原文來自The Defi Report
編譯｜Odaily星球日報Golem（ @web3_golem ）
編按： 3 月初，The Defi Report 的研究人員認為 2025 年 1 月已是本輪牛市頂點，目前市場已經步入熊市，並且將持續 9-12 個月（相關閱讀：證據確鑿，我們正邁入熊市）。回顧比特幣 2025 年至今表現， 1 月比特幣創下歷史新高，但隨後 2 月下跌 17.67% ，月收盤價為 84339 美元。而目前 3 月即將結束，若接下來兩天行情無大波動， 3 月收盤價應在 85000-86000 美元間，這意味著比特幣在整個 3 月都處於橫盤震盪階段。
那麼，比特幣及整個加密市場之後都行情如何呢？鑑於市場狀況不斷變化，The Defi Report 的研究人員對市場進行了重新評估，但仍保持我們處於熊市早期的觀點，而不是短期的盤整。 Odaily星球日報將其對市場的分析全文編譯如下，節哀～
透過動量指標分析比特幣
使用50、 100 和200 天簡單移動平均線來辨別長期趨勢是否逆轉非常有效，這有助於幫助我們消除短期波動的影響並更清楚地了解市場的方向性偏差。
比特幣動量指標
BTC 目前的交易價格低於其50 日移動平均線價格（89900 美元）和100 日移動平均線價格（94,600 美元）。此外，較短的50 日移動平均線在2025 年3 月4 日（價格在2025 年1 月30 日見頂之後）跌破100 日移動平均線價格，這表明比特幣上漲勢頭減弱，牛市結構可能已經中斷。
BTC 的價格仍略高於其200 日移動平均線價格（85000 美元），這是一個關鍵支撐區域，因為一旦 50 天移動平均線價格跌破 200 日移動平均線價格，熊市的趨勢就像最終確認。以下是在分析了比特幣歷史上50 日移動平均線在至少保持2 年的持續上升趨勢後跌破100 日移動平均線後的表現：
2013 年週期：比特幣 50 日移動平均線在2014 年2 月20 日跌破100 日移動平均線，此前價格在2013 年12 月4 日見頂。 50 日移動平均線隨後在2014 年3 月24 日跌破200 日移動平均線（俗稱「死亡交叉」）。大約一個月後， 100 日移動平均線跌破200 日移動平均線。這是對長期下跌趨勢的最終確認，因為此後比特幣進入熊市，價格在大約一年後觸底。
2017 年週期：比特幣50 日移動平均線在2018 年2 月15 日跌破100 日移動平均線，此前價格在2017 年12 月18 日見頂。 50 日移動平均線在2018 年3 月30 日跌破200 日移動平均線（「死亡交叉」）。一個月後， 100 日移動平均線跌破200 日移動平均線。 BTC 此後經歷長達一年的熊市，價格在2018 年12 月14 日觸底。
2021 年週期：比特幣50 日移動平均線在2021 年12 月27 日跌破100 日移動平均線，此前價格在2021 年11 月14 日達見頂。 50 日移動平均線在2022 年1 月14 日跌破200 日移動平均線（「死亡交叉」）。一個月後， 100 日移動平均線跌破200 日移動平均線。 BTC 隨後經歷了長達一年的熊市，價格在2022 年11 月17 日觸底。
值得注意的例外情況
2020 年新冠疫情：比特幣的市場趨勢在2020 年3 月的新冠疫情期間被打破，那是上漲趨勢的開始。因為當時實施了大規模的財政和貨幣刺激。
2021 年5 月：在2020 年底至2021 年3 月比特幣大幅上漲之後，比特幣的市場結構趨勢在週期中期經歷了50% 的回檔後崩盤。但市場隨後反彈，比特幣（勉強）在6 個月後創下新高。當時我們正處於持續的財政和貨幣刺激時期+ 山寨市場（NFT、元宇宙）中存在多種催化劑。
2024 年9 月：比特幣價格在去年9 月略低於其關鍵移動平均線，然後在不到一個月後重新收復。當時還有許多看漲催化劑尚未落地，即：聯準會降息+ 川普/戰略比特幣儲備。
比特幣可能在 4 月初跌破支撐位
比特幣目前交易價格已低於三個關鍵長期移動平均線中的兩個， 當比特幣價格見頂（109000 美元）大約一個月後， 50 日移動平均線低於100 日移動平均線。這與我們在過去週期中（至少持續了2 年以上的上升趨勢）所看到的更長久下行趨勢開始前的情況一致。
話雖如此，比特幣價格目前仍在其200 日移動平均線（85, 000 美元）上方。如果價格跌破該支撐位並且無法迅速恢復，這將進一步證實多頭結構已經破裂。以史為鑑，如果行情繼續如此，我們可以預計50 日移動平均線將在4 月初的某個時候跌破200 日移動平均線（“死亡交叉”） 。
當然，我們也仍然需要進一步的背景（和數據）來評估反彈的可能性和反轉為上漲趨勢的可能性。因此，以下將對一些鏈上數據和當前的宏觀環境進行分析。
比特幣鏈上數據
本節將聚焦於比特幣短期持有者和關鍵動量數據，以進一步為上文的動量指標分析提供輔助。
短期持有者成本
數據：Glassnode
短期持有者目前平均處於浮虧中，短期持有者成本目前為 93,400 美元。與上文分析類似，歷史上比特幣在持續至少2 年的上升趨勢後，短期持有者成本跌破比特幣價格後會發生什麼事？
研究發現在每個週期中，當比特幣價格跌破短期持有者成本後，會出現一次“救濟性反彈”，使比特幣價格回到短期持有者成本之上，但最終反彈仍會跌破，因為在周期後期新進入市場的紙手通常會拋售。
在當前週期下，這種情況在3 月初出現，當時價格跌至78, 000 美元，並在川普發布關於戰略儲備的推文後回升至 90000 美元上方，但價格沒有守住。後續可能還會迎來另一次救濟性反彈，我們需要觀察價格是否能夠守住並重新獲得上漲動力。
長期持有者動態
長期持有者傾向於抄底，而短期持有者傾向於在價格暴跌時迅速將價格推至歷史最高點。
在去年第一季和第四季獲利後，長期持有者正逢低抄底（下圖最右側顯示綠色）。但這並不一定意味著我們正處於本輪週期的新底部。我們可以在過去的熊市早期看到類似的情況，投資者在價格最終下跌之前迅速逢低買入，然後套牢。
數據：Glassnode
比特幣的交易量
比特幣 3 月交易量大幅下降，平均每天交易量為96 億美元，低於美國大選前的水準。目前已經連續四個月日均交易量下降，這與2021 年11 月（前一個週期價格高峰）到 2022 年2 月22 日的情況類似。
數據：Glassnode
鏈上的“Animal Spirits（動物精神）”
本節評估了Solana 上「 Animal Spirits 」的情況，加密貨幣賭場在這個週期中發揮了作用。 （Odaily 註：Animal Spirits（動物精神）是指投資者的信心、情緒和心理預期對市場決策的影響。這個概念最早由凱因斯在《就業、利息和貨幣通論》（1936 年）中提出，他用「動物精神」來描述投資者在面對不確定性時所表現出的情緒、衝動和直覺衝動和直覺））
DEX 交易量
Solana 上的日均DEX 交易量在過去一個月下降了約80% ，比1 月中旬的高峰下降了95% 。同期，以太坊的DEX 交易量下降了45% ，Base 的DEX 交易量下降了65% 。
新上市代幣
Solana 在過去一周平均每天新增約 2.4 萬個代幣，比1 月底的高峰期下降了約60% ，但與去年9 月底至 10 月初的水平相似。
儘管如此，每天產生 2.4 萬個代幣仍然很多，動物精神還沒有完全消失。更直觀的數據是每日“畢業”代幣的數量，目前 Solana 每天大約有175 個代幣“畢業”，較高峰期下降約85% （高峰期每天1100 個）。
宏觀層面依然堪憂
除了比特幣價格走勢失去上漲趨勢外，比特幣交易量和ETF 流量也大幅減少。 DEX 交易量減少、代幣發行量下降以及BTC 的負資金利率也進一步證實了多頭趨勢正在減弱。
最後，如果價格繼續朝著糟糕的方向發展，那麼比特幣購買的兩個最大來源（ETF 和 Strategy）的隱藏槓桿的解除可能會引發黑天鵝事件。
但如果市場有一個有利的催化劑，情況可能會好轉。但宏觀層面也依然堪憂。
全球流動性： 2024 年的推動力可能不再有效
數據：Cross Border Capital
全球流動性正在上升，但速度有所放緩。目前推動成長的關鍵因素有兩個：美元走弱和央行流動性改善，特別是來自中國人民銀行的流動性，聯準會更加謹慎。
但風險是透過逆回購和提前發行新債券推動 2024 年的「隱性量化寬鬆」的力量在今年可能不存在，此外美國財政方面（DOGE）的流動性或許也將減少。
上週聯準會FOMC 會議並非鴿派
上週聯準會維持利率不變，這是意料之中的，但是會議中還有其他線索能幫助我們預測短期內的市場走向：
聯準會將今年的GDP 成長預測從2.1% 下調至1.7% ，也將通膨預測從2.5% 上調至2.8% 。這令人擔憂，因為他們基本上表明未來將出現某種滯脹。
QT 從每月250 億美元下調至每月50 億美元。這可能對邊際流動性有利，但並非對新一輪風險偏好的催化劑。
預計今年剩餘時間將降息兩次，到12 月利率將穩定在3.9% 。雖然這與上次會議所說沒有變化，但預計降息一次或更少的聯準會官員人數從4 人變為8 人，這可能暗示鷹派轉變。此外，預計降息三次或更多次的官員人數從5 人減少到2 人，同樣也是鷹派轉變。
總之，這可能不是一次鴿派會議，最多是中立的。
寫在最後
綜上訊息，我們認為未來市場的可能性依然指向更長的熊市，而非這是另一輪上漲之前的短期盤整。當然，人人都想購買更多自己喜歡的加密資產，我們只是認為今年稍後我們能夠以更有利的價格購買他們。
