作者：BloFin Options DeskResearch Department 負責人 Griffin Ardern；LD Capital Yilan
前言
2024 年5 月23 日，美國眾議院以279 票對136 票通過《 21 世紀金融創新與技術法案》（FIT 21），該立法主要由眾議院共和黨人推動，將建立一個監管美國加密市場的製度，設定消費者保護措施，指定商品期貨交易委員會（CFTC）為數位資產的主要監管機構以及非證券現貨市場的監管者。眾議院民主黨人表現強勁。這項加密市場結構法案的通過標誌著該產業在國會中取得的最重要的立法成就。
在眾議院投票通過後，該法案將繼續移交參議院，最後透過總統行動決定是否可以成為法律。
此法案尤其對那些因不確定的監管環境而受到影響的非比特幣的加密貨幣具有重要意義。預計將減少目前許多加密貨幣面臨的法律不確定性和監管風險。這個令人矚目的法案能否最終成為法律以及 ETH ETF 是否能夠盡快通過審批也是山寨季是否能開啟的重要決定因素。本文從 CME 持倉數據，期權市場期限結構以及重要 MM 對沖點位的角度研究並總結了 ETH 在衍生性商品市場給出的市場情緒和方向。
主要觀點
· CME 的持倉量來看，比較BTC ETF 透過前CME 的持倉量成長情況，從2023 年10 月7.16 萬枚成長至核准後（2024 年1 月12 日）的高點13.82 萬枚，將近翻倍，隨後BTC 利好落地，進行了為期20 天的調整，止盈1.3 萬枚BTC 至12.52 萬枚持倉量；2 月4 日後開啟又一次主升，至3 月22 日到達截止目前的CME 持倉量高點， 17.61 萬枚。
· CME 的持倉量來看，從5 月20 日22.59 萬枚增長至5 月23 日的31.21 萬枚，顯著加倉現象發生的時間跨度較短，也顯示出此前機構對ETH ETF 的押注並不積極，也並沒有大量多頭提前押注。目前 ETH CME 持倉量仍處於上升趨勢。
· ETH 在 4000 美元附近存在期權做市商對沖帶來的賣壓，而 3750 美元附近大量的末日期權對沖買入壓力已經被觸及，目前主要對沖支撐下移到 3500 附近。從對沖角度來看，ETH 波動範圍存在於 3500 – 4000 附近，但如果有更多外部需求或供給出現，則會突破這個對沖區間。
· 選擇權市場的期限結構和 ETH/BTC 的遠期匯率仍指示 BTC 在較長的期限看漲情緒更為濃厚。
數據來源：Coinglass
在選擇權市場來看，首先期限結構上，BTC 整體呈現上升的結構，隱含波動率隨到期時間的增加而上升，意味著市場預期遠端波動性會增加。 ETH 則相反，市場對近期的市場波動預期很滿，IV 在遠期逐漸回落。這意味著 BTC 依舊是市場長期選擇交易的標的，但 ETH 近期的波動表現令人期待。
資料來源：Signalplus
從選擇權 gamma level 各個期限數據來看，ETH 在 4000 附近存在至少 5000 個 ETH 的對沖賣壓，而 3750 美元附近大量的末日期權對沖買入壓力已經被觸及，目前主要對沖支撐下移到 3500 附近。因此從對沖角度來看，ETH 波動範圍存在於 3500 – 4000 附近，但如果有更多外部需求或供給出現，則會突破這個對沖區間。
2024.5.23 美東時間 1: 00
2024.5.23 美東時間 14: 00
Gamma 是衡量 Delta（選擇權價格相對於標的資產價格變動的敏感度）變動率的指標。
對於賣方而言，當標的資產價格上升時，賣出的看漲期權的 Delta 會變得更接近-1 （例如如果開始時 Delta 是-0.3 ，它可能變成-0.6）。 Gamma 為負意味著隨著標的資產價格上升，Delta 的變動速度會減慢。這對賣方來說增加了風險，因為他們需要在上漲的市場條件下進行更多的買入對沖。
但是當整體市場處於淨買方，即 gamma 為正的頭寸更多時，對沖以高賣低買為主，即 ETH 在 4000 的位置有較多的賣出現貨進行對沖的需求。
