原文作者：XinGPT？ （X： @xingpt ）
從香港 Consensus 回來之後，陸續在國內見了一些朋友，耳邊仍迴盪著熟悉的笑聲。老友們依舊活躍，KOL、Agency、做市商、操盤手——人未散，市未崩，唯獨變了的，是這市場的「氣」。
這不是牛市，也不是熊市。不是人們熟知的貪婪或恐懼統治的行情，而是一種說不出的「異化」——一種老韭菜從未經歷過的、讓人恍如隔世的行業氛圍。
在這個時代，幣圈只剩下一門生意：賣幣。
三大支柱：創造、發現、流通
粗略來看，幣圈一直靠三個輪子運轉：
價值創造－ 比特幣、以太坊、穩定幣、Layer 2、DePIN、AI Agent 等透過技術創新滿足用戶需求，創造實際使用價值。
價值發現－ VC 投資、交易定價，捕捉潛力資產，透過市場機制實現價格發現，推動產業發展。
價值流通－ 做市商、Agency、媒體、KOL 等建幣的銷售渠道，協助專案觸達散戶，完成一級到二級的流轉。
這三者本應是齒輪咬合、相輔相成的市場生態。但現在，我們看到的是：
前兩者凋敝，第三者繁榮。
專案不再追求用戶和產品，VC 也不再研究趨勢和賽道，整個市場只剩下一個聲音在高呼：“幣要怎麼賣？”
賣幣經濟學與資源俱樂部
一個合理而健康的市場，應該是三個環節密不可分，項目方做好產品，滿足用戶需求，獲得利潤以及資本市場溢價；一級和二級機構為項目方提供資本配置，在低谷期介入，高峰期退出獲利；而流通方鋪設的賣出渠道也為資本市場提供了更高的資本效率。
但目前的幣圈聊下來，已經沒有專案方和 VC 來討論幣圈有哪些區域還有機會創新，還可以做什麼樣的產品，或是滿足什麼樣的需求。即便是 VC 幣普遍證偽的 2024 下半年，還有像 AI Agent 這樣的局部產業熱度，能夠激發創業家的熱情。
二級機構也普遍躺平，山寨幣上線即高點，meme 幣流動性幾乎枯竭，BSC 的持久度仍欠火候。
這種行情下，業界的活躍機構只剩第三類，MM 做市商，Agency 和居間方，聊的話題無外乎：如何刷出好數據或搞定關係上大交易所，Agency 怎麼做宣發拉買盤，主動做市商如何跟買單社區合作 dump 更多交易量。
市場參與主體極為同質化，都在想辦法榨取幣圈越來越稀缺的存量資金。
如此一來，頭部的資源方（頂級項目、大交易所及其上幣部門、資源強勢的 MM 和 agency）形成了一個牢不可破的利益共同體，幣圈的血液一頭從 LP 端輸入到 VC，從 VC 輸入到頭部項目，另一頭由二級市場的散戶毛細血管滲透，餵越了這些利益共同漲體的組織，然後餵越飽。
創業者的消失
2022 年 FTX 破產之後，幣圈曾經有一段至暗時刻，比特幣跌倒 18,000 ，山寨萬馬齊喑。
但與此刻不同的是，幣圈大量的資金沉澱在 VC 和二級基金/大戶手裡，這些資金是有造血功能的，VC 會投到創業項目上，創業者是能夠產生正外部性，創造價值並且吸引資金進場；
此刻大量的資金被中間環節吸血，創業者專案方只求上所後賺取差價，成為 VC 和二級市場的中間商，不必做價值創造，只用造「空殼」故事。從傳統的商業邏輯出發，如果下游的通路要吃掉大部分成本，那麼必然要砍掉上游的研發和營運經費。
索性項目方直接放棄做產品，資金全部用來打通宣發和上幣環節，反正沒有產品和用戶上所的也很多，而且現在宣發也可以包裝成“meme”驅動，用在產品和技術上越少，反而更多資金可以用來上所和拉盤。
幣圈的創新路徑變成了：
“講一個好聽的故事→ 快速包裝→ 找關係上所→ 套現跑路。”
產品？用戶？價值？那是浪漫主義者的自我感動。
抽水即宿命
表面上來看，專案方把錢花在上所和拉幣價上，你好我好大家好，基金得到退出，二級散戶也有了騰挪博弈空間，中間商的抽水賺得盆滿缽滿。
但長期來看，正外部性的喪失，導致的就是只有中間商越做越大，形成壟斷之後抽水比例越來越高。
上游的專案方縮減產研成本，監理壓力和抽水的擠壓導致風險收益比嚴重不對稱，無奈選擇退場。下游的散戶 pvp 越來越嚴重，“每次都是接盤”，賺錢效應喪失後大批退圈；
本質上，中間商不管是交易所、MM、還是 Agency、社區，都是服務方，服務方並不直接創造價值和正外部性，而當服務方、抽水方成為市場最大的利益群體，整個市場就像長了腫瘤的癌症患者，最後的終局一定是癌細胞越養越肥，宿主養分抽乾之後凋零衰亡。
週期的力量和災後重建
幣圈終究是個週期市場。
樂觀者相信，在這場流動性乾涸的低谷之後，終有一天會出現真正的「價值之春」。科技的革新、新的使用情境、新的商業模式會重新激發創新熱情，創新不死，泡沫終有盡時。若有微光，且為燈塔。
悲觀者則認為，泡沫尚未破盡，幣圈仍要經歷一次更深層次的“雪崩洗牌”，只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。
而在這之間，從業者要穿越一個混沌泥濘的階段：質疑、內耗、倦怠、懷疑人生。
但這就是市場的本質──週期即宿命，泡沫亦是前奏。
未來或許是光明的，但通往光明的那條隧道，會很漫長。
