원제: VC가 암호화폐의 미래를 제한하고 있을까?
원작자: Anthony DeMartino
원래 번역: TechFlow
퍼블릭 체인에 대한 과잉 투자
지난 2년 동안 암호화폐 VC들은 다른 프로토콜보다 퍼블릭 체인에 대한 투자를 압도적으로 우선시했습니다. 이러한 변화로 인해 새로운 1계층(L1) 및 2계층(L2) 네트워크가 급증했지만, 생태계에서는 고품질 프로토콜이 부족한 상황이 되었습니다.
재정적인 관점에서 볼 때, 이 전략은 상당한 성과를 거두었습니다. 많은 체인의 시가총액이 총 잠금 가치(TVL)를 훨씬 초과했기 때문입니다. 비교해 보면, 주요 프로토콜 평가는 TVL의 20%에도 도달하지 못하는 경우가 많습니다.
기본 서비스의 병목 현상
이러한 과도한 투자는 다른 기본 서비스 제공자에게 병목 현상을 초래합니다.
구체적으로, 크로스 체인 브릿지, 지갑, 오라클, 거래소 통합, 그리고 최고의 스테이블코인과 프로토콜을 유치하는 능력은 모두 뒤처져 있습니다. 결과적으로 새로운 체인은 종종 열등한 대안에 의존하여 개발자와 사용자 간의 마찰을 증가시킵니다.
현재 FireBlocks는 규모를 갖춘 유일한 기관용 지갑이므로 통합이 부족하여 기관 자본을 유치하는 데 어려움이 있습니다.
새로운 퍼블릭 체인이 EVM과 호환되지 않으면 이 문제는 더 심각해질 것입니다. 왜냐하면 FireBlocks의 제공 시간이 더 길어지기 때문입니다.
이러한 문제는 MOVE 언어를 사용하는 체인점의 경우 특히 심각하며, 이러한 체인점의 경우 제도적 지원이 부족하다는 점이 분명합니다.
Layer Zero와 같은 최고의 크로스체인 브릿지는 동일한 과제에 직면합니다. 다른 체인으로부터 자본과 자산을 유치하려면 기관과 사용자 모두가 편안하게 사용할 수 있는 최상위 브리지가 중요합니다.
최상위 크로스체인 브릿지는 거래 잔여물이 크고 계속 늘어나기 때문에, 새로운 체인은 우선권을 얻기 위해 약한 대안을 사용하거나 높은 수수료를 내야 합니다. 일부 체인은 거래 속도를 높이기 위해 더 많은 수수료를 지불하는 것을 선호하는 반면, 자금이 부족한 체인은 2차 크로스 체인 브릿지를 사용해야 하며, 이는 상승세를 제한합니다.
프로토콜 문제
특히 프로토콜과 관련된 문제는 심각합니다.
ETHENA와 Kamino와 같은 일부 새로운 주요 프로토콜의 TVL은 많은 새로운 체인의 TVL보다 5~20배 높지만, 그 가치 평가는 비교할 수 없을 정도로 미미합니다.
이로 인해 사용 가능한 프로토콜에 대한 투자가 부족해져 엄청난 부족 현상이 발생했습니다.
이를 해결하기 위해, 퍼블릭 블록체인 재단은 견고하고 실전에서 검증된 솔루션을 구축하기보다는 기존 코드베이스를 단순히 복사하는 경우가 많은 아마추어 팀을 육성해야 했습니다. 이는 두 가지 주요 영역에서 상당한 위험을 초래합니다.
자본 유치: 자금이 부족한 팀이 개발한 프로토콜은 신뢰성, 투자자 지원, TVL을 얻는 데 어려움을 겪습니다.
보안 및 안정성: AAVE와 같은 기존 프로토콜을 복사하는 것은 쉽지만, 효과적으로 실행하고 사용자 자금의 안전을 보장하려면 경험과 전문성이 필요합니다.
외환시장 위기
화폐 시장은 모든 주요 퍼블릭 체인의 생명선입니다. 그러나 이러한 중요한 프로토콜을 경험이 부족한 팀에 맡기면 이러한 체인의 유용성과 신뢰성이 떨어집니다.
누구나 ChatGPT를 사용하여 AAVE의 코드를 복사할 수 있지만 대출 프로토콜을 성공적으로 실행하려면 위험 관리에 대한 심층적인 지식이 필요합니다.
이러한 클론 중 다수에서 심각한 간과 사항은 AAVE의 탁월한 안전 기록에 중요한 외부 위험 관리자(예: Chaos Labs)가 부족하다는 것입니다.
동일한 위험 관리를 구현하지 않고 단순히 코드를 복사한다면 이러한 프로토콜은 실패할 수밖에 없습니다.
결론적으로, 우리는 이번 주기 동안 여러 가지 새로운 자금 시장 프로토콜이 공격을 받는 것을 보았습니다.
또한, 퍼블릭 체인 재단이 프로토콜 개발에 직접 자금을 조달해야 하므로 외부 투자자의 관심이 줄어듭니다. 새로운 프로토콜을 지원할 재정적 후원자가 부족하기 때문에 초기 단계에서는 성공에 중요한 주요 요소인 주요 LP를 유치하는 데 어려움을 겪습니다.
DEX 딜레마
분산형 거래소(DEX)는 통화 시장만큼 중요하지는 않지만, DEX가 없거나 품질이 좋지 않으면 퍼블릭 체인의 성공을 방해할 것입니다. 현물 DEX이든, 영구 계약 DEX이든, 다음과 같은 이유로 자본을 유치하기 어렵습니다.
숙련된 팀 부족: 이러한 거래 플랫폼 중 다수는 경험이 부족한 팀이 운영하는 복제품입니다.
미끄러짐과 열악한 UI/UX: 잘 설계된 인터페이스와 풍부한 유동성이 부족하여 유동성 공급자(LP)가 참여하지 못합니다.
그 결과, 거래 경험이 저하되고, 슬리피지가 크게 발생하며, TVL 성장이 느려지고, 생태계가 전반적으로 약화됩니다.
인센티브 구조 변경
이러한 과제에도 불구하고 경제적 인센티브는 프로토콜보다는 새로운 L1과 L2에 투자하는 것을 여전히 선호합니다.
이러한 불균형은 세 가지 방법으로 해결할 수 있습니다.
프로토콜 가치는 상승해야 합니다. 시장은 상위 프로토콜의 실제 가치와 유용성을 반영해야 합니다.
L1/L2 투자는 감소해야 합니다. 체인의 가치가 떨어지면 자본 배분은 자연스럽게 프로토콜 쪽으로 이동합니다.
프로토콜이 자체 체인이 됩니다. 이러한 추세는 HyperLiquid와 Uniswap의 최근 행동으로 시작되었습니다.
프로토콜과 체인 간의 가치가 수렴되어야 한다는 것은 분명하지만, 프로토콜이 체인이 되어야 하는지 여부는 덜 명확합니다.
이러한 추세는 부분적으로 가치 평가 불균형에 대한 대응으로 시작되었습니다. 상위 프로토콜은 대부분의 신규 체인보다 더 많은 TVL을 유치할 뿐만 아니라, 수수료도 기하급수적으로 늘어나지만 여전히 VC의 선호를 받지 못하고 있습니다.
뛰어난 프로토콜을 만드는 일은 복잡하고 드물지만, 새로운 체인을 구축하는 일은 점점 간단해지고 있으며 개발자의 기술보다 마케팅 팀의 질에 더 많이 좌우됩니다.
또한 이러한 팀은 가치 평가를 높이기 위해 저가치 기술을 구축하는 데 주의가 산만해져 프로토콜 계층을 구축하는 것을 소홀히 할 수 있습니다.
이러한 추세가 외부적으로 확대되면 프로토콜 품질의 부족이 더욱 심화되고 이러한 악순환이 영속될 뿐입니다.
중요한 질문은 VC들이 너무 늦기 전에 이러한 불균형을 인식하고 바로잡을지 여부입니다.
산업의 미래가 위태롭습니다
이런 문제가 해결되지 않는다면, 암호화폐 산업 전체가 침체될 위험이 있습니다.
강력하고 자금이 충분한 프로토콜이 없다면, 새로운 체인은 주류 채택에 필요한 원활한 사용자 경험을 제공하는 데 어려움을 겪을 것입니다.
이 분야에 빠르게 진입하는 기관들은 자체 프로토콜을 철수하거나 자금을 조달해야 하며, 이로 인해 업계는 더욱 중앙집중화될 수밖에 없습니다.
궁극적으로 VC들은 침체를 깨기 위해 투자 우선순위를 재조정해야 하며, 그렇지 않으면 암호화폐의 미래가 위험에 처하게 될 것입니다.
—앤서니 드마르티노, Trident Digital의 CEO 겸 설립자이자 Istari Ventures의 GP.
