Tiêu đề gốc: Liệu các nhà đầu tư mạo hiểm có đang hạn chế tương lai của tiền điện tử không?
Tác giả gốc: Anthony DeMartino
Bản dịch gốc: TechFlow
Đầu tư quá mức vào chuỗi công cộng
Trong hai năm qua, các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã ưu tiên đầu tư vào chuỗi công khai hơn các giao thức khác. Sự thay đổi này đã dẫn đến sự gia tăng của các mạng Lớp 1 (L1) và Lớp 2 (L2) mới, nhưng lại khiến hệ sinh thái thiếu hụt các giao thức chất lượng cao.
Về mặt tài chính, chiến lược này đã mang lại hiệu quả đáng kể vì vốn hóa thị trường của nhiều chuỗi vượt xa tổng giá trị khóa (TVL). Trong khi đó, định giá giao thức hàng đầu phải vật lộn để đạt được 20% TVL.
Những nút thắt trong các dịch vụ cơ bản
Việc đầu tư quá mức này gây ra tình trạng tắc nghẽn cho các nhà cung cấp dịch vụ cơ bản khác.
Cụ thể hơn, các cầu nối chuỗi chéo, ví, oracle, tích hợp trao đổi và khả năng thu hút các giao thức và đồng tiền ổn định hàng đầu đều đang tụt hậu. Kết quả là, các chuỗi mới thường dựa vào các giải pháp thay thế kém hơn, làm tăng thêm sự bất tiện cho nhà phát triển và người dùng.
Hiện tại, FireBlocks là ví tổ chức duy nhất có quy mô lớn, do đó việc thiếu tích hợp khiến việc thu hút vốn của tổ chức trở nên khó khăn.
Vấn đề này sẽ trở nên nghiêm trọng hơn khi chuỗi công khai mới không tương thích với EVM, vì thời gian phân phối FireBlock sẽ lâu hơn.
Vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng đối với các chuỗi sử dụng ngôn ngữ MOVE, nơi thiếu sự hỗ trợ từ phía tổ chức là điều hiển nhiên.
Các cầu nối chuỗi chéo hàng đầu như Layer Zero cũng phải đối mặt với những thách thức tương tự. Một cầu nối cấp cao mà cả tổ chức và người dùng đều cảm thấy thoải mái khi sử dụng là rất quan trọng để thu hút vốn và tài sản từ các chuỗi khác.
Do các cầu nối chuỗi chéo hàng đầu có lượng giao dịch tồn đọng lớn và ngày càng tăng nên các chuỗi mới phải sử dụng các giải pháp thay thế yếu hơn hoặc trả phí cao để được ưu tiên. Một số chuỗi sẵn sàng trả nhiều phí hơn để đẩy nhanh giao dịch, trong khi các chuỗi có ít vốn hơn phải sử dụng cầu nối chuỗi chéo thứ cấp, điều này sẽ hạn chế khả năng tăng giá của họ.
Các vấn đề về giao thức
Vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng khi nói đến các giao thức.
Một số giao thức mới hàng đầu, như ETHENA và Kamino, có TVL cao gấp 5 đến 20 lần so với nhiều chuỗi mới, nhưng định giá của chúng lại không đáng kể khi so sánh.
Điều này dẫn đến tình trạng đầu tư không đủ vào các giao thức hiện có, gây ra tình trạng thiếu hụt rất lớn.
Để chống lại điều này, các nền tảng blockchain công cộng buộc phải ươm tạo các nhóm nghiệp dư, thường chỉ sao chép các cơ sở mã hiện có thay vì xây dựng các giải pháp mạnh mẽ, đã được thử nghiệm thực tế. Điều này gây ra những rủi ro đáng kể ở hai lĩnh vực chính:
Thu hút vốn: Các giao thức do các nhóm thiếu vốn phát triển gặp khó khăn trong việc giành được uy tín, sự hỗ trợ của nhà đầu tư và TVL.
Bảo mật và tính ổn định: Thật dễ dàng để sao chép một giao thức hiện có như AAVE, nhưng để vận hành hiệu quả và đảm bảo an toàn cho tiền của người dùng thì cần có kinh nghiệm và chuyên môn.
Khủng hoảng thị trường tiền tệ
Thị trường tiền tệ là huyết mạch của bất kỳ chuỗi công khai hàng đầu nào. Tuy nhiên, việc giao các giao thức quan trọng này cho các nhóm thiếu kinh nghiệm sẽ làm giảm khả năng sử dụng và độ tin cậy của các chuỗi này.
Mặc dù bất kỳ ai cũng có thể sao chép mã AAVE bằng ChatGPT, nhưng việc vận hành thành công giao thức cho vay đòi hỏi kiến thức sâu rộng về quản lý rủi ro.
Một thiếu sót đáng kể ở nhiều bản sao này là thiếu các nhà quản lý rủi ro bên ngoài (như Chaos Labs), những người đóng vai trò quan trọng đối với hồ sơ an toàn vô song của AAVE.
Chỉ cần sao chép mã mà không thực hiện các biện pháp kiểm soát rủi ro tương tự sẽ khiến các giao thức này thất bại.
Thực tế là chúng ta đã chứng kiến một số giao thức thị trường tiền tệ mới bị tấn công trong chu kỳ này.
Ngoài ra, khi các nền tảng chuỗi công khai phải tự tài trợ cho việc phát triển giao thức, điều này có nghĩa là sẽ ít có sự quan tâm từ các nhà đầu tư bên ngoài. Do thiếu nguồn tài chính hỗ trợ các giao thức mới nên họ gặp khó khăn trong việc thu hút các LP đáng kể trong giai đoạn đầu, điều này rất quan trọng để thành công.
Thế tiến thoái lưỡng nan của DEX
Mặc dù các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) ít quan trọng hơn thị trường tiền tệ, nhưng sự vắng mặt hoặc chất lượng kém của chúng sẽ cản trở sự thành công của các chuỗi công khai. Cho dù là hợp đồng giao ngay hay hợp đồng vĩnh viễn DEX, việc thu hút vốn đều khó khăn vì những lý do sau:
Thiếu đội ngũ có tay nghề: Nhiều nền tảng giao dịch này là bản sao được điều hành bởi các đội ngũ thiếu kinh nghiệm.
Sự trượt giá và UI/UX kém: Việc thiếu giao diện được thiết kế tốt và tính thanh khoản sâu khiến các nhà cung cấp thanh khoản (LP) không muốn tham gia.
Kết quả là trải nghiệm giao dịch kém, trượt giá lớn, tăng trưởng TVL chậm và hệ sinh thái nói chung bị suy yếu.
Thay đổi cơ cấu khuyến khích
Bất chấp những thách thức này, các động lực kinh tế vẫn ưu tiên đầu tư vào L1 và L2 mới hơn là các giao thức.
Sự mất cân bằng này có thể được giải quyết theo ba cách:
Giá trị định giá giao thức phải tăng: Thị trường cần phản ánh giá trị thực tế và tiện ích của các giao thức hàng đầu.
Đầu tư L1/L2 phải giảm: Nếu định giá của chuỗi giảm, phân bổ vốn sẽ tự nhiên chuyển sang giao thức.
Các giao thức trở thành chuỗi riêng: Xu hướng này bắt đầu với những hành động gần đây của HyperLiquid và Uniswap.
Mặc dù rõ ràng là giá trị định giá giữa các giao thức và chuỗi cần phải hội tụ, nhưng vẫn chưa rõ liệu các giao thức có nên trở thành chuỗi hay không.
Xu hướng này một phần bắt đầu từ việc ứng phó với sự mất cân bằng về định giá. Các giao thức hàng đầu không chỉ thu hút nhiều TVL hơn hầu hết các chuỗi mới mà còn nhận được mức phí cao hơn rất nhiều nhưng vẫn không được các nhà đầu tư mạo hiểm ưa chuộng.
Trong khi việc tạo ra một giao thức tuyệt vời rất phức tạp và hiếm có thì việc xây dựng một chuỗi mới ngày càng trở nên đơn giản và phụ thuộc nhiều vào chất lượng của nhóm tiếp thị hơn là kỹ năng của các nhà phát triển.
Ngoài ra, các nhóm này có thể bị phân tâm bởi việc xây dựng các công nghệ có giá trị thấp để tăng giá trị, do đó bỏ qua việc xây dựng lớp giao thức.
Nếu xu hướng này đạt được động lực bên ngoài, nó sẽ chỉ làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu chất lượng giao thức và kéo dài chu kỳ này.
Câu hỏi chính là liệu các nhà đầu tư mạo hiểm có nhận ra và khắc phục sự mất cân bằng này trước khi quá muộn hay không.
Tương lai của ngành công nghiệp đang bị đe dọa
Nếu những vấn đề này không được giải quyết, toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử có nguy cơ trì trệ.
Nếu không có một giao thức mạnh mẽ và được tài trợ tốt, các chuỗi mới sẽ gặp khó khăn trong việc cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch cần thiết để được áp dụng rộng rãi.
Các tổ chức nhanh chóng tham gia vào lĩnh vực này sẽ buộc phải rút lui hoặc tự tài trợ cho các giao thức của họ, buộc ngành này phải trở nên tập trung hơn.
Cuối cùng, các nhà đầu tư mạo hiểm cần phải hiệu chỉnh lại các ưu tiên đầu tư để thoát khỏi tình trạng trì trệ, nếu không tương lai của tiền điện tử sẽ gặp rủi ro.
—Anthony DeMartino, CEO và nhà sáng lập của Trident Digital và GP của Istari Ventures.
