원제: Web3 Funding의 상태 - 2025년 1분기
원저자: Decentralised
원문 번역: zhouzhou, BlockBeats
편집자 주: 지난 몇 년 동안 Web3에 대한 초기 자금 조달 규모가 확대되었지만, 자금이 일부 회사에 집중되어 있어 자금 조달이 더욱 어려워졌습니다. FTX가 붕괴된 이후, LP 자금은 몇몇 주요 펀드에 집중되면서 스타트업이 자금을 조달하는 데 어려움을 겪었습니다. 토큰의 유동성이 감소하고, 투자수익주기가 길어지며, 시장은 수익성과 PMF에 더 많은 관심을 기울입니다. 벤처 캐피털은 사라지지 않을 것이고, Web3 인프라는 성숙했으며, AI 개발은 새로운 기회를 가져다줍니다. 미래에는 자본이 단기적인 덧없는 이익보다 장기적 경쟁력을 갖춘 창업자에게 유리해질 것입니다. 중요한 질문은 어떤 창업자와 투자자가 끝까지 인내하여 산업 진화에 대한 궁극적인 답을 찾을 수 있느냐는 것입니다.
다음은 원래 내용입니다. (더 쉽게 읽고 이해할 수 있도록 원래 내용을 재구성했습니다.)
2025년 1분기 Web3 자금 조달 현황
합리적인 시장 참여자라면 자본은 상승하기도 하고 하락하기도 하며, 자연의 많은 것들과 마찬가지로 순환을 가진다고 가정할 것입니다. 그러나 암호화폐 분야의 벤처 캐피털은 일방통행 폭포수와 더 비슷합니다. 즉, 중력에 대한 지속적인 실험입니다.
우리는 2017년 스마트 계약과 ICO 열풍으로 시작되어 COVID 시대의 저금리 환경에서 더욱 가속화된 열풍 이후 보다 안정적인 수준으로 회귀하는 마지막 단계를 목격하고 있을 수도 있습니다.
2022년에 암호화폐 분야에 대한 벤처 캐피털 투자가 정점을 찍으며 230억 달러에 달했습니다. 2024년에는 그 수치가 60억 달러로 급락했습니다. 이러한 감소에는 세 가지 주요 이유가 있습니다.
1. 2022년의 열풍은 과도한 자본 유입으로 이어졌습니다. 벤처 캐피털은 계절 시장에서 DeFi 및 NFT와 같은 많은 제품에 매우 높은 가치 평가로 투자했지만 궁극적으로 예상 수익을 가져오지 못했습니다. OpenSea의 기업 가치는 한때 130억 달러에 달했으며, 시장 거품의 정점에 도달했습니다.
2. 자금 조달이 어렵고 평가 프리미엄이 사라짐 - 2023/2024년에는 많은 펀드가 자금 조달에 어려움을 겪었습니다. 그리고 거래소에 성공적으로 상장된 프로젝트들은 2017~2022년의 높은 평가 프리미엄을 재현하기 어려울 것입니다. 가치 상승의 부족으로 인해 펀드가 새로운 자금을 조달하는 데 어려움이 있었습니다. 특히 많은 투자자의 수익률이 비트코인보다 뒤처졌기 때문입니다.
3. AI가 암호화를 대체하여 다음 핫스팟이 됨 - 대형 자본 기관이 AI에 주목하고 암호화 산업은 한때 가장 유망한 첨단 기술로 여겨졌던 투기적 열풍과 프리미엄을 잃습니다.
그러나 더 심각한 문제는 실제로 시리즈 C 또는 D에 진출하는 스타트업이 매우 적다는 것입니다. 일부 사람들은 암호화폐 산업의 주요 출구 방법이 거래소에 토큰을 상장하는 것이라고 생각할 수 있지만, 대부분 토큰이 상장되자마자 발행 가격보다 낮아지면 투자자들이 출구하기 어려워집니다. 이는 특히 다양한 자금 조달 라운드의 데이터를 비교할 때 분명하게 드러납니다.
2017년부터 시드 라운드 자금을 지원받은 7,650개 기업 중 단 1,317개 기업만이 A라운드에 성공적으로 진입했으며, 승진률은 17%였습니다. 이 중 344개 기업이 B라운드에 진출한 반면, C라운드에 진출한 기업은 약 1%(±1%)에 불과했습니다. 시리즈 D 라운드의 확률은 단 1/200으로, @Crunchbase가 계산한 다른 산업과 비슷한 수준입니다. 하지만 암호화폐 산업에는 특별한 경우가 있습니다. 성장 단계에 있는 많은 회사가 토큰화를 통해 전통적인 자금 조달 경로를 우회합니다. 그러나 이는 두 가지 핵심적인 문제를 반영합니다.
토큰을 위한 건강한 유동성 시장이 없다면 암호화폐 벤처 캐피털은 침체될 것입니다. 이 격차는 @SplitCapital과 @DeFianceCapital과 같은 유동성 시장 참여자들에 의해 메워질 것입니다.
후기 단계로 성장하고 성공적으로 상장하는 회사가 충분하지 않으면 투자자의 위험 감수성은 감소할 것입니다.
각 자금조달 단계의 데이터를 보면, 시장은 동일한 신호를 보내고 있습니다. 시드 라운드와 A라운드의 자금 유입은 기본적으로 안정적이지만, B라운드와 C라운드의 적극적 투자는 상당히 감소했습니다. 이는 지금이 시드 자금을 모으기에 좋은 시기라는 걸 의미할까요? 꼭 그렇지는 않아요. 핵심은 여전히 세부 사항에 있습니다.
아래 데이터는 각 분기별로 모금된 시드 이전 라운드와 시드 라운드의 중간 금액을 보여줍니다. 전반적인 추세가 꾸준히 증가하고 있음을 알 수 있습니다. 주목할 점이 두 가지 있습니다.
2024년 초부터 시드 이전 라운드의 자금 지원 금액이 상당히 늘어났습니다.
지난 몇 년 동안 시드 라운드의 성격이 바뀌었습니다.
우리는 초기 자본 투자 수요가 감소했음에도 불구하고 스타트업이 시드 이전 및 시드 라운드에서 더 큰 자금을 받고 있다는 점을 확인했습니다. 과거의 친구 및 가족 라운드는 이제 초기 단계 자금으로 채워지고 있으며 이러한 추세는 시드 라운드에도 영향을 미치고 있습니다. 2022년 이후, 노동 비용 상승과 암호화폐 산업이 제품-시장 적합성(PMF)을 달성하는 데 걸리는 시간이 길어짐에 따라 시드 라운드의 규모가 커졌습니다. 그러나 이러한 추세는 제품 개발 비용의 감소로 어느 정도 상쇄되었습니다.
자금 조달 금액이 늘어나면 초기 단계에서 회사의 가치 평가(또는 지분 희석)가 높아지는 것을 의미하는데, 이는 앞으로 투자자에게 수익을 창출하기 위해 더 높은 가치 평가 성장이 필요하다는 것을 의미합니다. 게다가 트럼프가 당선된 후 몇 달 동안 자금 조달이 상당히 늘어났습니다. 이는 트럼프가 대통령에 취임한 후 펀드 관리 파트너(GP)를 위한 기금 모금 환경이 변화한 것과 관련이 있을 수 있습니다. 펀드 오브 펀드(FoF)와 전통적인 배정자의 관심이 높아져 초기 시장이 리스크 온(risk-on) 모드로 전환되었습니다.
창업자들에게 이는 무엇을 의미할까? 초기 Web3 펀딩에는 그 어느 때보다 많은 자금이 유입되었지만, 이는 소수의 창업자에게 집중되어 있으며, 라운드 규모가 크고 기업이 이전 주기보다 더 빠른 속도로 성장해야 합니다.
기존의 유동성 채널(토큰 발행 등)이 고갈되면서 창업자는 자신의 신뢰성과 사업이 가져올 가능성을 입증하는 데 더 많은 노력을 기울여야 합니다. 50% 할인, 2주 내 신규 고가 자금 조달 라운드 시대는 끝났습니다. 펀드는 더 이상 가치 평가를 높이는 방식으로 수익을 낼 수 없고, 창업자는 더 이상 쉽게 자금을 조달할 수 없으며, 직원들의 손에 있는 귀속 토큰은 더 이상 급격한 가치 상승의 혜택을 누릴 수 없습니다.
이러한 추세를 확인할 수 있는 한 가지 측면은 자본 흐름율입니다. 아래 차트는 스타트업이 Seed에서 Series A까지 가는 데 걸리는 평균 시간을 보여줍니다. 가치가 낮을수록 자본 흐름이 빨라집니다. 즉, 투자자들은 회사가 성숙하기 전에 더 많은 돈을 투자하고 더 높은 가치 평가를 받는 새로운 Seed-Round 회사를 지원할 의향이 있습니다.
또 다른 주요 요인은 공공 시장의 유동성이 민간 시장에 어떤 영향을 미치는가입니다. 투자자들은 공개 시장이 하락하면 비공개 시장에 대한 투자를 늘리는 경향이 있습니다. 예를 들어, 2018년 1분기에 시장은 급격한 하락세를 보였고 시리즈 A 자금 조달이 크게 감소했습니다. 같은 상황은 2020년 1분기에도 다시 발생했습니다. 당시는 COVID-19 팬데믹으로 인해 시장이 폭락했습니다. 자본을 보유한 투자자의 경우, 공개 시장의 투자 기회가 줄어들면서 비공개 시장에 투자하는 매력이 커집니다.
2022년 4분기에 FTX가 폭락한 이후 시장의 위험 감수성은 크게 떨어졌습니다. 사적 시장 자금 조달이 증가했던 이전의 시장 조정과는 달리, 이번 폭락은 자산 종류로서 암호화폐 산업의 매력을 직접적으로 파괴했습니다. 이전에도 여러 대형 펀드가 FTX의 320억 달러 규모 가치평가 자금조달에 막대한 자금을 투자했으나, 결국 모든 것을 잃었습니다. 그 결과, 투자자들의 산업 전체에 대한 관심이 크게 떨어졌습니다.
FTX가 붕괴된 후, 자금은 몇몇 대표 기업에 집중되기 시작했습니다. 이들 회사는 킹메이커가 되어 시장의 자본 흐름을 지배하게 되었습니다. 대부분의 LP(유한책임사원) 펀드는 이러한 상위 펀드로 유입되며, 이들은 더 많은 자본을 흡수할 수 있기 때문에 후기 단계 프로젝트에 자금을 투입하는 것을 선호합니다. 즉, 스타트업에 대한 자금 조달 환경이 더욱 어려워졌습니다.
암호화폐 벤처 캐피털의 미래는?
저는 지난 6년 동안 이 데이터를 살펴보았고, 그때마다 같은 결론에 도달했습니다. 스타트업을 위한 자금 조달이 점점 더 어려워지고 있다는 것입니다. 제가 24살이었을 때는 이런 식으로 업계가 발전하고 있다는 걸 깨닫지 못했을 수도 있습니다. 시장의 광란은 많은 인재와 자본을 유치하지만, 산업이 성숙해질수록 자금 조달의 어려움은 불가피하게 증가할 것입니다. 2018년에는 프로젝트가 블록체인에 있는 한 자금을 모금할 수 있었습니다. 2025년이 되면 투자자들은 수익성과 제품-시장 적합성(PMF)에 대해 더 관심을 갖게 될 것입니다.
토큰 유동성이 감소함에 따라 벤처 캐피탈리스트들은 유동성과 자본 배치 전략을 재평가해야 합니다. 과거에는 투자자들이 토큰에 대한 수익을 18~24개월 이내에 얻을 것으로 기대했지만, 이제는 이 기간이 연장되었습니다. 직원들은 동일한 수의 토큰을 얻기 위해 더 열심히 일해야 하며, 토큰은 일반적으로 낮은 가치 평가로 거래됩니다. 이는 이 산업에서 수익을 내는 회사가 전혀 없다는 것을 의미하지 않습니다. 그러나 전통 경제와 마찬가지로 결국에는 소수의 회사만이 대부분의 경제적 가치를 흡수하게 될 것입니다.
벤처 캐피탈은 쇠퇴하고 있는가? 장난기 어린 비관적 관점에서 보면 그럴 수도 있겠네요. 하지만 현실적으로 Web3에는 여전히 벤처 캐피털이 필요합니다.
인프라 계층이 성숙되어 대규모 소비자 애플리케이션을 지원할 수 있습니다.
창업자들은 여러 시장 주기를 경험했고, 산업이 어떻게 돌아가는지에 대해 더 깊이 이해합니다.
인터넷 범위는 계속 확장되고 있으며, 글로벌 대역폭 비용은 떨어지고 있습니다.
AI의 발전으로 Web3 애플리케이션의 가능성이 확장되고 있습니다.
이런 요소들이 합쳐져서 전례 없는 기회의 시대가 열리게 되었습니다. VC 산업이 벤처를 다시 위대하게 만들고 싶다면, 얼마나 많은 토큰을 발행할 수 있는지가 아니라 창업자 자신에게 집중해야 합니다. 오늘날 자본 배분자들은 시장을 지배할 잠재력이 있는 창업자를 지원하는 데 더 많은 시간을 할애할 의향이 있습니다. 이러한 변화는 바로 코인은 언제 발행될까?라는 Web3 투자자들의 성장 과정과 같습니다. 2018년에 시장의 한계는 어디일까? 2025년에.
