Tiêu đề gốc: Crypto is Macro Again
Bài viết gốc của: Marco Manoppo, Nhà đầu tư tại Primitive Ventures
Bản dịch gốc: Ashley, BlockBeats
Lưu ý của biên tập viên: Tác giả phân tích thị trường tiền điện tử sẽ bị ảnh hưởng như thế nào bởi những thay đổi về chính sách và kinh tế vĩ mô, đặc biệt là chính sách tăng thuế của Trump và áp lực lạm phát. Khi chính quyền Trump tăng cường hỗ trợ pháp lý cho tiền điện tử, bao gồm việc CFTC tập trung vào phòng chống gian lận và FDIC điều chỉnh chính sách ngân hàng, điều này có thể thúc đẩy sự ổn định của thị trường tiền điện tử. Tiền ổn định và các yếu tố kinh tế vĩ mô có thể chi phối xu hướng thị trường trong những tháng tới.
Sau đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu hơn, nội dung gốc đã được sắp xếp lại):
Hiện nay, thị trường tiền điện tử không còn là một loại tài sản riêng biệt nữa. Một lần nữa, chúng có mối liên hệ chặt chẽ với các lực lượng kinh tế vĩ mô và những thay đổi về quy định. Trong 3-6 tháng tới, thị trường tiền điện tử sẽ được thúc đẩy bởi quy định và kinh tế vĩ mô, thay vì kinh tế vi mô hoặc diễn biến trong ngành.
Tiền điện tử này đã liên tục giảm giá kể từ khi token $TRUMP ra mắt. Token này được ra mắt vào ngày 17 tháng 1 năm 2025, chỉ vài ngày trước lễ nhậm chức lần thứ hai của Trump và đã làm dấy lên sự suy đoán nhưng không thể đẩy thị trường lên cao hơn một cách bền vững.
Trong khi đó, các lực lượng kinh tế vĩ mô cũng đang hoạt động.
Vào ngày 1 tháng 2 năm 2025, Tổng thống Trump đã áp dụng mức thuế 25% đối với tất cả hàng nhập khẩu từ Mexico và Canada, mức thuế 10% đối với hàng xuất khẩu năng lượng của Canada và mức thuế bổ sung 10% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Động thái này có tác động ngay lập tức đến các tài sản rủi ro.
Kể từ khi các mức thuế quan này được áp dụng, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã giảm khoảng 13%, từ 3,8 nghìn tỷ đô la xuống còn 3,3 nghìn tỷ đô la. Bản thân Bitcoin đã chạm mức thấp nhất trong ba tuần là 91.000 đô la trước khi phục hồi lên 96.000 đô la, trong khi Ethereum và các loại tiền điện tử lớn khác chứng kiến mức giảm thậm chí còn lớn hơn, lên tới 25%.
Tại sao thị trường tiền điện tử phản ứng với thuế quan?
Nỗi lo sợ chiến tranh thương mại và thái độ né tránh rủi ro
Mối đe dọa về một cuộc chiến tranh thương mại toàn cầu khiến các nhà đầu tư tháo chạy khỏi các tài sản rủi ro. Các nhà đầu tư tài chính truyền thống (TradFi) coi Bitcoin là tài sản có rủi ro cao và đang chuyển sang các tài sản an toàn hơn như vàng, trái phiếu và đô la Mỹ. Một giao dịch tránh rủi ro cổ điển đang diễn ra, trong đó tiền điện tử nằm trong danh mục đó.
Lạm phát và lãi suất lại được chú ý trở lại
Thuế quan làm tăng chi phí hàng hóa nhập khẩu và có thể dẫn đến lạm phát cao hơn. Nếu lạm phát vẫn ở mức cao, Fed có thể trì hoãn hoặc hủy bỏ việc cắt giảm lãi suất theo dự kiến, làm giảm thanh khoản trên thị trường tài chính. Vì Bitcoin không tạo ra lợi nhuận nên lãi suất cao hơn khiến nó kém hấp dẫn hơn so với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hoặc thậm chí là tiền gửi bằng tiền mặt.
Biến động này hoàn toàn trái ngược với môi trường lãi suất thấp và thanh khoản cao của năm 2020-2021, khi tiền điện tử phát triển mạnh mẽ. Do đó, xu hướng vĩ mô một lần nữa trở thành động lực chính ảnh hưởng đến hiệu suất của tiền điện tử.
Quy định và vai trò của tài chính truyền thống
Trong khi thuế quan và lạm phát chi phối triển vọng ngắn hạn, những thay đổi về quy định cũng rất quan trọng. Các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đang tăng cường giám sát thị trường tiền điện tử và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cùng Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) gần đây đã thực hiện một số bước đi có lợi cho ngành, cho thấy lập trường quản lý mang tính xây dựng hơn tại Hoa Kỳ.
Đồng thời, các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) đã đẩy nhanh việc áp dụng tiền điện tử, nhận ra tiềm năng của nó như một loại tài sản đa dạng.
Matt Britzman của Hargreaves Lansdown lưu ý rằng nỗi lo về chiến tranh thương mại do thuế quan gây ra thường nhanh chóng lắng xuống, nhưng trong khi đó, các nhà đầu tư lại phòng ngừa rủi ro bằng vàng, trái phiếu kho bạc và đồng đô la.
Tương tự, Joel Kruger của LMAX Group lưu ý rằng thị trường không sợ các biện pháp thuế quan cực đoan nhưng đang thích nghi với chiến thuật đàm phán của Trump.
Điều này có nghĩa là mặc dù có nhiều biến động trong ngắn hạn, các nhà đầu tư dài hạn có thể tiếp tục tích lũy Bitcoin và các loại tiền điện tử khác khi giá giảm.
Điều gì có thể xảy ra trong 3-6 tháng tới?
Tiền điện tử một lần nữa đang trở thành một phần của nền kinh tế vĩ mô. Tiền điện tử không còn độc lập với những biến động của thị trường truyền thống nữa. Các chính sách kinh tế, quyết định của ngân hàng trung ương và các sự kiện địa chính trị đều tác động trực tiếp đến hiệu suất của tài sản kỹ thuật số.
Khi lạm phát, lãi suất và chính sách thương mại chi phối động lực thị trường tài chính, tài sản kỹ thuật số không còn tách biệt khỏi môi trường kinh tế rộng lớn hơn. Hiện nay, các tổ chức tài chính coi các loại tiền điện tử lớn là một phần của không gian tài chính truyền thống (TradFi), điều này có nghĩa là những thay đổi về quy định và xu hướng kinh tế toàn cầu sẽ định hình quỹ đạo của tiền điện tử.
Trong 3-6 tháng tới, dự kiến thị trường sẽ tiếp tục đối mặt với sự biến động khi tiếp nhận thông tin cập nhật về thuế quan, quyết định chính sách của Fed và các biện pháp quản lý sắp tới.
Câu hỏi không phải là liệu tiền điện tử có tách khỏi nền kinh tế vĩ mô hay không, mà là nó phản ứng như thế nào với thực tế mới này.
Điều thực sự quan trọng hiện nay là các sự kiện vĩ mô và những gì Trump nói về quy định.
Thị trường đang phản ứng mạnh mẽ với chính sách thương mại, kỳ vọng về lãi suất và các quyết định quản lý có thể định hình quỹ đạo của ngành trong những tháng tới.
Đánh giá các diễn biến vĩ mô và quy định quan trọng thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử
Tiền điện tử đã trở thành ưu tiên quốc gia tại Hoa Kỳ
Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp đưa tiền điện tử trở thành ưu tiên quốc gia và thành lập Nhóm công tác của Tổng thống về thị trường tài sản kỹ thuật số để tạo ra khuôn khổ quản lý và đánh giá dự trữ tài sản kỹ thuật số của quốc gia.
Sắc lệnh này bảo vệ quyền tiếp cận ngân hàng công bằng cho các doanh nghiệp tự lưu ký và tiền điện tử và nghiêm cấm việc phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ (CBDC). Chính quyền Biden cũng hủy bỏ các chính sách về tài sản kỹ thuật số, đánh dấu sự thay đổi trong thái độ quản lý của Hoa Kỳ đối với việc hỗ trợ tiền điện tử. Nhóm làm việc được dẫn dắt bởi David Sacks (Crypto Czar).
Tác động đến tiền điện tử:
Việc từ chối ra mắt CBDC và hỗ trợ các loại tiền ổn định tư nhân được hỗ trợ bằng đô la có thể mang lại lợi ích cho những đơn vị phát hành tiền ổn định trong khi hạn chế các lựa chọn thay thế do chính phủ kiểm soát.
Kỳ vọng của ngành về dự trữ Bitcoin chiến lược vẫn chưa thành hiện thực, nhưng đánh giá về dự trữ tài sản kỹ thuật số cho thấy khả năng chính phủ sẽ tích lũy trong tương lai.
Các nhóm quản lý hỗ trợ tiền điện tử
Trump đã gần hoàn tất việc thành lập nhóm quản lý tiền điện tử của mình, đề cử Jonathan Gould (OCC), Jonathan McKernan (CFPB) và Brian Quintenz của a16z (CFTC).
Tất cả các ứng viên này đều có kinh nghiệm về tiền điện tử hoặc quản lý tài chính, cho thấy họ ủng hộ lập trường dựa trên thị trường.
Trong khi quá trình phê chuẩn của Thượng viện có thể mất thời gian, chính quyền Trump đang phát triển một khuôn khổ quản lý có khả năng cởi mở hơn cho tài sản kỹ thuật số.
Tác động đến tiền điện tử:
Gould có thể thúc đẩy các điều lệ ngân hàng hỗ trợ tiền điện tử, trong khi CFTC dưới thời Quintenz có thể hỗ trợ đổi mới công nghệ blockchain.
Điều này đánh dấu sự thay đổi trong thái độ quản lý của Hoa Kỳ, đặc biệt là trong việc quản lý tiền điện tử và ngân hàng tiền điện tử, và các chính sách quản lý rõ ràng và thuận lợi hơn có thể sẽ xuất hiện trong tương lai.
19 tiểu bang và quỹ tài trợ của Hoa Kỳ đang xem xét đầu tư vào Bitcoin
Ngày càng nhiều tiểu bang của Hoa Kỳ, bao gồm 19 tiểu bang khác, đang xem xét ban hành luật để đầu tư tiền công vào Bitcoin. Một số đề xuất sẽ phân bổ tới 10% quỹ nhà nước cho các loại tiền điện tử có vốn hóa thị trường lớn hơn.
Wisconsin và Michigan đã đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư hưu trí của viên chức nhà nước và 23 tiểu bang khác đang tích cực tranh luận về các đề xuất tương tự.
Trong khi đó, các quỹ tài trợ của Hoa Kỳ cũng đang tăng cường đầu tư vào tiền điện tử khi giá tài sản kỹ thuật số tăng vọt lên mức cao mới.
Tác động đến tiền điện tử:
Việc đầu tư Bitcoin ở cấp nhà nước có thể tăng tính hợp pháp, nhu cầu và sự ổn định giá, thúc đẩy sự áp dụng của các tổ chức và đẩy nhanh sự rõ ràng về mặt quy định. Nếu được thông qua, các luật này sẽ thúc đẩy hơn nữa việc tích hợp tiền điện tử vào tài chính công, nhưng sự chấp thuận của cơ quan lập pháp vẫn là một rào cản quan trọng.
Chương trình thí điểm mã hóa
Quyền Chủ tịch CFTC Caroline Pham đang tiến hành chương trình thí điểm mã hóa sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp.
Cô đang tổ chức hội nghị thượng đỉnh CEO dành cho các nhà lãnh đạo của Coinbase, Ripple, Circle và các công ty tiền điện tử lớn khác để thảo luận về kế hoạch.
Tác động đến tiền điện tử:
Nếu chương trình thí điểm này được triển khai, nó sẽ giúp hợp pháp hóa stablecoin trong tài chính truyền thống, tăng cường tính thanh khoản trên thị trường phái sinh và thúc đẩy việc sử dụng rộng rãi các tài sản được mã hóa.
Bằng cách tích hợp tài sản thế chấp dựa trên blockchain vào các thị trường được quản lý, sáng kiến này có thể tạo tiền lệ cho chính sách ủng hộ tiền điện tử trong tương lai dưới sự lãnh đạo ngày càng phát triển của CFTC.
CFTC hiện tập trung vào việc ngăn chặn gian lận
Quyền Chủ tịch CFTC Caroline Pham cũng công bố một cuộc tái tổ chức lớn đối với bộ phận thực thi của cơ quan này, chuyển trọng tâm từ “quy định thông qua thực thi” sang “phòng ngừa gian lận”.
Việc tổ chức lại đã giảm số lượng lực lượng đặc nhiệm và hợp nhất các nỗ lực thực thi thành hai nhóm: Lực lượng đặc nhiệm chống gian lận phức tạp và Lực lượng đặc nhiệm chống gian lận bán lẻ và thực thi chung.
Tác động đến tiền điện tử:
Bằng cách tập trung rõ ràng hơn vào việc ngăn chặn gian lận thay vì đàn áp rộng rãi, các công ty tiền điện tử hợp pháp có thể phải đối mặt với ít rào cản pháp lý hơn, do đó thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức lớn hơn và cải thiện sự ổn định của thị trường.
“Tái ngân hàng” tiền điện tử
Quyền Chủ tịch FDIC Travis Hill đã công bố một sự thay đổi lớn trong quy định về tiền điện tử của cơ quan này, cam kết sẽ đánh giá lại hướng dẫn trước đây vốn không khuyến khích các ngân hàng làm việc với các công ty tiền điện tử.
Là một phần của cuộc cải cách này, FDIC đã công bố các tài liệu nội bộ cho thấy các cơ quan quản lý đã gây sức ép buộc các ngân hàng cắt đứt quan hệ với tiền điện tử.
Tác động đến tiền điện tử:
Nếu FDIC thực hiện các cải cách ủng hộ tiền điện tử, các ngân hàng có thể tự tin hơn khi làm việc với các công ty tài sản kỹ thuật số, cải thiện khả năng tiếp cận các dịch vụ tài chính cho ngành.
Sự thay đổi này có thể cải thiện tính thanh khoản, khuyến khích sự áp dụng của tổ chức và đặt nền tảng cho các chính sách quản lý cân bằng hơn.
Tuy nhiên, các phiên điều trần của Thượng viện và cuộc tranh luận chính trị đang diễn ra sẽ quyết định mức độ và tốc độ thay đổi.
Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử mới của SEC
Ủy viên SEC Hester Peirce đã vạch ra 10 ưu tiên cho Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử mới thành lập của cơ quan này, nhằm mục đích cung cấp sự rõ ràng về mặt quy định cho ngành công nghiệp tiền điện tử.
Các điểm chính bao gồm xác định sự khác biệt giữa chứng khoán và hàng hóa, làm rõ các quy tắc cho vay và đặt cược tiền điện tử, và tạo ra quy trình đăng ký khả thi hơn.
Tác động đến tiền điện tử:
Các quy tắc phân loại và lộ trình đăng ký rõ ràng hơn có thể khuyến khích nhiều tổ chức áp dụng và tuân thủ luật hơn, trong khi trọng tâm của cơ quan này vào việc phòng ngừa gian lận nhằm mục đích xây dựng niềm tin của thị trường.
Tuy nhiên, do quá trình kiện tụng và xem xét chính sách đang diễn ra nên có thể phải mất một thời gian mới có thể đạt được sự rõ ràng thực sự về mặt quy định.
Các quy tắc về stablecoin của Hoa Kỳ đang hình thành
Hoa Kỳ đang hướng tới việc quản lý stablecoin, với hai dự luật cạnh tranh hiện đang được ban hành: Đạo luật STABLE tại Hạ viện và Đạo luật GENIUS tại Thượng viện, đề xuất các khuôn khổ khác nhau nhưng đều đồng ý về các biện pháp tuân thủ nghiêm ngặt.
Cả hai dự luật đều ủng hộ các loại tiền điện tử ổn định tư nhân được hỗ trợ bằng đô la và cấm các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC).
Những điểm khác biệt chính bao gồm:
Giám sát theo quy định (GENIUS cho phép các tiểu bang quản lý các đơn vị phát hành cho đến khi vốn hóa thị trường đạt 10 tỷ đô la; STABLE cho phép lựa chọn không tham gia vào quy định của liên bang nếu các quy tắc cấp tiểu bang đáp ứng các tiêu chí)
Yêu cầu dự trữ (STABLE cho phép sử dụng trái phiếu kho bạc, tiền gửi ngân hàng và dự trữ ngân hàng trung ương, trong khi GENIUS cũng bao gồm các quỹ thị trường tiền tệ và repo ngược)
Bảo vệ người tiêu dùng (GENIUS tập trung vào tính minh bạch và thực thi, trong khi STABLE yêu cầu dự trữ một-một và cấm các đồng tiền ổn định thuật toán)
Tác động đến tiền điện tử:
Quy định chặt chẽ hơn có thể thách thức sự thống trị của Tether, vì cả hai dự luật đều yêu cầu kiểm toán hàng tháng, phân tách tài sản và báo cáo nghiêm ngặt, có khả năng buộc các sàn giao dịch phải hủy niêm yết các loại tiền ổn định không tuân thủ, tương tự như tác động của MiCA của EU.
Những luật này sẽ mở đường cho việc hợp pháp hóa stablecoin, thu hút sự chấp nhận của các tổ chức đồng thời tạo ra rào cản cho những đơn vị phát hành kém minh bạch. Nếu được thông qua, chúng sẽ thiết lập các hướng dẫn rõ ràng cho các đơn vị phát hành stablecoin, đảm bảo sự ổn định của thị trường và tuân thủ quy định.
Suy nghĩ cuối cùng
Đến nay, rõ ràng là thị trường tiền điện tử đã ăn sâu vào thị trường vĩ mô. Hiện tại, các chính sách và điều kiện kinh tế vĩ mô sẽ thúc đẩy biến động giá trong các quý tới, thay vì sự đổi mới trong ngành.
Mặc dù tôi đã đề cập trước đó rằng các hành động ủng hộ tiền điện tử của Trump, chẳng hạn như lệnh hành pháp, ân xá cho Ross Ulbricht và phát hành đồng tiền meme, đã thúc đẩy sự lạc quan của thị trường, nhưng nhiều người tin rằng những yếu tố này chủ yếu là tối ưu hóa ngắn hạn và đầu cơ - và điều cần thiết là chất xúc tác cơ bản dài hạn để thu hút đúng dòng vốn mới từ tài chính truyền thống (TradFi).
Bất kể Trump nói gì, các chính sách của chính phủ Hoa Kỳ sẽ ảnh hưởng đến quan điểm của các tổ chức tài chính truyền thống đối với tiền điện tử, do đó ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường nói chung.
