ผู้เขียนต้นฉบับ: แมทธิว ลี
เมื่อเร็ว ๆ นี้ มีการเปิดเผยว่า BlackRock กำลังมองหาผู้สร้างตลาดชั้นนำ เช่น Jane Street และ Jump Trading เพื่อหารือเกี่ยวกับความร่วมมือที่อาจเกิดขึ้น โดยหวังว่าจะช่วยให้ BlackRock ทำตลาดหลังจากที่ Bitcoin Spot ETF ได้รับการอนุมัติในอนาคต ความเป็นไปได้ของความร่วมมือที่อาจเกิดขึ้นระหว่างผู้ดูแลสภาพคล่องและ BlackRock ได้กระตุ้นความเชื่อมั่นของสาธารณชนในการฟื้นตัวของตลาดอีกครั้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการล้มละลายของ FTX เมื่อปีที่แล้วและการล่มสลายของธนาคาร crypto Signiture และ Sivergate ในปีนี้ สภาพคล่องของตลาดยังคงแห้งแล้ง
นับตั้งแต่มีการดำเนินการตรวจสอบกฎระเบียบเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลในเดือนมิถุนายนปีนี้ ตลาดจึงมีความเปราะบางมากขึ้น ผู้คนจำนวนมากขึ้นเริ่มชี้ให้เห็นถึงความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ ซึ่งทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง เช่น Jump Trading และ Jane Street ค่อยๆ ถอนตัวออกจากตลาดสกุลเงินดิจิทัล ส่งผลให้สภาพคล่องลดลงCoinbase ยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมยังเปิดเผยในรายงานทางการเงินล่าสุดว่าการถอนตัวของผู้ดูแลสภาพคล่องทำให้สูญเสียปริมาณการซื้อขายจำนวนมาก。
Source：Coinbase Q3 Earnings
ตามข้อมูลจาก KaiKo ตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคมถึงกลางเดือนสิงหาคมความลึกของตลาด 1% ลดลงประมาณ 15%ความสำคัญของผู้ดูแลสภาพคล่องต่อตลาดนั้นชัดเจนในตัวเอง
* ความลึกของตลาด 1% หมายความว่าเมื่อปริมาณการซื้อขายถึงจำนวนหนึ่งก็สามารถเพิ่มราคาสินทรัพย์ได้ 1% ดังแสดงในรูปด้านล่าง ต้องใช้ $400M ในการเพิ่มราคา 1% ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม แต่เพียง กลางเดือนสิงหาคมจำเป็นต้องใช้เงิน 320 ล้านดอลลาร์ นั่นคือสามารถ
Source: Kaiko Research
เมื่อความลึกของตลาดค่อยๆ อ่อนตัวลง การรบกวนใด ๆ จะนำไปสู่ความผันผวนอย่างมากในราคาสินทรัพย์ ตัวอย่างเช่น ในเดือนสิงหาคม Evergrande ประกาศการคุ้มครองการล้มละลาย Tesla ชำระบัญชี Bitcoin จำนวนหนึ่งในไตรมาสที่ผ่านมา และข่าวเชิงลบอื่น ๆ ที่ทำให้ราคา BTC ผันผวน ลดลงกว่า 16.7% ในเดือนตุลาคม ข่าวปลอมที่ส่งผ่าน Bitcoin Spot ETF อาจทำให้ตลาดทั้งหมดเพิ่มขึ้นเกือบ 17% ในทันที ดูเหมือนว่าสิ่งเหล่านี้สาเหตุหลักของการเพิ่มขึ้นหรือลดลงอย่างไม่มีเหตุผลคือการถอนสภาพคล่องจากผู้ดูแลสภาพคล่อง。
ดังนั้น ไม่เพียงแต่ BlackRock เท่านั้น แต่บริษัทจัดการ ETF ทุกแห่งจะจ้างผู้ดูแลสภาพคล่องเพื่อช่วยลดผลกระทบของธุรกรรม ETF ขนาดใหญ่หรือคำสั่งซื้อขายที่กระจุกตัวในช่วงเวลาสั้น ๆ ของราคา ETF โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ ETF ที่มีการเคลื่อนไหวน้อย ไม่มีนักลงทุนรายอื่น ๆ ยินดีที่จะซื้อมันในวันที่กำหนด หากไม่มีผู้ดูแลสภาพคล่องเข้ามาแทรกแซง Slippage อาจเพิ่มขึ้นอย่างมาก เพื่อให้ราคาธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์ได้เพียง 10% ของราคาตลาดล่าสุดเท่านั้น อาจทำให้ราคาหุ้น ETF ลดลงประมาณ 90%
นอกเหนือจากการจัดหาสภาพคล่องแล้ว ความสำคัญที่สำคัญที่สุดของผู้ดูแลสภาพคล่องยังรวมถึงสองประเด็นต่อไปนี้:
เมื่อราคาสินทรัพย์มีความผันผวนอย่างมากผู้ดูแลสภาพคล่องดำเนินการที่ขัดแย้งกันเพื่อสร้างความมั่นคงให้กับ ETF。
ผู้ดูแลสภาพคล่องให้สภาพคล่อง $10M สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลบางรายการ เมื่อราคาของสินทรัพย์เพิ่มขึ้น 10% ผู้ดูแลสภาพคล่องจะถือสถานะ Long มูลค่า $8M แม้ว่าสินทรัพย์อาจยังคงเพิ่มขึ้นเป็น 8% ผู้ดูแลสภาพคล่องอาจเริ่มเพิ่มคำสั่งซื้อและลดคำสั่งซื้อที่ 5% ด้วยเหตุผลด้านการบริหารความเสี่ยง (ถ้าคุณไม่ทำเช่นนี้ สมมติว่าผู้ดูแลสภาพคล่องยังคงมีตำแหน่งอยู่ที่ 8 ล้านเหรียญสหรัฐที่ 8% ราคาหุ้นเริ่มปรับฐาน ผู้ค้าในตลาดเริ่มขายหุ้น และผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถซื้อได้เท่านั้น ตำแหน่งจะพุ่งไปที่ 10M ผลลัพธ์ข้างต้นทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องไม่สามารถล้างตำแหน่งที่มีอยู่ในมือได้) การดำเนินการย้อนกลับนี้จะช่วยชะลอความเร็วของความผันผวนของราคา
Arbitrage ช่วยให้มูลค่าของ ETF สามารถสะท้อนราคาที่แท้จริงของสินทรัพย์อ้างอิง。
ธุรกรรม Bitcoin เปิดตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ในขณะที่ ETF ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะมีสภาพคล่องเพียงพอภายในระยะเวลาหนึ่งเท่านั้น เมื่อขาดสภาพคล่อง NAV ของ ETF จะไม่สามารถสะท้อนราคาสินทรัพย์ที่แท้จริงของ BTC ได้ ซึ่งส่งผลให้ ETF และความแตกต่างของราคาในตลาดสปอต และพฤติกรรมการเก็งกำไรของผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถลดความแตกต่างของราคาได้อย่างมาก
ผู้ดูแลสภาพคล่องไม่เพียงแต่ให้สภาพคล่องที่สำคัญและการกำกับดูแลอย่างแข็งขันสำหรับ ETF เท่านั้นมีบทบาทสำคัญในกระบวนการสร้างและไถ่ถอนกองทุน ETFเพื่อให้มั่นใจว่าราคาที่นักลงทุนจ่ายเมื่อซื้อหรือขายสะท้อนมูลค่าของ Bitcoin ใน ETF
เช่นเดียวกับหุ้น ETF ดำเนินการในตลาดหลักและตลาดรองเป็นหลัก ในตลาดหลัก BlackRock จะออก Bitcoin จำนวนมากให้กับผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (หรือที่เรียกว่า Authorized Participants, APs) เพื่อแลกกับหุ้น ETF หลังจากได้รับสินทรัพย์หน่วย ETF (Bitcoin) แล้วผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตจะทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องและเปิดให้หน่วย ETF สามารถซื้อขายในตลาดรองได้ นักลงทุนสามารถซื้อขายหน่วย ETF ในการแลกเปลี่ยนในแต่ละวันซื้อขายกับผู้ดูแลสภาพคล่องหรือนักลงทุนรายอื่นได้ เช่นเดียวกับหุ้น ดังที่แสดงด้านล่าง:
ผู้ใช้ทั่วไปสามารถมีส่วนร่วมในสิทธิประโยชน์ ETF กับผู้ดูแลสภาพคล่องได้อย่างไร?
ดังที่เห็นได้จากรูปด้านบน กิจกรรมทางการตลาดหลักของ Spot ETF ถือเป็นส่วนหลักของการออกหุ้น และสถาบันจำนวนมากจำเป็นต้องมีส่วนร่วมในกระบวนการสร้างและแลกหุ้น ETF ตัวอย่างเช่นด้วยธุรกิจการดูแลโดยอิงจาก Coinbase, Bank of New York Mellon, Paxos และสถาบันอื่น ๆพวกเขาสามารถให้วิธีการที่ปลอดภัยแก่นักลงทุนทั่วไปในการจัดเก็บและจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลทางอ้อมได้ ผู้ใช้ทั่วไปสามารถสร้างรายได้จากการลงทุนในผู้ให้บริการดูแล ตัวอย่างเช่น Coinbase ยังคงเพิ่มขึ้นมากกว่า 8% ในวันที่เปิดเผยรายงานทางการเงินแม้ว่าจะขาดทุนสุทธิในไตรมาสที่สามก็ตาม
หรืออาจจะเป็นธุรกิจการปฏิบัติตามกฎระเบียบโดยอิงจากบริษัทข้อมูลออนไลน์ เช่น OKLink, Chainalysis, Elliptic เป็นต้นเพื่อช่วยให้สถาบันการเงินและหน่วยงานกำกับดูแลระบุและติดตามการปฏิบัติตามข้อกำหนดของสินทรัพย์ดิจิทัล ตัวอย่างเช่น มีการจัดเตรียมเครื่องมือเพื่อช่วยให้บริษัทดูแลหรือบริษัทจัดการกองทุนตรวจสอบแหล่งที่มาของสินทรัพย์ดิจิทัล และให้แน่ใจว่ากองทุนจะไม่ละเมิดกฎระเบียบป้องกันการฟอกเงินและอยู่ภายใต้บทลงโทษตามกฎระเบียบ
ผู้ใช้ทั่วไปไม่เพียงสามารถมีส่วนร่วมใน อุตสาหกรรมต้นน้ำ ของ ETF สำหรับรูปแบบการลงทุนเท่านั้น แต่ยังใช้เครื่องมือที่จัดทำโดยบริษัทข้อมูลออนไลน์ เช่น ฟังก์ชันเบราว์เซอร์ OKLink เพื่อเรียกดูและติดตามธุรกรรมและกระแสเงินทุนของ ETF ที่เปิดเผยต่อสาธารณะ -ที่อยู่กระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้อง และอื่นๆ เป็นการดีกว่าที่จะสังเกตการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนของสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อให้แน่ใจว่าพวกเขามีความเข้าใจและการมีส่วนร่วมในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลและระบบนิเวศบล็อกเชนที่ชัดเจนยิ่งขึ้น จัดการความเสี่ยงได้ดีขึ้น และปรับปรุงเหตุผลของการตัดสินใจลงทุน .
เขียนในตอนท้าย
ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสำคัญในด้านสกุลเงินดิจิทัล พวกเขามีส่วนในการพัฒนาและส่งเสริมโครงการใหม่ ๆ ในขณะเดียวกันก็ลดต้นทุนการทำธุรกรรมและปรับปรุงประสิทธิภาพการทำธุรกรรม พฤติกรรมที่ไม่เหมาะสมของผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหม่ได้กระตุ้นให้ตลาดต่อต้านผู้ดูแลสภาพคล่อง ซึ่งถือว่าเป็น เจ้ามือรับแทง ที่บ่อนทำลายความเป็นธรรมของตลาด ด้วยเหตุนี้ ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดจึงต้องปฏิบัติตามบรรทัดฐานของอุตสาหกรรมและกฎระเบียบ และรักษาชื่อเสียงของตนเพื่อให้ได้รับการสนับสนุนจากตลาดและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ
อ้างถึง
Jump Trading 13 F annual report，
https://wallmine.com/fund/3mg/jump-trading-llc#google_vignette
Management of ProShares Trust，
ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีผลกระทบต่อราคาหุ้นหรือไม่?
https://www.gelonghui.com/p/46676
Proshare Trust Registration Statement,
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1174610/000168386321004445/f9424d1.htm
