Bài viết gốc của: Alex Xu, Đối tác nghiên cứu tại Mint Ventures Lawrence Lee, Nghiên cứu viên tại Mint Ventures
Trong phần đầu tiên và phần thứ hai của Khai thác vàng trong cát: Tìm kiếm mục tiêu đầu tư dài hạn để vượt qua thị trường tăng và giảm (Phiên bản 2025) đã xuất bản trước đó, chúng tôi đã sắp xếp và giới thiệu Aave, Morpho, Kamino, MakerDao trong lĩnh vực cho vay, Lido và Jito trong lĩnh vực đặt cược, và Cow Protocol, Uniswap và Jupiter trong lĩnh vực giao dịch. Là bài viết cuối cùng trong loạt bài, bài viết này sẽ tiếp tục giới thiệu các dự án có nền tảng cơ bản tuyệt vời và tiềm năng dài hạn.
PS: Bài viết này là suy nghĩ tạm thời của hai tác giả tính đến thời điểm xuất bản. Điều này có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm này mang tính chủ quan cao. Ngoài ra còn có thể có lỗi về sự kiện, dữ liệu và logic lý luận.
Mọi quan điểm trong bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi hoan nghênh những lời phê bình và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả.
4. Dịch vụ tài sản tiền điện tử: Metaplex
Tình trạng kinh doanh
Phạm vi kinh doanh
Giao thức Metaplex là hệ thống tạo, bán và quản lý tài sản kỹ thuật số được xây dựng trên Solana và blockchain hỗ trợ SVM, cung cấp cho các nhà phát triển, người sáng tạo và doanh nghiệp các công cụ và tiêu chuẩn để xây dựng các ứng dụng phi tập trung. Các loại tài sản tiền điện tử được Metaplex hỗ trợ bao gồm NFT, FT (token đồng nhất), tài sản thế giới thực (RWA), tài sản trò chơi, tài sản DePIN, v.v.
Về dịch vụ tài sản tiền điện tử, các dịch vụ do Metaplex cung cấp có thể được chia thành hai loại: tiêu chuẩn tài sản (Digital Asset Standard) và phát hành, bán và quản lý tài sản (Program Library). Giải pháp trước cung cấp cho bên phát hành tài sản một tiêu chuẩn phát hành mã thông báo tương thích cao với hệ sinh thái SVM và có chi phí tạo và quản lý thấp, trong khi giải pháp sau là một loạt các công cụ và dịch vụ mà bên phát hành tài sản có thể sử dụng để tạo, bán và quản lý tài sản của riêng họ.
Hầu hết các đơn vị phát hành tài sản NFT và FT trên Solana đều là người dùng Metaplex.
Trong sáu tháng qua, Metaplex cũng đã mở rộng hoạt động kinh doanh theo chiều ngang sang các lĩnh vực dịch vụ cơ bản khác của hệ sinh thái Solana thông qua ngành kinh doanh mới Aura Network, chẳng hạn như dịch vụ lập chỉ mục tài sản kỹ thuật số (Index) và dịch vụ khả dụng dữ liệu (DA).
Ma trận sản phẩm và dịch vụ của Metaplex, nguồn: tài liệu dành cho nhà phát triển
Về lâu dài, Metaplex cam kết trở thành một trong những dự án dịch vụ cơ bản đa lĩnh vực quan trọng nhất trong hệ sinh thái Solana.
Ngoài Solana, Metaplex hiện cũng cung cấp dịch vụ trên Sonic và Eclipse.
Mô hình lợi nhuận
Mô hình kinh doanh của Metaplex tương đối đơn giản, đó là thu phí dịch vụ bằng cách cung cấp các dịch vụ liên quan đến tài sản trên chuỗi, bao gồm dịch vụ đúc tài sản, cũng như dịch vụ lập chỉ mục tài sản kỹ thuật số và dịch vụ cung cấp dữ liệu.
Metaplex cung cấp nhiều dịch vụ và sản phẩm khác nhau, không phải tất cả đều tính phí. Xem bên dưới để biết danh sách các loại phí dịch vụ cụ thể:
Tiêu chuẩn phí dịch vụ tài sản MPL, nguồn: tài liệu dành cho nhà phát triển
Tiêu chuẩn tính phí dịch vụ Aura, nguồn: Tài liệu dành cho nhà phát triển
Dòng kinh doanh Aura vẫn còn trong giai đoạn sơ khai, với phần lớn doanh thu hiện tại của Metaplex đến từ dịch vụ quản lý và đúc tài sản (MPL).
Dữ liệu kinh doanh
Chúng tôi sẽ tập trung vào hai chỉ số cốt lõi: số lượng dịch vụ đúc tài sản và doanh thu giao thức.
Trước khi trình bày và phân tích hai chỉ số trên, trước tiên chúng ta hãy xem xét loại phân phối tài sản được phát hành bởi giao thức Metaplex.
Nguồn dữ liệu: Metaplex Public Dashboard, giống như bên dưới
Biểu đồ trên cho thấy xu hướng về tỷ lệ tài sản NFT và FT sử dụng Siêu dữ liệu của Metaplex (cung cấp dữ liệu bổ sung cho tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như hình ảnh tài sản, mô tả, v.v., được sử dụng bởi hầu hết mọi tài sản).
Chúng ta có thể thấy rằng vào đầu năm 24, tài sản chính do giao thức Metaplex phát hành vẫn là NFT, chiếm khoảng 80%, nhưng kể từ tháng 4 năm ngoái, tỷ lệ tài sản FT đã tăng nhanh chóng và trở thành danh mục tài sản dịch vụ chính của Metaplex, hiện chiếm hơn 90%.
Hầu hết các tài sản FT là các dự án kiểu Meme và các đơn vị phát hành đứng sau chúng hiện là nhóm khách hàng chính và là những người đóng góp doanh thu cho Metaplex.
Điều này cũng có nghĩa là sự thịnh vượng của Meme trên chuỗi Solana hiện đang ảnh hưởng trực tiếp đến xu hướng kinh doanh của Metaplex.
Hãy cùng xem xét các chỉ số kinh doanh cụ thể.
Số lượng tài sản được đúc (hàng tháng)
Chúng ta có thể thấy rằng số lượng tài sản được đúc của Metaplex bắt đầu chạm đáy vào tháng 9 năm ngoái, đạt đỉnh lịch sử vào tháng 1 năm nay (hơn 2,3 triệu loại tài sản đã được đúc), sau đó dần giảm xuống. Dữ liệu trong tháng 3 về cơ bản đã giảm xuống mức của tháng 6 năm ngoái (khoảng 960.000 loại tài sản đã được đúc). Dữ liệu này rất phù hợp với xu hướng giao dịch Meme phổ biến trong hệ sinh thái Solana. Meme càng phổ biến thì càng có nhiều tài sản được phát hành thông qua Metaplex.
Thu nhập thỏa thuận
Doanh thu từ giao thức của Metaplex luôn phù hợp với số lượng tài sản được đúc, đạt mức cao kỷ lục vào tháng 1 với doanh thu từ giao thức là 4,3 triệu đô la Mỹ, sau đó nhanh chóng giảm trở lại. Doanh thu giao thức ước tính trong tháng 3 là 1,2-1,3 triệu đô la Mỹ, trở lại mức của nửa đầu năm ngoái.
Khuyến khích giao thức
Không giống như hầu hết các giao thức Web3 có dữ liệu kinh doanh phụ thuộc vào trợ cấp, Metaplex không cung cấp trợ cấp cho hoạt động kinh doanh của mình. Doanh thu của nó hoàn toàn là hữu cơ và đến từ nhu cầu thực tế của các bên phát hành tài sản. Tuy nhiên, công ty đã tiến hành một vòng khuyến khích token trị giá 1 triệu đô la Mỹ từ tháng 1 đến đầu tháng 3 năm nay, hợp tác với Orca, Kamino và Jito để khuyến khích tính thanh khoản của token MPLX. Kế hoạch hiện đã kết thúc.
Cuộc thi
Là đơn vị đầu tiên đặt ra tiêu chuẩn tài sản trên Solana, Metaplex hiện không có đối thủ cạnh tranh nào tương đương trong hệ sinh thái Solana về mặt tiêu chuẩn tài sản và các dịch vụ tài sản phái sinh của họ.
Lợi thế cạnh tranh
Lợi thế cạnh tranh của Metaplex đến từ việc công ty này là đơn vị phát triển và duy trì các tiêu chuẩn tài sản sinh thái của Solana. Đây là nền tảng cho tài sản kỹ thuật số của Solana, đảm bảo khả năng tương tác và thanh khoản giữa NFT, FT, tài sản thế giới thực (RWA), cơ sở hạ tầng phi tập trung (DePIN), tài sản trò chơi, v.v. trong hệ sinh thái.
Điều này có nghĩa là các bên phát hành và duy trì tài sản dựa trên Metaplex sẽ phải đối mặt với chi phí thời gian, kỹ thuật và kinh tế cao nếu họ muốn chuyển tài sản của dự án sang các giao thức khác để quản lý trong tương lai.
Khi các nhà phát triển và dự án mới chọn nền tảng dịch vụ tài sản, họ cũng sẽ ưu tiên lựa chọn định dạng tài sản Metaplex có khả năng tương thích sinh thái mạnh hơn để đảm bảo khả năng tương thích của tài sản của họ với các cơ sở hạ tầng khác (như ví) và sản phẩm (DeFi, bảng giao dịch) trong hệ sinh thái Solana.
Ngoài các dịch vụ tài sản, dịch vụ lập chỉ mục dữ liệu và khả dụng dữ liệu hiện đang được Metaplex quảng bá là Aura Network cũng được kỳ vọng sẽ tạo ra đường cong tăng trưởng kinh doanh thứ hai cho Metaplex trong tương lai. Xem xét rằng mục tiêu của dịch vụ này trùng lặp rất nhiều với cơ sở khách hàng ban đầu của Metaplex, thì hoạt động kinh doanh mới mở rộng của họ cũng có thể dễ dàng được các khách hàng hợp tác hiện tại chấp nhận và trải nghiệm hơn.
Những thách thức và rủi ro chính
Sự nổi tiếng của Solana Meme tiếp tục giảm sút, khiến số lượng tài sản được đúc liên tục giảm và doanh thu kinh doanh cũng giảm. Xu hướng này kéo dài từ tháng 1 đến nay vẫn chưa dừng lại.
Doanh thu hiện tại của Metaplex là khoản thanh toán một lần dựa trên loại tài sản được tạo ra. Các dự án có loại tài sản cố định tương đối không thể mang lại thu nhập bền vững cho Metaplex trong dài hạn.
Tham khảo định giá
Mã thông báo giao thức của Metaplex là MPLX, với tổng nguồn cung là 1 tỷ.
Hiện tại, tiện ích của MPLX chủ yếu là bỏ phiếu quản trị. Ngoài ra, Metaplex đã công bố vào tháng 3 năm 2024 rằng họ sẽ sử dụng 50% doanh thu của giao thức để mua lại token (tiêu chuẩn này không được thực thi nghiêm ngặt trong quá trình triển khai thực tế và hầu hết trong số chúng có giá trị từ 10.000-12.000 sol). Các mã thông báo được mua lại sẽ được đưa vào kho bạc và được sử dụng để phát triển hệ sinh thái giao thức.
Cho đến nay, số tiền mua lại hàng tháng là trên 10.000 SOL.
Xét đến việc Metaplex thiếu các dự án chuẩn tương tự, chúng tôi chủ yếu quan sát tỷ lệ giá trị thị trường của dự án này so với doanh thu giao thức hàng tháng để tham khảo định giá theo góc độ dọc.
Tính đến thời điểm hiện tại, so với doanh thu giao thức quý đầu tiên, mức định giá của công ty đang ở mức thấp nhất trong hơn một năm, về cơ bản phản ánh kỳ vọng bi quan của thị trường đối với thị trường phát hành tài sản của Solana.
5. Siêu thanh khoản: Các dẫn xuất có vấn đề + L1
Hyperliquid là một trong số ít dự án mới mang tính thực tiễn trong chu kỳ này. Mint Ventures đã xuất bản một bài viết về Hyperliquid vào cuối năm ngoái. Bạn đọc quan tâm có thể vào xem và kiểm tra.
Tình trạng kinh doanh
Hoạt động kinh doanh của Hyperliquid có thể được chia thành ba phần: sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay và chuỗi công khai. Hiện tại, cả ba mảng kinh doanh đều đã được ra mắt, nhưng xét về khối lượng kinh doanh và tầm ảnh hưởng, sàn giao dịch phái sinh là mảng kinh doanh cốt lõi hiện tại của Hyperliquid.
Đối với các sàn giao dịch phái sinh, khối lượng giao dịch và lãi suất mở là những chỉ số cốt lõi của họ.
Hoạt động giao dịch phái sinh của Hyperliquid bắt đầu vào tháng 6 năm 2023 và hoạt động tích điểm bắt đầu vào tháng 11 năm 2023. Sau đợt airdrop token chính thức vào cuối tháng 11 năm 2024, khối lượng giao dịch và lượng nắm giữ bắt đầu tăng nhanh chóng. Kể từ tháng 12 năm ngoái, khối lượng giao dịch phái sinh hàng ngày của Hyperliquid trung bình từ 4 đến 7 tỷ đô la Mỹ, với khối lượng giao dịch hàng ngày cao nhất là 18,1 tỷ đô la Mỹ. Lượng nắm giữ cũng tăng nhanh chóng. Kể từ tháng 12, lượng nắm giữ dao động trong khoảng từ 2,5 tỷ đô la Mỹ đến 4,5 tỷ đô la Mỹ.
Nguồn: Trang web chính thức của Hyperliquid
Quỹ nền tảng của Hyperliquid bắt đầu tăng mạnh vào tháng 11 và dao động quanh mức 2 tỷ đô la Mỹ kể từ đó. Tuy nhiên, loạt tấn công gần đây đã khiến quỹ của Hyperliquid giảm mạnh từ 2,5 tỷ đô la Mỹ xuống còn 1,8 tỷ đô la Mỹ.
Về mặt người dùng, số lượng địa chỉ Hyperliquid cũng tăng nhanh chóng và tổng số địa chỉ giao dịch hiện tại đã lên tới gần 400.000.
Về giao dịch giao ngay, trước đây Hyperliquid chỉ hỗ trợ tài sản gốc của Hyperliquid L1, trong đó HYPE chiếm phần lớn khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, vào tháng 2 năm nay, Hyperliquid đã ra mắt uBTC, một giải pháp giao dịch BTC giao ngay phi tập trung phù hợp với Hyperliquid. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch BTC giao ngay của Hyperliquid chỉ vào khoảng 20-50 triệu đô la Mỹ mỗi ngày, không phải là tỷ lệ cao so với khối lượng giao dịch giao ngay hàng ngày của Hyperliquid là khoảng 200 triệu đô la Mỹ.
Khối lượng giao dịch giao ngay siêu thanh khoản Nguồn: DeFillama
Ngoài ra, việc niêm yết giao ngay của Hyperliquid áp dụng phương pháp phi tập trung (HIP-1). Mọi người đều có thể đấu giá công khai các tiêu chuẩn để niêm yết tại chỗ trên Hyperliquid. Phần tiền đấu giá này có thể được coi là phí niêm yết của Hyperliquid và xu hướng của nó được thể hiện trong hình bên dưới;
Nguồn giá đấu giá lịch sử đủ điều kiện niêm yết tại chỗ của Hyperliquid: ASXN
Có thể thấy rằng phí niêm yết của Hyperliquid dao động rất lớn. Giá của nó đã từng đạt đỉnh gần một triệu vào tháng 12. Tuy nhiên, khi sự nhiệt tình của thị trường đối với altcoin giảm xuống, giá hiện đã giảm xuống còn khoảng 50.000 đô la Mỹ.
HyperEVM, phần EVM của Hyperliquid, đã được ra mắt trên Alpha vào ngày 18 tháng 2 năm nay. Vào ngày 26 tháng 3, HyperEVM đã hoàn tất kết nối với HyperCore hiện có. Tuy nhiên, do một phần đáng kể của giao thức EVM vẫn chưa được triển khai, cơ sở hạ tầng quan trọng như cầu nối vẫn chưa hoàn thiện và chính thức chưa đưa ra bất kỳ ưu đãi nào nên hoạt động chung của HyperEVM vẫn còn hạn chế. Xét về TVL, khối lượng giao dịch và số lượng giao dịch, nó xếp thứ 20 trong số tất cả các chuỗi.
TVL, khối lượng giao dịch và dữ liệu TX của từng nguồn chuỗi: Geckoterminal
Về mặt phân phối thu nhập, họ sẽ mua lại token $HYPE thông qua Quỹ hỗ trợ AF ngoài việc phân bổ toàn bộ thu nhập thu được từ giao thức, bao gồm các sản phẩm phái sinh và phí giao dịch giao ngay cũng như phí đấu giá đủ điều kiện niêm yết giao ngay, cho HLP.
Doanh thu của Hyperliquid trong 30 ngày qua là 42,05 triệu đô la, chỉ đứng sau Tether, Circle và Tron, và cao hơn các chuỗi công khai L1 như Solana và Ethereum, cũng như nhiều ứng dụng khác như Pump Fun và Pancakeswap. Ngoại trừ Tron, doanh thu của các giao thức khác không liên quan đến token của chúng (hoặc không có token liên quan).
Bảng xếp hạng doanh thu 30 ngày của tất cả các giao thức Nguồn: DeFillama
Cuộc thi
Vì trạng thái chung của HyperEVM giống trạng thái kiểm tra trực tuyến hơn nên chúng tôi chủ yếu phân biệt giữa các sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay để phân tích tình hình cạnh tranh của Hyperliquid.
Chia sẻ khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phái sinh phi tập trung Nguồn: Dune
Hyperliquid hiện đang nắm giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối trong các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.
So với một số sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khối lượng giao dịch của Hyperliquid cũng đang tăng nhanh chóng. Hình dưới đây cho thấy tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng của Hyperliquid so với Binance, Bybit, Okx và Gate:
Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng Hyperliquid so với khối lượng giao dịch hợp đồng sàn giao dịch tập trung Nguồn: Báo cáo Syncracy
Trong lĩnh vực giao dịch giao ngay, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Hyper trong tháng qua là khoảng 180 triệu đô la, đứng thứ 12 trong số tất cả các Dex.
Khối lượng giao dịch giao ngay Dex đứng đầu 15 Nguồn: DeFillama
Lợi thế cạnh tranh của Hyperliquid
Hoạt động kinh doanh sản phẩm phái sinh của Hyperliquid đã phát triển nhanh chóng, chủ yếu dựa vào các điểm sau:
1. Áp dụng mô hình sổ lệnh đã được kiểm chứng rộng rãi trong lĩnh vực giao dịch, trải nghiệm di chuyển trơn tru lên các sàn giao dịch tập trung cũng thuận tiện cho việc giới thiệu các nhà tạo lập thị trường;
2. Chiến lược niêm yết hợp đồng tích cực hơn. Hyperliquid là công ty đầu tiên ra mắt hợp đồng token trước khi ra mắt và cũng ra mắt hợp đồng token DEX thuần túy. Sàn giao dịch này cũng nhanh chóng theo dõi các loại tiền tệ nóng, khiến Hyperliquid trở thành sàn giao dịch có tính thanh khoản tốt nhất cho nhiều loại tiền tệ mới.
3. Giảm giá. So với mức phí toàn diện khoảng 0,1% của GMX (bao gồm 0,06% đến 0,08% phí giao dịch, phí trượt giá, phí cho vay, v.v.), Hyperliquid chỉ tính mức phí toàn diện là 0,0225% (nguồn: Mint Ventures ), điều này khiến mức phí của Hyperliquid có lợi thế rõ ràng hơn.
Những điều trên đã giúp Hyperliquid có được chỗ đứng vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung. Đồng thời, chương trình điểm thưởng bắt đầu vào tháng 11 năm 2023 và chương trình airdrop hào phóng đã tích lũy thêm lòng trung thành của người dùng, khiến Hyperliquid hiện không có đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung.
Tuy nhiên, những điểm trên vẫn chưa đủ để tạo nên lợi thế cạnh tranh lâu dài của Hyperliquid, vì các đối thủ cạnh tranh hoàn toàn có thể sao chép cơ chế thiết kế, chiến lược niêm yết coin và phí của Hyperliquid. Hiện nay, lợi thế cạnh tranh của Hyperliquid chủ yếu nằm ở:
1. Một đội ngũ tinh gọn, năng động và có khả năng cung cấp liên tục. Hyperliquid hiện có quy mô nhóm khoảng 10-20 người, nhưng trong vòng chưa đầy hai năm, họ đã cung cấp ba sản phẩm chính, cụ thể là sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay và L1, bằng các phương pháp tương đối sáng tạo. Mặc dù một số sản phẩm vẫn còn lỗi, nhưng khả năng đổi mới và phân phối của nhóm vẫn nổi bật so với các sản phẩm tương tự.
2. Hiệu ứng thương hiệu tốt. Bất chấp sự cố liên quan đến hợp đồng ETH và hợp đồng JELLY gần đây, Hyperliquid vẫn có hiệu ứng thương hiệu tốt hơn so với các đối thủ cạnh tranh khác và Hyperliquid vẫn là lựa chọn hàng đầu cho các giao dịch hợp đồng người dùng trên chuỗi.
3. Hiệu ứng tỷ lệ. Vị thế dẫn đầu thị trường của Hyperliquid kể từ nửa cuối năm 2024 đã giúp công ty tích lũy được thanh khoản sâu hơn so với các đối thủ cạnh tranh và hiệu ứng quy mô cũng là một lợi thế cạnh tranh quan trọng của Hyperliquid.
Điều đáng nói là tính công khai và minh bạch hoàn toàn của dữ liệu không phải là lợi thế cạnh tranh của Hyperliquid. Mặc dù tính năng này nhìn chung rất tiện lợi cho người dùng, nhưng tác động của nó đến hoạt động kinh doanh của Hyperliquid có thể bất lợi nhiều hơn là có lợi trong ngắn hạn và dài hạn. Chúng tôi sẽ trình bày chi tiết hơn về vấn đề này trong sự cố hợp đồng JELLY bên dưới.
Những thách thức và rủi ro chính
Rủi ro của cơ chế giao dịch phái sinh: Hyperliquid đã gặp phải hai sự cố gần đây:
Một trong số đó là việc thanh lý vị thế mua ETH có đòn bẩy 50 lần của cá voi, khiến HLP mất 4 triệu đô la. Lý do chính là các quy định về ký quỹ duy trì của Hyperliquid được thiết lập một cách vô lý. Lỗ hổng gây ra sự cố hiện đã được khắc phục.
Vụ việc còn lại là vụ việc liên quan đến hợp đồng JELLY. Nguyên nhân chính dẫn đến sự cố này là do Hyperliquid gặp vấn đề trong việc thiết lập giới hạn trên cho số lượng nắm giữ các loại tiền vốn hóa nhỏ. Khi JELLY được ra mắt, giá trị thị trường của nó gần 200 triệu đô la Mỹ. Hyperliquid áp dụng mức giới hạn nắm giữ chung là 30 triệu đô la Mỹ. Tuy nhiên, vào thời điểm xảy ra sự cố, giá trị thị trường của JELLY chỉ dưới 10 triệu đô la Mỹ. Vào thời điểm này, giới hạn số tiền nắm giữ của Hyperliquid vẫn là 30 triệu đô la Mỹ, điều này tạo cơ hội cho các quỹ bên ngoài tấn công. Sự cố này khiến HLP phải chịu mức lỗ tối đa gần 15 triệu đô la Mỹ (chiếm 24% tổng lợi nhuận trước đây của HLP). Cuối cùng, Hyperliquid đã quyết định thanh toán theo mức giá trước khi giá JELLY thay đổi, điều này khiến thị trường thảo luận về vấn đề phi tập trung của đồng tiền này.
Cả hai sự cố đều làm nổi bật lỗ hổng trong các quy tắc giao dịch cốt lõi của Hyperliquid. Mặc dù Hyperliquid đã thực hiện các biện pháp tương đối hiệu quả để khắc phục tình hình sau đó, nhưng về cơ bản, đặc điểm của các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung là tất cả các địa chỉ đều có trạng thái vị thế hoàn toàn minh bạch (bao gồm quy mô vị thế và số tiền thanh lý), cùng với đặc điểm của nền tảng Hyperliquid là HLP hoàn toàn chịu trách nhiệm về bên thanh lý, khiến những kẻ tấn công tiềm tàng có các vectơ tấn công không giới hạn về mặt lý thuyết. Theo các quy tắc được thiết lập một cách nhân tạo, luôn có nhiều lỗ hổng có thể bị khai thác bởi những người có động cơ thầm kín trong khu rừng đen tối của blockchain. Miễn là hai cơ chế cốt lõi này không thay đổi, Hyperliquid vẫn phải đối mặt với khả năng bị tấn công trong tương lai. Đây là mối quan tâm chính của thị trường về Hyperliquid trong thời gian tới.
Rủi ro bảo mật: Hiện tại, tiền của Hyperliquid chủ yếu được lưu trữ tại cầu nối của mạng lưới Arbitrum. Tính bảo mật của hợp đồng thông minh này và tính bảo mật đa chữ ký của nhóm quản lý toàn bộ quỹ đều rất quan trọng. Trước đó vào tháng 12, tin tặc Triều Tiên đã thử nghiệm hợp đồng Hyperliquid, khiến số tiền của Hyperliquid giảm mạnh từ 2,2 tỷ đô la Mỹ xuống còn 1,9 tỷ đô la Mỹ.
Tiến độ EVM chậm hơn dự kiến: Mức định giá hiện tại của HYPE vẫn đặt ra kỳ vọng đáng kể cho EVM của công ty. Tiến trình phát triển của HyperEVM kể từ khi ra mắt không mấy suôn sẻ. Nếu tình hình này tiếp diễn, phần L1 trong định giá của HYPE sẽ tiếp tục giảm và định giá chung của L1 cao hơn nhiều so với các sàn giao dịch phái sinh. Nếu chỉ sử dụng các sàn giao dịch phái sinh để định giá thì mức định giá hiện tại của HYPE không hề thấp (xem chi tiết bên dưới).
Tham khảo định giá
Doanh thu của Hyperliquid hiện chủ yếu đến từ phí giao dịch của các sản phẩm phái sinh và sàn giao dịch giao ngay cũng như phí niêm yết của các sàn giao dịch giao ngay. Hyperliquid hiện đang phân phối phần doanh thu này theo cách thống nhất. Sau khi trợ cấp thu nhập cho HLP, quỹ này sẽ mua lại toàn bộ HYPE thông qua AF (Quỹ hỗ trợ). Do đó, để định giá HYPE, chúng tôi áp dụng mô hình P/S hoặc thậm chí là mô hình P/E (phần dùng để mua lại HYPE vừa là doanh thu vừa có thể coi là lợi nhuận ròng của người nắm giữ token).
Doanh thu của Hyperliquid trong 30 ngày qua là 42,05 triệu đô la Mỹ, với doanh thu hằng năm là 502 triệu đô la Mỹ. Dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại là 4,2 tỷ đô la Mỹ, PS lưu hành là 8,33 và PS lưu hành đầy đủ là 24,96. Tính theo PS đang lưu hành, trong danh mục sàn giao dịch phái sinh, định giá của Hyperliquid gần bằng GMX và ApolloX. Tuy nhiên, so với L1, định giá của Hyperliquid vẫn thấp hơn.
