Bài viết gốc từ phi tập trung
Biên soạn bởi Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )
Bài viết này xem xét tình hình đầu tư mạo hiểm trong ngành tiền điện tử và kỳ vọng cho tương lai. Tất cả dữ liệu đến từ Theo dõi tài trợ .
Tình hình hiện tại của Quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử
Những người tham gia thị trường một cách lý trí có thể tin rằng thị trường vốn cũng có lúc thăng lúc trầm, giống như mọi thứ khác trong tự nhiên đều có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử có vẻ giống như thác nước một chiều - một thí nghiệm về lực hấp dẫn liên tục rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt hợp đồng thông minh và huy động vốn ICO bắt đầu từ năm 2017, tăng tốc trong kỷ nguyên lãi suất thấp của đại dịch COVID-19 và hiện đang quay trở lại mức ổn định hơn.
Tổng số tiền tài trợ và tổng số vòng tài trợ
Vào thời kỳ đỉnh cao năm 2022, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đạt 23 tỷ đô la và đến năm 2024, con số đó giảm xuống còn 6 tỷ đô la. Có ba lý do cho điều này:
Sự bùng nổ năm 2022 khiến các VC phân bổ quá nhiều vốn vào các dự án theo chu kỳ có định giá cực cao. Ví dụ, nhiều dự án DeFi và NFT không tạo ra được lợi nhuận. Giá trị định giá cao nhất của OpenSea là 13 tỷ đô la .
Các quỹ sẽ khó có thể huy động vốn vào năm 2023-2024 và các dự án niêm yết trên sàn giao dịch cũng khó có thể đạt được mức định giá như giai đoạn 2017-2022. Việc không có phí bảo hiểm khiến các quỹ khó có thể huy động vốn mới, đặc biệt là khi nhiều nhà đầu tư không vượt trội hơn Bitcoin.
Khi AI trở thành biên giới công nghệ quan trọng tiếp theo, các nguồn vốn lớn đã thay đổi trọng tâm phân bổ. Tiền điện tử đã mất đi động lực đầu cơ và lợi thế mà nó từng có như là công nghệ tiên phong đầy hứa hẹn nhất.
Khi xem xét những công ty khởi nghiệp nào đã phát triển đủ để đảm bảo vòng gọi vốn C hoặc D, một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn sẽ xuất hiện. Nhiều đợt thoái vốn lớn nhất trong ngành tiền điện tử đến từ việc niêm yết token, nhưng khi hầu hết các đợt niêm yết token đều có xu hướng tiêu cực, các nhà đầu tư sẽ khó có thể thoát vốn. Sự tương phản trở nên rõ ràng khi xem xét số lượng các công ty ở giai đoạn hạt giống tiếp tục huy động vốn ở các vòng Series A, B hoặc C.
Kể từ năm 2017, trong số 7.650 công ty nhận được vòng hạt giống, chỉ có 1.317 công ty tiến tới vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt tới vòng B và chỉ khoảng 1% đạt tới vòng C. Xác suất tài trợ vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp tài trợ trong các ngành khác. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là nhiều công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng trong ngành tiền điện tử bỏ qua các vòng gọi vốn tiếp theo truyền thống thông qua mã hóa, nhưng dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau:
Nếu không có thị trường token lành mạnh và thanh khoản, hoạt động đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử sẽ bị đình trệ.
Trong trường hợp không có các công ty lành mạnh phát triển đến giai đoạn sau và niêm yết, nhu cầu đầu tư mạo hiểm sẽ giảm.
Dữ liệu sau đây cho từng giai đoạn tài trợ dường như phản ánh cùng một thực tế. Trong khi vốn đầu tư vào vòng hạt giống và vòng A phần lớn đã ổn định thì vốn đầu tư cho vòng B và vòng C vẫn ở mức bảo thủ. Điều này có nghĩa bây giờ là thời điểm tốt để ở giai đoạn hạt giống không? Không hẳn vậy.
Tổng số tiền tài trợ ở các giai đoạn khác nhau
Dữ liệu bên dưới theo dõi số tiền tài trợ trung bình được huy động trong các vòng hạt giống và tiền hạt giống mỗi quý và con số này tăng đều đặn theo thời gian. Có hai nhận xét đáng lưu ý ở đây:
Kể từ đầu năm 2024, số tiền tài trợ trung bình ở giai đoạn Tiền hạt giống đã tăng đáng kể.
Trong những năm qua, quy mô tài trợ vòng hạt giống trung bình đã thay đổi theo môi trường vĩ mô.
Khi nhu cầu về vốn giai đoạn đầu giảm, chúng ta thấy các công ty huy động vốn lớn hơn trong các vòng gọi vốn Pre-Seed và Seed, trong khi các vòng gọi vốn trước đây là bạn bè và gia đình giờ đây được lấp đầy bằng các quỹ giai đoạn đầu triển khai sớm hơn. Áp lực này cũng lan rộng đến các công ty ở giai đoạn hạt giống, vốn đã phát triển kể từ năm 2022 để bù đắp cho chi phí lao động tăng cao và thời gian dài hơn của ngành công nghiệp tiền điện tử để đạt được PMF.
Việc tăng số tiền huy động được có nghĩa là định giá của công ty sẽ cao hơn (hoặc bị pha loãng) trong giai đoạn đầu, điều này có nghĩa là công ty sẽ cần định giá cao hơn trong tương lai để mang lại lợi nhuận. Số liệu về nguồn tài trợ vòng hạt giống cũng tăng đột biến trong những tháng sau cuộc bầu cử của Trump. Tôi hiểu rằng lễ nhậm chức của Trump đã thay đổi môi trường mà các GP (đối tác chung) trong các quỹ huy động vốn, với sự quan tâm gia tăng từ các LP và các nhà phân bổ vốn truyền thống hơn dẫn đến sự ưu tiên cho các khoản đầu tư mạo hiểm vào các công ty giai đoạn đầu.
Việc tài trợ gặp khó khăn và tiền tập trung vào một số công ty lớn
Điều này có ý nghĩa gì đối với người sáng lập? Có nhiều vốn hơn bao giờ hết trong các vòng gọi vốn Web3 giai đoạn đầu, nhưng số lượng người sáng lập ít hơn, quy mô lớn hơn và đòi hỏi các công ty phải phát triển nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do các nguồn thanh khoản truyền thống, chẳng hạn như phát hành mã thông báo, hiện đang cạn kiệt nên những người sáng lập đang dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín và tiềm năng mà doanh nghiệp của họ có thể đạt được. Những ngày “giảm giá 50%, huy động vốn mới sau 2 tuần với mức định giá cao” đã qua rồi. Các quỹ không thể hưởng lợi từ các khoản đầu tư bổ sung, người sáng lập không thể dễ dàng được tăng lương và nhân viên không thể thấy được giá trị gia tăng từ các mã thông báo đã được trao tặng.
Một cách để kiểm tra lập luận này là thông qua lăng kính của động lực vốn. Biểu đồ bên dưới đo lường số ngày trung bình mà một công ty khởi nghiệp cần để huy động vòng Series A kể từ khi công bố vòng hạt giống. Con số càng thấp thì tỷ lệ quay vòng vốn càng cao. Nghĩa là, các nhà đầu tư đang đầu tư nhiều tiền hơn vào các công ty mới ở giai đoạn hạt giống với mức định giá cao hơn mà không cần chờ đợi các công ty này trưởng thành.
Đồng thời, dựa vào hình trên, chúng ta cũng có thể quan sát được thanh khoản thị trường công tác động như thế nào đến thị trường tư nhân. Một cách để xem xét vấn đề này là thông qua lăng kính “an toàn”, với các vòng gọi vốn Series A diễn ra hàng loạt bất cứ khi nào có sự thoái lui trên thị trường công khai, chẳng hạn như mức giảm mạnh vào quý 1 năm 2018, sau đó lại lặp lại vào quý 1 năm 2020, ngay khi đại dịch COVID-19 bùng phát. Khi việc triển khai thanh khoản nghe có vẻ kém hứa hẹn, các nhà đầu tư có vốn để triển khai sẽ được khuyến khích nắm giữ vị thế trên thị trường tư nhân.
Nhưng tại sao điều ngược lại lại xảy ra vào quý 4 năm 2022 khi FTX sụp đổ? Có lẽ nó tượng trưng cho thời điểm chính xác khi sự quan tâm đến việc đầu tư tiền điện tử như một loại tài sản đã hoàn toàn bị xóa sổ. Một số quỹ lớn đã mất số tiền khổng lồ trong vòng gọi vốn 32 tỷ đô la của FTX, điều này đã làm giảm sự quan tâm đến ngành này. Trong các quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung vào một vài công ty lớn và sau đó, phần lớn vốn từ các LP chảy vào các công ty lớn đó vì đó là nơi có thể triển khai được nhiều tiền nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, vốn tăng trưởng nhanh hơn lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng không thể thuê 100 người ở quy mô lớn. Vì vậy, nếu bạn bắt đầu với một nhóm gồm 10 người, giả sử bạn không thuê thêm người, bạn sẽ có động lực để nhận được nhiều khoản đầu tư hơn. Đây là lý do tại sao chúng ta thấy có nhiều khoản tài trợ giai đoạn cuối cho các dự án lớn, thường tập trung vào việc phát hành token.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sẽ như thế nào?
Tôi đã theo dõi dữ liệu này trong sáu năm và tôi luôn đi đến cùng một kết luận: việc huy động vốn đầu tư mạo hiểm đang ngày càng khó khăn hơn. Sự điên cuồng của thị trường ban đầu giúp thu hút nhân tài và vốn khả dụng dễ dàng, nhưng hiệu quả của thị trường cho thấy mọi thứ sẽ ngày càng khó khăn hơn theo thời gian. Vào năm 2018, chỉ cần là “blockchain” là đủ để nhận được tài trợ, nhưng vào năm 2025, chúng tôi bắt đầu tập trung vào lợi nhuận của dự án và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Việc thiếu cơ chế thoát thanh khoản dễ dàng có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Đã qua rồi cái thời mà các nhà đầu tư có thể mong đợi cơ hội thoát vốn trong vòng 18-24 tháng. Hiện nay, nhân viên phải làm việc chăm chỉ hơn để kiếm được cùng số lượng token và những token này có giá trị thấp hơn. Điều này không có nghĩa là không còn công ty nào có lợi nhuận cao hơn trong ngành tiền điện tử, mà chỉ có nghĩa là giống như trong nền kinh tế truyền thống, sẽ có một số ít công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể khiến vốn đầu tư mạo hiểm trở nên tuyệt vời trở lại bằng cách xem xét bản chất của những người sáng lập thay vì các token mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm tiền điện tử vẫn có thể tiến lên. Chiến lược gửi tín hiệu đến thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên sàn giao dịch không còn khả thi nữa.
Trong những hạn chế như vậy, những người phân bổ vốn có động lực dành nhiều thời gian hơn để làm việc với những người sáng lập có thể nắm giữ được thị phần lớn hơn trên thị trường đang phát triển. Quá trình chuyển đổi từ việc các nhà đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi khi nào token sẽ được phát hành vào năm 2018 sang việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến đâu chính là quá trình đào tạo mà hầu hết những người phân bổ vốn trên web3 phải trải qua.
Tuy nhiên, câu hỏi vẫn còn đó là có bao nhiêu nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm ra câu trả lời cho câu hỏi này?
