4 Lượt xem lõi Alpha
1. Tổng quan kinh tế vĩ mô tuần này
1. Tổng quan thị trường
Cổ phiếu Hoa Kỳ: tăng nhẹ, nhưng nhìn chung vẫn đang trong xu hướng giảm. Hoạt động giao dịch không cao và Tỷ lệ Mua/Bán đã giảm, cho thấy một số quỹ đã bắt đầu bắt đáy.
Thị trường hàng hóa: Vàng tiếp tục tăng sau khi vượt ngưỡng 3.000 USD/ounce, giá đồng tăng 0,8%, tổng mức tăng trong ba tháng qua vượt 11%; giá dầu thô ổn định ở mức 68 đô la một thùng, và giá khí đốt tự nhiên giảm.
Thị trường tiền điện tử: Giao dịch nhìn chung chậm chạp, giá BTC vẫn biến động ở mức 84.000 đô la, thiếu động lực tăng và các altcoin cũng theo đà biến động của BTC.
2. Phân tích cuộc họp FOMC
Cấp độ chiến lược: Cục Dự trữ Liên bang tuân thủ nguyên tắc phụ thuộc vào dữ liệu, tránh cam kết thời gian cụ thể để cắt giảm lãi suất và duy trì sự linh hoạt về chính sách để ứng phó với những bất ổn.
Điều chỉnh chiến thuật (ba biện pháp chính):
(1) Điều chỉnh quản lý kỳ vọng lạm phát: Nhấn mạnh dữ liệu kỳ vọng lạm phát năm năm của Cục Dự trữ Liên bang New York và giảm nhẹ chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan để giảm nhiễu thị trường.
(2) Nhấn mạnh lại “lạm phát tạm thời”: hạ thấp tác động dài hạn của thuế quan đối với lạm phát, tạo không gian chính sách để cắt giảm lãi suất và ngăn chặn thị trường rơi vào tình trạng hoảng loạn lạm phát đình trệ.
(3) Điều chỉnh tốc độ giảm bảng cân đối kế toán (QT): Mặc dù thanh khoản vẫn đủ, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm tốc độ QT để phòng ngừa cú sốc thanh khoản có thể xảy ra do vấn đề trần nợ công.
3. Thay đổi thị trường thanh khoản và lãi suất
Thanh khoản phục hồi: Thanh khoản chung đạt 6,1 nghìn tỷ trong tuần này. Dòng tiền chảy ra khỏi tài khoản TGA đã thúc đẩy cải thiện thanh khoản và việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của Cục Dự trữ Liên bang đã giảm, cho thấy áp lực tài trợ thị trường đã giảm bớt.
Thị trường lãi suất: Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vẫn ổn định, với xác suất 67% sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 6 và dự kiến sẽ có ba lần cắt giảm lãi suất trong cả năm.
Thị trường trái phiếu: Lãi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn lãi suất dài hạn và đường cong lợi suất dốc hơn, phản ánh thị trường chắc chắn hơn về việc cắt giảm lãi suất, nhưng vẫn còn lo ngại về khả năng lạm phát tăng trở lại.
Thị trường tín dụng: Chênh lệch tín dụng đầu tư mở rộng, rủi ro tín dụng tăng nhẹ và khẩu vị rủi ro của thị trường giảm, nhưng vẫn chưa có tín hiệu rủi ro hệ thống nào xuất hiện.
2. Triển vọng kinh tế vĩ mô tuần tới
1. Thuế quan qua lại (có hiệu lực từ ngày 2 tháng 4) là trọng tâm chú ý của thị trường
Cường độ thuế quan: Mức thuế suất và phạm vi áp dụng sẽ ảnh hưởng đến giá hàng hóa, từ đó ảnh hưởng đến lạm phát và lợi nhuận của doanh nghiệp. Nếu vượt quá kỳ vọng, nó có thể đẩy chi phí nhập khẩu lên cao, gây áp lực lên lợi nhuận của doanh nghiệp và gây áp lực lên thị trường chứng khoán và trái phiếu.
Xung đột thương mại toàn cầu: Nếu chúng gây ra sự trả đũa từ các quốc gia khác, nó sẽ làm trầm trọng thêm căng thẳng trong chuỗi cung ứng, đẩy lạm phát lên cao, đe dọa tăng trưởng kinh tế toàn cầu và có thể gây ra tình trạng bán tháo hoảng loạn trên thị trường, củng cố logic của giao dịch đình lạm.
2. Thị trường vẫn đang trong trạng thái thận trọng và có nhu cầu phòng ngừa rủi ro đuôi rất lớn
VIX đã giảm nhưng tín hiệu rủi ro trên thị trường tín dụng đã mạnh lên. Thị trường vẫn chưa thoát khỏi trạng thái hoảng loạn. Các nhà đầu tư có xu hướng giảm mức độ rủi ro và tăng nắm giữ các tài sản trú ẩn an toàn (vàng, trái phiếu chính phủ, v.v.).
Định hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Nếu thuế quan đẩy lạm phát lên cao, Cục Dự trữ Liên bang có thể thắt chặt chính sách trước thời hạn, dẫn đến thanh khoản thị trường thắt chặt hơn và biến động gia tăng; nếu lạm phát có thể kiểm soát được, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục lập trường ôn hòa và cung cấp vùng đệm cho thị trường.
3. Đề xuất chiến lược
Thị trường vẫn đang trong giai đoạn chưa chắc chắn về chính sách và định giá rủi ro. Chiến lược ngắn hạn nên tập trung vào phòng thủ + tấn công linh hoạt để nắm bắt các cơ hội định kỳ của thị trường đồng thời tránh rủi ro đuôi.
4 Báo cáo hàng tuần về Alpha Macro: Sau cuộc họp của FOMC, trước khi thực hiện thuế quan qua lại
1. Tổng quan kinh tế vĩ mô tuần này
1. Tổng quan thị trường
Như chúng tôi đã chỉ ra trong báo cáo hàng tuần tuần trước, tâm lý thị trường vẫn thận trọng, nhưng vẫn có cơ hội phục hồi theo chu kỳ ở mức quá bán. Do sự thúc đẩy ngắn hạn từ các tín hiệu ôn hòa từ cuộc họp FOMC tuần trước, nhiều tài sản rủi ro đã có diễn biến hơi khác một chút trong tuần này.
Cổ phiếu Mỹ: Tuần tăng nhẹ, chỉ số Dow Jones tăng tốt hơn
Chỉ số công nghiệp Dow Jones (+1,2%)
Nasdaq (+0,2%)
Chỉ số SP (+0,6%)
Russell 2000 (+0,7%)
Mặc dù thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tăng nhẹ trong tuần này nhưng nhìn chung vẫn đang trong xu hướng giảm và hoạt động giao dịch trên thị trường không cao. Theo góc độ quyền chọn, tỷ lệ Bán/Mua là 0,86, thấp hơn mức cao của tuần trước, phản ánh rằng một số quỹ đã bắt đầu bắt đáy.
Thị trường hàng hóa: Giá vàng và đồng tiếp tục tăng
Tuần này, giá vàng tiếp tục tăng trên 3.000 USD/ounce, trước khi giảm nhẹ sau cuộc họp về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Giá đồng giao ngay tăng 0,8% và đã tăng hơn 11% trong ba tháng qua. Thị trường năng lượng có diễn biến phân hóa: giá dầu thô ổn định quanh mức 68 USD/thùng, trong khi giá khí đốt tự nhiên tiếp tục giảm.
Thị trường tiền điện tử: Giao dịch chung vẫn chậm chạp
Không có chất xúc tác mới nào trên thị trường và Bitcoin tiếp tục dao động quanh mức 84.000 mà không có động lực tăng rõ ràng. Ở cấp độ altcoin, hãy theo dõi chặt chẽ xu hướng của BTC.
2. Phân tích cuộc họp FOMC
Tuần trước, các sự kiện vĩ mô quan trọng chủ yếu tập trung vào cuộc họp lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và bài phát biểu của Powell. Phân tích cụ thể như sau:
Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô phức tạp hiện nay, Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt với nhiều khó khăn. Nguy cơ đình lạm, bất ổn chính trị và cuộc khủng hoảng tiềm ẩn do thắt chặt thanh khoản tại các tổ chức tài chính đã khiến các quyết định chính sách trở nên tinh tế hơn. Đồng thời, do độ trễ của dữ liệu, tác động của cú sốc thuế quan và những thay đổi trong chuỗi cung ứng sẽ không được phản ánh theo thời gian thực và những khác biệt về chính sách trong FOMC cũng đang gia tăng. Do đó, trong các tuyên bố gần đây của mình, Powell đã thực hiện một loạt điều chỉnh ở cấp độ chính sách chiến lược và chiến thuật để cân bằng giữa kỳ vọng của thị trường và nền tảng kinh tế.
Hình 1: Những thay đổi trong biểu đồ chấm cuộc họp FOMC Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang
Sự điều chỉnh của Fed có thể được phân tích theo hai góc độ: chiến lược và chiến thuật.
1) Chiến lược: Chờ xem, không cam kết rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất
Cục Dự trữ Liên bang vẫn tuân thủ nguyên tắc phụ thuộc vào dữ liệu và tránh cam kết về thời gian hoặc tốc độ cắt giảm lãi suất cụ thể. Ý tưởng cốt lõi là tìm kiếm sự cân bằng giữa tăng trưởng kinh tế chậm lại và rủi ro lạm phát, đồng thời đảm bảo sự linh hoạt về chính sách để ứng phó với những bất ổn trong tương lai.
2) Điều chỉnh chiến thuật: Ba biện pháp chính
Ở cấp độ chiến thuật, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện ba điều chỉnh quan trọng để tối ưu hóa việc quản lý kỳ vọng của thị trường và phòng ngừa những bất ổn do các cú sốc bên ngoài gây ra.
(1) Nhấn mạnh dự báo lạm phát 5 năm của Cục Dự trữ Liên bang New York và hạ thấp chỉ số Michigan
Cục Dự trữ Liên bang sử dụng có chọn lọc dữ liệu có lợi cho việc ổn định kỳ vọng, nhấn mạnh rằng kỳ vọng lạm phát 5 năm của Cục Dự trữ Liên bang New York tương đối ổn định và không còn phụ thuộc quá nhiều vào Chỉ số kỳ vọng của người tiêu dùng Đại học Michigan hay biến động. Mục đích cốt lõi của việc điều chỉnh này là ngăn chặn thị trường mất neo do lạm phát, do đó làm giảm sự biến động quá mức của thị trường do nhiễu dữ liệu. Như chúng tôi đã phân tích vào tuần trước, Chỉ số người tiêu dùng của Đại học Michigan có sự khác biệt rõ ràng về đảng phái, dữ liệu bị bóp méo nghiêm trọng và đã mất đi vai trò chỉ đạo.
(2) Khái niệm “lạm phát tạm thời” được đưa trở lại để mở đường cho việc cắt giảm lãi suất
Để ứng phó với cú sốc lạm phát do chính sách thuế quan của Trump gây ra, Cục Dự trữ Liên bang đã nhấn mạnh lại quan điểm về lạm phát tạm thời để giảm bớt lo ngại của thị trường về tình trạng lạm phát đình trệ. Mục đích chính của nó là:
l Cung cấp cho FOMC không gian để điều động, giảm bớt sự phân kỳ trong biểu đồ điểm và làm cho chính sách linh hoạt hơn.
l Phòng ngừa các tín hiệu đình lạm bằng cách làm suy yếu tác động dài hạn của sự kết hợp GDP giảm + CPI tăng, gợi ý cho thị trường rằng Cục Dự trữ Liên bang vẫn sẽ cắt giảm lãi suất khi lạm phát đang giảm, thay vì thụ động ứng phó với đình lạm.
l Ổn định kỳ vọng lạm phát bằng cách nhấn mạnh rằng tăng trưởng kinh tế chậm lại có thể bù đắp một phần áp lực lạm phát do thuế quan gây ra và làm rõ rằng ngay cả khi thuế quan tăng, Fed sẽ không thay đổi kế hoạch cắt giảm lãi suất.
(3) Điều chỉnh tốc độ giảm bảng cân đối kế toán (QT) để phòng ngừa rủi ro thanh khoản
Powell đặc biệt đề cập rằng mặc dù thanh khoản thị trường vẫn đủ nhưng đã xuất hiện những dấu hiệu thắt chặt. Do đó, Fed đã điều chỉnh chiến thuật nhịp độ QT để giảm bớt cú sốc thanh khoản do các vấn đề như trần nợ gây ra. Động thái này cho thấy Fed sẵn sàng duy trì chính sách tiền tệ chặt chẽ trong khi vẫn điều chỉnh linh hoạt để ngăn chặn sự hỗn loạn không cần thiết trên thị trường tài chính.
Trên thực tế, xét theo tình hình dự trữ của các ngân hàng Hoa Kỳ, mức dự trữ hiện đã cao hơn mức khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu thắt chặt định lượng vào tháng 6 năm 2022. Gần đây, khi Hoa Kỳ phá vỡ trần nợ, Bộ Tài chính đã sử dụng tiền trong tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang và mức dự trữ đã phục hồi thêm. Theo góc nhìn của thị trường tài chính ngắn hạn, lãi suất SOFR gần đây vẫn ổn định và không cho thấy áp lực rõ ràng. Kết hợp các hành động của Fed với tình hình thực tế, rất có thể đây là hành động nhằm ứng phó với tác động của việc Bộ Tài chính tái cơ cấu bảng cân đối kế toán đối với thanh khoản thị trường sau khi các cuộc đàm phán về trần nợ công kết thúc.
Nhìn chung, mục tiêu cốt lõi của Fed là ứng phó với tác động từ các chính sách của Trump, đảm bảo ổn định tài chính và phòng ngừa rủi ro lạm phát đình lạm. Chiến lược này không chỉ tiếp tục cách tiếp cận thắt lưng buộc bụng vừa phải của Greenspan mà còn mở rộng phạm vi điều chỉnh chiến lược thông qua các nhượng bộ chiến thuật.
3. Những thay đổi trên thị trường thanh khoản và lãi suất
Bảng cân đối kế toán của Fed hiện ở mức 6,7 nghìn tỷ và xu hướng thắt chặt đã chậm lại hơn nữa. Xét về góc độ thanh khoản nói chung, thanh khoản tiếp tục phục hồi, đạt 6,1 nghìn tỷ trong tuần này, vẫn do dòng tiền chảy ra từ tài khoản TGA của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Việc sử dụng cửa sổ chiết khấu của Fed tiếp tục giảm trong tuần này, cho thấy thanh khoản vĩ mô hiện tại nhìn chung là tích cực.
Biểu đồ 2: Thay đổi trong thanh khoản cơ sở USD Nguồn: Gurufocus
Theo góc nhìn của thị trường lãi suất, sau cuộc họp về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường lãi suất đã định giá kỳ vọng cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 6, với xác suất khoảng 67% và khoảng ba lần trong năm.
Hình 3: Định giá thị trường lãi suất cho kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2025 Nguồn: CME
Theo quan điểm của thị trường trái phiếu, độ dốc xuống của lãi suất ngắn hạn nhanh hơn đáng kể so với lợi suất dài hạn và đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc nói chung cũng dốc hơn. Điều này phản ánh rằng mặc dù thị trường đã chắc chắn hơn về lộ trình cắt giảm lãi suất, vẫn còn nhiều nghi ngờ lớn về khả năng lạm phát phục hồi hoặc thậm chí là tình trạng đình lạm.
Hình 4: Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ Nguồn: Kho bạc Hoa Kỳ
Tuần này, chúng ta sẽ tiếp tục theo dõi các tín hiệu hướng tới tương lai của thị trường tín dụng. Theo góc nhìn của chỉ số hoán đổi rủi ro, chỉ số hoán đổi rủi ro tín dụng đầu tư của Hoa Kỳ (CDX IG) tiếp tục tăng và chênh lệch tín dụng mở rộng, cho thấy giá rủi ro tín dụng của nợ doanh nghiệp đầu tư đã tăng nhẹ và khẩu vị rủi ro của thị trường đã giảm. Tuy nhiên, kết hợp với các chỉ báo thanh khoản, mặc dù rủi ro đã bắt đầu tích tụ nhưng vẫn chưa có tín hiệu cảnh báo xấu nào xuất hiện.
2. Triển vọng kinh tế vĩ mô tuần tới
Dưới ảnh hưởng của các tín hiệu ôn hòa từ Cục Dự trữ Liên bang tuần trước, lý thuyết lạm phát tạm thời đã được sử dụng để phòng ngừa những rủi ro dự kiến do thuế quan mang lại, nhưng mối lo ngại của thị trường vẫn không tan biến và thị trường bắt đầu giảm trở lại vào cuối tuần trước.
Trọng tâm hiện nay là thuế quan qua lại có hiệu lực từ ngày 2 tháng 4, với hai trọng tâm chính:
Cường độ thuế quan: Mức thuế suất và phạm vi bao phủ sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá cả hàng hóa xuất nhập khẩu, từ đó ảnh hưởng đến lạm phát và lợi nhuận của doanh nghiệp. Nếu cường độ thuế quan vượt quá dự kiến, giá nhập khẩu có thể tăng mạnh, chi phí doanh nghiệp tăng, biên lợi nhuận chịu áp lực, điều này sẽ tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán và trái phiếu.
Các biện pháp trả đũa từ các quốc gia khác: Nếu thuế quan gây ra sự trả đũa từ các quốc gia khác, điều này sẽ làm gia tăng căng thẳng thương mại toàn cầu, làm gián đoạn thêm chuỗi cung ứng, gia tăng áp lực lạm phát và đe dọa tăng trưởng kinh tế toàn cầu. Nếu các biện pháp trả đũa được leo thang, nó có thể gây ra tình trạng bán tháo hoảng loạn trên thị trường, các tài sản rủi ro sẽ phải đối mặt với áp lực giảm giá đáng kể và củng cố logic của giao dịch đình lạm.
Nhìn vào tuần qua, mặc dù VIX đã giảm nhưng các tín hiệu rủi ro trên thị trường tín dụng đã mạnh lên, điều này cho thấy thị trường vẫn chưa thoát hoàn toàn khỏi trạng thái hoảng loạn và các quỹ vẫn có nhu cầu phòng ngừa rủi ro đuôi rất lớn.
Cho đến khi chính sách thuế quan trở nên rõ ràng hơn, thị trường có thể vẫn tiếp tục đứng ngoài cuộc. Các nhà đầu tư có thể áp dụng chiến lược phòng thủ: giảm mức độ rủi ro và phân bổ ít hơn vào các tài sản có rủi ro cao như cổ phiếu; tăng nhu cầu về tài sản trú ẩn an toàn như vàng và trái phiếu chính phủ để phòng ngừa sự bất ổn.
Ngoài ra, thuế quan qua lại cũng có tác động đáng kể đến thái độ của Cục Dự trữ Liên bang. Nếu thuế quan dẫn đến áp lực lạm phát tiếp tục gia tăng, Cục Dự trữ Liên bang có thể buộc phải thắt chặt chính sách tiền tệ trước thời hạn, điều này sẽ thắt chặt thanh khoản thị trường và làm tăng tính biến động. Ngược lại, nếu áp lực lạm phát có thể kiểm soát được, Fed có thể tiếp tục lập trường ôn hòa và tạo ra vùng đệm cho thị trường.
Tóm lại, thị trường vẫn đang trong giai đoạn chưa chắc chắn về chính sách và định giá rủi ro. Chiến lược ngắn hạn nên tập trung vào phòng thủ + tấn công linh hoạt để nắm bắt các cơ hội định kỳ của thị trường đồng thời tránh rủi ro đuôi.
Dữ liệu vĩ mô quan trọng cho tuần tới:
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Tài liệu này dựa trên nghiên cứu, phân tích và diễn giải dữ liệu có sẵn độc lập của 4 Alpha. Thông tin trong tài liệu này không phải là lời khuyên đầu tư và không cấu thành lời đề nghị hoặc lời mời mua, bán hoặc đăng ký bất kỳ công cụ tài chính, chứng khoán hoặc sản phẩm đầu tư nào cho cư dân của Đặc khu hành chính Hồng Kông, Hoa Kỳ, Singapore hoặc các quốc gia hoặc khu vực khác mà những lời đề nghị như vậy bị cấm. Người đọc nên tự mình tiến hành thẩm định và tìm kiếm lời khuyên chuyên nghiệp trước khi liên hệ với chúng tôi hoặc đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.
Nội dung này được bảo vệ bản quyền và không được sao chép, phân phối hoặc truyền tải dưới bất kỳ hình thức hoặc phương tiện nào mà không có sự đồng ý trước bằng văn bản của 4 Alpha. Mặc dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của thông tin được cung cấp, chúng tôi không đảm bảo tính đầy đủ hoặc tính cập nhật của thông tin và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ mất mát hoặc thiệt hại nào phát sinh do việc tin cậy vào tài liệu này.
Bằng cách truy cập vào tài liệu này, bạn thừa nhận và đồng ý với các điều khoản của Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm này.
