原文作者： The Kaiko Research Team
原文編譯：深潮TechFlow
隨著北美地區迅速解決關稅爭端，全球市場逐漸恢復穩定。同時，美國正積極探索建立自己的主權財富基金，而加密貨幣領域的監管者David Sacks 則樂觀地預測，數位資產即將迎來「黃金時代」。
本週，我們將從以下幾個面向深入探討：
Coinbase 在財報發布前的市場表現
USDC 在Binance 平台上的交易量顯著成長
山寨市場流動性趨勢
加密資料如何成為預測財報表現的關鍵工具
Coinbase 財報前瞻：市場數據提供早期洞見
Coinbase 將於本週四（2 月13 日）發布其2024 年第四季財報。在此之前，透過分析市場數據，我們可以獲得有關其業績表現的初步線索。儘管分析師的收益預期和展望會對股價產生直接影響，但加密市場數據往往是交易所健康狀況的重要領先指標。
數據顯示，Coinbase 在第四季的周交易量攀升至兩年來的最高水準。這一趨勢表明，該平台在美國大選後市場反彈中獲益匪淺。
近年來，Coinbase 的收入來源逐漸多元化，其「訂閱和服務」業務（包括質押獎勵、託管費用和USDC 利息）在總收入中的佔比明顯上升。
然而，交易收入仍然是Coinbase 的核心業務。除2023 年的一個季度外，交易收入始終佔總收入的50% 以上。
需要注意的是，訂閱和服務收入與加密市場的整體活躍度密切相關，並未起到分散風險的作用。因此，在交易活動低迷或市場價格下跌的情況下，訂閱和服務收入也會受到顯著影響。
例如，在2024 年第三季度，由於ETH 和SOL 價格下跌，Coinbase 的區塊鏈獎勵收入下降了16% 。
透過Kaiko 的區塊鏈監控工具可以發現，以太坊信標鏈上的淨流量在2024 年第四季出現下降。作為僅次於Lido 的第二大ETH 質押實體，Coinbase 是這一下降趨勢的主要貢獻者之一。數據顯示，在過去六個月中，Coinbase 在質押市場的份額下降了3.8% ，同期淨流出129 萬枚ETH。
這一趨勢表明，儘管Coinbase 在質押領域仍佔據重要地位，但其市佔率正逐步被其他競爭對手侵蝕。這可能對其長期收入成長和競爭力產生不利影響。
儘管季度內ETH 和SOL 的價格上漲在一定程度上緩解了質押減少的影響，但整體數據仍顯示Coinbase 的區塊鏈獎勵收入在第四季度可能有所下滑。尤其是在ETH 質押市場中，Coinbase 的市佔率下降了3.8% ，這對其質押相關收入產生了直接影響。
Coinbase 與Circle 的商業協議使其能夠從USDC 相關收入中獲得穩定的收益來源。值得注意的是，Circle 與Binance 的新合作關係以及創紀錄的USDC 交易量可能在一定程度上抵消了質押收入下降的影響。這為Coinbase 提供了額外的收入緩衝，特別是在質押和交易收入面臨壓力的情況下。
散戶交易者，作為支付最高交易費用的用戶，其交易量佔比已從2021 年的40% 大幅下降至當前的18% 。儘管Coinbase 的訂閱業務（如區塊鏈獎勵和託管服務）有所成長，但散戶交易者的流失仍對其交易收入造成了顯著壓力。
自2023 年年中達到高峰以來，Coinbase 的「提取率」（即從散戶交易者中獲得的收入比例）已降至2022 年上半年Terra Luna 崩盤時期以來的最低水平。
在營收的下降正值美國市場競爭加劇之際，一些平台透過大幅降低交易費用來吸引用戶，這進一步加劇了Coinbase 等平台的壓力。
儘管Coinbase 仍是美國流動性最高的交易所之一，其費用結構（更有利於做市商而非吃單者）相對穩定，但散戶交易者的減少無疑加劇了這一收入來源的壓力。
此外，儘管Coinbase 持續豐富其產品種類，並在跨產品協同效應方面獲得了更多收益，但受美國嚴格監管環境的影響，其新資產的上市活動卻明顯放緩。
下圖顯示，自2023 年6 月SEC 對Binance.US 和Coinbase 提起訴訟以來，這兩家平台的活躍交易對數量均出現了顯著下降。然而，如果未來監管環境有所改善，Coinbase 或將重新加速上市步伐，這也可能增強其對零售交易者的吸引力。
數據點
USDC 交易量創歷史新高：Binance 的主導地位
Binance 目前已成為全球最大的USDC 交易市場，其2025 年1 月的周交易量達到240 億美元，佔全球USDC 總交易量的49% 。這是自2022 年9 月以來的最高市場份額。這項顯著成長得益於Binance 在2024 年底與Circle 達成的策略合作協議，該協議旨在推動USDC 的更廣泛採用。
與此形成對比的是，Bybit 的市佔率顯著下降，從2023 年10 月的38% 跌至目前的8% 。
同時，Bullish 平台迅速崛起，憑藉32% 的市佔率成為Binance 的主要競爭對手之一。
這一市場格局的變化也反映在穩定幣之間的競爭加劇。數據顯示，新上架的USDT 報價交易對的比例從2023 年的77% 降至2024 年的63% 以下，而在2025 年迄今為止，這一比例已進一步降至50% 。
值得注意的是，以歐元支持的交易對逐漸受到市場關注。這可能表明，隨著2024 年MiCA 法規的實施，歐盟市場正在經歷復甦。有關歐元市場趨勢的更詳細分析，請參閱我們的最新研究報告。
山寨流動性：集中化趨勢與小型Token 的崛起
自美國大選以來，市場對山寨幣的前景和情緒明顯改善。這一正面情緒推動了大量新的山寨幣ETF 申請，同時也帶動了交易活動的激增。
數據顯示，每日山寨幣的流動性指標（透過前50 名Token 的1% 市場深度衡量）自2023 年9 月以來幾乎翻倍，達到了9.6 億美元。
然而，流動性分佈並不均衡，仍然高度集中在前10 名山寨中，這些Token 佔據了總市場深度的64% 。相較之下，中型市值Token（排名20 – 30）的流動性份額有所下降，而小型市值Token（排名50）卻表現出令人意外的增長，其流動性份額甚至超過了更高市值組別（排名40）。
然而，市場流動性仍高度集中，前10 大山寨佔了總市場深度的64% 。相比之下，中型市值代幣（排名20 – 30）的市場份額有所減少，而小型市值代幣（排名前50）卻意外實現了增長，其流動性份額甚至超過了市值更高的代幣組（排名前40）。
