원저자: Pzai, Foresight News
암호화폐 시장 반복의 핵심은 토큰 이코노미의 혁신에 있으며, 스마트 계약을 기반으로 한 알고리즘 혁신은 지난 10년간 반복에서 핵심적인 역할을 해왔습니다. 비트코인을 기반으로 한 토큰화의 초기 확장은 상대적으로 제한적이었고, 기술과 서사가 상대적으로 부족하다는 점도 당시 토큰 발행에 일정한 제약이 되었습니다. 이더리움으로 대표되는 스마트 계약 생태계가 아직 초기 단계에 있을 때 일부 사람들은 스마트 계약과 토큰 발행 모델을 결합하는 방법을 고려하기 시작했습니다. 체인의 최초 알고리즘 혁신 중 하나인 Bonding Curve는 토큰 경제 및 토큰 엔지니어링에 지대한 영향을 미쳤습니다. 따라서 본고에서는 본딩곡선의 근원을 추적하여 그 핵심을 찾아보고자 하며, 여러 실제 사례를 통해 그 의의를 깊이 고찰하고자 한다.
고정 공급에서 동적 공급으로
초기 토큰 발행은 중앙화와 무질서로 가득 차 있었습니다. 프로젝트의 설립 과정은 심지어 무질서했습니다. 수많은 로드쇼에 등장하고 수많은 토큰 유입을 얻는 데 필요한 것은 평범한 백서와 덱뿐이었습니다. 하지만 유입 후에는 어떻게 되나요? 중앙화된 토큰 모델은 결국 토큰 가격의 붕괴로 이어졌고, 효과적으로 규제되지 않은 시장 경쟁은 결국 사라졌습니다.
이러한 발행모델을 반성해보면 당시의 발행특성이 다음과 같은 점을 포함하여 시장의 확장성을 제한한다는 견해가 주류이다.
중앙화 - 발행 자체의 중앙화 외에도 대부분의 거래 프로세스도 중앙화 거래소에서 수행됩니다.
단일 자산 - 생태학적 연결성이 좋지 않으며, 단일 체인은 기본적으로 단일 자산의 유통에만 해당합니다. (당시 비트코인 OMNI 구조를 기반으로 USDT가 유통되었던 점은 제외)
순환 제한 - 당시 PoW 아키텍처가 널리 적용되면서 블록 확인 시간이 길어졌고, 온체인 전송이 제한되어 전반적인 유동성도 감소했습니다.
고정 공급 발행 - 고정 공급이 있는 토큰의 경우 프로젝트 당사자는 합의 레이어 또는 초기 할당을 통해서만 배포할 수 있습니다. 고정 토큰 경제 자체는 시장 환경 변화에 적응하지 않으며 프로젝트 당사자는 큰 공간을 가지고 있습니다. 이로 인해 토큰 가치가 어느 정도 과장되고 오해를 받게 되었으며, 이는 당시 시장이 지속 가능한 단계에 도달하지 못한 이유이기도 했습니다.
전 Consensys 사회 엔지니어인 Simon de la Rouviere는 2017년 큐레이션 시장에 대한 아이디어에서 그룹이 공통 목표(및 관심사)를 중심으로 조정하고 공동 창출하는 가치로부터 이익을 얻을 수 있도록 하는 시스템을 구축했습니다. 이 시스템은 Ethereum의 스마트 계약 프레임워크를 기반으로 구축되어 기본 아키텍처의 프로토콜 간 상호 운용성을 추가합니다. 이 아이디어의 핵심은 자동화된 조정, 즉 사람들이 무언가의 시장화에 관심이 있을 때 체인에서 자동으로 이 시장을 생성할 수 있도록 하는 방법에 있습니다. 메커니즘 설계 측면에서는 사용자가 자유롭게 참여할 수 있는 무매개 참여 모델을 구축하는 것이 필요하다. 이를 통해 Bonding Curve를 기반으로 한 연속 토큰 모델이 탄생했습니다.
Simon은 단순 연속 토큰 모델의 몇 가지 특성을 정의했습니다.
ETH와 같은 토큰을 사용하여 하드 코딩된 알고리즘(함수)에 의해 설정된 가격에 따라 토큰을 발행합니다.
토큰 비용은 유통되는 토큰 수에 따라 달라집니다(예: 단위 토큰 가격 = 토큰 공급²)
토큰의 목적은 네트워크의 애플리케이션 작업/서비스를 위해 파괴되는 것입니다. 서비스 이용 시 토큰 공급량이 줄어들고, 발행 비용도 절감되어 유통 이상의 토큰 활용 사례가 가능해집니다.
이 모델을 기반으로 이전 발행 모델과 비교하여 Bonding Curve 자체가 중개되지 않은 공급을 통해 다양한 애플리케이션에 대한 새로운 발행 모델을 제공한다는 것을 알 수 있습니다. 다음으로 토큰에서 구현된 몇 가지 사용 사례를 살펴보겠습니다. 공학적 관점에서 알고리즘의 역할을 살펴보고, 향후 Bonding Curve의 잠재적 구현 방향을 탐색합니다.
큐레이팅
Simon이 처음 구상한 대로 Bonding Curve의 가장 큰 사용 사례는 큐레이션입니다. 이전 큐레이션 과정에서는 조직의 조율이 부족하고 정보의 풍부함이 부족한 등 조직의 문제가 자주 발생했습니다. 여기서 저자는 분석을 위해 두 개의 프로젝트를 선택합니다.
오션 프로토콜
Ocean Protocol은 AI 데이터의 공개 공유를 촉진하기 위해 설계된 분산형 데이터 공유 프로토콜입니다. 이 과정에서 토큰 이코노미 디자인의 목적은 관련 데이터와 서비스의 공급을 극대화하는 것입니다. 전통적인 큐레이션 시장에서 참여자들의 주된 행동은 신호로서 들어오고 나가는 것입니다. 이를 바탕으로 Ocean은 이러한 거래 행동을 큐레이트 증명 시장 구축을 위한 서비스 제공의 실제 작업과 결합합니다.
이 시장에서 각 단일 데이터 세트는 해당 물방울 스테이킹 곡선을 나타냅니다. 이 곡선에서 사용자는 블록 보상(특정 데이터 세트를 스테이킹하고 가용성을 부여함으로써)을 받거나 스테이킹을 해제할 수 있으며, 물방울 스테이킹은 사용자 관심의 지표가 될 수 있습니다.
프로젝트 내러티브를 토큰 경제 모델에 매핑하는 것부터 데이터 세트가 큐레이션에서 동일한 초기 합의를 구축하고 후속 가용성을 높일 수 있도록 프로젝트 초기 단계의 안정적인 유입이 필요하다는 것을 알 수 있습니다. 참가자에 대한 임계값은 단일 데이터 세트에 대한 합의가 과도하게 집중되는 것을 피하면서 후속 참여 비용을 증가시킵니다. 따라서 Bonding Curve 모델은 아래 그림과 같습니다. 물방울 500개 이후에는 전체 캐스팅 비용이 선형적으로 증가합니다.
간단히 말하면, 사용자가 특정 데이터 세트의 가치를 조기에 발견하면 Bonding Curve를 통해 이를 구매하고 향후 수익을 창출한 후 큐레이션을 구현할 수 있습니다. 그러나 이러한 토큰과 AI가 사용하는 데이터 세트의 구매 및 판매 사이에는 일정한 지연이 있고 이러한 데이터 세트의 사용이 반드시 보장되는 것은 아니기 때문에 큐레이션 프로세스에 대한 곡선은 여전히 상대적으로 거칠습니다. 추가 검사를 위해 메커니즘이 사용됩니다.
엔젤 프로토콜
유명 연구 기관인 델파이 디지털(Delphi Digital)은 Terra를 기반으로 구축된 자선 기부 프로토콜인 Angel Protocol의 Bonding Curve를 기반으로 토큰 경제 모델을 구축했습니다. 프로토콜에는 기부자, 자선 단체 및 자선 후원자(HALO 프로토콜 토큰 스테이커, 자선 시장 큐레이팅)라는 세 가지 역할이 있습니다. 이번 협약의 목표는 기부와 결속곡선을 결합해 자선사업의 지속가능성을 높이는 것이다.
위의 사용 사례를 기반으로 토큰 경제는 큐레이션, 기부 및 거버넌스에서 관련 활동에 인센티브를 제공하고 시간이 지남에 따라 이해관계자를 참여시켜야 합니다. 이에 델파이는 The Graph의 개념을 바탕으로 Bonding Curve를 기반으로 한 토큰 큐레이션 레지스트리를 제안했습니다. 이 모델을 통해 사용자는 스테이킹 풀에 참여하고 특정 기관의 곡선과 상호 작용하여 자선 주식을 발행할 수 있습니다. 곡선은 HALO와 주식의 교환 비율을 결정하며, 본딩 곡선 설계는 수익을 극대화할 수 있습니다. 이익은 화폐 거래 간에 분배되며, 이익 지분 중 이 부분은 분배되거나 소각될 수 있습니다.
가치흐름 차원에서 분석해보면, 자선기부금에서 발생하는 수입은 주식배분(90%)과 약정수수료(10%)로 나누어지며, 주식배분의 경우 75%가 자선기관으로 흘러가고 25%가 기부금으로 유입됩니다. 현금 흐름의 장기적인 지속 가능성을 촉진하기 위한 투자 기부금에 사용됩니다. 프로토콜 수수료는 DANO(프로토콜의 거버넌스 조직) 및 HALO 스테이커에게 지급됩니다.
Bonding Curve의 개입은 토큰 서약자에게 다양한 수입원(자연적 참여, 프로토콜 수입 유입 및 초기 거버넌스 권리까지)을 제공할 뿐만 아니라 근본적인 사용 사례에 가장 적합한 것을 선택하는 메커니즘을 제공한다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 큐레이터는 사용자에게 가장 필요한 자선단체만이 자선시장에 등장하도록 보장할 수 있기 때문에 시장화를 기반으로 지속 가능한 경제적 자원을 구축할 수도 있습니다.
요약
위의 분석을 통해 큐레이터 분야에서 결합 곡선의 역할을 추상화할 수 있습니다.
토큰 게임을 핵심으로 한 자연스러운 정렬: 자유 시장에서 생성된 토큰 가격 지표를 통해 시스템 내 사용자의 선호도와 해당 사물의 상태까지 추상적으로 이해할 수 있습니다.
자연스러운 초기 인센티브: 동적 공급으로 인한 시장 기반 인센티브는 곡선을 통해 실시간으로 가격이 책정될 수 있으며 초기 사용자에게 향후 프로토콜 관련 사용 사례에서 유리한 위치를 제공할 수 있습니다.
건전한 가치 흐름: 각 구매는 실제 자산 저장에 해당하며, 자산의 유기적 평가와 잠재적인 분배는 프로토콜에 상당한 긍정적인 현금 흐름을 가져옵니다.
전반적으로 Bonding Curve가 제공하는 시장 지향적 환경은 큐레이션 애플리케이션을 위한 좋은 환경을 제공하고 프로토콜 성장 곡선의 핵심으로 통합됩니다.
알고리즘 제어
체인의 메커니즘 혁신으로서 Bonding Curve는 여러 프로토콜의 핵심 알고리즘의 일부로 존재합니다. 여기에서 저자는 온체인 보험과 스테이블코인 분야를 다루는 두 가지 사례를 통해 분석을 수행합니다.
넥서스 뮤추얼
온체인 보험 프로토콜의 선구자 중 하나인 Nexus Mutual은 프로토콜 내에서 회원에게 구매 및 인수 서비스를 제공하는 상호형 보험 대안을 개척했습니다. 회원은 뮤추얼 펀드에 자금을 제공하고 NXM 토큰을 받고 NXM을 스테이킹하여 인수 위험을 평가하는 동시에 보상을 받을 수 있습니다.
계약에 도입된 중요한 매개변수는 일반적으로 MCR%라고 하는 계약의 기존 자금에 대한 비율을 생성하는 최소 자본 하한(MCF)입니다. 체인상의 상호 보험 계약의 지속 가능한 발전을 위해서는 계약의 유기적 규모의 성장을 달성하기 위해 지분 토큰(계약의 NXM에 해당)과 계약의 총 지분 금액 간의 대응 관계가 필요합니다. 원래 프로토콜 내에서 MCF는 거버넌스를 통해 결정되었습니다. 2019년 11월, 커뮤니티 거버넌스는 MCF 규제를 자동화하기로 결정했습니다. 해당일의 MCR% 값이 130%를 초과하면 MCF가 1%씩 약간 증가합니다.
그들은 원래 MCF가 고정되었을 때 전체 곡선이 상대적으로 느리게 성장했지만 MCF가 선형으로 성장하기 시작한 이후에는 전체 성장률이 증가했습니다. 이것이 복합 결합 곡선의 매력입니다. 여러 프로토콜 지표와 토큰 간의 대응이 토큰의 성장을 직접적으로 이끌 수 있습니다.
페이
FEI는 당시 비교적 인기 있는 알고리즘 스테이블코인이었으며, 이전 세대의 경험과 교훈을 체인의 메커니즘 혁신에 통합했습니다. 체인의 사용자가 FEI를 사고 팔 때 알고리즘은 규제를 통해 토큰을 고정합니다.
PCV(Protocol Holding Value)를 생성하고 새로운 요구를 수용하기 위해 Bonding Curve는 탁월한 솔루션이 되었으며 수학적으로 공정합니다. 구체적으로, 버퍼 외부의 가격은 단방향 구매 곡선인 결합 곡선을 캐스팅하여 균형을 맞출 수 있습니다. 또한 PCV의 일반적인 자금 조달 및 배포의 경우 자금의 이 부분은 다른 토큰으로 표시된 추가 결합 곡선을 통해 얻을 수 있으며 체인의 다양한 프로토콜에 직접 배포될 수 있습니다. 예를 들어, 이 프로토콜은 출시 당시 Uniswap ETH-FEI 유동성 풀을 기반으로 고유한 곡선을 구축한 후 여러 DeFi 프로토콜에 유동성을 추가했습니다. 각 결합 곡선은 단일 프로토콜의 앵커링(유동성)에 해당하며 유연한 설계를 통해 PCV는 새로운 창의적인 배포를 수행하고 향후 잠재적인 새로운 DeFi 프로토콜과 통합할 수 있습니다.
스테이블코인 자체의 활용 사례가 매우 제한적이며, 그 독특한 메커니즘도 사용자를 물 감옥에 빠지게 하는 결말을 결정한다는 점은 아쉽다. 아쉽게 끝났습니다. 하지만 그 전에 페이와 온도파이낸스가 협력해 LaaS(Liquidity as a Service)를 출시했는데, 이는 비전의 일부 이상을 실현한 것으로 볼 수 있다. PCV 구축의 주요 기여자로서 Bonding Curve는 그해 DeFi 개발에도 기여했습니다.
결론적으로
Bonding Curve의 장점 중 하나는 사용자가 초기 성장의 직접적인 혜택을 누릴 수 있다는 점이며, 곡선이 다른 프로토콜 지표와 통합되면 Nexus Mutual에서는 담보 가치로 1+ 1 > 2의 이득을 얻을 수 있습니다. 증가 증가는 토큰의 초선형 성장에 해당할 수 있으며, FEI에서는 프로토콜 유입을 안정화하면서 다른 DeFi 프로토콜과의 조화로운 개발을 달성할 수 있습니다. 또한, Bonding Curve가 도입한 순수한 온체인 거버넌스는 계약 자체가 그 자체로 흔들리지 않기 때문에 그 자체로 매우 지속 가능한 것입니다.
성장하기 위해 사세요...?
부제처럼 구매는 성장을 뜻하나요? Friend.tech와 Pump.fun을 보세요. 실제로 Bonding Curve를 완벽하게 사용했지만 결국에는 어떻게 될까요? 하나는 소셜 미디어에 사용되고 다른 하나는 MEME에 사용됩니다. 각자의 분야에서 큰 성공을 거두었지만 지속가능성과 외부성은 더 이상 갈 곳이 없는 것 같습니다.
왜? Bonding Curve를 순수 토큰 발행 도구로 사용하는 프로젝트의 특징을 검토해 보겠습니다.
발행의 무질서: 오픈 커브 시장은 실제로 합의 분산의 주범이 되었습니다. 모두가 커브의 초기 발행자가 되기를 원하기 때문입니다. Pump.fun의 출시 성공률을 살펴보십시오.
가치 흐름 없음: 토큰 발행만 사용하는 프로젝트의 경우 가치 흐름에 대한 논의는 의미가 없습니다.
일반적인 문제로 돌아가 보겠습니다. 암호화 분야는 다음 10억 명의 사용자를 추구해 왔지만 실제 사용 사례의 발견에는 항상 몇 가지 걸림돌이 수반됩니다. 말보다 수레를 앞세운 본질은 우리가 또 다른 방식으로 올해의 출판 모델의 함정에 빠졌다는 것입니다. 아이러니하게도 토큰 경제는 이러한 함정을 깨기 위해 탄생했습니다.
암호화의 장점을 차근차근 나열해 보면 토큰 이코노미가 가장 중요한 부분이고, 실제 사용 사례를 제공하는 것이 토큰 이코노미의 돌파구라는 것을 알 수 있습니다.
다음은 몇 가지 잠재적인 사용 사례입니다.
공정한(자연스러운) 거버넌스: 거버넌스 지표를 직접 사고 파는 것이 직접 투표보다 더 직관적일 수 있습니다(예측 시장의 논리와 유사).
분산형 자산 보증: NFT 또는 기타 토큰의 경우 Bonding Curve는 기본 자산의 보증을 보장할 수 있습니다. 분산형 배포는 프로젝트 당사자가 없기 때문에 (프로젝트 당사자가 없기 때문에) 생성된 가치를 자동화할 수도 있습니다. 이 논리를 RWA에 적용하면 일정한 모기지 금리를 보장받을 수 있습니다.
프로토콜 성장: TVL, 수익률 또는 포인트를 결합 곡선과 결합하면 어떻게 될까요? 곡선의 성장은 지표의 플라이휠을 구동하게 됩니다.
물론, 토큰 경제의 상상은 여기서 끝나지 않으며, 앞으로 더 많은 새로운 사용 사례가 등장하기를 바랍니다.
