2025 年3 月31 日，加密貨幣產業迎來一則重磅新聞。根據《財星》雜誌報道，美元穩定幣USDC 的發行商Circle 正在緊鑼密鼓地推進其IPO 計劃，現已聘請摩根大通和花旗銀行擔任承銷商，預計將於4 月底正式提交公開招股文件，目標估值定在40 億至50 億美元之間，讓市場的目光再次聚焦在近期熱門的穩定幣賽道。
Circle IPO 捲土重來
其實這並不是Circle 首次IPO 計畫。早在2018 年，Circle 就曾表現出對公開市場的興趣。當時，Circle 透過收購加密交易所Poloniex 並推出USDC，迅速嶄露頭角。同年，Circle 獲得宣布獲得1.1 億美元融資，由比特大陸領投，IDG 資本、Breyer Capital 等繼續老股東跟投，估值達30 億美元。這一輪融資或許是Circle 為未來IPO 鋪路的信號，但加密市場慘烈的熊市和2019 年初Circle 估值大跌75% ，使得IPO 計劃沒有被提上日程。
真正讓Circle 接近公開市場的是2021 年的SPAC（特殊目的收購公司）。 2021 年7 月，Circle 宣布與特殊目的收購公司Concord Acquisition Corp 合併。然而，Circle 很快就遭遇監管寒流。美國SEC 加大了對SPAC 交易的審查力度，要求更嚴格的財務揭露和合規措施。 2022 年12 月，Circle 與Concord 的交易因未能獲得SEC 批准而告吹，公司公開表示「終止SPAC 計畫」。此後的3 年間，Circle 專注於提升USDC 的合規性和市場滲透率，例如與Visa 合作拓展支付場景，並在全球範圍內申請監管牌照。
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要理解Circle 的IPO 計劃，就不得不提到其合作夥伴Coinbase 的成功經驗。 2021 年4 月14 日，Coinbase 登陸納斯達克，成為第一個在美公開上市的大型加密貨幣交易所。上市開盤股價從250 美元漲至328.28 美元，盤中最高漲至429 美元，市值高達645 億美元。 Coinbase 執行長Brian Armstrong 曾表示，希望USDC 成為「全球第一大穩定幣」。 Circle 的IPO 若成功，不僅將為此目標注入資金和資源，也可能進一步鞏固兩家公司的策略聯盟。
Coinbase 與Circle 的關係不只普通合作。 2018 年，兩家公司共同推出了USDC。作為Circle 的核心產品，USDC 的發行與管理離不開Coinbase 的支持，而Coinbase 也透過其平台大力推廣USDC。截至2025 年，USDC 的市值已超過600 億美元，成為僅次於Tether（USDT）的第二大穩定幣。 Coinbase 不僅在科技與市場推廣上協助Circle，也持有Circle 的部分股權，這種緊密的合作關係為Circle 的IPO 增添了更多重點。
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Circle 與Tether：穩定幣賽道的一雙勁敵
在穩定幣市場裡，Circle 的USDC 與Tether 的USDT 都將對方視為頭號競對。 USDT 以約1,400 億美元的市值穩坐頭把交椅，而USDC 以600 億美元緊隨其後。雖然兩者在市場份額上仍有差距，但Circle 憑藉其合規性和透明度，正在逐步縮小與Tether 的距離。
Tether 自2014 年推出以來，憑藉先發優勢和廣泛的應用場景成為穩定幣市場的霸主。然而，Tether 的崛起並非沒有爭議。其儲備資產的透明度問題一直是監管機構和投資者的關注焦點。儘管Tether 聲稱其USDT 完全由美元或其他等值資產1: 1 支持，但多次審計報告的缺失和對其儲備構成的質疑，讓其飽受批評。
相比之下，Circle 在合規性上走在了前面。 USDC 的每一枚代幣都由經過審計的美元儲備支持，Circle 定期發布由頂級會計師事務所出具的證明報告。這種透明度不僅贏得了傳統金融機構的青睞，也使其成為監管機構眼中的「優等生」。例如Circle 已在美國多個州獲得貨幣傳輸許可，並在歐洲選擇法國為總部，佈局全球市場。 2024 年，Circle 也在日本獲得監管機構批准推出USDC，進一步拓展了其國際影響力。
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穩定幣的獲利邏輯並不複雜。以Tether 為例，用戶將美元兌換成USDT 後，Tether 將這些資金投資於美國國債、貨幣市場基金等低風險資產，在維持USDT 與美元1: 1 錨定的同時賺取利息差。在2022 年至2024 年的高利率週期中，美國公債殖利率一度超過5% ，為Tether 帶來了豐厚的回報。此外，Tether 還透過收取提現費用和與合作夥伴的分成進一步增加收入。 Tether 在2024 年全年獲利高達130 億美元，這一數字甚至超過了全球最大資產管理公司貝萊德的年度收入。這種商業模式幾乎沒有成本，卻能持續產生現金流，堪稱「數位時代的印鈔機」。
Circle 的USDC 採用了類似的獲利模式，但由於其市值規模較小，收入自然不如Tether。然而，Circle 的透明度和合規性為其贏得了更多機構客戶。例如，Visa 和Mastercard 已將USDC 整合到其支付網路中，BlackRock 也透過其BUIDL 基金間接支援USDC 的應用。 Circle 的IPO 若能成功募集數十億美元資金，或許將加速其在經紀市場的擴張，縮小與Tether 的收入差距。
穩定幣法案推波助瀾
Circle 選擇在今年推進IPO，離不開外部環境的改善。自川普當選以來，他多次公開支持加密貨幣發展，承諾將美國打造為「全球加密中心」，並強調美元在數位經濟中的主導地位。穩定幣作為美元數位化的重要載體，自然成為政策重點。
截至2025 年4 月1 日，美國針對穩定幣的立法進程加速推進，其中《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》備受矚目。 《GENIUS 法案》於2024 年提出，要求穩定幣發行商的儲備資產100% 由現金或現金等價物支持，並接受定期審計，已在今年3 月13 日以18 票贊成、 6 票反對通過參議院銀行委員會表決，即將進入參議院全院投票，總統數位資產顧問委員會執行眾議院計劃最快與眾議院計劃修訂，目前兩院正在協調法案細節，川普政府明確支持，承諾一旦通過將迅速簽署為法律，這一進展為Circle 等合規型穩定幣企業提供了政策利好，也標誌著美國在數位美元領域的監管框架日益清晰。
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此外，歐盟的《MiCA》法規已於2024 年全面實施，對穩定幣發行商提出了更高的透明度和資本要求。 Circle 率先在法國設立歐洲總部，展現出對全球合規化的重視。日本、英國等國家也正在加速制定穩定幣監管政策，為產業發展提供了更清晰的指引。
穩定幣法案的落實或許將對市場格局帶來深遠影響。對Circle 而言，IPO 的成功不僅能為其提供資金支持，也可能推動USDC 在合規市場中更大的普及。反觀Tether 則面臨更大的監管壓力，需要調整其儲備結構，甚至出售部分非現金資產。可以預見，隨著監管環境的明朗化和機構資金的入場，穩定幣市場可能迎來新一輪洗牌，而Circle 的IPO 或將是這一進程中的重要催化劑。
加密貨幣IPO 進程升溫
在穩定幣監管逐步明朗的背景下，Circle 的IPO 計畫或許只是傳統資本進入加密市場的縮影。政策的推波助瀾不僅為Circle 等穩定幣發行商鋪平了道路，也為更多加密企業打開了通往華爾街的大門。 Bitwise 在去年年底預測有5 家（包含Circle）可能在2025 年上市的公司：
· Circle：第二大穩定幣USDC 的發行人。
· Figure：該公司以基於區塊鏈的金融服務（如抵押貸款、個人貸款和資產代幣化）而聞名，自去年以來一直在探索上市。
· Kraken：這家總部位於美國的加密貨幣交易所的IPO 計畫可以追溯到2021 年。
· Anchorage Digital：作為聯邦特許銀行的地位可能為其上市鋪路。
· Chainalysis：區塊鏈合規和情報服務領域的領導者，預計會上市。
此外，Dragonfly 的Hadick 表示：「我預計LP（加密創投機構的有限合夥人）市場會變得更好，他們會希望將更多資金投入加密貨幣。許多傳統的Web2 交叉基金將重返Web3 領域。我們已經在某些領域看到這樣的趨勢，例如穩定幣和支付。」他補充道，風險投資交易往往比公開市場上漲滯後一兩個季度價格。
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Circle 的IPO 也許會成為穩定幣產業發展的風向標。隨著全球監管環境的逐步明朗，穩定幣正迎來合規化與機構化的黃金時代。 Circle 能否藉此東風，進一步挑戰Tether 的霸主地位？答案將在IPO 後的市場表現中揭曉。
