原創｜Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Wenser（ @wenser2010 ）
2017 年 12 月，以太坊聯創Vitalik 在加密貨幣行業市值觸及5000 億美元時，發出了一系列的「行業拷問」 ，提及了包括銀行服務、抗審查商業交易、實際用例Dapp、實際利率、抗通貨膨脹、支付管道在內的多個關鍵問題。最後，他認為，以產業的發展程度而言，儘管這些領域有一定進展，但相較於市值數據，卻遠不及預期。
如今，加密貨幣市值在2021 年11 月突破3 兆美元後現已回落至2.4 兆美元左右，Mass Adoption 仍然遙遙無期，VC 幣在沉浮波動中被詬病為「高FDV、低流通」的“吸血機器”，L1、DeFi、GameFi、NFT、SocialFi、DAO、Infra、L2等不同賽道輪番登場又相繼沉寂下去，Meme 幣從2013 年開始，到2023 年再度回到加密舞台的正中央，並在比特幣現貨ETF、以太坊現貨ETF 相繼通過之後的2024 年繼續大放異彩。
回看過去，加密貨幣產業從比特幣開始生根發芽，並逐漸成長為一棵分支眾多的“參天大樹”，而在這棵參天大樹的前方，或許還有下一個寒冬，也或許有下一季暖春，在這片仍顯渺小卻已足夠肥沃的「去中心化土地」之上，總有新的理想之光和財富奇蹟等著我們。
Odaily星球日報將於本系列文章，對加密產業過往創投週期進行簡要回顧與評析，雖難免掛一漏萬，但也可作為視角補充，供讀者參考。
（註：本文為上篇，涵蓋2022 年前——以太坊、交易所、公鏈熱、DeFi/GameFi/NFT 的「三個夏天」。下篇將講述最近一輪週期的故事並嘗試對多輪創投週期的趨勢變化與背後方法論進行抽象總結。
比特幣創新計畫：一切從以太坊說起
在經歷了 2013-2015 年的比特幣拓荒時期之後，比特幣逐漸成為礦機廠商和頭部交易所的舞台，大起大落的市場呼喚著「再一次的創新擴散」。
而提起2016 年到2018 年的創投週期，以太坊是難以繞過的話題焦點——正是因為它的出現以及後續的成功，才為加密貨幣行業樹立起了除比特幣以外的另一座“產業豐碑”，並由此開啟了業內第一波“狂飆熱潮”——IC0 （首次代幣發行），無數項目藉此獲得了或大或小的初始啟動資金，加密貨幣行業也由此快速進入魚龍混雜的「混沌發展期」。理想主義者與騙子、強盜、小偷共處一室，情懷主義者與利欲熏心者覬籌交錯，行業蠻荒期總是這樣，謊言與真相交織，創新與騙局只有一步之遙。
加密新開端：偉大無法被規劃
2014 年 7 月22 日，以太坊IC0開啟，當年的募資價格為1 BTC 可兌換2000 ETH，無需許可，無VC，無鎖倉。最終，此次 ICO 以比特幣的形式籌集了超1800 萬美元，單枚ETH 售價約為0.3 美元左右。
值得一提的是，以太坊聯合創始人Vitalik 當時年僅20 歲，以太坊的想法最早源自於他在2013 年年末給他的好友們發的一份白皮書，裡面提到「我建議設計一種新的比特幣。也再次證明了其對於加密貨幣產業發展趨勢驚人的洞見性。
Vitalik 小時候玩IBM 電腦相關照片
此外，關於Vitalik 投身加密貨幣行業的重要原因之一，據說是因其兒時酷愛的魔獸世界遊戲角色術士的「生命虹吸」技能遭到遊戲開發商暴雪的刪除。從那以後，世界上少了一位魔獸的死忠玩家，但卻多了一個去中心化信徒。
同年12 月，萬向區塊鏈實驗室CEO、分佈式資本合夥人肖風偶然間了解到Vitalik，並在一次演講中對以太坊進行了專門介紹，而這也為“以太坊的上海昇級”埋下了伏筆。據肖風本人在一次採訪中提到：「以太坊是2015 年7 月主網上線的。而在主網沒上線之前，基金會等官方組織手中的Token 是鎖定的，大概帳戶上是1800 萬美元，然後在花到一定程度之後帳戶上還是有錢的，我記得當時帳戶上應該還有300 萬美元。有人還是會問，你這錢能不能支撐到主網上線？ 如果不能的話，怎麼辦呢？的聲音都在問他怎麼解釋，他並沒有當場回答。
我當時聽說了這個事情，其實當時不是為了投資，而是為了這樣一個偉大的事情，幫助這個年輕人，我們都是真的只想幫助他。
我們當時的想法也很簡單， 首先，我們可以給出50 萬美元的現金，其次我們也向社區表明了，在給出50 萬美元之後，我們還可以進行持續的支持。後續，在我們跟以太坊基金會簽訂了這樣的捐贈協議並把錢給到對方之後，以太坊基金會承諾在主網上線他們的Token 能夠解鎖的時候，按照我們捐贈時的價格把Token 給到我們。我們當時的想法就是，支持他們，萬一主網上不了線，也沒什麼關係，我們算是支持了這樣一個偉大的構想，並沒有用投資的角度去想它。 」 儘管如此，Vitalik 在後來的某次訪談中還是說到：「當時萬向的50 萬美元，成了以太坊的生命線」。
或許正如那句話所說，“偉大無法被計劃”，以太坊的發展得到了肖風及萬向集團的支持，只是源於後者“想要幫助像Vitalik 這樣的年輕人實現一個偉大構想”的想法，說來輕巧，但彼時的加密產業在經歷了2013 年的熊市洗禮之後，確實亟需一個「新的標竿」來重建產業信心，以太坊恰逢其時。
2015 年7 月30 日，以太坊第一階段版本Frontier 發布，第一個以太坊區塊被開採，秉承「世界電腦」願景的以太坊區塊鏈網路正式開始了它的運作。
儘管以太坊在隔年6 月因The DAO （系世界上首個DAO 組織，在完成1.5 億美元眾籌後因攻擊損失了價值6000 萬美元的以太坊）受到黑客攻擊一度市值蒸發高達5 億美元，但在Vitalik 這樣的領導者以及包括Gavin Wood 在內的以太坊早期創始成員和包括中國加密貨幣礦業及資本機構在內的以太坊全球社區的支持下，還是成功完成了硬分叉升級，平穩度過了此次危機。
加密再發展：VC 幣也曾是 Meme 幣
2017 年5 月19 日，以太坊價格首次突破100 美元大關，這也意味著以太坊早期投資者的投資回報率達到了驚人的300 多倍（儘管這一日期在之後的日子裡會成為加密行業的「至暗時刻」之一）。
再一次證明了投資以太坊的正確性以外，也為加密產業的「IC0熱潮」再次被引爆奠定了基礎——
2017 年6 月，幣安發起平台幣BNB 的IC0，截至7 月2 日，IC0結束，共募集到價值1500 萬美元的數位資產；9 月1 日，幣安宣布獲得黑洞資本及泛城資本提供的1500 萬美元融資。
2017 年 8 月，幣安平台首度開放IC0 ， 5 億枚波場幣TRX 在53 秒內以約0.01 美元的價格出售完畢，並於此後陸續上線RenRenICO、ICO 365 等平台。據知情人士透露，波場在這輪ICO 中共募集約7,000 個比特幣，當時價值約2 億美元。
2017 年 9 月， Cardano （ADA，據說取自被稱為人類歷史上第一個程式設計師、英國著名詩人、數學家拜倫的女兒Ada Lovelace 的名字）在經過為期2 年多的IC0後，以單枚代幣0.0024 美元的價格陸續籌集了超6200 萬美元的資金，並以0.02 美元的價格於10 月正式完成TGE。
2017 年十大IC0項目
伴隨著日漸狂熱的IC0活動的，是層出不窮的「白皮書先行」、「空氣幣炒作」的各類虛假項目，而這成為了監管介入的導火線。
2017 年9 月4 日，中國央行聯合七部門發布《關於防範代幣發行融資風險的公告》，宣布IC0為非法活動，史稱“ 94 事件”，加密貨幣行業在面臨世界各國給到的監管壓力的同時，也持續著自己的發展，尤其是幣安在之後火速完成從上海到日本的轉移，並開始逐步清退相關地區用戶，也為之後成為「世界第一大加密貨幣交易所」奠定了堅實的基礎。
但從彼時的加密產業募資方式來看，如今被各大VC 等投資機構追捧的“價值幣”，因其較為去中心化的募資方式、較低的發行價格以及具有Meme 屬性的代幣名稱和代幣符號，在那時某種程度上也可以被視為Meme 幣。
另外，根據《 2017 年中國互聯網金融投融資分析報告》稱，僅從可以觀察和監測到的股權融資看到，區塊鏈領域的股權投融資案例從2016 年的4 起上升至2017 年的29 起，增幅高達625% 。從整體市值來看，根據 Coinmarketcap 數據， 2017 年 12 月底全球數位貨幣單日市值突破 6,000 億美元，共有 1,334 種數位貨幣。
2018 年 1 月 17 日，幣安註冊用戶突破 600 萬人；其中超過 97% 的用戶為國外用戶，覆蓋全球 180 多個國家。很快，幣安的交易量超過火幣和OKcoin（即OKX 前身歐易），成為全球最大的數位貨幣交易平台。自此，幣安、OKcoin、火幣成三足鼎立之勢，由交易所風投部門打造的投資版圖也即將拉開帷幕，並在後續隨著交易所話語權的不斷增強而受到越來越多的關注。
值得注意的是，IC0亂像也引發了彼時全球範圍內的“監管注意”， 2018 年初，直布羅陀宣布將推出全球首個 ICO 監管法規，此舉也引起了英國和新加坡監管機構的密切關注；瑞士金融市場監督管理局監管新規設定三類 ICO 數位代幣，資產型數位代幣視為證券；俄羅斯政府部門提出，ICO 專案發起方名目資本至少需1 億盧布；同時，美國則採取利用現有的證券法規來監理IC0事件。
這顯然是有必要的，後續據彭博社於2018 年7 月的一份研究報告指出，大約78% 的IC0 項目在交易前就被識別出騙局；截至2018 年7 月，熱門優質項目募得資金佔IC0 資金（以美元計算）的70% 。後續的IE 0、ID 0 的出現，乃至形形色色的資金募集與資產發行方式，某種程度來說都是IC0的變種或者更新迭代。
加密大趨勢：公鏈成投資熱門
2018 年，由於創始人BM 的“出身光環”，以及李笑來等比特幣較早“佈道者”帶來的中國投資人的流量和資金，EOS 項目在IC0前5 天就融到了1.85 億美元。而在發起由EOS 持有者投票選擇的「 21 個超級節點競選活動」之後，包括薛蠻子、暴走恭親王、老貓、易理華、螞蟻礦池等在內的各路代表性人物及背後資本紛紛高調宣布進軍EOS 節點競選，為EOS 帶來超高的市場關注與資金流動性。最終， 當年 6 月 2 日，EOS 為期一年的IC0以募資 42 億美元的傲人戰績成功宣告結束。
2018 年十大IC0項目
正如 BKFund 管理合夥人、分散式資本策略管理部總監許超逸於 2018 年在 36 氪對其的專訪中提到的：「 2018 年，BKFund 在區塊鏈一級市場主要關注的項目中，第一梯隊是產業公鏈；第二梯隊則是產業垂直公鏈；特定的垂直應用則只能屈居第三梯隊，更偏向於傳統網路應用遷移到區塊鏈網路系統。偏好的背後邏輯也直言不諱：「實際上，在區塊鏈這個行業裡面，估值最高的是底層的協議層或公有鏈，往上的平台層的估值會低一些，包括像垂直行業往上的業務層，想像力與估值會低很多。
一方面，這是由於加密行業發展尚且處於早期階段，基礎設施建設缺口較大；另外一方面，很大程度上則是由於以太坊“珠玉在前”，無數個人及資本機構紛紛入局，想要效仿肖風及萬向因曾經對以太坊的大力支持而獲得超高倍數的回報收益一例，“投出下一個以太坊”，是彼時無數人的執念，這也是後來Cosmos、Polkadot（波卡）等項目大受追捧的原因之一。
但很明顯，「三浪打完，EOS 有望突破1000 美元」注定只是市場泡沫期的幻想，而幻想的代價，是慘重，甚至是慘烈的，正如之後EOS 的價格走勢告訴人們的故事一樣：「市場並不以個人的意志為轉移」。
EOS 三浪經典發言
在經歷了年初的市值新高突破至8,500 億美元之後，加密產業再次迎來新一輪「洗盤」——比特幣從年初的18,000 多美元跌至年底的3,200 美元左右，年內跌幅達82% 左右；以太坊從年初近1500 美元的高點價格一度跌破100 美元，最低價格達到83 美元左右，牛熊週期轉換，市場持倉考驗，這樣的事情每時每刻都在加密行業上演著。
儘管，從上半年的投融資數據來看，加密寒冬的到來並沒有想像當中那麼急促，甚至「略顯火熱」——根據證券日報報道， 2018 年上半年，區塊鏈領域投融資熱度攀升，共獲222 筆融資。其中美國和中國所獲投融資筆數為 179 筆，合計佔全球總數的 80.6% 。雖然我國在區塊鏈領域獲融資為 141 筆，遠超過美國的 38 筆，但在融資金額上相差不多，分別為 64 億元和 67 億元。從取得融資階段來看，區塊鏈領域種子/天使輪融資共107 筆，佔所有輪次的48.2% ，融資總額為16 億元，僅佔所有輪次的10% ；從融資項目所在國家角度看，我國種子/天使、Pre-A、A 輪融資事件分別為73 筆、 9 筆和16 筆，美國則分別為18 筆、 0 筆和6 筆。
紛至沓來的浪潮：DeFi Summer、GameFi Summer、NFT Summer
時間進入 2019 年，加密產業投融資逐趨理性，具體表現在融資資金規模相較於2018 年下滑近40% ，融資事件共有653 起，融資總金額近47 億美元（約329 億人民幣）；此外， 2019 年度公開併購事件達35 起，併購總金額超過30 億美元。
整體來說， 2019 年的加密產業更像是處於「承前啟動後」的過渡期階段，儘管投融資較為活躍，但主要集中在以交易所和金融應用為代表的數位資產領域： 2 月，交易所Kraken獲得1 億美元投資；10 月，A.TOP 亞交所獲得potato 5 萬枚比特幣注資，這筆融資金額在已透露的項目中甚至位列TOP 1 （註：該融資消息受到市場質疑）；印度支付巨頭PhonePe 先後在7 月和10 月獲得1.01 億美元和40.5 億盧比的投資。此外，Rapyd 和 Ripple 兩家支付公司也分別在下半年獲得 1 億美元和 2 億美元的投資。整體來看，交易所以 129 筆融資佔總融資事件的 20% ，成當年「融資頻率最高類目」；融資總金額約 22.2 億美元，約佔當年總融資額的 40% 。
另外，從投資機構方面來看， 2019 年也是「嬗變之年」——海外投資機構逐漸與中國投資機構分庭抗禮，美國投資機構Digital Currency Group 以14 筆投資成全球最活躍的投資機構，甚至成立於2012 年的美國加密交易所Coinbase 和旗下成立於2018 年的Coinbase Ventures 分別以6 筆投資共同名列機構名單前列，這也為下一波DeFi 浪潮的開啟埋下了伏筆。
2019 年機構投資資料榜單
而從 2020 年開始，屬於加密貨幣的「時代浪潮」將隨著不同賽道以「一波未平一波又起」的態勢，讓整個世界都為之側目。
DeFi Summer：流動性挖礦成產業範式
在以太坊出現後，人們長期追問的一大命題就是：「以太坊可以做什麼？」在比特幣的共識價值隨著傳播而日益抬高的同時，人們對包括以太坊在內的「加密貨幣2.0 系統」的實用性提出了更高以及更多的要求。
儘管 2020 年 3 月的暴跌給市場澆了一盆冷水，但隨著做貨幣市場生意的Compound、Aave（前身為ETHLend）的高度活躍以及做兌換生意的Curve、SushiSwap、Uniswap、1inch等平台相繼發幣，DeFi Summer 悄然而至。
Synthetix（SNX） 於2019 年7 月首次提出的「流動性挖礦」（Liquidity Mining）概念經由Compound Protocol 發行治理代幣COMP 得到了真正的實現；Yearn Finance 治理代幣YFI 成為有史以來第一個價格超過比特幣的加密資產則讓「收益耕種」（Yield Farming）逐漸深入人心， Staking（質押）的概念也由此正式登上歷史舞台，並在之後逐漸成為了行業一大範式。
用戶可以透過為DeFi 協議提供流動性而獲得協議原生代幣的獎勵，這直接引爆了新一輪的「加密發幣熱潮」——許多項目需要考慮透過代幣吸引用戶及流動性增長，發行代幣成為市場上最有效的競爭手段之一。
畢竟，對財富的追逐是加密產業每位玩家難忘的「初心」。
根據產業數據顯示， 2020 年全球加密投融資持續維持高速成長，全年投融資事件434 起，多個專案在年內完成多輪融資；全年揭露的投資資金總額達35.66 億美元（不含收購） 。
根據Arcane Research 的統計，DeFi 的鎖倉規模全年增長了約2100% ，獨立地址全年翻了10 倍，但或許是得益於充足的市場流動性支持，又或許是DeFi Summer 的到來反而加劇了該賽道的競爭，迎來突破式增長的DeFi 類項目投融資總額約2.78 億美元，僅佔加密行業總投融資金額的7.80% ；該項目下的單項融資均值僅為480 萬美元，是所有細分賽道中融資能力最弱的賽道，加密貨幣借貸公司BlockFi 於當年8 月宣布完成的5,000 萬美元融資是全年DeFi 單項融資總額最高的事件。
但DeFi Summer 一年後的角度回顧，TVL 最高成長58 倍、用戶量成長接近140 倍、借款總量成長超過3,474.1% 、DEX 交易量最高漲幅382.5 倍等數據來看，DeFi 對整個加密產業的影響是全面而又深遠的。除此之外，Polkadot（波卡 DOT）也於當年透過IC0募集了約 4,300 萬美元的資金，成為另一個「明星公鏈」。
GameFiNFT Summer：Axie Infinity 引領的“打金狂潮”+Opensea 引領的“藍籌 NFT 熱”
時間進入 2021 年，對產業產生重大影響的事件主要分為 3 類：
一是傳統金融市場方面，Coinbase 成功上市美股，股票代號為COIN，勢要「將合規進行到底」； Roblox 登陸美股納斯達克，帶火「元宇宙」概念，Facebook 直接改名Meta。
二是加密貨幣產業方面，「FTX 系列」（包括FTX 交易所、加密量化交易機構Alameda Research 以及包括Solana 在內的一系列旗下投資項目）逐漸嶄露頭角，成為加密貨幣交易所的一大新生力量，FTX交易所一度躍居「業界第二大交易所」席位，但同時也為2022 年的暴雷埋下禍根。
三是具體的賽道項目方面，由Axie Infinity 以及遊戲工會YGG 引領的GameFi Summer 帶來的“打金狂潮”，以及由BAYC、CryptoPunks 等藍籌NFT 以及NFT 交易平台Opensea 引領的NFT Summer（一度持續至2022 年5 月，以猴地Otherside 發售Gas 狂燒10,000 枚ETH 為落幕標誌）。
除此之外，「Web3」以更為通俗易懂且兼容併包的姿態進入人們的視野，並在得到以太坊聯合創始人、波卡創始人Gavin Wood、a16z 投資人Chris Dxion 的大力推廣下逐漸深入人心，成為「加密貨幣產業」的最新代名詞。
而且，成立於2017 年、由前高通，英特爾和Dropbox 工程師創立並以「歷史證明（PoH）」機製作為網路效率提升工具的Solana 也在今年大放異彩，在先前的私募與IC0中獲得2500 萬美元資金後，分別於3 月獲得由 OKX、MEXC 提供的 4,000 萬美元資金；於 6 月獲得a16z和Polychain Capital領投、 1kx , Alameda Research , Blockchange Ventures , CMS Holdings , Coinfund , CoinShares , Collab Currency , MGNR ( Memetic Capital ), Multicoin Capital , ParaFi Capital , Sino Global Capital , Jump Trading ， Boys Noize等在內的機構與個人參投的3.14 億美元資金，因其號稱「遠超以太坊TPS 運作效率」而被寄予厚望為「下一個以太坊殺手」。
Multicoin Capital 作為深度參與Solana 的投資者也由此收穫了數千倍的投資收益，但很快，在時間進入2022 年後，市場會告訴所有人一個道理——「成就你的東西同樣會成為你的教訓”，路徑依賴帶來的直觀結果，便是“盈虧同源”。
名噪一時、帶動東南亞地區「打金潮」的NFT 遊戲Axie Infinity 背後母公司Sky Mavis 於當年5 月完成由Libertus Capital 領投，Blocktower Capital、Konvoy Ventures、Collab Currency 的Derek Schloss、Stephen McKeon、達拉斯獨行俠隊老闆Mark Cuban 參投的750 萬美元資金融資，下一次融資需要等到一年後的 2022 年 4 月了，不過到時候融資金額也大幅增長至 1.5 億美元。創建於2017 年的Axie Infinity，此前曾於2020 年11 月初以「區塊鏈第一活躍度遊戲」的名頭實現了「代幣AXS 上線幣安」這一里程碑成就，那時，彼時其月活用戶僅7000 人左右，而幾個月後，其已經成為了“GameFi 行業代名詞”，並成功創造了所謂的“Play-To-Earn”（簡稱P2E，即邊玩邊賺）模式，為後續STEPN 的出現奠定了基礎。
至於彼時的BAYC ，儘管由於包括庫裡、狗爺在內的體育、文娛界明星的追捧而表現亮眼，地板價一度突破 55 ETH，但作為“NFT Summer”的主角還並未獲得融資。
這一年， NFT 領域的「絕對主角」是Opensea——在於 2018 年完成 200 萬美元種子輪融資、 2019 年完成 210 萬美元策略輪融資後，
2021 年 3 月，OpenSea 完成由a16z領投，Cultural Leadership Fund 以及 Ron Conway、Mark Cuban、Tim Ferriss、Belinda Johnson、Naval Ravikant、Ben Silberman 等眾多天使投資人參投的2300 萬美元的A 輪融資；7 月，其再次完成a16z領投的1 億美元B 輪融資，投後估值15 億美元。而這，距離「NFT 泡沫期」的最頂點仍有數月的時間，Opensea 還將繼續表演。
根據Footprint Analytics ， 2021 年共發生1,045 筆融資，總融資額達302.7 億美元，相較於2020 年成長率高達近790% 。具體項目的融資規模而言，股票經紀公司Robinhood、交易所FTX 以及應用服務平台Revolut 排名CeFi 領域前三名；去中心化自治組織BitDAO、資產交易平台FalconX 以及去中心化聚合交易所1inch排名DeFi 領域前三。
值得一提的是，DAO 組織此時受到了極大的關注，Seed Club、Bankless DAO、FWB 等一度被視為DAO 組織的標竿性組織，但最終還是一定程度上被市場「證偽」了。
CeFi 領域融資排名一覽
而就在2021 年11 月，加密貨幣產業市值在狂飆突進之中終於突破3 萬億，在經歷當年的「 5 · 19 」洗禮之後，又一輪牛市來臨，又一波新敘事整裝待發，而更多創投週期的故事還在繼續。
加密貨幣產業市值突破 3 兆
小結：一代版本一代神，代代版本有高人
回看2016 年到2021 年的加密創投週期歷程，每一個階段、每一次牛熊、每一輪週期，都有著自己的“主旋律”和“版本答案”，弄潮而上的項目和角色也不絕如縷，有些人功成身退，有些人杳然無蹤，有些人仍然活躍到現在，有些人則還在尋找屬於自己的「財富密碼」。
在距離本輪週期最近的2022 年到2024 年的下篇文章中，我們將繼續追蹤加密產業創投週期浪潮中的人、事、物，爭取在總結過往的同時，也為創投產業總結出一些經驗教訓，供讀者朋友參考學習。如果有想要交流的朋友，也歡迎聯繫，提供更多的視角和資訊再好不過。
我們加密創投週期進化論（下篇）再見。
