本文來自： Thor Hartvigsen
編譯｜Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
譯者｜Azuma（ @azuma_eth ）
背景
自HYPE 推出以來，Hyperliquid 的交易量和收入都出現了大幅成長。
HYPE 於11 月29 日正式上線，開盤價格大約在2 美元左右，並在12 月經歷了大幅上漲，直到最近才有所回落（從歷史最高點下跌了約34% ）。
HYPE 和Hyperliquid 的下一步是什麼？
本篇文章將深入分析Hyperliquid 和HYPE 的基本面，探討HYPE 的上漲預期，並結合2025 年的交易量和營收成長態勢來分析潛在估值。
交易量數據
雖然有些人預計HYPE 空投之後，Hyperliquid 之上的交易量會下降（歷史上其他衍生交易所也曾出現過這種情況），但事實恰恰相反。自此之後，Hyperliquid 的交易量大幅增加，多次創下超過100 億美元的每日交易量新高。
HYPE 空投佔總供應量的31% 。預計還有42.81% 的供應量可用於未來分送及社區獎勵。雖然可以預見剩餘份額的一部分被用於質押激勵以及HyperEVM Layer 1 生態激勵，但未來交易者及HYPE 持有者在不知情的情況下再次獲得某種獎勵的可能性並非為零。
以25 美元的價格計算， 42.81% 的HYPE 供應量相當於約110 億美元。
自HYPE 上線以來，除合約交易量外，Hyperliquid 的現貨交易量也大幅增加，大多數交易日的交易量為2.5-5 億美元。
Hyperliquid vs CEX
長期以來，我一直在追蹤Hyperliquid 與Binance 等中心化交易所（CEX）的交易量比較。
隨著時間的推移，越來越多的用戶和交易量開始轉移至鏈上，Hyperliquid 的看漲預期涉及了市場份額的成長。將Hyperliquid 與Binance 相比，顯然還有很長的路要走。不過，如下圖所示，Hyperliquid 的市佔率在12 月出現了明顯的上升趨勢。過去兩週，Hyperliquid 的相對市佔率約為5-8% 。
根據Coingecko 的數據，Binance 最近的每日衍生性商品交易量介於600 億至1,500 億美元之間。不過，這些交易量數字無法從CEX 一端得到驗證，因此需要謹慎看待。
相對於Bybit，Hyperliquid 的市佔率最近一度達到了前者的25% （峰值數據）。
手續費及收入
合約交易
Hyperliquid 之上的手續費由平台上的交易用戶支付。與Binance 等其他交易所相比，Hyperliquid 的費用較低，此舉旨在激勵更多的交易活動。永續合約交易方面，就大多數用戶而言，市價單的費用為0.035% ，限價單的費用為0.01% 。交易量越大，費用越低。
這些費用由HLP 做市商金庫（market making vault）、保險基金（insurance fund）、援助基金（assistance fund，主要負責回購）和Hyperliquid 上的其他一些雜項地址收取。 Hyperliquid 團隊沒有公開資訊說明平台交易手續費的具體分配情況，因此很難準確估算HYPE 的回購資料。
現貨交易
用戶在現貨市場上支付的手續費用用於購買和燒毀所交易的特定代幣。毫不意外，HYPE 目前佔據了Hyperliquid 現貨交易量的大部分比例。到目前為止，HYPE 的現貨交易手續費已經超過10 萬HYPE（以當前價格計算超過200 萬美元）。
總體上看，與援助基金的回購相比，這對HYPE 的供應沒有實質影響（至少目前還沒有）。
現貨拍賣
Hyperliquid 也從現貨拍賣中獲得了可觀的收入。以每次拍賣50 萬美元計算，Hyperliquid 每年可額外獲得1.4129 億美元的收入。
援助基金和HYPE 回購
雖然尚不清楚來自於現貨拍賣和合約交易的收入分配詳情，但我們可以透過援助基金來衡量每日的HYPE 回購數據。
兩週前，我在X 上曾發布了一篇分析文章，分析了48 小時內援助基金的HYPE 回購。當時， 48 小時內共回購了約151,000 HYPE，這相當於約6.86 億美元的年回購力度。
在那兩天裡，Hyperliquid 的日均成交量達到了80 億美元。
估值框架
進入2025 年，HYPE 的上漲預期是對Hyperliquid 交易量繼續增長以及現貨拍賣需求繼續增長的押注，因為這將導致Hyperliquid 的收入增加，進而放大HYPE 的回購力度。
Hyperliquid 交易量不斷增長的一個關鍵原因是，Hyperliquid 仍有數十億美元用於未來獎勵，這將使得Hyperliquid 成為一個非常有利可圖的交易場所。其他潛在催化劑則包括CEX 的現貨上市以及HyperEVM 的推出。
@fmoulin 7 曾經對HYPE 的潛在估值做了一個很好的分析，假設市盈率（P/E）為30 ，在不同量級的合約交易手續費收入及拍賣收入情況下對應的HYPE 價格預期如下。
Odaily 註：補充閱讀請見《深度解析 Hyperliquid：潛在市場機會與 HYPE 的看漲邏輯》 。
Hyperliquid 過去14 天的每日平均成交量約為48.9 億美元，拍賣價格約為50 萬美元。
有鑑於此，我們得出了Hyperliquid 年收入為5.875 億美元的預期，假設市盈率為30 ，這意味著HYPE 可能達到52.78 美元。請注意，這裡計算的是流通市值而非FDV，因為未來的解鎖大多與社區激勵措施有關，而非內部群體解鎖。
另外有兩點值得注意，截至目前這些收入幾乎將全部用於回購HYPE；越來越多的HYPE 已被抵押（目前約佔25% ），這有效地減少了流動供應。
總而言之，如果你相信Hyperliquid 交易量和採用率將繼續增長，就有很多理由在更長的時間線內看漲HYPE。
