin trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) càng củng cố thêm con đường này. Ngoài ra, các biến số thể chế như việc SEC Hoa Kỳ chấp thuận các ETF giao ngay Bitcoin và sự khác biệt trong chính sách quản lý giữa các quốc gia cũng có tác động lâu dài đến vị thế thuộc tính tài sản của Bitcoin.
Biến động mạnh của Bitcoin sau khi vượt qua mức cao lịch sử là 100.000 đô la là do sự tương tác của nhiều lực lượng thị trường. Một mặt, các nhà đầu tư tham gia thị trường sớm dần dần nhận ra lợi nhuận của họ ở mức cao, trong khi các quỹ mới được đưa vào thông qua các kênh tổ chức như ETF đã tạo ra sự theo dõi mạnh mẽ. Sự gia tăng và giảm sút sức mạnh của người mua và người bán khiến giá cả biến động mạnh trong một phạm vi.
Mặt khác, thị trường hiện tại vẫn đang trong giai đoạn ủ bệnh kỳ vọng nới lỏng, và nới lỏng tiền tệ quy mô lớn vẫn chưa thực sự được triển khai. Thị trường chủ yếu bao gồm các quỹ hiện có luân chuyển giữa các mức giá khác nhau. Việc thiếu các quỹ gia tăng bền vững tham gia vào thị trường cũng hạn chế đà tăng sau khi đột phá các mức cao mới. Đồng thời, việc sử dụng các công cụ đòn bẩy như hợp đồng tương lai và hợp đồng vĩnh viễn đã trở nên tích cực hơn. Đòn bẩy cao đã khuếch đại biến động giá và việc thanh lý bắt buộc thường xuyên đã làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường.
Nhưng nhìn chung, tính phản xạ của đổi mới công nghệ cũng đang tạo ra những khả năng mới. Bitcoin hiện đang được đưa vào khuôn khổ quản lý tài sản-nợ phải trả của các quỹ đầu tư quốc gia. Việc phân bổ hợp lý tài sản tiền điện tử có thể tăng cường khả năng phòng thủ rủi ro đuôi trong khi vẫn duy trì tỷ lệ Sharpe ổn định. Sự tiến hóa về mặt chức năng này chỉ ra rằng mối tương quan giữa tài sản tiền điện tử và tài sản truyền thống sẽ thể hiện cấu trúc phân cấp phức tạp hơn, dao động như tài sản rủi ro trong thời kỳ kinh tế vĩ mô ổn định, giải phóng mối tương quan phi tuyến tính trong thời điểm khủng hoảng hệ thống và cuối cùng phát triển vị thế phân loại tài sản độc lập.
Trong thần thoại về con tàu Nô-ê, những sinh vật sạch sẽ đi theo cặp, trong khi những sinh vật ô uế đi một mình. Sự tiến thoái lưỡng nan trong mối tương quan giữa Bitcoin và các tài sản truyền thống giống như một quái vật tài chính không tìm được bạn đồng hành trong dòng chảy của nền văn minh số. Có lẽ sự thiếu tương quan này là bản chất thực sự của nó. Nó không cần phải được so sánh với tiền tệ cứng của thiên niên kỷ, cũng không cần phải gắn liền với bong bóng công nghệ. Thay vào đó, nó định nghĩa lại các tọa độ giá trị như một tài sản không đồng nhất có nguồn gốc từ blockchain.
