オリジナル記事はThe Defi Reportより
Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )が編集
編集者注: 2025 年 3 月 12 日は晴れており、暗号通貨市場では何も起こりませんでした。 2020年に312仮想通貨の暴落を経験した高齢者は、毎年3月12日になると「恐怖に支配された日々」を思い出し、この日が平和に過ごせることを願うだろう。しかし、平静さは必ずしも良いことではない。長期的な傾向を見ると、トランプ政権が暗号業界に対して頻繁に口頭で呼びかけているにもかかわらず、ビットコインは2月に17.67％下落し、78,258ドルの安値を付けた。3月になっても状況は改善せず、ビットコインは依然として80,000ドル前後で推移している。
それで、恐ろしいのは、2025年1月がこの強気相場のピークになるかどうかということです。来年は終わりのない衰退を迎えることになるのでしょうか？市場では多くの肯定的なコメントが出ているにもかかわらず、Defi Reportの研究者は、今後9〜12か月は弱気相場になると述べています。Odaily Planet Dailyは、市場分析の全文を次のようにまとめました。申し訳ありません〜
市場を振り返る：どのようにしてここに至ったのか？
現在のオンチェーンデータを理解する前に、まず現在の暗号通貨サイクルの定性分析を実施します。
強気相場の始まり: 2023年1月から2023年10月
これはおおよそ2023年1月から2023年10月までの期間で、 FTX暴落後に市場が底を打った後の期間であり、市場は非常に静かになりました（取引量が少なく、暗号通貨Twitterは沈黙していました）が、実際には市場は上昇し始めました。
この期間中、BTC は約 16,500 ドルから 33,000 ドルに上昇しました。しかし、これを強気相場と呼ぶ人は誰もおらず、ほとんどの人は「強気相場初期」の間は傍観者のままです。
富の創造段階：2023年11月から2024年3月
おおよそ2023年11月から2024年3月までの期間となります。
これは、大きな動きと誇張された富の形成が見られるときです。 SOLは20ドルから200ドルに上昇し、Jitoのエアドロップ（12月23日）によりSolanaに大きな富裕効果が生まれ、Solana DeFi（Pyth、Marinade、Raydium、Orcaなど）の価値が再評価されました。この期間中、ベンチャーキャピタル市場はピークの熱狂に達しました (これは典型的なことです)。
BTC は 33,000 ドルから 72,000 ドルに上昇し、ETH は 1,500 ドルから 3,600 ドルに上昇し、 Bonk の時価総額は 9,000 万ドルから 24 億ドル (26 倍) に上昇し、WIF の時価総額は 6,000 万ドルから 45 億ドル (75 倍) に上昇しました。この段階で、より大きな「ミームシーズン」の種が植えられました。
しかし、この時期の市場はまだかなり「静か」であり、あなたのサークル外の友人はまだあなたに暗号通貨について質問していないかもしれません。
富の分配段階：2024年3月から2025年1月
おおよそ2024年3月から2025年1月までの期間となります。
これは暗号通貨市場の注目がピークに達した時期であり、「WAGMI」タイプの感情、急速なローテーション、新しいメタ（すぐに衰退）、そして報酬を得るために盲目的にリスクを取ることが見られました。この時期には、著名人やその他の「仮想通貨の一時的投資家」が参入する傾向があり、富の分配段階では「テスラが BTC を購入」や「ビットコイン戦略準備金」などのクレイジーな見出しが登場する傾向があります。
こうした見出しに後押しされて、新たな投資家が市場に参入しているが、彼らは自分がすでに出遅れていることに気づいていない。これは「ミーム シーズン」の第 2 波でもあり、後に「AI エージェント シーズン」へと進化しました。この間、市場は、人々が金儲けをしていたために、誰も非難しようとしなかった多くの明らかに問題のある行為を無視し、それが今日私たちが陥っている「地獄」へと私たちを導いたのです。
富の破壊段階: 2025年1月から現在まで
私たちは、トランプ大統領の就任後にこの時期に入ったと考えています。これは市場がピークに達した後の期間であり、強気の要因は過去のものとなり、一見好ましいニュースが弱気な価格変動に遭遇する時期です。
現行の体制では、「戦略的ビットコイン準備金」に関する行政措置は実際には市場を押し上げていないが、これは重要なシグナルである。この期間中、反転は主要な抵抗にぶつかり、弱まる傾向があります（先週、トランプ大統領が暗号通貨の準備金についてツイートした後、これが見られました）。
富の破壊段階で見られるその他の兆候は次のとおりです。
清算や「パニック」は市場を混乱させますが、それでも市場が完全に落ち着くわけではありません。これは、DeepSeek AI パニックと関税の不確実性で確認されました。
投資家たちは「希望を持っている」。今日、ドル安と世界的M2の上昇について多くの議論が交わされています（これについては後ほど詳しく説明します）。
さらに多くの「詐欺師」が市場に参入します。暗号通貨の関係者に「プロジェクトをチェックして」とプライベートメッセージを送る人が増え、広告費の流通が増え、カンファレンスで十分な資金が投入されたプロジェクトが無計画に使われるようになり、PvP/競争/内紛が増え、業界から全体的に「汚い」雰囲気が漂い、「富の破壊」の際に悪者を責める人が増えています。
この期間中、市場における「死体」も表面化し始めます - 通常は清算後です。最後のサイクルはTerra Lunaから始まり、Three Arrows Capitalの破産につながり、BlockFi、Celsius、FTXなどの破産を引き起こし、最終的にGenesisの終焉とCoinDeskの売却につながりました。
まだ「死体」は見られませんが、このサイクルでは、CeFi 企業の数が減っているため、死体はさらに少なくなるはずです。時間が経てば分かるだろうが、引き金が遅くなればなるほど、公式に底を打ったときの安値は高くなるだろう。
きっかけはどこから来るのでしょうか?確かなことは誰にも分かりませんが、よくある原因としては次のようなものが挙げられます。
交換。一部の「B および C グレード」の取引所では、隠れたレバレッジや潜在的な詐欺に注意してください。
ステーブルコイン。 Ethena/USDe に注目してください。流通しているステーブルコインの価値は 55 億ドルに近づいています。 Ethena はペッグを維持し、キャッシュアンドキャリー取引 (スポット資産の保有、先物の空売り) から収入を得ています。これは、前回のサイクルにおけるレバレッジの主な源泉でした (Greyscale 経由)。 Ethena が中央集権型取引所に依存しているため、カウンターパーティ リスクがさらに増大します。さらに、MakerDAOは準備金の一部をUSDeに投資しており、DeFiにさらなる連鎖リスクをもたらしています。
プロトコル。 Aave などの暗号通貨担保によるハッキングや清算連鎖には注意が必要です。Aave のアクティブなローン残高は依然として 110 億ドルを超えています (ピーク時の 150 億ドルから減少)。
戦略。彼らは債務を慎重に管理することに成功しており、その多くが長期の無担保債務または転換債務（BTC保有に対する証拠金請求なし）であるため、前回のサイクルでBTCが75%下落しても耐えることができました。そうは言っても、BTC価格の大幅な下落はセイラー氏にプレッシャーを与え、最悪のタイミングで大量のBTCを売却せざるを得なくなる可能性がある。
市場に再参入する最適な時期は、富の破壊段階の終わりですが、私たちはまだその段階には達していないと考えています。
避けられない弱気データ
DEX取引量
トランプ大統領がミームコインをローンチした後、ソラナDEXの取引量はピーク時から80％減少し、独立トレーダーの数も50％以上減少した。これは、市場の熱狂が衰え始めていることを示しています。
トークン発行
Solana でのトークン発行はピーク時から 72% 減少しました。それにもかかわらず、このチェーンは依然として 1 日あたり 20,000 を超えるトークンを作成しています。
ビットコイン長期保有者のMVRV比率
データ: Glassnode
長期保有者のMVRV（ビットコインの「スマートマネー」）は12月に4.4でピークに達した。これは、2021 年のサイクルのピークである 12.5 の 35%、2017 年のサイクルのピークの 35% に相当します。ビットコインは2017年のサイクルでは底値からピークまで約80倍、2021年のサイクルでは約20倍上昇しました。現在のサイクルでは約6.6倍に上昇しました。
ビットコインの実現価格（流通しているすべてのビットコインの平均原価ベースの代理）は、2017年のサイクルで5,403ドルでピークに達し、2013年のサイクルのピークの15.1倍になりました。 2021年のサイクルでは24,530ドルに達し、これは2017年のサイクルのピークの4.5倍に相当します。現在、実際の価格は 43,240 ドルで、2017 年のサイクルピークの 1.7 倍です。
幻想を捨てろ、このサイクルは終わった
上記の各データでは、サイクル間でピーク値が減少する対称性を観察できます。これらのデータは、収穫逓減の法則が現実であることを明確に示しています。ビットコインは現在1兆7000億ドルの資産であり、見出しがいかに強気であっても、曲線を動かすのに多額の資金が必要だった過去のように、投資家は持続可能な放物線の動きを期待すべきではない。
BTC が勢いを失うと、市場の残りはすべてを失います。
ソラナの熱狂は衰えつつある。私たちがこれについて懸念しているのは、今年これまでのDEX取引量の61%がミームコインに関係していることを考えると、Solanaの復活ストーリーが砂上の楼閣の上に成り立っているのではないかと懸念しているからです。さらに、過去 30 日間のガス料金の 95% 以上を支払った Solana ユーザーは 1% 未満であり、これは少数の Solana ユーザー (クジラ) が他の全員 (Meme コインを取引する「P-boys」) を食い物にしていることを浮き彫りにしており、懸念すべき事態です。したがって、「P-boys」がお金を失うことに疲れて休憩を取れば（私たちはそうするだろうと考えています）、Solana の基礎が急速に悪化する可能性があります。
長期BTC保有者は過去1年間ですでに2回利益を上げている。実際のコストは現在約 25,000 ドルです。一方、高値で購入した短期保有者は現在損失を出している（平均取得価額92,000ドル）。 BTC が 109,000 ドルで最高値に達すると、このグループは引き続き低い高値で売却する可能性があると私たちは考えています。
データ: Glassnode
これらのデータが提示されると、「典型的な」サイクルが終わったことは否定できず、これを否定することは現実を否定することになります。もちろん、ここには「結論」はなく、この情報を処理する最善の方法は、現実を受け入れ、サイクルのピークに達する確率を割り当てることだと考えています。私たちは、その確率は明らかに 50% を超えていると考えています。
強気相場の見方は依然として有効でしょうか?
市場では弱気派の理論に対して依然としてかなりの抵抗が見られ、強気派は静かに武器を置いていない。このセクションでは、支持できない「強気のケース」を紹介します。
グローバルM2/流動性
データ: ビットコインカウンターフロー
右側の緑色のボックスは、世界のM2が上昇し始めるにつれてBTCが下落していることを示しています。 M2とBTCの相関関係とBTCの全体的なパフォーマンスの遅れ（2〜3か月）を理由に、これを強気のシグナルと見る人もいます。そうは言っても、左側の緑色のボックスは、前のサイクルの終わりと同じ動向を示しています。つまり、M2 は上昇し、BTC は下落しました。実際、M2 は BTC がピークに達してから 5 か月後の 2022 年 4 月初旬までピークに達しませんでした。
中央銀行が金融引き締めから金融緩和へと大きくシフトし、流動性状況にプラスの影響を与えたため、世界のM2は1月中旬以降1.87%上昇した。しかし、次のような質問もする必要があります。
M2 の成長を促進するものは何ですか?これは主に米ドルの下落（2月28日以降4％下落）によるものだと考えています。つまり、米ドル建ての場合、外貨が増えることを意味します。これは世界のM2を押し上げる要因です。加えて、最近のリバースレポツールの枯渇と、中国が景気刺激策を緩和していることも理由です。
M2は今後も上昇し続けるのでしょうか？投資家が資金を海外に移すためドルは引き続き下落するだろうが、過去数週間ほどの下落幅にはならないだろう。中国の政策によりドル安は引き続き鈍化すると我々は考えています。しかし、FRBは準備金が「十分」であると述べているため、当面は政策を緩和しない可能性がある。
昨年の流動性状況と比べてどうでしょうか?現在の流動性状況は昨年と比較して不利であると考えられる。覚えておいてください、これは名目成長率よりも変化率に関するものです。我々は、FRBと財務省が昨年、バイデン/ハリスの再選を目指して市場を「刺激」したと強く信じている。これは「影の流動性」を通じて達成される。クロスボーダー・キャピタルのマイケル・ハウエル氏の言葉を借りれば、「非QE、QE」および「非YCC、YCC」である。下のグラフは、トランプ新政権下でこれらの政策を廃止した場合の変化率への影響を示しています。
データ:クロスボーダーキャピタル
前述の「秘密の景気刺激策」により、2024年初頭までに米国市場に5.7兆ドルが注入されたと推定されている。これは、逆買い戻しの消費と新規債券の事前発行によって達成されます。最後に、投資家は先週のCNBCとのインタビューでベサント大臣が述べた次の言葉に細心の注意を払うべきだ。 「市場と経済は中毒になっており、われわれもこの種の政府支出に依存しており、解毒期間が来るだろう。」
戦略的ビットコイン準備金
先週の金曜日の時点では、仮想通貨ネイティブたちは、戦略的な仮想通貨/ビットコイン準備金の議論について依然として期待を抱いている。市場は過去6週間にわたってこのニュースを何度も無視してきたため、これは「噂で買ってニュースで売る」イベントとなっている。
「循環的」な考え方は間違っているのでしょうか?
この「サイクル」は過去のサイクルとは異なることを認めなければなりません。例えば：
BTC は最初の半減期を前に史上最高値を更新。
サイクルははるかに短く、わずか 2 年です。
2023年の初めからBTCの優位性が徐々に上昇しているため、アルトコインのシーズンは非常に異なった形で終了しました。
米国政府の支援により、ビットコインは現在、金融システムに完全に統合されています。
「循環的思考」に欠陥があるとすれば、私たちはまだピークに達していないのかもしれない。むしろ、価格が 75～80% 下落する可能性がある 1 年間の弱気相場 (過去に見られたような) ではなく、次の上昇段階の前に一時停止/調整/統合の段階に入っているのではないでしょうか。
サイクルは進化しているものの、弱気相場が終わるまでには9～12か月かかると予想しています。
最後に
この記事の見解をもう一度要約します。
上のグラフに示されているように、私たちは現在サイクルの「自己満足」段階にあり、数年前に話題になっていた強気の要因はすべて消え去っています。
経済は不況に向かっているかもしれない。トランプ政権からのメッセージは非常に明確で、彼らは実際に経済の毒素を取り除く必要があると私たちに伝えています。これは、2022年初頭の利上げ前にパウエル氏が「痛みがやってくる」と述べたことと非常によく似ている。私たちはアドバイスに耳を傾けるべきです。
現時点での極めて悲観的な市場センチメントを考慮すると、BTC は短期的に 90,000 ドルまで回復すると予測されます。しかし、私たちはこれが大規模な売りを引き起こし、強気相場構造の再開への希望を打ち砕く可能性があると考えています。
当社は常に弱気というわけではありませんが、以下の要因が発生した場合には再び強気になることを検討する可能性があります。
緊縮財政/DOGE の取り組みの逆転。
Fed/QEの大幅な縮小。
連邦準備制度理事会（中国だけではない）が主導する世界的な流動性の大量流入。
SP 500/Nasdaq で大幅な調整/「降伏」が発生。
しかし、現時点で我々が主張しなければならないのは、サイクルの頂点が到来し、弱気相場が到来しようとしているということだ。もちろん、長期的に見れば、これは良いことです。暗号通貨は「転換期」に入り、今は落ち着いてパブリックブロックチェーン上の金融システムを再構築する時期です。私は弱気相場が大好きです。潮が引くと、過去のサイクルのシグナルからノイズを分離しやすくなり、次の強気相場に備えることができます。
