ผู้เขียนต้นฉบับ: Leviathan News
คำแปลต้นฉบับ: TechFlow
สวัสดีชาว SQUIDs! วันนี้เราจะมาวิเคราะห์ธนบัตร Stablecoin สองใบในรัฐสภาสหรัฐฯ
คาดว่าร่างกฎหมาย Stablecoin ฉบับสุดท้ายจะผ่านการลงมติในช่วงปลายปี 2568 ดังนั้น การทำความเข้าใจว่าร่างกฎหมายมีเนื้อหาเกี่ยวกับอะไร และจะส่งผลต่ออุตสาหกรรมของเราอย่างไรจึงถือเป็นเรื่องสำคัญ
การแนะนำ
เราอยู่ในตลาดกระทิง ตลาดกระทิงสำหรับ stablecoin
นับตั้งแต่ตลาดแตะจุดต่ำสุดจากการล่มสลายของ FTX อุปทานของ Stablecoin ก็เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าใน 18 เดือนเป็น 215 พันล้านดอลลาร์ นั่นยังไม่นับรวมผู้เล่นที่เพิ่งเกิดใหม่ที่เน้นคริปโตเคอเรนซีอย่าง Ondo, Usual, Frax และ Maker ด้วย
ด้วยอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันที่ 4%-5% อุตสาหกรรม Stablecoin ถือว่าทำกำไรได้ Tether ทำกำไรได้ 14,000 ล้านเหรียญสหรัฐเมื่อปีที่แล้ว โดยมีพนักงานน้อยกว่า 50 คน! Circle มีแผนที่จะยื่นขอ IPO ในปี 2025 ทุกอย่างหมุนรอบ Stablecoin
เมื่อไบเดนออกจากตำแหน่ง เราแทบจะแน่ใจได้เลยว่าเราจะได้เห็นการตรากฎหมาย Stablecoin ในปี 2025 ธนาคารต่างเฝ้าดู Tether และ Circle ครองตำแหน่งผู้นำตลาดเป็นเวลา 5 ปี เมื่อกฎหมายใหม่ได้รับการผ่านและทำให้ Stablecoin ถูกกฎหมายแล้ว ธนาคารทุกแห่งในสหรัฐฯ จะออกดอลลาร์ดิจิทัลของตัวเอง
ขณะนี้มีข้อเสนอทางกฎหมายสำคัญ 2 ข้อที่กำลังดำเนินการอยู่ ได้แก่ พระราชบัญญัติชี้แนะและจัดตั้งนวัตกรรมระดับชาติสำหรับ Stablecoins ของสหรัฐฯ ปี 2025 (พระราชบัญญัติ GENIUS) ของวุฒิสภา และพระราชบัญญัติความโปร่งใสและความรับผิดชอบด้าน Stablecoin สำหรับเศรษฐกิจบัญชีแยกประเภทที่ดีขึ้น ปี 2025 ของสภาผู้แทนราษฎร (พระราชบัญญัติ STABLE)
ร่างกฎหมายเหล่านี้ถูกพิจารณาไปๆ มาๆ ในกระบวนการนิติบัญญัติมาเป็นเวลานาน... แต่ตอนนี้ ในที่สุดก็มีฉันทามติแล้วว่าร่างกฎหมายใดร่างหนึ่งจะผ่านในปีนี้
เป้าหมายร่วมกันของ GENIUS Act และ STABLE Act คือการสร้างระบบการออกใบอนุญาตระดับรัฐบาลกลางสำหรับผู้จัดทำ Stablecoin สำหรับการชำระเงิน กำหนดข้อกำหนดสำรองที่เข้มงวด และชี้แจงความรับผิดชอบด้านกฎระเบียบ
Payment Stablecoins เป็นเพียงคำศัพท์ที่เหมาะสมสำหรับเงินดิจิทัลที่ออกโดยธนาคารหรือสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารโดยพิจารณาจากการอนุมัติงบดุลของพวกเขา ถูกกำหนดให้เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใช้ในการชำระเงินหรือชำระหนี้ โดยมีมูลค่าเชื่อมโยงกับมูลค่าสกุลเงินคงที่ (โดยทั่วไปเชื่อมโยงกับดอลลาร์สหรัฐ 1:1) และได้รับการหนุนหลังด้วยตั๋วเงินรัฐบาลระยะสั้นหรือเงินสด
นักวิจารณ์ Stablecoin โต้แย้งว่าสกุลเงินดังกล่าวจะทำให้ความสามารถของรัฐบาลในการควบคุมนโยบายการเงินอ่อนแอลง หากต้องการทำความเข้าใจข้อกังวลของพวกเขา โปรดอ่านบทความคลาสสิกเรื่อง “Taming Wildcat Stablecoins” โดย Gorton และ Zhang
กฎข้อแรกของเงินดอลลาร์ในยุคใหม่คือ ห้ามแยกออกจากกัน
ดอลลาร์ก็ยังคงเป็นดอลลาร์ ไม่ว่าจะอยู่ที่ไหนก็ตาม
ไม่ว่าจะเก็บไว้ที่ JP Morgan, Venmo หรือ PayPal หรือแม้แต่เครดิตเสมือนใน Roblox ไม่ว่าจะใช้เงินดอลลาร์ที่ไหนก็ตาม จะต้องเป็นไปตามกฎสองข้อนี้เสมอ:
เงินดอลลาร์ทุกบาทจะต้องสามารถแลกเปลี่ยนได้ เงินดอลลาร์ไม่สามารถจัดอยู่ในประเภท พิเศษ สำรอง หรือผูกติดกับจุดประสงค์เฉพาะได้ ดอลลาร์ใน JPMorgan Chase ไม่สามารถถือว่าแตกต่างจากดอลลาร์ในงบดุลของ Tesla ได้
ดอลลาร์สามารถทดแทนกันได้: ดอลลาร์ทั้งหมดนั้น เหมือนกัน ไม่ว่าจะเก็บไว้ที่ไหน ไม่ว่าจะเป็นเงินสด เงินฝากธนาคาร หรือเงินสำรอง
ระบบการเงินแบบ fiat ทั้งหมดถูกสร้างขึ้นบนหลักการนี้
นั่นคือสิ่งที่เฟดมุ่งเน้น – เพื่อให้แน่ใจว่าดอลลาร์ยังคงแข็งแกร่งและมั่นคง อย่าสูญเสียสมอ
สไลด์ด้านบนมาจากหนังสือ How the Financial System Works โดย Zoltan Pozsar นี่คือคู่มือฉบับสมบูรณ์เกี่ยวกับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งให้บริบทมากมายแก่คุณเพื่อทำความเข้าใจว่าธนบัตร stablecoin เหล่านี้พยายามจะทำอะไรได้บ้าง
ในปัจจุบัน Stablecoin ทั้งหมดได้รับการจัดประเภทเป็น “Private Shadow Money” ที่มุมขวาล่าง หาก Tether หรือ Circle ถูกปิดตัวลงหรือล้มละลาย อาจสร้างหายนะให้กับอุตสาหกรรมคริปโตได้ แต่ผลกระทบต่อระบบการเงินโดยรวมนั้นจะน้อยมาก ชีวิตจะดำเนินต่อไปตามปกติ
นักเศรษฐศาสตร์กังวลว่าความเสี่ยงจะปรากฏชัดเจนเมื่อมีการอนุญาตให้ใช้ stablecoin อย่างถูกต้องตามกฎหมาย ซึ่งจะทำให้ธนาคารต่างๆ สามารถออก stablecoin และเปลี่ยนเป็น เงินเงาสาธารณะ ได้
เพราะในระบบสกุลเงินเฟียต คำถามเดียวที่สำคัญคือ ใครจะได้รับการช่วยเหลือเมื่อเกิดวิกฤต นี่คือแกนหลักของสิ่งที่แสดงในสไลด์ด้านบน
จำปี 2008 ได้ไหม? ในเวลานั้น หลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันด้วยสินเชื่อที่อยู่อาศัยของสหรัฐฯ (MBS) คิดเป็นสัดส่วนเล็กน้อยมากของเศรษฐกิจโลก แต่ธนาคารต่างๆ มักดำเนินการโดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเกือบ 100 เท่า และมีหลักประกันไหลผ่านงบดุลของธนาคารต่างๆ ดังนั้น เมื่อธนาคารแห่งหนึ่ง (Lehman Brothers) ล้มละลาย จึงก่อให้เกิดความล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่าในลักษณะเดียวกันเนื่องมาจากการแพร่ระบาดอย่างต่อเนื่องของอัตราการกู้ยืมและงบดุล
ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) และสถาบันการเงินอื่นๆ เช่น ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะต้องเข้ามาแทรกแซง (ทั่วโลก) เพื่อให้แน่ใจว่างบดุลของธนาคารทั้งหมดได้รับการปกป้องจาก หนี้เสีย เหล่านี้ ถึงแม้จะมีค่าเงินช่วยเหลือเป็นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ แต่ธนาคารก็ยังรอดมาได้ เฟดจะเข้ามาช่วยเหลือธนาคารต่างๆ อยู่เสมอ เนื่องจากหากไม่มีธนาคารเหล่านี้ ระบบการเงินโลกก็จะไม่สามารถทำงานได้ และดอลลาร์ก็จะมีความเสี่ยงที่จะขาดการยึดโยงกับสถาบันที่มีงบดุลที่ไม่ดี
จริงๆ แล้ว คุณไม่จำเป็นต้องกลับไปปี 2008 เพื่อดูตัวอย่างที่คล้ายกัน
ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2566 ธนาคาร Silicon Valley ล้มละลายอย่างรวดเร็วในช่วงสุดสัปดาห์เนื่องจากลูกค้าแห่ถอนเงินผ่านช่องทางดิจิทัลและการพูดคุยถึงความตื่นตระหนกในโซเชียลมีเดีย ธนาคาร Silicon Valley ล้มละลายไม่ใช่เพราะมีความเสี่ยงจากการจำนอง อนุพันธ์ หรือสกุลเงินดิจิทัล แต่เป็นเพราะถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวที่เรียกว่า “ปลอดภัย” ซึ่งสูญเสียมูลค่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น แม้ว่า SVB จะมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับระบบธนาคารอื่นๆ โดยรวม แต่ความล้มเหลวของ SVB ก็ยังคงคุกคามการแพร่ระบาดในระบบ โดยบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) บริษัทประกันเงินฝากของรัฐบาลกลาง (FDIC) และกระทรวงการคลังต้องเข้ามาดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อรับประกันความปลอดภัยของเงินฝากทั้งหมด แม้ว่าจะเกินขีดจำกัดประกันมาตรฐานที่ 250,000 ดอลลาร์ก็ตาม การแทรกแซงอย่างรวดเร็วของรัฐบาลเน้นย้ำถึงหลักการหนึ่ง: เมื่อเงินดอลลาร์ที่ใดก็ตามกลายเป็นสิ่งที่ไม่น่าเชื่อถือ ระบบการเงินทั้งหมดอาจล่มสลายได้ในชั่วข้ามคืน
การล่มสลายของ Silicon Valley Bank ส่งผลสะเทือนต่อตลาดสกุลเงินดิจิทัลทันที Circle ซึ่งเป็นผู้ออก USDC ถือครองอุปทานทั้งหมดประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ในขณะนั้น โดยมีเงินสำรองจำนวนมากอยู่ที่ Silicon Valley Bank ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา USDC สูญเสียไปราว 8 เซ็นต์จากราคาตรึง โดยซื้อขายสั้นๆ อยู่ที่ประมาณ 0.92 ดอลลาร์ ก่อให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาดสกุลเงินดิจิทัล ลองจินตนาการดูว่าจะเกิดอะไรขึ้นถ้าปรากฏการณ์การถอนการยึดสินทรัพย์นี้เกิดขึ้นในระดับโลก? นี่คือความเสี่ยงที่ธนบัตร stablecoin ใหม่เหล่านี้ต้องเผชิญ การที่ผู้กำหนดนโยบายอนุญาตให้ธนาคารออก stablecoin ของตนเองนั้น มีความเสี่ยงที่จะทำให้เครื่องมือที่อาจทำให้เกิดความไม่มั่นคงฝังลึกลงไปในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับโลกมากขึ้น ส่งผลให้ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างมาก ไม่ใช่เพียงแค่ “ถ้า” จะเกิดเหตุการณ์ แต่เป็น “เมื่อ” ที่จะเกิดเหตุการณ์ช็อกทางการเงินครั้งต่อไป
ประเด็นสำคัญของสไลด์ของ Zoltan Pozsar ก็คือเมื่อเกิดภัยพิบัติทางการเงิน รัฐบาลจะต้องเข้ามาช่วยเหลือระบบการเงินในที่สุด
ในปัจจุบัน เรามีเงินดอลลาร์สหรัฐฯ หลายระดับ โดยแต่ละระดับก็มีระดับความปลอดภัยที่แตกต่างกัน
เงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ออกโดยตรงจากรัฐบาล (เช่น เงินดอลลาร์ M0) ได้รับการรับประกันสินเชื่อเต็มรูปแบบจากรัฐบาลสหรัฐฯ และโดยพื้นฐานแล้วไม่มีความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม เมื่อเงินเข้าสู่ระบบธนาคารและถูกจัดประเภทเป็น M1, M2 และ M3 การค้ำประกันของรัฐบาลจะค่อยๆ อ่อนแอลง
นี่คือสาเหตุที่การช่วยเหลือธนาคารถึงเป็นที่ถกเถียงกันมาก
สินเชื่อของธนาคารถือเป็นหัวใจสำคัญของระบบการเงินของสหรัฐอเมริกา แต่ธนาคารมักจะมีแรงจูงใจให้แสวงหาความเสี่ยงสูงสุดภายในขอบเขตของกฎหมาย ซึ่งมักนำไปสู่การใช้เลเวอเรจที่เกินระดับอันตราย เมื่อพฤติกรรมเสี่ยงนี้เกินขอบเขต วิกฤตทางการเงินก็จะเกิดขึ้น และเฟดจะต้องเข้ามาแทรกแซงและจัดหาเงินช่วยเหลือเพื่อป้องกันไม่ให้ระบบทั้งหมดล่มสลาย
สิ่งที่น่ากังวลคือเงินส่วนใหญ่ในปัจจุบันอยู่ในรูปแบบสินเชื่อที่ออกโดยธนาคารซึ่งเชื่อมโยงและมีการกู้ยืมกันอย่างลึกซึ้ง หากธนาคารหลายแห่งล้มละลายในเวลาเดียวกัน อาจทำให้เกิดเอฟเฟกต์โดมิโนตามมา โดยส่งผลให้ความสูญเสียกระจายไปในทุกอุตสาหกรรมและประเภทสินทรัพย์
ในปี 2008 เราได้เห็นเหตุการณ์นี้เกิดขึ้น
น้อยคนนักที่จะจินตนาการว่าพื้นที่ที่ดูเหมือนจะแยกตัวออกไปของตลาดที่อยู่อาศัยในสหรัฐฯ จะทำให้เศรษฐกิจโลกไม่มั่นคงได้ แต่ด้วยอัตราการกู้ยืมที่สูงและงบดุลที่เปราะบาง ธนาคารจึงไม่สามารถต้านทานผลกระทบดังกล่าวได้ เมื่อหลักประกันที่พวกเขาเคยคิดว่าปลอดภัยนั้นหมดลง
บริบทนี้ช่วยอธิบายว่าเหตุใดกฎหมาย Stablecoin จึงมีความแตกแยกกันมาก และเหตุใดความคืบหน้าจึงล่าช้า
ส่งผลให้ผู้กำหนดกฎหมายใช้แนวทางที่รอบคอบในการกำหนดว่าอะไรถือเป็น stablecoin และใครมีสิทธิ์ออก stablecoin ดังกล่าว
แนวทางที่ระมัดระวังนี้ทำให้เกิดข้อเสนอทางกฎหมายสองฉบับที่แข่งขันกัน ได้แก่ พระราชบัญญัติ GENIUS และพระราชบัญญัติ STABLE แบบแรกใช้แนวทางที่ยืดหยุ่นมากกว่าในการออก stablecoin ในขณะที่แบบหลังกำหนดข้อจำกัดที่เข้มงวดเกี่ยวกับคุณสมบัติในการออก การจ่ายดอกเบี้ย และคุณสมบัติของผู้ออก
อย่างไรก็ตาม ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้ถือเป็นก้าวสำคัญไปข้างหน้า และอาจปลดล็อกศักยภาพในการทำธุรกรรมบนเครือข่ายมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์
ต่อไปเราจะมาวิเคราะห์ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้โดยละเอียดเพื่อทำความเข้าใจถึงความคล้ายคลึง ความแตกต่าง และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น
GENIUS Act: กรอบการทำงานของ Stablecoin ของวุฒิสภา
GENIUS Act of 2025 (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act) ได้รับการเสนอโดยวุฒิสมาชิก Bill Hagerty (R-Tenn.) ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 และได้รับการสนับสนุนจากทั้งสองพรรค รวมถึงการมีส่วนร่วมจากวุฒิสมาชิก Tim Scott, Kirsten Gillibrand และ Cynthia Lummis รวมถึงคนอื่นๆ
เมื่อวันที่ 13 มีนาคม พ.ศ. 2568 ร่างกฎหมายดังกล่าวได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมาธิการธนาคารของวุฒิสภาด้วยคะแนนเสียงเห็นด้วย 18 เสียงและไม่เห็นชอบ 6 เสียง นับเป็นร่างกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลฉบับแรกที่ผ่านการอนุมัติจากคณะกรรมาธิการ
ภายใต้ GENIUS Act นั้น Stablecoins ถูกกำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่เชื่อมโยงกับมูลค่าเงินตราคงที่ โดยทั่วไปเชื่อมโยงกับเงินดอลลาร์สหรัฐในอัตราส่วน 1:1 และใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการชำระเงินหรือการชำระเงินปลายทางเป็นหลัก
แม้ว่าจะมี stablecoins ประเภทอื่นๆ เช่น PAXG ของ Paxos (ซึ่งผูกกับทองคำ) แต่ภายใต้ GENIUS Act ในปัจจุบัน โทเค็นที่ผูกกับสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำหรือน้ำมัน มักจะไม่ได้รับความคุ้มครองจากกฎข้อบังคับดังกล่าว ในปัจจุบัน ร่างกฎหมายนี้ใช้ได้เฉพาะกับ stablecoins ที่เชื่อมโยงกับสกุลเงิน fiat เท่านั้น
โดยทั่วไปโทเค็นที่ได้รับการสนับสนุนจากสินค้าโภคภัณฑ์จะถูกควบคุมโดยกฎระเบียบที่มีอยู่ของคณะกรรมการการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (CFTC) หรือคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ขึ้นอยู่กับโครงสร้างและวัตถุประสงค์ มากกว่าที่จะเป็นกฎหมายที่เฉพาะเจาะจงสำหรับสกุลเงินเสถียร
หากในอนาคต Bitcoin หรือทองคำกลายเป็นสกุลเงินที่ใช้ในการชำระเงินหลัก และเราทุกคนอพยพไปใช้ชีวิตในป้อมปราการที่ได้รับการสนับสนุนจาก Bitcoin ร่างกฎหมายนี้อาจนำมาใช้ได้ แต่ ณ ตอนนี้ สิ่งเหล่านี้ยังคงอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลโดยตรงของ GENIUS Act
นี่เป็นร่างกฎหมายที่พรรครีพับลิกันนำเสนอ เนื่องมาจากรัฐบาลของไบเดนและพรรคเดโมแครตปฏิเสธที่จะร่างกฎหมายใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลในช่วงรัฐบาลก่อนหน้า
ร่างกฎหมายดังกล่าวจะนำเสนอระบบการออกใบอนุญาตระดับรัฐบาลกลางซึ่งกำหนดให้มีเพียงหน่วยงานที่ได้รับอนุญาตเท่านั้นที่สามารถออก stablecoin สำหรับการชำระเงินได้ และกำหนดหมวดหมู่ของผู้ให้บริการที่มีใบอนุญาตสามประเภท:
บริษัทในเครือของธนาคาร: Stablecoins ได้รับการออกโดยบริษัทในเครือของสถาบันฝากเงินที่ได้รับการประกัน เช่น บริษัทโฮลดิ้งของธนาคาร
สถาบันฝากเงินที่ไม่ได้รับการประกัน: ได้แก่ บริษัททรัสต์หรือสถาบันการเงินที่ได้รับอนุญาตจากรัฐอื่น ๆ ที่ยอมรับเงินฝากแต่ไม่ได้รับการประกันโดย Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) (สถานะปัจจุบันของผู้ให้บริการ stablecoin หลายราย)
หน่วยงานที่ไม่ใช่ธนาคาร: หมวดหมู่กฎบัตรของรัฐบาลกลางใหม่ที่จัดตั้งขึ้นสำหรับผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพที่ไม่ใช่ธนาคาร (บางครั้งเรียกในร่างกฎหมายว่า “ผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพในการชำระเงิน”) ซึ่งจะได้รับกฎบัตรและควบคุมโดยสำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC)
ดังที่คุณอาจคาดเดาได้ ผู้จัดจำหน่ายทั้งหมดจำเป็นต้องสำรอง stablecoin ของตนอย่างเต็มรูปแบบ 1:1 ด้วยสินทรัพย์สภาพคล่องที่มีคุณภาพสูง รวมถึงเงินสด เงินฝากธนาคาร หรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น นอกจากนี้ ผู้ออกหลักทรัพย์เหล่านี้จะต้องทำการเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะและการตรวจสอบโดยบริษัทบัญชีที่จดทะเบียนเป็นประจำเพื่อให้แน่ใจถึงความโปร่งใส
จุดเด่นของ GENIUS Act คือโครงสร้างการกำกับดูแลแบบคู่ขนาน โดยจะอนุญาตให้ผู้ออกเหรียญรายเล็ก (ผู้ที่ไม่ได้ออกเหรียญ stablecoin เกินกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์) ดำเนินการภายใต้การกำกับดูแลของรัฐได้ โดยมีเงื่อนไขว่ามาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐจะต้องเป็นไปตามหรือเกินกว่าแนวทางของรัฐบาลกลาง
ไวโอมิงเป็นรัฐแรกที่จะสำรวจการออก stablecoin ของตัวเองซึ่งควบคุมโดยกฎหมายท้องถิ่น
ผู้ออกหลักทรัพย์รายใหญ่จะต้องดำเนินการภายใต้กฎระเบียบของรัฐบาลกลางโดยตรง โดยหลักแล้วจะดำเนินการโดยสำนักงานผู้ควบคุมสกุลเงิน (OCC) หรือหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารของรัฐบาลกลางที่เกี่ยวข้อง
ที่น่าสังเกตคือ GENIUS Act ระบุอย่างชัดเจนว่า stablecoin ที่เป็นไปตามกฎหมายไม่ใช่หลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งเป็นการชี้แจงเขตอำนาจศาลด้านกฎระเบียบให้ชัดเจนขึ้น และลดข้อกังวลเกี่ยวกับกฎระเบียบที่อาจเกิดขึ้นโดย SEC หรือ CFTC
ในอดีต นักวิจารณ์เรียกร้องให้มีการควบคุม Stablecoin ในฐานะหลักทรัพย์ การจำแนกประเภทนี้ทำให้สามารถกระจาย Stablecoin ได้กว้างขวางและสะดวกยิ่งขึ้น
พระราชบัญญัติ STABLE: กฎของสภา
Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act (STABLE Act) ได้รับการเสนอเมื่อเดือนมีนาคม 2025 โดย Reps. Bryan Steil (R-Wis.) และ French Hill (R-Arkansas) ซึ่งมีความคล้ายคลึงกับ GENIUS Act มาก แต่มีการแนะนำมาตรการที่เป็นเอกลักษณ์เพื่อบรรเทาความเสี่ยงทางการเงิน
ประเด็นที่น่าสังเกตที่สุดก็คือ ร่างกฎหมายดังกล่าวห้ามไม่ให้ผู้ให้บริการ Stablecoin จ่ายดอกเบี้ยหรือรายได้ให้กับผู้ถือ โดยรับรองว่า Stablecoin จะถูกใช้เป็นเครื่องมือชำระเงินที่เทียบเท่าเงินสดเท่านั้น แทนที่จะเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุน
นอกจากนี้ พ.ร.บ. STABLE ยังกำหนดให้มีการระงับการออก stablecoin แบบอัลกอริทึมใหม่เป็นเวลา 2 ปี Stablecoins เหล่านี้พึ่งพาสินทรัพย์ดิจิทัลหรืออัลกอริทึมเท่านั้นในการรักษามูลค่าที่ตรึงไว้โดยรอการวิเคราะห์เชิงกำกับดูแลและมาตรการป้องกันเพิ่มเติม
ร่างกฎหมาย 2 ฉบับที่มีฐานทางกฎหมายร่วมกัน
แม้จะมีความแตกต่างกันอยู่บ้าง แต่ GENIUS Act และ STABLE Act ก็สะท้อนถึงความเห็นพ้องต้องกันของทั้งสองฝ่ายเกี่ยวกับหลักการพื้นฐานของการกำกับดูแล stablecoin ร่างกฎหมายทั้งสองฉบับนี้มีข้อตกลงกันดังต่อไปนี้:
ผู้ให้บริการ Stablecoin จะต้องได้รับใบอนุญาตอย่างเคร่งครัดเพื่อให้มั่นใจถึงการกำกับดูแล
Stablecoins จำเป็นต้องรักษาการสนับสนุนแบบ 1:1 เต็มรูปแบบและต้องได้รับการหนุนหลังโดยสินทรัพย์สำรองที่มีสภาพคล่องสูงและปลอดภัยเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการล้มละลาย
ดำเนินการตามข้อกำหนดความโปร่งใสที่เข้มแข็ง รวมไปถึงการเปิดเผยต่อสาธารณะเป็นประจำและการตรวจสอบโดยอิสระ
สร้างการคุ้มครองผู้บริโภคที่ชัดเจน เช่น การแยกสินทรัพย์และการเรียกร้องสิทธิ์ก่อนในกรณีที่ผู้ออกหลักทรัพย์ล้มละลาย
ให้ความชัดเจนด้านกฎระเบียบโดยการจัดหมวดหมู่ stablecoin อย่างชัดเจนว่าไม่ใช่หลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์ จึงทำให้กระบวนการด้านเขตอำนาจศาลและการกำกับดูแลง่ายขึ้น
แม้ว่าจะมีหลักการพื้นฐานเหมือนกัน แต่ GENIUS Act และ STABLE Act ก็มีความแตกต่างกันในสามประเด็นสำคัญ:
การจ่ายดอกเบี้ย:
GENIUS Act อนุญาตให้ Stablecoin จ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือ ซึ่งเป็นการเปิดประตูสู่นวัตกรรมและสถานการณ์การใช้งานที่หลากหลายยิ่งขึ้นในภาคการเงิน ในทางกลับกัน พระราชบัญญัติ STABLE ห้ามการจ่ายดอกเบี้ยโดยเด็ดขาด จำกัดการใช้ stablecoin ไว้เฉพาะกับเครื่องมือการชำระเงินเท่านั้น และห้ามไม่ให้ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์เพื่อการลงทุนหรือสร้างรายได้โดยเด็ดขาด
สเตเบิลคอยน์อัลกอริธึม:
GENIUS Act มีแนวทางที่ระมัดระวังแต่ไม่เข้มงวด โดยกำหนดให้หน่วยงานกำกับดูแลต้องศึกษาและติดตาม stablecoin ดังกล่าวอย่างใกล้ชิด แทนที่จะห้ามใช้โดยเด็ดขาดทันที ในทางกลับกัน STABLE Act ได้กำหนดการระงับการออก stablecoin แบบอัลกอริทึมใหม่ ๆ อย่างชัดเจนและตรงไปตรงมาเป็นเวลาสองปี ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงจุดยืนที่ระมัดระวังมากขึ้นหลังจากที่ตลาดตกต่ำในอดีต
เกณฑ์การกำกับดูแลของรัฐและรัฐบาลกลาง:
GENIUS Act กำหนดไว้อย่างชัดเจนว่าเมื่อจำนวน stablecoin ทั้งหมดที่ออกโดยผู้ออกถึง 10,000 ล้านเหรียญสหรัฐ จะต้องเปลี่ยนจากการควบคุมของรัฐไปเป็นการควบคุมของรัฐบาลกลาง ดังนั้นจึงกำหนดอย่างชัดเจนว่าเมื่อใดผู้ออก stablecoin จึงมีความสำคัญในระบบ พระราชบัญญัติ STABLE สนับสนุนเกณฑ์ที่คล้ายกันโดยปริยาย แต่ไม่ได้ระบุค่าที่เจาะจง ซึ่งทำให้หน่วยงานกำกับดูแลมีอำนาจตัดสินใจมากขึ้นในการปรับเปลี่ยนอย่างต่อเนื่องตามการเปลี่ยนแปลงของตลาด
เพราะเหตุใดจึงห้ามคิดดอกเบี้ย? คำอธิบายการห้ามการสร้างรายได้ของ Stablecoin
หนึ่งในบทบัญญัติที่น่าสังเกตมากที่สุดใน House STABLE Act (และข้อเสนอบางส่วนก่อนหน้านี้) ก็คือ ห้ามไม่ให้ผู้ให้บริการ stablecoin จ่ายดอกเบี้ยหรือรายได้ในรูปแบบใดๆ ให้กับผู้ถือโทเค็น
ในทางปฏิบัติ นั่นหมายถึงว่า Stablecoin สำหรับการชำระเงินที่เป็นไปตามข้อกำหนดจะต้องทำหน้าที่เหมือนกับเงินสดดิจิทัลหรือเครื่องมือที่มีมูลค่าที่เก็บไว้ โดยคุณจะถือ Stablecoin จำนวน 1 เหรียญ ซึ่งสามารถแลกเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐได้ 1 เหรียญ แต่จะไม่ทำให้คุณได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติมใดๆ ในระยะยาว
ซึ่งแตกต่างจากผลิตภัณฑ์ทางการเงินประเภทอื่น เช่น เงินฝากธนาคารที่อาจได้รับดอกเบี้ย หรือกองทุนตลาดเงินที่สะสมรายได้
แล้วทำไมจึงต้องมีการกำหนดข้อจำกัดเช่นนั้น?
มีเหตุผลทางกฎหมายและข้อบังคับมากมายที่อยู่เบื้องหลัง กฎห้ามดอกเบี้ย นี้ โดยส่วนใหญ่อ้างอิงตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ กฎหมายการธนาคาร และแนวปฏิบัติด้านการกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง
การหลีกเลี่ยงการจำแนกประเภทเป็นหลักทรัพย์ (การทดสอบฮาวอี้)
เหตุผลหลักประการหนึ่งในการห้ามการจ่ายดอกเบี้ยคือเพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ Stablecoin ได้รับการพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์เพื่อการลงทุนภายใต้การทดสอบ Howey
การทดสอบ Howey มีต้นกำเนิดมาจากคดีที่ศาลฎีกาสหรัฐอเมริกาในปีพ.ศ. 2489 ภายใต้การทดสอบนี้ สินทรัพย์จะถือเป็น “สัญญาการลงทุน” (และด้วยเหตุนี้จึงเป็นหลักทรัพย์) หากเป็นไปตามเงื่อนไขต่อไปนี้: มีการลงทุนเงินในองค์กรร่วมกันและผู้ลงทุนคาดหวังว่าจะได้รับผลกำไรจากความพยายามของผู้อื่น Stablecoin ที่ทำหน้าที่เฉพาะเป็นโทเค็นการชำระเงินไม่ได้รับการออกแบบมาเพื่อมอบ ผลกำไร มันเป็นเพียงโทเค็นมูลค่า 1 ดอลลาร์ที่มีมูลค่าคงที่
อย่างไรก็ตาม เมื่อผู้ออกเริ่มเสนอผลตอบแทน (เช่น Stablecoin ที่จ่ายอัตราผลตอบแทนรายปี 4% จากเงินสำรอง) ผู้ใช้จะคาดหวังที่จะได้รับผลกำไรจากความพยายามของผู้ออก (ซึ่งผู้ออกอาจสร้างขึ้นได้โดยการลงทุนในเงินสำรอง) สิ่งนี้อาจกระตุ้นการทดสอบ Howey และทำให้เกิดความเสี่ยงที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) อาจอ้างได้ว่า Stablecoin นี้เป็นหลักทรัพย์ที่เสนอขาย
อันที่จริงแล้ว อดีตประธาน SEC แกรี่ เจนสเลอร์ ได้เสนอว่า Stablecoin บางส่วนอาจเป็นหลักทรัพย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมันมีลักษณะคล้ายหุ้นในกองทุนตลาดเงินหรือมีคุณสมบัติในการสร้างผลกำไร เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงนี้ ผู้ร่างพระราชบัญญัติ STABLE ได้ห้ามการจ่ายดอกเบี้ยหรือเงินปันผลในรูปแบบใดๆ แก่ผู้ถือโทเค็นโดยเด็ดขาด เพื่อให้แน่ใจว่าจะไม่มีการ คาดหวังผลกำไร ด้วยวิธีนี้ Stablecoins จะรักษาคุณสมบัติของมันไว้ในฐานะเครื่องมือการชำระเงินที่ใช้งานได้จริง มากกว่าที่จะเป็นสัญญาการลงทุน ด้วยวิธีการนี้ รัฐสภาจึงสามารถจัดประเภท stablecoin ที่ได้รับการควบคุมให้เป็นสินทรัพย์ที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ได้อย่างมั่นใจ ซึ่งเป็นจุดยืนที่ทั้งสองร่างกฎหมายมีร่วมกัน
อย่างไรก็ตาม ปัญหาของการแบนนี้ก็คือ มีเหรียญ Stablecoin อยู่แล้วบนเครือข่ายที่ให้ความสนใจ เช่น sUSDS ของ Sky หรือ sfrxUSD ของ Frax การห้ามคิดดอกเบี้ยจะเพิ่มอุปสรรคที่ไม่จำเป็นให้กับบริษัท Stablecoin ที่ต้องการสำรวจโมเดลธุรกิจและระบบอื่นๆ
การรักษาขอบเขตระหว่างกิจกรรมธนาคารและกิจกรรมที่ไม่ใช่ธนาคาร (กฎหมายธนาคาร)
กฎหมายการธนาคารของสหรัฐฯ กำหนดให้กิจกรรมการฝากเงินเป็นอำนาจของธนาคาร (และสหกรณ์ออมทรัพย์/สหกรณ์เครดิต) เท่านั้น (เงินฝากถือเป็นหลักทรัพย์โดยพื้นฐาน) พระราชบัญญัติบริษัทโฮลดิ้งธนาคาร พ.ศ. 2499 (BHCA) และระเบียบที่เกี่ยวข้อง ห้ามไม่ให้บริษัทเชิงพาณิชย์รับเงินฝากจากประชาชนทั่วไป หากคุณรับเงินฝาก คุณจะต้องเป็นธนาคารที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล หรือคุณอาจได้รับการพิจารณาว่าเป็นธนาคาร ซึ่งจะต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบมากมาย
เมื่อลูกค้าให้เงินคุณ และคุณสัญญาว่าจะคืนเงินพร้อมดอกเบี้ย ถือเป็นเงินฝากหรือบันทึกการลงทุนโดยพฤตินัย
หน่วยงานกำกับดูแลได้ระบุว่า Stablecoin ที่มีการทำงานคล้ายคลึงกับเงินฝากธนาคารมากเกินไปอาจขัดต่อขอบเขตทางกฎหมายเหล่านี้ได้
โดยการห้ามการจ่ายดอกเบี้ย ผู้ร่างพระราชบัญญัติ STABLE มีเป้าหมายเพื่อให้แน่ใจว่า stablecoin จะไม่ดูเหมือนตราสารที่แอบอ้างตัวเป็นบัญชีธนาคารที่ไม่ได้รับการประกัน อย่างไรก็ตาม Stablecoins นั้นมีลักษณะคล้ายบัตรเติมเงินหรือยอดคงเหลือล่วงหน้า ซึ่งสถาบันที่ไม่ใช่ธนาคารได้รับอนุญาตให้ออกได้ภายใต้กฎระเบียบเฉพาะ
ดังที่นักวิชาการด้านกฎหมายท่านหนึ่งกล่าวไว้ บริษัทไม่ควรสามารถ หลีกเลี่ยงข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎหมายภายใต้พระราชบัญญัติประกันเงินฝากของรัฐบาลกลางและพระราชบัญญัติบริษัทโฮลดิ้งธนาคาร เพียงเพราะกิจกรรมการรับเงินฝากของบริษัทนั้นถูกจัดกลุ่มเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ
ในความเป็นจริง หากผู้ให้บริการ Stablecoin ได้รับอนุญาตให้จ่ายดอกเบี้ยให้แก่ผู้ถือ พวกเขาสามารถแข่งขันกับธนาคารเพื่อชิงเงินทุนที่เหมือนเงินฝากได้ (แต่จะไม่มีการคุ้มครองทางกฎระเบียบจากธนาคาร เช่น ประกัน FDIC หรือการกำกับดูแลของธนาคารกลางสหรัฐ) ซึ่งเห็นได้ชัดว่าเป็นสิ่งที่หน่วยงานกำกับดูแลธนาคารไม่ยอมรับ
สิ่งสำคัญอีกประการหนึ่งที่ต้องทราบก็คือ เงินดอลลาร์ของสหรัฐฯ และระบบการเงินนั้นขึ้นอยู่กับการที่ธนาคารจะสามารถออกสินเชื่อ จำนอง และหนี้รูปแบบอื่นๆ (เพื่อที่อยู่อาศัย ธุรกิจ และสินค้าและการค้าอื่นๆ) ซึ่งมักมีการกู้ยืมสูงและได้รับการค้ำประกันโดยเงินฝากธนาคารค้าปลีกเป็นข้อกำหนดสำรอง
การวิเคราะห์เงิน PayPal ของ JP Koning นั้นให้ความรู้ได้ดี ปัจจุบัน PayPal เสนอรูปแบบการโอนเงิน USD สองรูปแบบ
อันหนึ่งคือยอดคงเหลือในบัญชี PayPal แบบดั้งเดิมที่เราคุ้นเคยกันดี ซึ่งเงินดอลลาร์เหล่านี้จะถูกเก็บไว้ในฐานข้อมูลรวมศูนย์แบบดั้งเดิม อีกระบบหนึ่งคือระบบดอลลาร์ที่ใหม่กว่าซึ่งใช้ระบบเข้ารหัสลับ ชื่อว่า PayPal USD ซึ่งมีอยู่บนระบบบล็อคเชน
คุณอาจคิดว่าเวอร์ชันดั้งเดิมจะปลอดภัยกว่า แต่ที่น่าแปลกใจก็คือ CryptoDollar ของ PayPal กลับปลอดภัยกว่าและให้การคุ้มครองผู้บริโภคที่เข้มงวดยิ่งขึ้น
นี่คือเหตุผล: ดอลลาร์แบบดั้งเดิมของ PayPal ไม่ได้รับการหนุนหลังด้วยสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดเสมอไป
หากคุณดูข้อมูลการเปิดเผยข้อมูลอย่างใกล้ชิด คุณจะเห็นว่า PayPal ลงทุนเพียง 30% ของยอดคงเหลือของลูกค้าในสินทรัพย์ชั้นนำ เช่น เงินสดหรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ส่วนที่เหลือเกือบ 70% ลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงในระยะยาว เช่น หนี้ขององค์กรและตราสารหนี้เชิงพาณิชย์
สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่านั้นคือยอดคงเหลือตามธรรมเนียมเหล่านี้ไม่ได้เป็นของคุณอย่างแท้จริงในทางกฎหมาย
หาก PayPal ล้มละลาย คุณจะกลายเป็นเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกัน และจะต้องแข่งขันกับเจ้าหนี้รายอื่นที่เป็นหนี้ PayPal และไม่แน่ใจว่าคุณจะได้รับยอดคงเหลือคืนครบถ้วนหรือไม่
ในทางตรงกันข้าม PayPal USD (เวอร์ชันสกุลเงินดิจิทัล) จะต้องได้รับการหนุนหลัง 100% โดยสินทรัพย์ระยะสั้นที่ปลอดภัยเป็นพิเศษ เช่น เงินสดเทียบเท่าและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ตามที่กรมบริการทางการเงินแห่งรัฐนิวยอร์กกำหนด
สินทรัพย์ที่รองรับไม่เพียงแต่จะปลอดภัยเท่านั้น แต่ยอดเงินดิจิตอลเหล่านี้ยังเป็นของคุณอย่างชัดเจนอีกด้วย: สำรองที่รองรับ stablecoin เหล่านี้จะต้องได้รับการจัดตั้งอย่างถูกกฎหมายเพื่อประโยชน์ของผู้ถือ ซึ่งหมายความว่าหาก PayPal ล้มละลาย คุณจะมีสิทธิ์เหนือกว่าเจ้าหนี้รายอื่นในการรับเงินคืน ความแตกต่างนี้ถือเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงเสถียรภาพทางการเงินในวงกว้าง Stablecoins เช่น PayPal USD ไม่ได้อยู่ภายใต้ความเสี่ยงด้านงบดุล การกู้ยืม หรือปัญหาหลักประกันจากระบบธนาคารโดยรวม
ในภาวะวิกฤตทางการเงิน ซึ่งเป็นช่วงที่คุณต้องการความปลอดภัยมากที่สุด นักลงทุนอาจแห่กันเข้ามาสู่ stablecoin เนื่องจากนักลงทุนไม่ได้พัวพันกับแนวทางการให้สินเชื่อที่มีความเสี่ยงของธนาคาร หรือความไม่แน่นอนของเงินสำรองเศษส่วน แปลกตรงที่ Stablecoin อาจกลายเป็นเครื่องมือที่ปลอดภัยมากกว่าเครื่องมือเก็งกำไรเสี่ยงๆ ที่หลายคนเชื่อกัน
นี่เป็นปัญหาใหญ่สำหรับระบบธนาคาร ในปี 2025 เงินจะเคลื่อนที่เร็วเท่ากับความเร็วของอินเตอร์เน็ต การล่มสลายของ Silicon Valley Bank (SVB) เกิดจากนักลงทุนที่ตกใจและรีบถอนเงินดิจิทัลออก ซึ่งทำให้ปัญหาของธนาคารเลวร้ายลง และท้ายที่สุดก็นำไปสู่การล่มสลายของธนาคารโดยสมบูรณ์
Stablecoins ถือเป็นรูปแบบเงินที่ดีกว่า และธนาคารต่างก็กลัวสกุลเงินเหล่านี้มาก
การประนีประนอมในร่างกฎหมายเหล่านี้ก็เพื่อให้บริษัทที่ไม่ใช่ธนาคารสามารถออกโทเคนดอลลาร์ได้ แต่ก็เฉพาะในกรณีที่บริษัทเหล่านั้นไม่เข้าสู่ขั้นตอนการจ่ายดอกเบี้ยเท่านั้น ดังนั้นจึงหลีกเลี่ยงการบุกรุกโดยตรงในอาณาเขตของธนาคารในการเสนอบัญชีที่จ่ายดอกเบี้ย
เส้นแบ่งนั้นชัดเจน: ธนาคารรับเงินฝากและนำไปปล่อยกู้ (และสามารถจ่ายดอกเบี้ยได้) ในขณะที่ภายใต้ร่างกฎหมายนี้ ผู้ที่จัดทำ Stablecoin จะต้องเพียงสำรองเงินไว้และอำนวยความสะดวกในการชำระเงิน (ไม่มีการกู้ยืม ไม่มีการจ่ายดอกเบี้ย)
จริงๆ แล้ว นี่คือการตีความแนวคิดเรื่อง การธนาคารแบบแคบ ในรูปแบบสมัยใหม่ โดยที่ผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพแทบจะทำหน้าที่เป็นสถาบันสำรอง 100% และไม่ควรดำเนินการแปลงอายุให้ครบกำหนดหรือให้ผลตอบแทน
การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์ (Glass-Steagall และ Regulation Q)
ที่น่าสนใจคือ แนวคิดที่ว่าเงินที่ใช้ชำระเงินไม่ควรมีดอกเบี้ยนั้นมีประวัติการกำกับดูแลมายาวนานในสหรัฐอเมริกา
พระราชบัญญัติ Glass-Steagall ปีพ.ศ. 2476 เป็นที่รู้จักดีที่สุดในการแยกธนาคารพาณิชย์และธนาคารเพื่อการลงทุนออกจากกัน แต่ยังได้แนะนำกฎระเบียบ Q ซึ่งห้ามธนาคารจ่ายดอกเบี้ยในบัญชีตามความต้องการหรือบัญชีเงินฝากเป็นเวลานานหลายทศวรรษ เหตุผลคือเพื่อป้องกันการแข่งขันที่ไม่ดีต่อสุขภาพระหว่างธนาคารในการฝากเงินและเพื่อให้แน่ใจว่าธนาคารมีเสถียรภาพ (การผ่อนปรนอัตราดอกเบี้ยมากเกินไปในช่วงทศวรรษปี 1920 นำไปสู่พฤติกรรมเสี่ยงและส่งผลให้ธนาคารล้มละลาย)
แม้ว่าข้อห้ามในระเบียบ Q จะถูกยกเลิกไปในที่สุด (และถูกยกเลิกโดยสมบูรณ์ในปี 2011) แต่หลักการสำคัญยังคงอยู่: ยอดคงเหลือในการซื้อขายสภาพคล่องของคุณไม่ควรทำหน้าที่เป็นช่องทางการลงทุนเพื่อรับดอกเบี้ยด้วย
Stablecoins ได้รับการออกแบบมาเพื่อให้เป็นยอดคงเหลือของธุรกรรมที่มีสภาพคล่องสูง โดยเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่เทียบเท่ากับยอดคงเหลือในบัญชีเงินฝากหรือเงินสดในกระเป๋าเงินของคุณ โดยการห้ามการจ่ายดอกเบี้ยสำหรับ stablecoin ถือเป็นการสะท้อนแนวคิดเก่าอย่างแท้จริง: ให้เครื่องมือการชำระเงินมีความปลอดภัยและเรียบง่าย และแยกออกจากผลิตภัณฑ์การลงทุนที่สร้างผลตอบแทน
วิธีนี้ยังช่วยหลีกเลี่ยงการเกิดธนาคารเงาที่ไม่ได้รับการประกันที่อาจเกิดขึ้นได้อีกด้วย (ดูมุมมองของ Pozsar และจำไว้ว่าธนาคารเงาเอกชนไม่สามารถรับการช่วยเหลือได้)
หากผู้ให้บริการ Stablecoin เสนอดอกเบี้ย พวกเขาก็จะดำเนินการเหมือนกับธนาคาร (รับเงินเข้ามาและลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลหรือให้กู้ยืมเพื่อสร้างดอกเบี้ย)
แต่ต่างจากธนาคาร การให้กู้ยืมหรือการลงทุนของพวกเขาไม่ได้รับการควบคุมเกินกว่ากฎเกณฑ์สำรอง และผู้ใช้ก็อาจมองว่ากิจกรรมเหล่านี้ปลอดภัยพอ ๆ กับการฝากเงินในธนาคาร โดยที่ไม่ตระหนักถึงความเสี่ยง
หน่วยงานกำกับดูแลกังวลว่าเหตุการณ์นี้จะทำให้เกิดความเสี่ยงที่ธนาคารจะแห่ถอนเงินในช่วงวิกฤตได้ หากผู้คนเชื่อว่า Stablecoin นั้นดีพอๆ กับบัญชีธนาคาร และเริ่มมีปัญหา พวกเขาอาจรีบเร่งไถ่ถอนมัน ซึ่งอาจกระตุ้นให้ตลาดเกิดความตึงเครียดในวงกว้างมากขึ้น
ดังนั้น กฎการไม่จ่ายดอกเบี้ยจะบังคับให้ผู้สร้าง stablecoin จะต้องสำรองเงินไว้ แต่ไม่ได้ทำการกู้ยืมหรือแสวงหาผลตอบแทนผ่านพฤติกรรมเสี่ยง ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงในการขาดทุนได้อย่างมาก (เพราะเงินสำรองมักจะเท่ากับหนี้สิน)
แผนกนี้มีหน้าที่ปกป้องเสถียรภาพของระบบการเงินโดยป้องกันไม่ให้มีกระแสเงินจำนวนมากเข้าสู่ตราสารกึ่งธนาคารที่ไม่ได้รับการควบคุม
ประสิทธิผล ความสามารถในการปฏิบัติจริง และผลกระทบ
ผลโดยตรงจากร่างกฎหมายฉบับนี้คือการนำ stablecoins อยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลของหน่วยงานกำกับดูแลอย่างเต็มรูปแบบ ทำให้ปลอดภัยและโปร่งใสมากขึ้น
ในปัจจุบัน ผู้ให้บริการ stablecoin เช่น Circle (USDC) และ Paxos (PayPal USD) ปฏิบัติตามกฎระเบียบระดับรัฐที่เข้มงวดโดยสมัครใจ โดยเฉพาะกรอบความรับผิดชอบของนิวยอร์ก แต่ยังไม่มีมาตรฐานระดับรัฐบาลกลางที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน
กฎหมายฉบับใหม่เหล่านี้จะกำหนดมาตรฐานระดับชาติที่สม่ำเสมอและให้การคุ้มครองผู้บริโภคที่ดีขึ้นด้วยการทำให้แน่ใจว่าทุกๆ ดอลลาร์ใน stablecoin นั้นได้รับการหนุนหลังอย่างแท้จริงแบบ 1:1 จากสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูง เช่น เงินสดหรือตั๋วเงินคลังระยะสั้น
นี่ถือเป็นชัยชนะครั้งสำคัญ เนื่องจากช่วยเสริมสร้างความไว้วางใจและทำให้ stablecoin ปลอดภัยและน่าเชื่อถือมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากเหตุการณ์สำคัญๆ เช่น การล่มสลายของ UST และ Silicon Valley Bank (SVB)
ยิ่งไปกว่านั้น การชี้แจงให้ชัดเจนว่า Stablecoin ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ ทำให้ภัยคุกคามจากการปราบปรามอย่างไม่คาดคิดของ SEC ถูกกำจัดไป และเปลี่ยนอำนาจการกำกับดูแลไปยังหน่วยงานกำกับดูแลเสถียรภาพทางการเงินที่เหมาะสมกว่า
เมื่อพูดถึงนวัตกรรม ร่างกฎหมายเหล่านี้กลับมีความล้ำหน้าอย่างน่าประหลาดใจ
ต่างจากข้อเสนอที่เข้มงวดก่อนหน้านี้ เช่น ร่างกฎหมาย STABLE ฉบับแรกในปี 2020 ซึ่งอนุญาตให้เฉพาะธนาคารเท่านั้นที่สามารถออกร่างกฎหมายได้ ร่างกฎหมายฉบับใหม่เหล่านี้เปิดช่องทางให้บริษัท FinTech และแม้แต่บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่สามารถออก Stablecoin ได้ ไม่ว่าจะด้วยการขอใบอนุญาตจากรัฐบาลกลางหรือร่วมมือกับธนาคาร
ลองนึกภาพบริษัทอย่าง Amazon, Walmart หรือแม้แต่ Google เปิดตัว stablecoin ที่มีแบรนด์ของตัวเองและได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในแพลตฟอร์มขนาดใหญ่ของตน
ในปี 2021 Facebook ก้าวล้ำหน้ากว่ายุคก่อนมากเมื่อพยายามเปิดตัว Libra ในอนาคต บริษัทต่างๆ อาจมีเงินดอลลาร์ที่มีแบรนด์เป็นของตัวเอง แม้แต่ผู้มีอิทธิพลและบุคคลทั่วไปก็อาจเปิดตัว stablecoin ของตนเองได้…
คุณจะซื้อมันมั้ย? เช่น ElonBucks? หรือ Trumpbucks?
เราพร้อมแล้ว.
อย่างไรก็ตาม ร่างกฎหมายเหล่านี้ก็มีข้อแลกเปลี่ยนที่ได้รับการปรับเทียบอย่างละเอียดเช่นกัน
ยังไม่มีใครสามารถคาดการณ์อนาคตของ Stablecoin แบบกระจายอำนาจได้ แน่นอนว่าพวกเขาจะดิ้นรนเพื่อรับมือกับข้อกำหนดสำรองทุน ค่าธรรมเนียมใบอนุญาต การตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง และต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบอื่นๆ สิ่งนี้อาจเอื้อประโยชน์ต่อยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมอย่าง Circle และ Paxos โดยไม่ได้ตั้งใจ ขณะที่บีบเอาผู้ริเริ่มรายเล็กหรือแบบกระจายอำนาจออกไป
แล้ว DAI เกิดอะไรขึ้น? หากพวกเขาไม่สามารถรับใบอนุญาตได้ พวกเขาอาจต้องออกจากตลาดสหรัฐฯ หลักการเดียวกันนี้ใช้ได้กับ Ondo, Frax และ Usual ขณะนี้ไม่มีอันใดที่ตรงตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบในสถานะปัจจุบัน เราอาจได้เห็นการปรับเปลี่ยนอุตสาหกรรมครั้งใหญ่ในช่วงปลายปีนี้
สรุปแล้ว
ความพยายามของสหรัฐฯ ในการส่งเสริมกฎหมาย Stablecoin แสดงให้เห็นถึงความคืบหน้าอย่างมากที่เกิดขึ้นในการหารือที่เกี่ยวข้องภายในเวลาเพียงไม่กี่ปี
สิ่งที่เคยอยู่บนขอบนั้นตอนนี้กลับมาอยู่แถวหน้าของการปฏิวัติทางการเงินครั้งใหม่ และอยู่ระหว่างการรับรองจากหน่วยงานกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ แม้ว่าจะมีเงื่อนไขที่เข้มงวดก็ตาม
เรามาไกลมากแล้ว และร่างกฎหมายเหล่านี้จะส่งผลให้เกิดการออก stablecoin รูปแบบใหม่
GENIUS Act มีแนวโน้มไปทางการอนุญาตให้มีนวัตกรรมทางการตลาด (เช่น การจ่ายดอกเบี้ยหรือเทคโนโลยีใหม่ๆ) ภายในกรอบการกำกับดูแล ขณะที่ STABLE Act ใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากกว่าในพื้นที่เหล่านี้
ความแตกต่างเหล่านี้จะต้องได้รับการปรองดองเมื่อกระบวนการนิติบัญญัติดำเนินไป อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาถึงการสนับสนุนหัวข้อนี้จากทั้งสองพรรคและความปรารถนาที่ประกาศต่อสาธารณะของรัฐบาลทรัมป์ที่จะผ่านร่างกฎหมายภายในสิ้นปี 2025 เราสามารถคาดหวังได้ว่าร่างกฎหมายเหล่านี้ฉบับใดฉบับหนึ่งจะกลายเป็นความจริง
นี่ถือเป็นชัยชนะครั้งใหญ่สำหรับอุตสาหกรรมและเงินดอลลาร์ของเราอย่างไม่ต้องสงสัย
