Tác giả gốc: 0xLouisT
Bản dịch gốc: TechFlow
Altcoin tiếp tục mất giá — Tại sao? Có phải do FDV cao hay do chiến lược niêm yết của CEX? Liệu Binance và Coinbase có nên sử dụng TWAP (Giá trung bình theo thời gian) để đầu tư tiền của họ vào các altcoin mới không? Thủ phạm thực sự không phải là điều gì mới mẻ — tất cả đều bắt nguồn từ bong bóng VC tiền điện tử năm 2021.
Trong bài viết này, tôi sẽ giải thích lý do tại sao chúng ta lại rơi vào tình trạng này. Trong các bài viết sau, tôi sẽ tìm hiểu tác động của hiện tượng này đối với các dự án, thị trường thanh khoản, các xu hướng có thể xảy ra trong tương lai và đưa ra một số gợi ý cho các doanh nhân trong môi trường hiện tại.
Cơn sốt ICO (2017-2018)
Ngành công nghiệp tiền điện tử vốn có tính thanh khoản cao — các dự án có thể phát hành token bất kỳ lúc nào và những token này có thể đại diện cho bất kỳ thứ gì, bất kể giai đoạn của chúng. Trước năm 2017, hầu hết hoạt động giao dịch diễn ra trên thị trường mở, nơi bất kỳ ai cũng có thể mua token trực tiếp thông qua các sàn giao dịch tập trung.
Sau đó là bong bóng ICO (phát hành tiền xu lần đầu): kỷ nguyên đầu cơ điên cuồng nhanh chóng bị những kẻ lừa đảo lợi dụng. Nó kết thúc giống như mọi bong bóng khác: với các vụ kiện tụng, gian lận và sự đàn áp của cơ quan quản lý. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã vào cuộc, khiến ICO gần như trở nên bất hợp pháp. Để tránh hệ thống tư pháp Hoa Kỳ, những người sáng lập phải tìm cách khác để huy động tiền.
Cơn sốt đầu tư mạo hiểm (2021-2022)
Khi các nhà đầu tư bán lẻ buộc phải rút lui, những người sáng lập đã chuyển sang các nhà đầu tư tổ chức. Từ năm 2018 đến năm 2020, không gian VC tiền điện tử đã phát triển và trưởng thành hơn — một số công ty là VC thuần túy, một số khác là quỹ đầu cơ phân bổ một phần nhỏ tài sản được quản lý (AUM) cho các khoản đầu tư VC. Vào thời điểm đó, đầu tư vào altcoin là một động thái trái ngược — nhiều người tin rằng giá trị của những token này cuối cùng sẽ về 0.
Rồi năm 2021 đã đến. Thị trường tăng giá khiến danh mục đầu tư của các nhà đầu tư mạo hiểm tăng vọt (ít nhất là trên lý thuyết). Đến tháng 4, nhiều quỹ đã đạt được lợi nhuận gấp 20 hoặc thậm chí 100 lần. Các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đột nhiên trông giống như những cỗ máy in tiền. Các đối tác hạn chế (LP) đổ xô đến hiện trường, háo hức đón đầu làn sóng tiếp theo. Các nhà đầu tư mạo hiểm đang huy động các quỹ mới có quy mô lớn gấp 10, thậm chí 100 lần so với các quỹ trước đó, tự tin rằng họ có thể đạt được mức lợi nhuận đáng kinh ngạc này.
Nguồn: Galaxy Research
Ngoài ra, còn có một số lý do về mặt tâm lý khiến VC hấp dẫn các LP đến vậy, tôi đã phân tích chi tiết trong bài viết trước: Lý do thực sự khiến có nhiều VC hơn tính thanh khoản trong tiền điện tử.
Giai đoạn Hangover (2022-2024): Thế tiến thoái lưỡng nan và sự chuyển đổi của Quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử
Sau đó, năm 2022 đến: Luna sụp đổ, 3AC (Three Arrows Capital) phá sản, FTX đóng cửa - hàng tỷ đô la lợi nhuận trên giấy tờ đã biến mất chỉ sau một đêm.
Trái ngược với quan niệm phổ biến, hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm đều không rút tiền khi thị trường đạt đỉnh. Họ đã trải qua sự sụp đổ của thị trường cùng với mọi người khác. Hiện nay, họ đang phải đối mặt với hai thách thức lớn:
Các Đối tác hạn chế (LP) thất vọng: Các LP từng reo hò vì lợi nhuận gấp 100 lần giờ đây đang yêu cầu thoát vốn nhanh chóng, gây áp lực buộc các quỹ phải giảm rủi ro và khóa lợi nhuận trước.
Quá nhiều tiền: Có rất nhiều tiền trên thị trường, nhưng các dự án chất lượng cao lại rất khan hiếm. Để đáp ứng ngưỡng đầu tư và mở đường cho vòng tài trợ tiếp theo, nhiều quỹ chọn đầu tư vào các dự án không hợp lý về mặt kinh tế thay vì trả lại vốn cho các LP.
Ngày nay, hầu hết các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đều rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: họ không thể huy động thêm vốn mới và nắm giữ một loạt các dự án chất lượng thấp, chắc chắn sẽ phát triển theo kịch bản FDV cao về 0. Dưới áp lực từ các LP, các VC này đã chuyển từ những người ủng hộ tầm nhìn dài hạn sang những người theo đuổi mục tiêu thoát vốn trong ngắn hạn. Họ thường xuyên bán các token lớn được VC hỗ trợ (chẳng hạn như token L1, L2 và token cơ sở hạ tầng thay thế) có mức định giá cao mà chính họ đã thổi phồng một cách giả tạo.
Nói cách khác, các động cơ và khung thời gian dành cho các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã thay đổi đáng kể:
2020: Các nhà đầu tư mạo hiểm có tư tưởng trái ngược, thiếu tiền mặt và tập trung vào dài hạn.
2024: VC trở nên đông đúc, thừa vốn và thiển cận hơn.
Tôi tin rằng hiệu suất của quỹ đầu tư mạo hiểm trong giai đoạn 2021-2023 phần lớn sẽ thấp hơn kỳ vọng. Lợi nhuận từ vốn đầu tư mạo hiểm tuân theo quy luật phân phối lũy thừa, với một số ít người chiến thắng bù đắp cho phần lớn những người thua cuộc. Nhưng do áp lực bán ra sớm, mô hình này sẽ bị phá vỡ, dẫn đến hiệu suất chung bị suy yếu.
Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về lợi nhuận VC trung bình, tôi đã viết một bài viết về chủ đề này cách đây một thời gian.
Không khó để hiểu tại sao ngày càng nhiều nhà sáng lập và cộng đồng tỏ ra hoài nghi về vốn đầu tư mạo hiểm. Các ưu đãi và mốc thời gian của VC không phù hợp với mục tiêu của người sáng lập và sự không phù hợp này đang thúc đẩy những thay đổi sau:
Tài trợ từ cộng đồng: Các dự án có xu hướng huy động vốn thông qua sức mạnh cộng đồng thay vì dựa vào vốn đầu tư mạo hiểm.
Quỹ thanh khoản hỗ trợ dài hạn: So với vốn đầu tư mạo hiểm, quỹ thanh khoản đang dần trở thành lực lượng chính hỗ trợ token dài hạn.
Đánh giá chu kỳ thanh khoản/VC
Việc theo dõi dòng vốn giữa các quỹ đầu tư mạo hiểm và thị trường thanh khoản là rất quan trọng. Tôi sử dụng một số liệu để đánh giá tình trạng của thị trường vốn đầu tư mạo hiểm. Tuy chưa hoàn hảo nhưng rất có giá trị để tham khảo.
Tôi cho rằng các VC sẽ triển khai 70% vốn của mình theo đường thẳng trong vòng ba năm — đây có vẻ là xu hướng của hầu hết các VC.
VC 3 y Triển khai tuyến tính trực quan
Dựa trên dữ liệu tài trợ VC do @glxyresearch cung cấp, tôi đã áp dụng mô hình tổng có trọng số kết hợp với tỷ lệ triển khai của 16 quý để ước tính lượng tiền còn lại trong hệ thống. Trong quý IV năm 2022, khoảng 48 tỷ đô la vốn đầu tư mạo hiểm vẫn chưa được triển khai. Tuy nhiên, con số đó đã giảm ít nhất một nửa và tiếp tục giảm vì các vòng gây quỹ mới đã bị đình trệ.
Biểu đồ trực quan hóa quỹ chưa được tài trợ của VC
Tiếp theo, tôi so sánh số tiền tài trợ VC còn lại mỗi quý với TOTA L2 (tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử trừ đi Bitcoin). Vì các nhà đầu tư mạo hiểm thường đầu tư vào altcoin nên TOTA L2 là chỉ báo ủy nhiệm tốt nhất. Nếu có quá nhiều nguồn tài trợ VC so với TOTA L2, thị trường sẽ không thể hấp thụ các Sự kiện tạo mã thông báo (TGE) trong tương lai. Việc chuẩn hóa các dữ liệu này cho thấy bản chất chu kỳ của tỷ lệ thanh khoản/VC.
Crypto Venture Capital và thị trường thanh khoản: Mô hình chu kỳ và triển vọng tương lai
Thông thường, trong giai đoạn “hưng phấn của VC”, thị trường thanh khoản có xu hướng hoạt động tốt hơn vốn đầu tư mạo hiểm xét theo mức độ rủi ro. Phạm vi “đầu hàng VC” phức tạp hơn — nó có thể có nghĩa là các VC đang từ bỏ hoặc có thể chỉ ra thị trường thanh khoản quá nóng.
Giống như mọi thị trường khác, thị trường đầu tư mạo hiểm và thanh khoản tiền điện tử cũng tuân theo quy luật chu kỳ. Nguồn vốn dư thừa tích lũy trong năm 2021/2022 đang cạn kiệt nhanh chóng, khiến những người sáng lập gặp nhiều khó khăn hơn trong việc huy động vốn. Trong khi đó, các nhà đầu tư mạo hiểm đang thiếu tiền mặt đã trở nên kén chọn hơn về các thỏa thuận và điều khoản.
Tôi sẽ dừng lại ở đây và bài viết tiếp theo sẽ đi sâu hơn vào tác động của hiện tượng này lên thị trường thanh khoản.
Tóm tắt
Các quỹ đầu tư mạo hiểm hoạt động kém hiệu quả trong những năm gần đây và các công ty đầu tư mạo hiểm đang chuyển sang bán ngắn hạn để trả lại vốn cho các đối tác hạn chế. Nhiều công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng có thể sẽ không tồn tại được trong vài năm tới.
Sự không thống nhất giữa các nhà đầu tư mạo hiểm và người sáng lập đang thúc đẩy những người sáng lập chuyển sang các kênh tài trợ khác.
Nguồn cung vốn đầu tư mạo hiểm quá mức đã dẫn đến việc phân bổ nguồn lực không hợp lý, tôi sẽ phân tích chi tiết vấn đề này trong bài viết tiếp theo.
Còn tiếp...
