Bài viết gốc từ Grayscale Research
Biên soạn bởi Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )
Những lập luận cốt lõi:
Nền tảng hợp đồng thông minh là cơ sở hạ tầng cốt lõi cho các ứng dụng phi tập trung và tài chính dựa trên blockchain. Vì vậy, chúng đóng vai trò trung tâm trong tầm nhìn về blockchain công khai, cung cấp một kiến trúc mới cho thị trường tài chính và thương mại kỹ thuật số.
Grayscale Research tin rằng xu hướng áp dụng hợp đồng thông minh vào các ứng dụng sẽ tăng tốc trong 1-2 năm tới, một phần là do những thay đổi về quy định và luật sắp tới tại Hoa Kỳ.
Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất dựa trên vốn hóa thị trường, quy mô hệ sinh thái ứng dụng và cộng đồng nhà phát triển, cũng như giá trị tài sản trên chuỗi. Tuy nhiên, gần đây, công ty đã tụt hậu so với một số đối thủ cạnh tranh, bao gồm cả Solana, về mặt phí (doanh thu) và các số liệu hoạt động khác trên chuỗi.
Các tính năng khác biệt của Ethereum là một nền văn hóa nhấn mạnh vào tính phi tập trung, bảo mật và tính trung lập, điều này sẽ giúp nó tiếp tục thu hút một lượng lớn người dùng, nhà phát triển và phí giao dịch trong không gian nền tảng hợp đồng thông minh ngay cả khi một số blockchain mới hơn đang chiếm lĩnh thị phần. Do đó, ETH nên được coi là một thành phần quan trọng trong danh mục đầu tư tiền điện tử đa dạng.
Triển vọng về phí nền tảng hợp đồng thông minh vẫn còn rất không chắc chắn, một phần vì chúng ta không biết các nền tảng như Ethereum có thể duy trì được bao nhiêu quyền định giá trong dài hạn. Tuy nhiên, trong báo cáo này, nghiên cứu của Grayscale cho thấy Ethereum có tiềm năng tăng tổng phí lên hơn 20 tỷ đô la (tăng trưởng hàng năm khoảng 1,7 tỷ đô la trong sáu tháng qua) bằng cách thực hiện chiến lược mở rộng quy mô và duy trì sức mạnh định giá.
Ethereum sẽ tiếp tục chiếm một phần lớn các hoạt động trên chuỗi trong tương lai
Tương tự như Linux, Python và một số ví dụ khác, Ethereum được coi là một trong những dự án phần mềm nguồn mở quan trọng nhất từng được tạo ra. Mặc dù mới thành lập chưa đầy 10 năm, mạng lưới Ethereum hiện nay bao gồm hơn 11.000 nút, xử lý 35-40 triệu giao dịch mỗi tháng, có giá trị khoảng 46 tỷ đô la và được hỗ trợ bởi hơn 2.100 nhà phát triển toàn thời gian. Hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn, bao gồm các blockchain được kết nối với nhau, hiện xử lý khoảng 400 triệu giao dịch mỗi tháng.
Bất chấp vị thế nổi bật trong ngành tiền điện tử và việc ra mắt sản phẩm giao dịch trực tiếp (ETP) vào năm ngoái, vốn hóa thị trường của ETH vẫn tụt hậu đáng kể so với BTC. Trên thực tế, tỷ giá hối đoái ETH/BTC đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ giữa năm 2020. Xét về vốn hóa thị trường, vốn hóa thị trường của ETH đã tăng khoảng 90 triệu đô la kể từ cuối năm 2022, trong khi vốn hóa thị trường của BTC đã tăng khoảng 1,35 nghìn tỷ đô la (gấp khoảng 15 lần). Gần đây, ETH cũng tụt hậu so với một số token nền tảng hợp đồng thông minh khác như Solana và Sui.
Hiệu suất của ETH đã kém hơn BTC trong hơn hai năm
Hiệu suất hoạt động liên tục kém đã khiến một số nhà quan sát đặt câu hỏi về triển vọng hoạt động của mạng Ethereum và giá trị của ETH. Bất chấp sự không chắc chắn xung quanh triển vọng của mọi tài sản tiền điện tử, chúng tôi vẫn tin rằng ETH sẽ là một thành phần quan trọng của danh mục đầu tư tiền điện tử đa dạng.
Ethereum không thể được so sánh trực tiếp với Bitcoin. Mạng Bitcoin là một hệ thống tiền tệ, trong đó Bitcoin chủ yếu được sử dụng làm phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị. Ngược lại, Ethereum là một nền tảng ứng dụng và ETH cung cấp tiện ích cho người dùng các ứng dụng đó. Mặc dù công nghệ hợp đồng thông minh hứa hẹn, chúng ta vẫn chưa thấy việc áp dụng rộng rãi các ứng dụng phi tập trung dựa trên hợp đồng thông minh. Có nhiều câu chuyện thành công ban đầu (bao gồm cả sự phát triển của stablecoin), nhưng tỷ lệ áp dụng hiện tại vẫn thấp so với tầm nhìn của các nền tảng hợp đồng thông minh, nhằm mục đích đưa phần lớn tài chính truyền thống lên chuỗi.
Grayscale Research tin rằng sự phát triển của các ứng dụng dựa trên hợp đồng thông minh sẽ tăng tốc trong 1-2 năm tới, một phần là do những thay đổi về quy định và luật sắp tới tại Hoa Kỳ. Chính quyền Trump đã thực hiện những thay đổi đối với chính sách mã hóa liên bang cho phép ngành công nghiệp này đầu tư và phát triển tại Hoa Kỳ. Riêng một nhóm thượng nghị sĩ lưỡng đảng đã giới thiệu Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Đồng tiền ổn định tại Hoa Kỳ (GENIUS), một đạo luật dựa trên những nỗ lực của Quốc hội trước và tìm cách cung cấp một khuôn khổ quản lý toàn diện cho việc phát hành đồng tiền ổn định để thanh toán. Sự rõ ràng hơn về mặt quy định sẽ giúp tăng cường đầu tư và áp dụng các ứng dụng dựa trên blockchain, dẫn đến hoạt động trên chuỗi cao hơn (ví dụ: giao dịch và phí) và cuối cùng là tích lũy giá trị trong các mã thông báo nền tảng hợp đồng thông minh.
Ngoài việc có “lợi thế đi đầu”, Ethereum hiện còn phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các nền tảng hợp đồng thông minh khác. Nhưng Ethereum vẫn có những tính năng khác biệt, đặc biệt có giá trị đối với các trường hợp sử dụng tài chính, bao gồm lượng vốn lớn trên chuỗi và lựa chọn văn hóa nhấn mạnh vào tính phi tập trung và tính trung lập. Do đó, chúng tôi kỳ vọng Ethereum sẽ chiếm phần lớn hoạt động trên chuỗi trong tương lai, điều này sẽ thúc đẩy giá ETH tăng cao hơn.
Ethereum - Máy tính thế giới
Ethereum là blockchain hợp đồng thông minh chính thống đầu tiên. Tương tự như Bitcoin, blockchain Ethereum cũng có thể được sử dụng để gửi và nhận giao dịch. Tuy nhiên, với việc bổ sung các hợp đồng thông minh, Ethereum cũng có thể chạy các ứng dụng phi tập trung. Các ứng dụng này có thể là bất cứ thứ gì, từ nền tảng cho vay phi tập trung đến giải pháp nhận dạng cho đến trò chơi điện tử. Vì Ethereum là cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng nên nó được coi là máy tính chạy bằng phần mềm và đôi khi được gọi là máy tính thế giới.
Ngày nay, có hàng ngàn ứng dụng trên Ethereum và nó có nhiều tài sản trên chuỗi (ví dụ: stablecoin và tài sản được mã hóa) hơn các blockchain hợp đồng thông minh khác, nhưng gần đây nó đã tụt hậu so với các blockchain khác về các số liệu như hoạt động trên chuỗi. Solana là mạng lưới lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường trong số các nền tảng hợp đồng thông minh, với số địa chỉ hoạt động, giao dịch và phí cao hơn trong 30 ngày qua, nhưng vốn hóa thị trường của nó chỉ bằng 30% của Ethereum.
10 Nền tảng Hợp đồng thông minh hàng đầu
Logic đầu tư của các nền tảng hợp đồng thông minh là các ứng dụng mới sẽ mang lại nhiều người dùng và giao dịch hơn, và cuối cùng mang lại nhiều phí hơn cho giao thức cơ bản. Chúng tôi ước tính khối lượng giao dịch trên các nền tảng hợp đồng thông minh đã tăng từ khoảng 20 giao dịch mỗi giây (TPS) cách đây năm năm lên khoảng 1.200 TPS hiện nay, tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 130%. Để so sánh, mạng lưới Visa đã xử lý khoảng 7.400 TPS trong 12 tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2024. Nếu blockchain hợp đồng thông minh có thể tiếp tục phát triển trong thanh toán kỹ thuật số và nếu chúng có thể xây dựng được lợi thế cạnh tranh và duy trì quyền định giá, thì cả doanh thu phí và giá trị mã thông báo đều có thể tăng trong tương lai.
Chuỗi khối hợp đồng thông minh xử lý ~1.200 giao dịch mỗi giây
Khi so sánh với FTSE/Grayscale Smart Contract Platform Crypto Industry Index, ETH có hiệu suất hoạt động tương đương với các đồng tiền tương tự. Không gian hợp đồng thông minh tiền điện tử hiện bao gồm 70 mã thông báo với tổng vốn hóa thị trường là 428 tỷ đô la. Kể từ đầu năm 2024, Chỉ số nền tảng hợp đồng thông minh đã giảm 22%, trong khi giá ETH đã giảm 18%. Trong khi đó, giá của Solana đã tăng 18% và giá của Bitcoin đã tăng 90%.
Hiệu suất của ETH gần như phù hợp với chỉ số
Phí mạng lưới Ethereum
Ethereum thu lợi nhuận từ hoạt động mạng thông qua phí giao dịch (gọi là “phí gas”), đây là khoản thanh toán do người dùng thực hiện khi họ thực hiện giao dịch hoặc tương tác với hợp đồng thông minh. Không giống như Solana và nhiều blockchain khác, hoạt động trong hệ sinh thái Ethereum diễn ra trên cả mạng chính L1 Ethereum và mạng L2. Đây là cách Ethereum dự định mở rộng quy mô cho hàng triệu người dùng, vì bản thân L1 không thể mở rộng đủ nếu không sẽ phải hy sinh tính phi tập trung. Nếu hoạt động hài hòa, cấu trúc phân lớp này sẽ cung cấp cho người dùng tùy chọn thông lượng cao và chi phí giao dịch thấp trên L2 trong khi vẫn duy trì tính bảo mật và phân cấp của L1.
Các mạng L2 như Arbitrum One và Base cũng tính phí giao dịch. Vì chúng dựa vào mạng Ethereum L1 để thanh toán cuối cùng và bảo mật, L2 có thể tính phí giao dịch thấp hơn và xử lý nhiều giao dịch hơn mỗi giây, nhưng L2 vẫn chuyển một phần phí cho L1 dưới dạng thanh toán cho các dịch vụ thanh toán và bảo mật. Năm ngoái, Ethereum đã trải qua bản nâng cấp Dencun, giới thiệu các giao dịch blob, giúp L2 xuất bản dữ liệu của mình lên L1 rẻ hơn. Bản nâng cấp đã thành công trong việc tăng số lượng người dùng và giao dịch trên L2.
Tăng trưởng đáng kể trong hoạt động trên Ethereum L2
Tuy nhiên, việc giới thiệu giao dịch blob cũng ảnh hưởng đến mức phí và cách phân phối trên toàn mạng. Giao dịch blob làm giảm phí mà L2 phải trả cho L1, khiến một số người quan sát coi L2 là ký sinh trên Ethereum vì thành công của L2 trong ngắn hạn là làm giảm L1. Tuy nhiên, nếu L2 được hưởng lợi từ hệ sinh thái Ethereum (như đảm bảo an ninh và các hiệu ứng mạng khác), thì về lâu dài, hệ sinh thái L2 rộng lớn cuối cùng sẽ mang lại nhiều giá trị hơn cho mạng Ethereum và ETH.
Ethereum L2 hiện trả phí thấp hơn cho L1
Các nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ tiếp tục mở rộng L1 và L2. Bản nâng cấp Pectra dự kiến diễn ra vào tháng 4 năm 2025 và sẽ kết hợp Prague (lớp thực thi) và Electra (lớp đồng thuận). Về mặt mở rộng dung lượng, Đề xuất cải tiến Ethereum 7691 đã tối ưu hóa dung lượng lưu trữ blob, với mục tiêu là 6 blob cho mỗi khối, tăng gấp đôi dung lượng blob của Dencun. Nhìn về phía trước, tiềm năng mở rộng của Ethereum có thể tăng đáng kể với việc triển khai khái niệm được gọi là Full Danksharding.
Các nâng cấp Ethereum trong tương lai sẽ làm tăng đáng kể dung lượng L2
Tương lai của phí Ethereum
Triển vọng về phí nền tảng hợp đồng thông minh vẫn còn rất không chắc chắn, một phần là do công nghệ này vẫn đang trong giai đoạn đầu và chúng ta không biết các nền tảng như Ethereum có thể duy trì được bao nhiêu quyền định giá theo thời gian. Các nền tảng hợp đồng thông minh cạnh tranh với nhau và với các hệ thống tập trung. Để duy trì sức mạnh định giá trong dài hạn, chúng cần cung cấp các tính năng khác biệt để ngăn người dùng chuyển sang các hệ thống rẻ hơn (tập trung hoặc phi tập trung). Mặc dù blockchain Ethereum chậm hơn và đắt hơn nhiều đối thủ cạnh tranh, Grayscale Research tin rằng những lợi thế độc đáo của nó, bao gồm giá trị tài sản trên chuỗi cao và nhấn mạnh vào tính phi tập trung và bảo mật, sẽ hỗ trợ việc áp dụng và hiệu ứng mạng lưới của nó và cuối cùng cung cấp cho Ethereum một mức độ quyền định giá nhất định.
Biểu đồ bên dưới cho thấy cách Ethereum có thể tăng phí bằng cách tăng dung lượng và duy trì quyền định giá. Chúng tôi giả định phí giao dịch trung bình là 5 đô la trên L1, so với mức phí trung bình là 6,3 đô la kể từ năm 2019. Về lâu dài, L1 có thể sẽ được sử dụng chủ yếu cho các giao dịch có giá trị cao và các giao dịch đòi hỏi giả định bảo mật cao, còn đối với L2, chúng tôi giả định phí giao dịch trung bình là 0,05 đô la. Nếu chúng ta giả định thêm rằng Ethereum L1 có thể xử lý 100 TPS và Ethereum L2 có thể cùng xử lý 25.000 TPS, những giả định này có thể đạt được trong 3 đến 5 năm tới theo lộ trình mở rộng của Ethereum.
Doanh thu phí Ethereum có thể tăng lên nhờ khả năng mở rộng quy mô và giá cả
Theo những giả định này, tổng phí trên Ethereum L1 sẽ tăng lên 20 tỷ đô la, mặc dù tốc độ tăng trưởng hàng năm trong sáu tháng qua chỉ vào khoảng 1,7 tỷ đô la. Mặc dù triển vọng về phí vẫn chưa chắc chắn, nhưng nếu Ethereum thực hiện chiến lược mở rộng quy mô và duy trì một số quyền định giá, về mặt lý thuyết, nó có thể tăng đáng kể doanh thu từ phí. Để theo dõi tiến độ, các nhà đầu tư nên cân nhắc theo dõi các biến cơ bản trong mô hình đơn giản hóa này, cụ thể là TPS L1 và L2 và phí thực hiện trung bình L1 và L2.
Làm cho chiếc bánh lớn hơn trước
Trong đợt tăng giá tiền điện tử gần đây nhất, BTC và ETH tăng giá gần như đồng bộ và thậm chí vào năm 2021, giá ETH còn tăng nhanh hơn, cuối cùng đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, với tỷ lệ lợi nhuận giá gấp khoảng hai lần so với Bitcoin. Một số nhà đầu tư tiền điện tử có thể đang mong đợi điều tương tự sẽ xảy ra trong chu kỳ hiện tại, với việc ETH vượt trội hơn đáng kể so với các token khác khi chu kỳ trưởng thành, mặc dù kết quả gần đây không mấy khả quan.
ETH cuối cùng đã vượt trội hơn Bitcoin trong chu kỳ tiền điện tử cuối cùng
Nhưng Grayscale Research tin rằng hiệu suất kém của ETH chỉ cho thấy thị trường tiền điện tử vẫn đang tập trung vào các yếu tố cơ bản, đây là một dấu hiệu lành mạnh. Trong khuôn khổ phân tích của Grayscale, thị trường tiền điện tử chủ yếu phân biệt giá trị của nền tảng hợp đồng thông minh dựa trên phí. Mặc dù phí không chuyển thành sự tích lũy giá trị mã thông báo theo cùng một cách chính xác trên các blockchain, nhưng chúng thường được chuyển cho những người nắm giữ mã thông báo và phí được cho là thước đo có thể so sánh trực tiếp nhất về hoạt động của blockchain.
Trong không gian nền tảng hợp đồng thông minh, cả Ethereum và Solana đều có mức phí và vốn hóa thị trường tương đối cao. Kể từ cuối năm 2023, Solana đã tăng doanh thu phí và thị phần trong lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh, trong khi Ethereum đã mất vị thế thống lĩnh về doanh thu phí và vốn hóa thị trường. Nói cách khác, thị trường đã định giá lại giá trị tương đối của Ethereum và Solana một cách hợp lý do những thay đổi về cơ bản. Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, Solana đang di chuyển lên và sang phải, trong khi Ethereum đang di chuyển xuống và sang trái, và có khả năng được định giá cao hơn thu nhập từ phí giao dịch hiện nay.
ETH hoạt động kém hơn Solana do phí tăng trưởng yếu
Những khác biệt nhỏ về vị thế cạnh tranh này, mặc dù quan trọng, nhưng không đáng kể bằng tiềm năng tăng trưởng của toàn bộ danh mục, khi việc áp dụng tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh vẫn đang trong giai đoạn đầu. Ví dụ, Ethereum hiện nay chỉ có khoảng 7 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, trong khi Meta Platform, công ty mẹ của Facebook, tiết lộ có 3,35 tỷ người dùng hoạt động hàng ngày trong báo cáo tháng 12 năm 2024.
Khi việc áp dụng tăng lên, các nền tảng hợp đồng thông minh dự kiến sẽ được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới kép, không chỉ thúc đẩy khối lượng giao dịch và doanh thu phí cao hơn mà còn đẩy nhanh hoạt động của nhà phát triển, độ sâu thanh khoản và khả năng tương tác trên toàn hệ sinh thái. Việc áp dụng và tiện ích ngày càng tăng này có thể khuếch đại giá trị nắm bắt trên toàn ngành.
Các mạng lưới chiến thắng cuối cùng có thể là những mạng lưới thu được nhiều phí giao dịch nhất theo thời gian và có điều kiện cung cầu có cấu trúc thuận lợi cho token gốc của mình. Solana, SUI và một số nền tảng hợp đồng thông minh khác sẽ có thông lượng cao, chi phí giao dịch thấp và trải nghiệm người dùng tốt là những “đặc điểm chung” của chúng. Nhưng điều làm cho Ethereum trở nên độc đáo chính là hệ sinh thái ứng dụng và nhà phát triển lớn và đa dạng, nguồn vốn khổng lồ trên chuỗi và văn hóa ưu tiên tính phi tập trung, bảo mật và trung lập. Chúng tôi hy vọng những tính năng này sẽ tiếp tục thu hút nhiều người dùng đến với hệ sinh thái Ethereum và Ethereum sẽ chiếm thị phần lớn trong hoạt động kinh tế trên các blockchain nền tảng hợp đồng thông minh trong tương lai.
