원저자: 애드리안
원곡: 루피, 포사이트 뉴스
역사적으로 모든 암호화폐 주기에서 가장 강력한 투자 수익은 새로운 기본 인프라 기본 요소(PoW, 스마트 계약, PoS, 높은 처리량, 모듈성 등)에 조기에 베팅함으로써 달성되었습니다. CoinGecko의 상위 25개 토큰을 살펴보면 L1 블록체인에 고유하지 않은 토큰(고정된 자산 제외)은 Uniswap과 Shiba Inu 두 개뿐이라는 것을 알 수 있습니다. 이 현상은 2016년 지방 프로토콜 이론 을 제안한 조엘 모네그로(Joel Monegro)에 의해 처음 이론화되었습니다. Monegro는 가치 축적 측면에서 Web3와 Web2의 가장 큰 차이점은 암호화폐 기본 계층에 의해 축적된 가치가 그 위에 구축된 애플리케이션에서 포착한 가치의 합보다 크다는 점이며, 그 가치는 다음에서 비롯된다고 믿습니다.
블록체인에는 거래가 결제되는 공유 데이터 계층이 있어 포지티브섬 경쟁을 촉진하고 무허가 결합을 가능하게 합니다.
토큰 감사 -> 투기적 참가자 도입 -> 초기 투기꾼이 사용자로 전환 -> 사용자 + 토큰 감사로 인해 개발자와 더 많은 사용자가 유입되는 등 이 경로는 긍정적인 플라이휠을 형성합니다.
2024년으로 빠르게 돌아가면 원래 주장은 비만 프로토콜 이론의 원래 주장에 도전하는 업계 역학의 여러 구조적 변화와 함께 수많은 업계 논쟁에서 살아남았습니다.
1. 블록 공간의 상품화: 이더리움 블록 공간 프리미엄으로 인해 경쟁력 있는 L1이 상승하고 자산 클래스 정의자가 됩니다. 경쟁적인 L1은 종종 수십억 달러의 가치로 평가됩니다. 빌더와 투자자는 거의 매 주기마다 경쟁력 있는 L1에 매력을 느낍니다. 매 주기마다 차별화를 가져오는 새로운 블록체인이 있을 것이며 이를 통해 투자자와 사용자는 흥분하게 되지만 결국에는 유령이 되었습니다. 체인(예: Cardano). 예외도 있지만 전반적으로 이로 인해 블록 공간이 너무 많고 이를 지원할 사용자나 애플리케이션이 부족한 시장이 발생합니다.
2. 베이스 레이어의 모듈화: 특화된 모듈식 구성 요소의 수가 증가함에 따라 스택의 각 레이어를 분해하여 생성되는 가치는 말할 것도 없고 베이스 레이어의 정의가 점점 복잡해집니다. 그러나 내 생각에 이러한 변화는 확실하다:
모듈형 블록체인의 가치는 스택 전반에 걸쳐 조각화되어 있으며 단일 구성 요소(예: Celestia)가 통합 기본 계층보다 더 높은 가치를 달성하려면 해당 구성 요소(예: DA)가 스택에서 가장 가치 있는 구성 요소가 되어야 합니다. 애플리케이션을 그 위에 구축하여 통합 시스템보다 사용량과 수수료 수익이 더 높습니다.
모듈식 솔루션 간의 경쟁으로 인해 실행/데이터 가용성 솔루션이 더 저렴해지고 사용자 비용이 더욱 절감됩니다.
3. 체인 추상화의 미래를 향하여: 모듈화는 본질적으로 생태계에 단편화를 생성하여 번거로운 사용자 경험을 초래합니다. 개발자에게 이는 사용자를 위해 애플리케이션을 배포할 위치에 대한 선택의 폭이 넓음을 의미합니다. 이는 체인 X의 애플리케이션 A에서 체인 Y의 애플리케이션 B로 이동하기 위해 어려움을 겪는 것을 의미합니다. 다행스럽게도 우리의 많은 똑똑한 마음은 사용자가 기본 체인을 알지 못해도 암호화폐 애플리케이션과 상호 작용할 수 있는 미래를 구축하고 있습니다. 이 비전을 체인 추상화라고 합니다. 이제 문제는 체인 추상화의 미래에 가치가 어디에 축적될 것인가 하는 것입니다.
저는 암호화폐 애플리케이션이 인프라 구축 방식에 대한 이러한 변화의 주요 수혜자라고 믿습니다. 특히, 주문 흐름 독점성과 사용자 경험 및 브랜딩과 같은 무형 자산을 갖춘 의도 중심 거래 공급망은 점점 더 킬러 애플리케이션의 해자가 되어 현재보다 더 효율적으로 상용화할 수 있게 될 것입니다.
주문 흐름 독점
Ethereum의 합병과 Flashbots 및 MEV-Boost의 도입 이후 MEV 환경은 극적으로 변했습니다. 한때 검색자가 지배했던 어두운 숲은 이제 부분적으로 상품화된 주문 흐름 시장으로 진화했습니다. 현재 MEV 공급망은 공급망 MEV의 모든 참가자로부터 입찰 형태로 최대 90%를 차지하는 검증자가 지배합니다.
이더리움의 MEV 공급망
검증인은 주문 흐름에서 추출 가능한 가치의 대부분을 포착하는데, 이는 교환 공급망에 있는 대부분의 참가자를 만족시키지 못합니다. 사용자는 주문 흐름 생성에 대한 보상을 원하고, 앱은 사용자의 주문 흐름에서 가치를 유지하기를 원하며, 검색자와 빌더는 더 큰 수익을 원합니다. 결과적으로 가치를 추구하는 플레이어는 이러한 변화에 적응하여 알파를 추출하기 위한 여러 전략을 시도했으며 그 중 하나는 탐색자-구축자 통합입니다. 검색자의 블록이 확실하게 포함될수록 수익이 높아진다는 개념입니다. 많은 양의 데이터와 문헌은 독점성이 경쟁 시장에서 가치를 포착하는 열쇠이며 가장 가치 있는 트래픽을 가진 애플리케이션이 가격 결정력을 갖는다는 것을 보여줍니다.
이는 Robinhood의 비즈니스 모델과 유사합니다. Robinhood는 시장 조성자에게 주문 흐름을 판매하고 리베이트를 받는 방식으로 수수료 없는 거래 모델을 유지합니다. Citadel과 같은 시장 조성자는 차익거래와 정보 비대칭성으로 이익을 얻을 수 있기 때문에 주문 흐름에 대한 비용을 기꺼이 지불합니다.
이는 최근 이더리움에서 사상 최고치인 30% 점유율을 기록한 프라이빗 멤풀을 통해 수행되는 거래 수가 증가하는 것으로 더욱 입증됩니다. 애플리케이션은 모든 사용자 주문 흐름의 가치가 추출되어 MEV 공급망으로 유출된다는 사실을 인식하는 반면, 개인 거래는 고정 사용자를 중심으로 더 많은 맞춤화 가능성과 수익 창출을 허용합니다.
https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361
체인 추상화 시대가 도래하면서 이러한 추세는 계속될 것으로 예상됩니다. 의도 중심 실행 모델에서 거래 공급망은 애플리케이션이 가장 경쟁력 있는 실행을 제공할 수 있는 해결사 네트워크로 주문 흐름을 지시하여 해결사 경쟁을 촉진하여 이익 마진을 낮추면서 더욱 세분화될 가능성이 높습니다. 그러나 대부분의 가치 포착은 기본 계층(검증기)에서 미들웨어 구성 요소가 가치가 있지만 이윤이 낮은 사용자 지향 계층으로 이동할 것으로 예상됩니다. 가치 있는 주문 흐름을 생성할 수 있는 프런트엔드와 애플리케이션은 검색자/해결자보다 가격 결정력을 갖습니다.
미래에 가치를 축적할 수 있는 가능한 방법
우리는 오늘날 이미 이런 일이 일어나는 것을 보고 있습니다. 대출 프로토콜은 애플리케이션별 주문(예: Oracle Extractable Value Auctions, Pyth, API 3, UMA Oval)을 활용하여 주문 흐름의 틈새 형태로 유입될 검증을 다시 확보하고 입찰 주문 흐름을 청산합니다. .
지속 가능한 해자로서의 사용자 경험과 브랜드
위에서 언급한 개인 거래의 30%를 더 분석하면 대부분이 TG Bots, Dexes 및 지갑과 같은 프런트엔드에서 발생합니다.
암호화폐 기반 사용자는 오랫동안 집중력이 없는 것으로 간주되어 왔지만 마침내 어느 정도 유지되는 모습을 보이고 있습니다. 브랜드와 사용자 경험 모두 의미 있는 해자가 될 수 있습니다.
사용자 경험: 웹 애플리케이션에서 지갑을 연결하여 완전히 새로운 경험을 도입하는 대체 프런트엔드 형식은 의심할 여지 없이 특정 경험을 원하는 사용자의 관심을 끌 것입니다. 좋은 예는 BananaGun 및 BONKbot과 같은 Telegram 봇입니다. 이 봇은 1억 5천만 달러의 수수료를 창출했으며 사용자가 Telegram 채팅을 통해 편안하게 Memecoin을 거래할 수 있도록 해줍니다.
브랜드: 암호화폐 업계에서 잘 알려진 브랜드는 사용자의 신뢰를 얻어 수수료를 높일 수 있습니다. 우리 모두 알고 있듯이 지갑 인앱 교환 수수료는 매우 높지만 사용자가 편의를 위해 기꺼이 비용을 지불한다는 점에서 킬러 비즈니스 모델입니다. 예를 들어 MetaMask 스왑은 연간 수수료로 2억 달러 이상을 생성합니다. Uniswap Labs의 프런트엔드 수수료 거래소는 출시 이후 5천만 달러의 수익을 올렸습니다. 공식 프런트엔드 이외의 방식으로 Uniswap Labs 계약과 상호작용하는 거래에는 이 수수료가 부과되지 않지만 Uniswap Labs의 수익은 여전히 증가하고 있습니다.
이는 애플리케이션의 Lindy 효과가 인프라에서보다 일관되거나 훨씬 더 두드러진다는 것을 의미합니다. 일반적으로 암호화폐를 포함한 신기술의 채택은 일종의 S 곡선을 따르며, 얼리 어답터에서 주류 사용자로 이동함에 따라 다음 세대의 사용자는 덜 정교해지고 가격에 덜 민감하게 됩니다. 임계 질량을 달성하면 창의적인 방식으로 이익을 얻을 수 있습니다.
암호화폐의 S-곡선
결론
주로 인프라 연구 및 투자에 초점을 맞춘 암호화폐 실무자로서, 이 기사는 암호화폐에서 투자 가능한 자산 클래스로서 인프라의 가치를 부정하려는 것이 아니라 완전히 새로운 인프라 범주에 대해 생각할 때 사고방식의 변화를 의미합니다. 이러한 인프라 범주를 통해 차세대 애플리케이션은 S 곡선 위의 사용자에게 서비스를 제공할 수 있습니다. 새로운 인프라 기본 요소는 충분한 관심을 끌기 위해 애플리케이션 수준에서 완전히 새로운 사용 사례를 가져와야 합니다. 동시에, 사용자 소유권이 직접적으로 가치 축적으로 이어지는 애플리케이션 수준에 지속 가능한 비즈니스 모델이 존재한다는 충분한 증거가 있습니다. 불행하게도 우리는 새롭고 빛나는 L1에 베팅하는 것이 기하급수적인 수익을 가져오는 L1 시장 단계를 지나갔을 수도 있습니다. 하지만 의미 있는 차별화를 갖춘 제품은 여전히 투자할 가치가 있을 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 저는 다양한 인프라에 대해 생각하고 이해하는 데 많은 시간을 보냈습니다.
인공 지능: 최종 사용자 경험을 자동화하고 개선하는 에이전트 경제, 리소스 할당을 지속적으로 최적화하는 컴퓨팅 및 추론 시장, 블록체인 가상 머신의 컴퓨팅 기능을 확장하는 검증 스택입니다.
CAKE 스택(https://frontier.tech/the-cake-framework): 위의 많은 요점은 우리가 체인 추상화의 미래를 향해 나아가야 한다고 믿는 반면 스택의 대부분 구성 요소에 대한 디자인 선택은 여전히 결정적이라는 것을 암시합니다. 크기가 큰 . 인프라가 체인 추상화를 지원함에 따라 애플리케이션의 디자인 공간이 자연스럽게 커지고 애플리케이션/인프라 구별이 흐려질 수 있습니다.
DePIN: 저는 한동안 DePIN을 암호화폐(스테이블 코인에 이어 두 번째)의 킬러 실제 사용 사례로 간주해 왔으며 이는 결코 변하지 않았습니다. DePIN은 인센티브, 가이드 시장 및 분산 소유권을 통한 무허가 자원 조정 등 암호화폐가 잘하는 모든 것을 활용합니다. 각 특정 유형의 DePIN 네트워크에 대해 해결해야 할 특정 과제가 여전히 있지만, 검증의 콜드 스타트 문제에 대한 솔루션은 엄청나며, 업계 전문 지식을 갖춘 창립자가 자신의 제품을 암호화폐 공간으로 가져오는 것을 보게 되어 매우 기쁩니다.
