原文作者： Axel Bitblaze
原文編譯：深潮TechFlow
散戶市場低迷，情緒跌入谷底，山寨持續下跌數月——但這或許是新一輪機會的前奏。
儘管市場狀況看似糟糕，但我認為這更像是一次佈局，而不是終點。
隨著關鍵催化事件逐步顯現，我相信下一輪市場上漲將由實用型代幣（Utility Coins）主導，而非Meme。
以下是我的觀點以及這項改變可能發生的時間。
自2024 年12 月以來，投資者等待「山寨季」的耐心已被消磨殆盡。
從2024 年第四季開始，市場其實迎來了不少利好消息，然而山寨幣市場卻始終未能做出正面反應。
目前，市場情緒似乎正處於“憂鬱階段”，散戶投資者和大資金持有者（鯨魚）都在紛紛拋售離場。
這是否意味著「山寨季」只是一個噱頭？
難道這一輪市場週期會在ETH 沒有創下新高的情況下結束？
是否還有任何利多因素能夠推動資金流入山寨幣市場？
接下來，讓我們從利好因素和「山寨季」的時間線開始分析。
1.FTX 賠償：市場的新變量
此前，我一度認為FTX 的賠償會像Mt. Gox（門頭溝）事件一樣被拖延多年。但事實證明，這一進程正在加速推進。
從2025 年2 月18 日起，FTX 將啟動首批賠付，總金額預計在70 億至80 億美元之間，主要以穩定幣（Stablecoins）的形式發放。
這對山寨市場意味著什麼？
首先，FTX 的交易者大多是風險偏好較高的投資者，他們的投資組合中主要持有山寨幣。
其次，目前市場數據顯示，大多數山寨幣（包括ETH）相較於BTC 都處於被嚴重低估的狀態。
回顧FTX 崩盤時的市場狀況，當時BTC 的價格約為16, 000 美元，SOL 的價格約為20 美元，而ETH 則在2, 500 美元左右。
如今，隨著資金回流市場，許多投資者會重新評估當前的市場環境，並意識到ETH 的價值被低估。
除了ETH 之外，還有不少山寨幣從週期底部的漲幅明顯落後於BTC。
再加上美國政府對加密貨幣日益友好的政策環境，我相信這筆資金中的大部分將流入山寨幣市場，尤其是那些具有實際應用價值的代幣，而非單純依賴炒作的Meme。
2.ETH ETF 質押功能：機構資金的新吸引力
長期以來，ETH 持有者一直在期待與ETH ETF 質押功能相關的申請。而現在，這一進程終於開始了。
在過去三天裡，Grayscale 和21 Shares 已向美國證券交易委員會（SEC）提交申請，計劃允許其以太坊ETF 對所持的ETH 進行質押。
雖然BlackRock 尚未提交類似的申請，但我預計這將在接下來的2 – 3 週內發生。
目前，機構投資人選擇ETH ETF 而非BTC ETF 的動機有限。然而，一旦質押功能獲得批准，ETH ETF 將能夠提供3% – 4% 的年化收益率。對於傳統金融機構(TradFi) 來說，這樣的殖利率無疑是具有吸引力的，將會吸引更多機構資金流向ETH 市場。
3.聯準會逆回購工具(RRP) 的下降：市場流動性的轉折點？
聯準會的逆回購工具(RRP) 是一種調節金融體系中流動性的重要工具。當RRP 餘額下降時，這通常意味著過剩流動性正在減少。
這一現象通常出現在聯準會透過縮減資產負債表進行量化緊縮(QT) 的過程中，而這種情況目前正在發生。
截至目前，聯準會的RRP 餘額已從高峰下降了2.5 兆美元，回到了2021 年4 月的水準。
這對市場意味著什麼？
量化緊縮(QT) 的結束似乎已在望。
值得注意的是，在聯準會實施量化緊縮的時期，從未出現過「山寨季」。
4.山寨幣ETF 的監管突破：新的曙光？
自2025 年1 月20 日以來，美國證券交易委員會（SEC）開始與山寨幣ETF 的發行方展開合作。
在過去幾天裡，SEC 已經正式接受了XRP、DOGE 和SOL 的現貨ETF 申請。
雖然這並不意味著這些申請一定會獲得批准，但它表明美國的山寨幣市場可能即將迎來更清晰的監管環境。這對市場信心的恢復將起到積極作用。
5.市場情緒的惡化：危機還是機會？
當前市場情緒正處於低谷：
開發者和專案創辦人之間的競爭日益激烈。
ETH 的支持者甚至開始移除他們的.eth 標識，以示對市場的不滿。
比特幣的支持者正在拋售現貨BTC 轉而購買ETF。
有些國家甚至開始發行Meme，藉此從散戶投資者手中套現數億美元。
在這樣的背景下，山寨的交易表現低迷，彷彿市場正經歷一場巨大的信任危機。
然而，歷史表明，市場的極端情緒往往是重大轉折點的前兆。
經歷過Luna 和FTX 崩盤後，現在的市場情緒更加低迷
身為一個經歷過Luna 崩盤和FTX 崩盤的加密產業從業者，我可以說，目前的市場情緒甚至比當時更糟。
目前， 99% 的散戶投資者的投資組合要么已經歸零，要么從峰值下跌了90% – 95% 。
這正是市場投降的典型訊號。
價格層面的拋售已經完成，而現在，市場正在經歷「時間的投降」——即投資者因長期虧損而失去耐心。
儘管如此，許多人因虧損過重而忽略了行業內正在發生的一系列積極變化，包括：
阿布達比主權財富基金正在大規模購買比特幣(BTC)。
美國多家銀行正籌備推出加密貨幣託管服務。
高盛(Goldman Sachs) 已投入數十億美元購買BTC。
美國預計在未來60 – 90 天內推出加密貨幣監管政策。
另外：
川普旗下公司宣布計畫購買BTC 和其他加密資產。
World Liberty Financial 正在持續使用時間加權平均價格(TWAP) 策略買入山寨幣。
超過22 個美國州已提交法案，計劃將比特幣納入州級儲備。
GameStop 等公司計劃將BTC 納入其資產負債表。
以上這些利多因素可能成為推動下一輪加密貨幣上漲的重要動力。
山寨幣市場的回溫時間預測
目前，大部分與關稅相關的FUD 已經消退或被推遲至1 – 2 個月後。
當前市場的主要擔憂是通膨上升可能迫使聯準會採取更激進的升息政策。然而，我認為這種情況不太可能發生，因為川普政府正在持續呼籲降息。
下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議將在3 月召開，而我預計山寨幣市場的上漲將在此之前啟動。
另一個支持山寨幣在2 月底前反彈的原因是，投資者對Meme 騙局的耐心已經耗盡，他們很可能會將資金重新轉向具有實際用途的山寨幣。
雖然這一輪山寨季的規模可能不如2017 年或2021 年的巔峰時期，但它可能會持續6 – 8 週，形成類似於2024 年第一季的局部高點。
我的總結與建議
Meme 的過度炒作確實延遲了山寨季的到來，但隨著Meme 市場的泡沫破裂，下一輪山寨的上漲可能會超過2024 年第四季的表現。
自從2 月市場崩盤以來，我一直在積極佈局那些具有實際用途的山寨幣，因為我相信市場即將迎來反轉。
如果要給投資者一條建議，那就是：不要追逐那些看似光鮮亮麗的新Meme，而是專注於累積那些具有真實應用場景和強大網路效應的山寨幣。
